5月13日，年内首(shǒu)只央(yāng)企主(zhǔ)题ETF——华泰柏瑞(ruì)中(zhōng)证央(yāng)企红利(lì)ETF发布(bù)公告称(chēng)，其累计有效(xiào)认购申请份额总(zǒng)额超过20亿份发行上(shàng)限(xiàn)，将(jiāng)启动比例配售。这(zhè)则小公告体现出市(shì)场对这一“中(zhōng)特估”主题的追捧力(lì)度。

　　实际上，近(jìn)期围绕(rào)着“中特(tè)估”的(de)行情，市场关注度(dù)非常高，5月15日首批3只央企回报ETF发(fā)行，更成为这一波(bō)“中特(tè)估”行情的(de)催化剂。实际上，早在去年底及今年一季度，一些基金经理开始调仓换股(gǔ)“中特估(gū)概念”。

　　目前“中特估”资金面、情绪面(miàn)、估值方(fāng)式等问题成为(wèi)市场关注焦(jiāo)点，中国基金报采访多位投研人(rén)士，解析(xī)“中特估(gū)”这(zhè)些焦点问题。

　　央企(qǐ)主题ETF密集(jí)上报发行

　　行情(qíng)催(cuī)化(huà)剂？

　　市场对“中(zhōng)特估(gū)”主(zhǔ)题积极追捧。不仅(jǐn)华泰柏瑞中证央企红利ETF罕(hǎn)见出(chū)现(xiàn)启动“比例配售”情况，今年场内多(duō)只“中字头(tóu)”ETF也(yě)持续“吸(xī)金”，15只央(yāng)企(qǐ)、国企ETF合计“吸(xī)金”38.56亿元(yuán)。

　　同时，后续有多只国央企主题基金(jīn)发行，市场(chǎng)对此充(chōng)满(mǎn)期待，如5月15日(rì)就有3只央企回报ETF，后续跟(gēn)踪央企科技引领、央企现代(dài)能(néng)源等ETF也将(jiāng)获(huò)批发行，更有扎堆(duī)上报的央国企基金在排队(duì)入市。

　　这些或成为(wèi)这(zhè)一波(bō)“中(zhōng)特(tè)估”行(xíng)情的催化剂。

　　融通红利机(jī)会基金经理(lǐ)何龙表示，央企(qǐ)ETF发行在情绪上是构成催化(huà)因素的，近(jìn)期银行股大涨的一(yī)个催化因素就是积极(jí)推(tuī)介相(xiāng)关(guān)央企ETF的发行(xíng)。

　　“随着央企ETF的发(fā)行，和诸(zhū)多主题基金的申报发行，我认为(wèi)确(què)实会成为引爆(bào)行(xíng)情(qíng)的催(cuī)化剂，基本面、资金面、政策面(miàn)都(dōu)在(zài)向好，下半年(nián)，中特估有可能(néng)独领风骚。”万家基金章恒更(gèng)是表示。

　　同样，博时(shí)基金指数与量化投(tóu)资部基金经理(lǐ)杨振建就(jiù)表(biǎo)示(shì)，近期密集申报的国央企主题基(jī)金主要(yào)涉及“股东回(huí)报”、“科技(jì)引(yǐn)领”、“现代能源”几大主题，这(zhè)样(yàng)的布局可以更(gèng)好支持央国企(qǐ)的估值(zhí)重(zhòng)塑。

　　“央企ETF的发行将(jiāng)成为行情进(jìn)一步上(shàng)涨的催(cuī)化剂(jì)。去年以(yǐ)来公募基(jī)金发(fā)行(xíng)整体平淡(dàn)，近期多(duō)只国央企主题基(jī)金申报和发行，行情火热下将(jiāng)为(wèi)市场(chǎng)带来增量资金(jīn)，有(yǒu)望推动进一(yī)步上涨。”杨(yáng)振建(jiàn)进一步表(biǎo)示(shì)。

　　此外，银华基金ETF业(yè)务总(zǒng)监(jiān)王帅(shuài)认为，公募基(jī)金(jīn)积极布局央(yāng)国企主题基金，一方面(miàn)是因为新一(yī)轮(lún)深化国企改(gǎi)革(gé)的(de)大幕(mù)将拉开，叠加(jiā)“中特估”概念，央国企上市公司(sī)的投资(zī)价值凸显，该主题的(de)基金将为投资(zī)者提供更丰富(fù)的(de)工具以(yǐ)参(cān)与(yǔ)到(dào)央(yāng)国企投资。另一(yī)方面是落(luò)实公募基金行(xíng)业(yè)高质量(liàng)发(fā)展(zhǎn)的要求，引导更多资金参与央国(guó)企改(gǎi)革，更好发(fā)挥公募基(jī)金服务资本市(shì)场(chǎng)改革、服务实体经(jīng)济和国家战略(lüè)的作用。

　　王帅表示，未来央企ETF的发行将为央企相关标的和(hé)板块带(dài)来增(zēng)量(liàng)资(zī)金(jīn)，提升交易活跃(yuè)度，有望成为中特估行情的催化(huà)剂。

　　存量市场中变赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年以来，市场(chǎng)结构性行情明(míng)显，中特估(gū)和人(rén)工智能成为两大明(míng)显的主线，而新能(néng)源等前期热门赛道股冷却，在(zài)此背(bèi)景(jǐng)下，一些(xiē)基金经(jīng)理开始调(diào)仓换股“中特估概(gài)念”。

　　万家基金基金经理章恒直(zhí)言，自(zì)己(jǐ)目前重点关(guān)注三大行业，火电、券商、军(jūn)工，这三(sān)大行业(yè)主要(yào)是(shì)央企或(huò)地方(fāng)国资所(suǒ)在的行(xíng)业，民营企业占比较少。

　　“首(shǒu)先是基(jī)于行(xíng)业本身(shēn)基15英寸等于多少厘米 15英寸等于多少寸本(běn)面在(zài)今年会(huì)有(yǒu)重大的向(xiàng)上变化的机会，比如火(huǒ)电，会受益于煤炭价格的下跌(diē)，扭亏为盈(yíng)；券商(shāng)，会受(shòu)益于今年市场成(chéng)交量的(de)放(fàng)大(dà)，盈利大幅增长等。同时，随着国有企(qǐ)业改革的推进，大概率这些企业会进(jìn)入一(yī)个提(tí)质增效、释放业绩的过程。”章恒表示，中特估是过去(qù)5年10年改革的成果(guǒ)，是(shì)非(fēi)常基(jī)本面的，和他过去1至2年研究投资思路也非常吻合，为在下半年抓住这波(bō)中(zhōng)特估的(de)投(tóu)资机会做好了准备。

　　“去年年底已开始重视中特(tè)估的投(tóu)资(zī)机会，判(pàn)断(duàn)中特估(gū)的机会未来三年分两(liǎng)个阶段。”融通红利机会基(jī)金(jīn)经理何(hé)龙表示，第(dì)一阶段(duàn)也就(jiù)是今年以数字经济和“一(yī)带一路”的主题(tí)普涨性机会为(wèi)主，包括低于1倍PB、分红收益率极高的品种，将(jiāng)会(huì)迎来(lái)普涨性的(de)机会(huì)。第二阶段(duàn)是(shì)未来两年(nián)，在主题性机(jī)会消散以后，基(jī)于(yú)顶层设计对国央(yāng)经营管理价值导向变化，我们判断(duàn)经(jīng)营成果(guǒ)随(suí)之改变是一个(gè)慢变量，会在未来两年体现在每一(yī)个央国企的报表中(zhōng)。

　　何龙强调，目前在(zài)挖掘(jué)公司(sī)经营层面可(kě)能发(fā)生显著(zhù)正向变化的个(gè)股提前进行布局，比(bǐ)如医药和消费等(děng)行业。

　　其实一季(jì)报已经显(xiǎn)露(lù)出不少基(jī)金在行动。国金证券研(yán)究所数据显示，偏(piān)股主(zhǔ)动型基金2022年年报前十大重仓股股票(piào)池中，“中特估”概念占偏股(gǔ)主(zhǔ)动(dòng)型基(jī)金持(chí)有股票市值比例(lì)仅(jǐn)有1.18％。而(ér)2023年一(yī)季报披露(lù)的持(chí)仓(cāng)中，“中特(tè)估”概(gài)念占偏股主(zhǔ)动(dòng)型(xíng)基金持有股票市值比例提高到4.19％。

　　“中特估”概念(niàn)股(gǔ)在偏股(gǔ)主(zhǔ)动型(xíng)基金(jīn)的持仓中，占比明显(xiǎn)提高。上述(shù)数据(jù)显示(shì)，根据(jù)偏股主动型基金2022年报及2023年一季(jì)报十大重仓股的(de)数据，剔除个股涨跌影(yǐng)响，估(gū)计了(le)各(gè)基金(jīn)主动(dòng)加仓(cāng)“中特估”概念股(gǔ)的市(shì)值占2022年末股票(piào)总市值比例(lì)，一(yī)季度超过30％的偏股主(zhǔ)动型(xíng)基(jī)金主动加仓了“中(zhōng)特估”概念股，198只(zhǐ)基金在2022年末(mò)不(bù)持有“中特(tè)估”概念股，但在(zài)一季度买入(rù)。

　　不仅(jǐn)如此，中信证券数据(jù)统计(jì)也(yě)显(xiǎn)示，一季度主动偏股型公募基金对(duì)港(gǎng)股央国企的持股市值比(bǐ)重达到2019年以(yǐ)来(lái)的新高，港股央(yāng)国企持股总市值占港(gǎng)股持股总市值的比重(zhòng)由(yóu)2022年四季度的25.1％提升至2023年一季度(dù)的32.9％，远(yuǎn)高于2020年低点时的(de)7.5％。

　　投研(yán)上(shàng)加大力量？

　　构(gòu)建国央企专门的(de)股(gǔ)票库

　　可以说(shuō)中国特(tè)色估值体系，正深刻(kè)影响基金公司的投(tóu)研，落实(shí)到日常的(de)投研流程和实践之(zhī)中，不(bù)少基金公司(sī)在加大投(tóu)研力量(liàng)，更有专门构建国央企(qǐ)股票库。

　　融通红利机会基(jī)金经理何龙就介绍(shào)，一(yī)方面(miàn)，从顶层设计改变研究(jiū)员过去对国央(yāng)企的固(gù)定思维，需要实地考察国央企，并且需要利用当前国央(yāng)企愿意交流的(de)契(qì)机(jī)，多花精力去进行(xíng)跟(gēn)踪发现15英寸等于多少厘米 15英寸等于多少寸变化。

　　另一方面，融通基金在行动上，要求研究员将自己所覆(fù)盖行(xíng)业的所有国央企构(gòu)建专门(mén)的股(gǔ)票(piào)库，并(bìng)进行(xíng)长期跟踪，包括考察其实地调研的的(de)成果，了(le)解国央企经营思路和财(cái)务导向的变(biàn)化，结合行业趋势和特征(zhēng)，寻找价值洼(wā)地，发现(xiàn)预期差。

　　同样(yàng)的，银华基金ETF业务总监王帅也谈到“认识(shí)”上(shàng)的重视。他表(biǎo)示，通(tōng)过深入学习，对“中(zhōng)特估”有了更(gèng)深刻的认识(shí)：首先要(yào)认(rèn)识(shí)市场(chǎng)体制(zhì)机制(zhì)、行业产业(yè)结构、主体持续发展能力等方面所体现的鲜明(míng)中国(guó)元素和发展阶(jiē)段特征，“中(zhōng)特(tè)估”应该是在此基础上(shàng)构建(jiàn)的具有(yǒu)时代特征和中国特色(sè)、符合国家战略(lüè)导向的估值体系，而(ér)不(bù)是(shì)简单套用国外的传统估值模(mó)型。

　　“中特估是一种新的提法，但(dàn)是(shì)这(zhè)个概(gài)念所涉(shè)及到的行业和公(gōng)司(sī)，一直在发生的变化(huà)。”万家基金经理章恒表示，万家基金一直非常关注传(chuán)统(tǒng)产(chǎn)业(yè)的变化，诸如煤炭、金(jīn)融、建(jiàn)筑等多(duō)个领域，因(yīn)此也是(shì)一定能(néng)够抓住中(zhōng)特估这波行情的(de)机(jī)会的。同(tóng)时，随着时局(jú)的变化，也在增加相关(guān)行业的研究力量。

　　此外，创金(jīn)合信基金首席经济学(xué)家魏(wèi)凤春表示(shì)，积极(jí)践行中国特(tè)色(sè)的估值体系是资本市场使命，投资者需(xū)要学习领会并针对原有的估值(zhí)体系进行改造，以适应现实的15英寸等于多少厘米 15英寸等于多少寸需要。明确该(gāi)体系的框架是第一位(wèi)的工作，合理设置(zhì)指标也非(fēi)常重要，投(tóu)资者的认可和实施(shī)是最终该体系能否(fǒu)具备长(zhǎng)期价(jià)值的基础。不过，他也提醒，人为的拔估(gū)值是(shì)很大的认知误区(qū)，市(shì)场化认可(kě)是基本的(de)常识(shí)，不(bù)可误判。

　　体现(xiàn)社(shè)会价值(zhí)与国家(jiā)战略价值

　　新估值方式？

　　央国(guó)企是国民经(jīng)济(jì)的支柱，国企(qǐ)央(yāng)企发展要符合(hé)国家(jiā)战略发(fā)展发向，更需(xū)要(yào)承(chéng)担社会公共责任等。而(ér)这些都应(yīng)该考虑进估(gū)值体系(xì)之中，也引发市场关注。

　　多数受访的基金(jīn)经理(lǐ)认(rèn)为，对于(yú)国央(yāng)企的(de)估值方式要充(chōng)分体现企业的社会价值与国家(jiā)战(zhàn)略(lüè)价(jià)值，目前已经形(xíng)成了初步的(de)企(qǐ)业社会价值评价体系。

　　“如何定价国(guó)有企业(yè)承担社会价(jià)值(zhí)、符合(hé)国家(jiā)战略(lüè)发(fā)展的价值？首要任(rèn)务就构建中国特(tè)色的价值(zhí)评价体系，改变(biàn)从以私人股东权益(yì)出发，现金流折现为主要方法(fǎ)的单一价(jià)值(zhí)估值体系，转向社会整体(tǐ)价(jià)值观念(niàn)、纳入中国特色的ESG评(píng)价体系(xì)，充分体现企业的(de)社会价值(zhí)与(yǔ)国家战(zhàn)略价值。”博时基金指数与量化投资部(bù)基金经理杨振建表示(shì)。

　　杨振建也直言，近年来(lái)国(guó)资委指导国(guó)内(nèi)团队(duì)对于中国特色ESG披露与评价体系不断探(tàn)索，结(jié)合国际通(tōng)用规(guī)则，目前已经形成(chéng)了初步的(de)企业社会价值(zhí)评价体系(xì)，其中包括《企业ESG披露(lù)指(zhǐ)南》、《中央企业上市公司环(huán)境、社(shè)会(huì)及治理（ESG）蓝皮书(shū)（2022）》等。

　　银华基金ETF业务(wù)总监、基金经(jīng)理王(wáng)帅也(yě)认为，“中特估”应该是(shì)注重企业(yè)价值的可(kě)持续估值，要重视股东、员工和社(shè)会(huì)责任等(děng)要(yào)素对(duì)企业稳健成长的重大意义，重视(shì)稳定(dìng)的现金流、持续增长的盈利、科技创新对提(tí)升企(qǐ)业内在(zài)价值(zhí)的积极作用(yòng)，这样有利于提高估值定价模型的科学性和有效性。

　　“在(zài)指数编制、策(cè)略构建等实(shí)务(wù)工作中，都有(yǒu)成(chéng)熟的量化(huà)指(zhǐ)标可以使(shǐ)用，包括净(jìng)资(zī)产(chǎn)收益率、营业现金(jīn)比(bǐ)率、资产(chǎn)负债率、研发经费投(tóu)入强度等等。”王帅也表示。

　　嘉实金融精选基(jī)金(jīn)经理李(lǐ)欣更细致分析在估(gū)值思维、估值结论、估值判断上有变(biàn)化，尤(yóu)其是估值的(de)方法(fǎ)和(hé)指标上，他认为(wèi)其包括产业(yè)链上下游的衡量、全要素成(chéng)本等，以及在(zài)纵向和横向上的研(yán)究，强调(diào)政策优惠、产业发展、市场竞争(zhēng)力和(hé)可持(chí)续发展等各种(zhǒng)因素与企业(yè)价值(zhí)的关系。这些因素在对(duì)估(gū)值结论和判断的影响上，也使得中国特色的估值体系与(yǔ)传统的估值体系有(yǒu)所不(bù)同。

　　“所以估值(zhí)思(sī)维的(de)变化(huà)，还有估值(zhí)结(jié)论和估值判(pàn)断的变(biàn)化，都是为了(le)更好地适应中国的市场和(hé)经(jīng)济特点，提供更精准、更合理的企业估值信息。”李欣表示(shì)。

　　不过，创(chuàng)金合信基金首席经济学家魏凤春直言，这需要在实践中进行(xíng)探索，目前尚没有公认的指(zhǐ)标可以使用。

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