公募(mù)基金(jīn)交(jiāo)易结算(suàn)模式再现(xiàn)创新突破！

　　继过往较为常(cháng)见(jiàn)的托管人结算模式和券商(shāng)结(jié)算模式之(zhī)后(hòu)，一种创新模(mó)式(shì)——“类QFII结算模式(shì)”正在(zài)基金(jīn)行业悄然流行。

　　据中国基金报记者了(le)解，2022年3月初杰威尔属于什么档次，男士护肤品十大排行榜10强成立的博道盛兴一年持有期(qī)混合是(shì)首只采(cǎi)用“类QFII结算模式”的基金，该基(jī)金(jīn)由博道基金、广发(fā)证券、兴业银行三方合作推出。目(mù)前正(zhèng)在发行的(de)易方达中(zhōng)证软件服务(wù)ETF也将采用“类(lèi)QFII结算模式(shì)”，上述ETF将由易方达(dá)与(yǔ)广发证券、兴业银行(xíng)合作发行(xíng)。

　　“类QFII结算模式(shì)”的推出也吸引了行(xíng)业(yè)各(gè)方目光，据业内(nèi)人士透露(lù)，除了(le)广(guǎng)发证券(quàn)有落地(dì)的基金产品之(zhī)外，其他券商、基金公司也在(zài)关注研究这一(yī)新的模式(shì)，也在摩(mó)拳擦(cā)掌。

　　在多(duō)位业内人士看来，目前基金结算模式(shì)迎来新(xīn)时代(dài)。券商结(jié)算、银(yín)行(xíng)结算、类QFII结(jié)算三类(lèi)模式各(gè)有优劣，基(jī)金管理人可以根(gēn)据不同情况(kuàng)，选(xuǎn)择不同的(de)结(jié)算模(mó)式，最大限度的调动各方(fāng)资源，为持有(yǒu)人提供更(gèng)好(hǎo)的服务。

　　“类QFII结算模式”逐(zhú)渐落地

　　在公募基金25年的(de)历史长河中，托管人结(jié)算模式(shì)是最早出现也(yě)是(shì)最为成熟的(de)基(jī)金(jīn)结算模式。到了2017年，券商结(jié)算模式启动(dòng)试点，成为基金公司撬动券商资源的有(yǒu)力抓(zhuā)手(shǒu)，之后由试点转常(cháng)规，发展迅速(sù)。

　　如今，新的交易结算模式——“类QFII结算(suàn)模(mó)式(shì)”正在行业(yè)各方(fāng)探索中落地(dì)。

　　据中国基金报记(jì)者(zhě)了解，2022年3月8日(rì)成(chéng)立(lì)的博(bó)道盛兴一年持(chí)有期混合是(shì)首只采用(yòng)“类QFII结算(suàn)模式(shì)”的基金。而目前正(zhèng)在发行(xíng)的易方达中证(zhèng)软件(jiàn)服务ETF也将(jiāng)采(cǎi)用(yòng)“类QFII结(jié)算模(mó)式”，上述两只基金分别(bié)由博道、易方达(dá)两(liǎng)家基金公司与广发(fā)证券、兴业银行合作发行。

　　“在证券(quàn)公司中，广(guǎng)发证券(quàn)是(shì)率先(xiān)有落(luò)地基金产品的券商，据(jù)了(le)解，其(qí)他(tā)券商也在(zài)积极(jí)研究这一(yī)新的业务(wù)。”一位业内人士透露。

　　据博道基金介绍，所谓的“类QFII结(jié)算(suàn)模式(shì)”是指，公募基金(jīn)参(cān)照QFII模式，通过(guò)证券公(gōng)司进行交易申(shēn)报，由托管银(yín)行进(jìn)行(xíng)结算(suàn)，在这种模式下，资金存(cún)放在托(tuō)管银行的托管(guǎn)账户，无(wú)须银证转账到证券公司。这(zhè)也成(chéng)为类QFII模式的与一般券结(jié)模式的最(zuì)大不同点。

　　具体来看，类QFII模式中产品资金集中存放(fàng)在托(tuō)管银(yín)行，在券商开立(lì)的资(zī)金账户无需实(shí)际上(shàng)的银证转账存入资金，每个交易日(rì)基(jī)金公司采(cǎi)用申报交易额(é)度，使用虚(xū)头寸资金的方式进行(xíng)场内交(jiāo)易，券商(shāng)根据已申报(bào)的交易额度每日滚(gǔn)动计算(suàn)产品(pǐn)资金账户(hù)虚头寸资(zī)金余额，以(yǐ)实现对产品场内交易额度(dù)的前端验资控制。

　　类QFII模式下基金场内交易通过经纪券商完(wán)成，仍(réng)然保留了原先券商交易结算模式(shì)的交(jiāo)易(yì)前端控制、验(yàn)资验券的优点，同时资金结算由托管行(xíng)完成(chéng)，解决了部分托管(guǎn)行比(bǐ)较(jiào)关注的(de)托(tuō)管资金归属保管问题，一定程度上调动(dòng)了托管行的积极性。

　　在博(bó)时基(jī)金券商业(yè)务部副总(zǒng)经理王鹤锟看(kàn)来，类QFII结算模式，丰(fēng)富了(le)公募基金与(yǔ)证(zhèng)券公司(sī)结算模(mó)式(shì)的选择，更好地(dì)满足各方差异化的需求，也(yě)印(yìn)证了(le)券商(shāng)财富(fù)管理(lǐ)转型已经进入(rù)更加(jiā)成熟和高速发展阶段 ，多样的结(jié)算模式(shì)备选(xuǎn)可(kě)以有助于降(jiàng)低运营(yíng)风险 、提升(shēng)效(xiào)率，促进(jìn)公(gōng)募基(jī)金(jīn)、券商渠道、基金投资人共赢发展。

　　“尤其(qí)是对于ETF产品，类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模式可以保证较好运营(yíng)效率(lǜ)带来的优质交易(yì)体验的(de)同时，兼顾券商与(yǔ)基金公(gōng)司的商(shāng)业利益深度捆绑。随着“买方投顾业务(wù)，产品工具化配(pèi)置”的趋势逐渐形成，该模式将进(jìn)一步(bù)促(cù)进，金融机构为广大(dà)投(tóu)资人提供更多的交易工(gōng)具(jù)选择。”他进一(yī)步分析指(zhǐ)出。

　　类QFII结算模式(shì)突(tū)破(pò)了现行(xíng)客(kè)户(hù)交(jiāo)易(yì)结算资金的三(sān)方存管(guǎn)框架，谈及这类模(mó)式的创新点，平安基金总(zǒng)结(jié)为三大方面：“一是虚头寸：实现虚头寸(cùn)指令(lìng)对接，资金(jīn)无(wú)需三(sān)方存管；二是交(jiāo)易交收分离：证券公司对(duì)产品场(chǎng)内交易进行前端(duān)验资(zī)验券；三是日终(zhōng)资(zī)金对账：实现证券(quàn)公(gōng)司与托管人系统(tǒng)对接对账。”

　　加强交易(yì)前(qián)端验资(zī)验券功(gōng)能

　　兼顾与券商渠道的商业(yè)模(mó)式创新

　　作为一(yī)种新的交易结(jié)算模式，投资者(zhě)对类(lèi)QFII结算模式(shì)还(hái)是比较陌生。相比过(guò)往(wǎng)的(de)结算模式，公募基金采用类(lèi)QFII结算模式有哪(nǎ)些优劣势(shì)？也是投资(zī)者(zhě)关注的问题。

　　博道基(jī)金站(zhàn)在(zài)ETF的角(jiǎo)度分析指出(chū)，从销售(shòu)端(duān)上(shàng)看，ETF的募(mù)集和日常申购赎回都通(tōng)过券商完成。若ETF采用(yòng)类(lèi)QFII模式，其(qí)投资端业务也(yě)是通过券商完(wán)成，可以(yǐ)全方位的跟券(quàn)商合作。

　　“类QFII的优点是证券公司对产品场内(nèi)交易进行前端验资验券，可有(yǒu)效防控异常交易和(hé)超买风险(xiǎn)。”博(bó)道(dào)基金表示。

　　“对于公募基金管理人(rén)而言，公募类QFII结算模式，较(jiào)传统托(tuō)管银行结算模式，有(yǒu)两方(fāng)面(miàn)好处：一(yī)是，加强了交易前端验资验券(quàn)功能(néng)，优化(huà)交易监控和头寸(cùn)透支风险(xiǎn)管理；二是，兼顾了与券(quàn)商渠道商业模式的创(chuàng)新，类似与券商结算模式，捆绑了商业利益(yì)，有利于券(quàn)商(shāng)代买市(shì)占率的提(tí)升。博时(shí)基(jī)金券(quàn)商业务部副总(zǒng)经(jīng)理王(wáng)鹤锟也谈了自己的看法。

　　他进一步分(fēn)析称，“相较券商结(jié)算模(mó)式，公募类QFII结算模式，也有(yǒu)两方面好处：一是(shì)，无(wú)需银证转账即可调整场内外资金分布(bù)，效率有所提升；二是(shì)，简化(huà)了开户(hù)环(huán)节，免(miǎn)去了(le)三方存管(guǎn)登记确认。”

　　此外，还有(yǒu)基金(jīn)人士认(rèn)为，对于(yú)基金(jīn)管理人而言，ETF采用类QFII结(jié)算(suàn)模式，可以兼顾(gù)资金使(shǐ)用效率与风险控(kòng)制两方面的需求，相？过往的结算模(mó)式体现出了？定优势。相比券商结算模(mó)式，类QFII结算模式下无需银(yín)证转账即可调(diào)整场内(nèi)外(wài)资金分布，效率有所提升，同时也简化了开户环节，免去了三？存(cún)管登记确认；而(ér)相比托(tuō)管人结算(suàn)模式，类QFII结算模式下加强了交(jiāo)易前端验(yàn)资验券功(gōng)能，可(kě)优化交(jiāo)易监(jiān)控(kòng)和头寸(cùn)透支风(fēng)险管理。

　　平安基金将ETF采用(yòng)类QFII结算(suàn)模式的主要优势(shì)归结为以下(xià)几点：

　　一(yī)是，类QFII结算模(mó)式下，产品(pǐn)资(zī)金不是集中(zhōng)于原(yuán)来的(de)证券公司资金账(zhàng)户，仍然存(cún)放在托管行账户，实现的(de)方式(shì)是需要将(jiāng)托管行和券(quàn)商(shāng)打通。通过“虚头寸”将托管(guǎn)行和券(quàn)商打通(tōng)，免(miǎn)去银证转账的步(bù)骤(zhòu)，解决了普通券结模式下资金分散管理，资金划拨时间受银证(zhèng)转账(zhàng)时间范围限制的痛点。日常投资运作过程，减少银证转账资金划拨工作，例(lì)如，定期费用支付、新股(gǔ)新(xīn)债缴款与银行间账户之间划拨等；

　　二是(shì)，对(duì)比(bǐ)券(quàn)商结(jié)算模式，一(yī)定量减少(shǎo)了(le)证券资金(jīn)账户开户(hù)与(yǔ)银(yín)证关联挂钩环节工作；

　　三是，更有利于明确(què)各方职责(zé)所在，以及(jí)完善业务风险管理(lǐ)。通过交易交收分离，证券公司前端验资验券可有(yǒu)效防(fáng)控异(yì)常(cháng)交易和(hé)超买风险(xiǎn)，托管人负责交收；日终资金对账实(shí)现证券(quàn)公(gōng)司(sī)与托管人(rén)系统对接(jiē)对账(zhàng)，可防范资金结算风险(xiǎn)。

　　平安基金同时也谈到了ETF采用类QFII结算模式(shì)的几点不足之处：一方面，类(lèi)似托管人结算模式，该模式与托(tuō)管人结算模式一致(zhì)，对投资组合而言需按月计(jì)算缴纳最低结算备付金与保证(zhèng)机制；另一方面，虚头寸机制下，管理(lǐ)人、托管人与券商三方需每日确立场(chǎng)内/外资金分配比例。取决(jué)于投资组合交(jiāo)易特征(zhēng)，将(jiāng)增加日常投资运营管理工作。

　　起步阶(jiē)段或吸引头部基金公(gōng)司跟(gēn)随(suí)

　　实现基金、券商、银(yín)行三方共赢

　　从业内观察看，不少(shǎo)基金(jīn)公司对类QFII结算模式的(de)关注(zhù)度(dù)较高，也在(zài)筹(chóu)备(bèi)或启动相应(yīng)的(de)合作。不过(guò)，参与这类(lèi)业务还涉及系统(tǒng)改(gǎi)造(zào)，以及固收、QDII等(děng)复杂(zá)型公募(mù)产(chǎn)品的(de)限(xiàn)制仍有待解决等问题，初期或更多是头部基金公司参与(yǔ)。

　　“近(jìn)期也在公司内部(bù)对这一(yī)业务进行了(le)探讨，业务操作上的障碍并不大。”一家基金公司人士表(biǎo)示，这类业务具备一定吸引力，相比较托(tuō)管行结算模式(shì)和券商结算(suàn)模式，这一模式可以同时激(jī)发银(yín)行、券商(shāng)双方的销售力度(dù)，同时在此类模式刚刚(gāng)起步阶段阶段(duàn)参与，存在明显的先(xiān)发优(yōu)势。

　　博时券商业(yè)务部副总经理(lǐ)王鹤锟也(yě)表示，关于类QFII结算模式仍(réng)处于(yú)发(fā)展(zhǎn)初期，该模式(shì)特点鲜明。但(dàn)是，对(duì)于固收、QDII等(děng)复杂型公募产品的限制(zhì)仍有待解决，成为主(zhǔ)流结算模(mó)式仍(réng)不具(jù)备条件。展(zhǎn)望未来，预计(jì)相关金融机构对(duì)该模式(shì)会保持高度关注，会成为选(xuǎn)择之一。

　　平安(ān)基金相关人士更有信(xìn)心(xīn)，认为这是一个基金(jīn)、券商、银行三方共赢(yíng)的模(mó)式，有望成为新的行(xíng)业发(fā)展趋(qū)势。对管理人而言(yán)，类QFII结算(suàn)模式(shì)较传统券结模式、托管人结算模式(shì)均有(yǒu)比较优势；对托(tuō)管人而言，产(chǎn)品资金全额留存在托管账户，无需(xū)银证转(zhuǎn)账；对证券公(gōng)司(sī)提高(gāo)服务机构客户的能力，也加强了公(gōng)司品(pǐn)牌影响力。

　　不过(guò)，基金公(gōng)司开启(qǐ)类QFII结算模式，也涉及不少(shǎo)系(xì)统(tǒng)改(gǎi)造，尤其是(shì)托管行和券商。博道基金就表(biǎo)示，对基金公司来说，总(zǒng)体保(bǎo)留(liú)沿用券商结(jié)算模式下(xià)的(de)场内(nèi)交易前端验资验券(quàn)相关流程和(hé)业务系统，个(gè)别(bié)如清(qīng)算模块涉及(jí)一些小改动(dòng)。但券商和托(tuō)管行的系(xì)统改动(dòng)较大，如(rú)在系统(tǒng)直(zhí)连、账户管理、场(chǎng)内(nèi)清算、场外清(qīng)算等多个环节需(xū)要进行升级改造。

　　目前(qián)已经实现的模(mó)式来看，主要是广发证券、兴业银(yín)行(xíng)、基金公司三(sān)方参与。而记(jì)者(zhě)从业内了(le)解到，也有一(yī)些银行、券商对此也抱有积极态(tài)度，愿意布局此类业务。

　　从单一模式(shì)走向三(sān)类(lèi)模(mó)式(shì)

　　基金行业发展25年以来，结算模(mó)式发(fā)生(shēng)了(le)重要变化，从单一(yī)模(mó)式走向(xiàng)券商(shāng)结(jié)算、银行结算(suàn)、类QFII结算模式三类模(mó)式(shì)的时(shí)代。

　　自公募(mù)基金诞生起，采(cǎi)取的就是银行(xíng)托管人(rén)结算模式，到目前已(yǐ)25年了，仍(réng)然(rán)是目(mù)前公募基金结算(suàn)的主(zhǔ)流模式。这一模式是(shì)，基(jī)金管(guǎn)理人租(zū)用(yòng)券商的交易(yì)席(xí)位直连报盘交(jiāo)易所，托管人作为特殊结算(suàn)参与人与中(zhōng)国结(jié)算进行资金和证券的(de)清算交收。

　　券商结算(suàn)模(mó)式在2017年(nián)启动试点，并于2019年初由试点(diǎn)转(zhuǎn)常(cháng)规，至今已历时5年有(yǒu)余。随着运作机制渐稳、结算效率改善及券商财富管理业(yè)务高速发展(zhǎn)，券结(jié)模式(shì)自2021年迎来(lái)爆发，根据Wind数据，2021年全(quán)年一共有(yǒu)144只(zhǐ)新成立基(jī)金采用了券结模式。根据中金公司统计，截至2023年(nián)2月24日，券结基金数量与规模分(fēn)别(bié)为(wèi)616只和5709亿元，占据全部(bù)基金规模比(bǐ)重为2.2％。

　　随着(zhe)公募(mù)基金(jīn)2022年开启类QFII交易结算(suàn)模式(shì)，基金结算模式也正式进入了新时代。

　　博道(dào)基(jī)金相关(guān)人士就表示(shì)，券商(shāng)结算、银行结算(suàn)、类QFII结算模式(shì)，每种(zhǒng)结(jié)算模(mó)式各有优(yōu)劣，基金管理人可(kě)以根据不同情(qíng)况(kuàng)，选择不同的结(jié)算模式，最(zuì)大(dà)限度的(de)调动各(gè)方资源，为持有人提供更好(hǎo)的服务。

　　“随着券结(jié)模式的持续推行，尤其是(shì)类QFII结算模式的创(chuàng)新发展，伴随着权(quán)益市场行(xíng)情修复及券(quàn)商财(cái)富管理业务(wù)高速发展，在主(zhǔ)动权益基(jī)金、ETF在内的指数型基金等产品类(lèi)型上(shàng)，券结(jié)模式将有较大发展(zhǎn)空(kōng)间。”上述平安基(jī)金(jīn)相关人士表(biǎo)示(shì)。

　　不少人士也看好券结模式的发展(zhǎn)。据一(yī)位业内(nèi)人(rén)士表(biǎo)示，现阶段券商结算模(mó)式在中小(xiǎo)基金公司中更(gèng)加(jiā)普遍(biàn)。中(zhōng)小基金相对来说(shuō)获得(dé)银(yín)行渠(qú)道的营(yíng)销支持难(nán)度较大(dà)，券结模式能有效推动券(quàn)商和基金(jīn)公司的合作关系，有助于中小(xiǎo)基(jī)金新产品开拓市场。

　　不(bù)过，上述人士也表示(shì)，券结模式(shì)保有量会更(gèng)稳定(dìng)一(yī)些，对于托管行有一个制衡(héng)的作用。以(yǐ)前是小公司为主，现(xiàn)在也有(yǒu)一些(xiē)大公司陆(lù)续开始试(shì)水，以后会是一(yī)个(gè)趋势。

　　博时基金券商业务部副(fù)总经理王鹤锟(kūn)也表示，券商结算(suàn)模式的发展，已(yǐ)经从“拼数量(liàng)”时代进入“拼质量”时代：发展的边际(jì)制约因素，也从“投入成本较大、技术(shù)系统探索较困难”转变为(wèi)“产品策略与(yǔ)市场环境(jìng)及需求的(de)匹(pǐ)配(pèi)度、业绩表现(xiàn)与客(kè)户体验的舒(shū)适度、销(xiāo)售服务与(yǔ)渠道陪伴的契(qì)合度”。券商结(jié)算模式(shì)，将(jiāng)基(jī)金公司、基(jī)金产品与券商渠道的中长期(qī)利益(yì)深度绑定(dìng)；在此模式(shì)下，竞争(zhēng)格局会发生(shēng)分化，回归“买方投顾陪伴模式(shì)杰威尔属于什么档次，男士护肤品十大排行榜10强”的服务本(běn)质(zhì)，”持(chí)续提供“好(hǎo)产品、好服务”的基金公司和证券公(gōng)司(sī)会受益于这(zhè)一发展变化。

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