调油逻辑提振成本价格(gé)，从而能够推升芳烃(tīng)价格，去年二(èr)季度(dù)芳烃市场的热度之高(gāo)也正是(shì)由这个逻(luó)辑(jí)主(zhǔ)导。然而，今(jīn)年与(yǔ)去(qù)年(nián)的(de)步调明显(xiǎn)不一。期货日报记者观察到，同为(wèi)芳烃品种，4月18日以来，PTA和苯乙(yǐ)烯期(qī)货盘(pán)面已连续出(chū)现了9连跌(diē)，从走(zǒu)势(shì)上(shàng)来看，两(liǎng)品种的表现远(yuǎn)超市场预期。

　　截至4月28日，PTA2309主力合(hé)约(yuē)收(shōu)于5620元/吨(dūn)，较(jiào)4月17日收盘(pán)价下跌372元(yuán)/吨，跌幅6.2％，EB2306主力(lì)合约收于8251元/吨，较4月17日收盘价下跌438元/吨，跌(diē)幅5.04％。

　　“近期芳烃(tīng)品种PTA、苯乙(yǐ)烯持续阴跌，主要原(yuán)因在于(yú)两方面，一方面由于近期原(yuán)油大(dà)跌(diē)，另一方面近期成(chéng)品油(yóu)裂(liè)差(chà)下(xià)跌。”一德期货分(fēn)析师(shī)郑(zhèng)邮(yóu)飞表(biǎo)示，由(yóu)于欧美的滞涨格局，以及(jí)美国的加息预期，需求羸弱，市场对于衰退的(de)预期再起。而原油(yóu)供应端的OPEC+减产还没有(yǒu)落(luò)地，原油近期回补前(qián)期(qī)缺(quē)口后继续(xù)下行，对于化工特(tè)别是与之相关性相对较(jiào)强的PTA形成成本塌陷。成(chéng)品油裂差方面，近(jìn)期美国汽(qì)柴油(yóu)裂差出现下滑，同(tóng)时(shí)美国汽油库存在4月份去库速率减缓，使得市场对于美(měi)国(guó)调油需(xū)求的(de)预(yù)期边际弱化，对于芳(fāng)烃的支(zhī)撑(chēng)走弱。

　　采访中，记者了(le)解到(dào)，美国夏(xià)油对于(yú)辛烷(wán)值的需求支撑起了芳烃调油的逻辑。

　　但与去年同(tóng)期相比，今年芳烃市场走势相(xiāng)对偏(piān)弱，且去年调油(yóu)逻辑发生的时间在5月(yuè)发酵、6月初达到顶峰，今年调油(yóu)逻(luó)辑是(shì)在汽油旺季到来之(zhī)前。

　　物产(chǎn)中大期货(huò)能(néng)化组组长谢雯表示，发生(shēng)这一现象的(de)原(yuán)因更多是(shì)始于路径依赖，去年极端的(de)调(diào)油行情(qíng)使得市(shì)场预期今年调油逻辑发(fā)生的概率仍较大，调(diào)油商提前准备原料运往美(měi)国。

　　在她看(kàn)来，去年(nián)调油逻辑是调油实实在在(zài)发生，反(fǎn)映在MX、PX美亚价(jià)差(chà)大幅拉升(shēng)；今年的调油带来芳烃美亚价(jià)差(chà)处(chù)于往年同期高位，但当前美湾芳烃库(kù)存较(jiào)高，需求饱和(hé)，抑制(zhì)芳烃美(měi)亚价差(chà)进一步扩大。

　　郑邮飞(fēi)告诉记者，今年芳烃调油逻辑与去年在(zài)细节与节(jié)奏上又有(yǒu)差异，主要体现在去年5—6份的行情是“脉冲式”的，当时(shí)市场对于美国高(gāo)辛烷值(zhí)调油(yóu)料(liào)的短缺没(méi)有提早预期，导致旺季来临后行情一触即发，而经历(lì)过(guò)去年的大幅波动，随(suí)后调油商(shāng)对(duì)于今年已经提(tí)早有所(suǒ)准备。

　　“芳烃的美亚(yà)价差一直(zhí)保持相对(duì)高位，给(gěi)亚洲芳烃流向美国创造(zào)套利(lì)空(kōng)间，同时我们从(cóng)去年四季度至(zhì)今韩国出口美国芳烃的数量保持相对高位可以(yǐ)一(yī)窥究竟。叠加今年4—5月(yuè)份亚洲芳(fāng)烃装(zhuāng)置的(de)检修预期，今年市(shì)场的调油逻辑在3月份就(jiù)启动，提早并(bìng)迅速将芳烃估值打(dǎ)上去，PTA价格也在(zài)3月(yuè)中(zhōng)旬开始启(qǐ)动，这明显(xiǎn)早于去(qù)年。但我们(men)也看到(dào)了PXN在3月(yuè)下旬后就处于(yú)高位徘徊的(de)状态，意(yì)味着调(diào)油逻辑已经在芳烃上提早(zǎo)兑现。”郑邮飞称。

　　对此，华融融达期货分(fēn)析(xī)师韩冰冰表示，今年和去年芳(fāng)烃走势存在(zài)着(zhe)节奏(zòu)的(de)差异，去年5月份(fèn)是(shì)是炒作调油需求的主要(yào)时期，而今(jīn)年市场(chǎng)提前到3月就开(kāi)始炒作。

　　据韩冰冰(bīng)介绍，今年调油(yóu)逻辑应该不及去年。“去年受俄(é)乌冲突影响，欧美地区(qū)成品油供(gōng)需突(tū)然变得紧张，油品裂解利润非常好，调油逻辑兴(xīng)起。而今年的问(wèn)题(tí)是欧美(měi)经(jīng)济下行(xíng)压(yā)力较(jiào)大，油品需求面临(lín)走弱，从盘面也可以看(kàn)到(dào)，3月份市(shì)场(chǎng)因炒作调油需求大幅(fú)拉涨，但进入(rù)4月以后，油(yóu)品利润却回落，并拖(tuō)累形成原(yuán)油的(de)下跌。”他说。

　　“去(qù)年芳烃调油主要是由(yóu)于俄乌冲突平凡的世界主要内容概括简短，平凡的世界主要内容50字导致原(yuán)油的出口受限以及疫情(qíng)影(yǐng)响下(xià)美(měi)国炼厂(chǎng)大幅关(guān)停引起(qǐ)的辛烷需(xū)求无法匹配(pèi)，从而导致了美亚套利(lì)窗口的打(dǎ)开，亚洲芳(fāng)烃运往美国，原料端紧缺助(zhù)推PTA价格(gé)的大幅(fú)走高。今年看工(gōng)厂对于调油行(xíng)情(qíng)有所准备，整体缺量需求将不如(rú)去(qù)年。”马俊逸称。

　　在(zài)银河(hé)期货分析师隋斐看来，二季(jì)度美国出行(xíng)旺季下调油需求(qiú)被(bèi)赋予期(qī)待，然而有了去(qù)年二季(jì)度调油需求增(zēng)加下亚美套利利润可观的经验，部分工厂(chǎng)提前跟美国工(gōng)厂签(qiān)订了长约，今年的出口周期(qī)有所(suǒ)提前。

　　从今年韩国运往美国的芳烃(tīng)出(chū)口量观察，整体1—3月出口量(liàng)已达去年调(diào)油季(jì)出口总量的65％偏上。同时，据了解，贸易商今年与亚洲PX生产(chǎn)企业(yè)签订合同多采用FOB模式，便于其在窗口打开后及时变更流向(xiàng)。

　　“从辛(xīn)烷值(zhí)观(guān)察今年调(diào)油大概率仍将(jiāng)发(fā)生，但是整体对于(yú)芳烃价格的提振高(gāo)度将极(jí)大可能不(bù)如去年。”马俊逸称(chēng)。

　　“4月份以来国际油(yóu)价(jià)波动(dòng)加剧(jù)，近期原油(yóu)库存低位回升，汽油裂解(jiě)价差回落，亚洲(zhōu)甲苯(běn)调油(yóu)优势下降，在对(duì)未(wèi)来需求的(de)不确定和经济可能衰退的(de)背景下调油需求出(chū)现了(le)不稳定(dìng)的因素。”隋斐(fěi)说。

　　从PTA和苯(běn)乙烯(xī)的基本面来看，实则呈(chéng)现边际走弱的迹象。

　　据隋斐介绍，PTA前期流通货源(yuán)紧张的局面在恒力石化(huà)和嘉通(tōng)能源(yuán)两套年产能共500万吨新(xīn)装置投产和下(xià)游消费走弱的影(yǐng)响下逐(zhú)渐缓解(jiě)，PTA供需边际(jì)相(xiāng)对走(zǒu)弱；苯乙(yǐ)烯供(gōng)应端在4月淄博俊辰50万吨(dūn)新装(zhuāng)置投产下北方低价货源(yuán)冲击华东(dōng)，下(xià)游硬(yìng)胶(jiāo)产(chǎn)品利(lì)润(rùn)不佳，成(chéng)品库(kù)存偏(piān)高的局面仍存，苯(běn)乙(yǐ)烯主港库存及上游纯苯港口库存攀升，二季度苯乙烯仍面临累(lèi)库压力(lì)。

　　“目前看(kàn)调油(yóu)逻辑边际弱化，但(dàn)是现在(zài)还没有真正(zhèng)进入美国汽油的消费旺(wàng)季(jì)，如果5月下(xià)旬开始(shǐ)美(měi)国汽油消(xiāo)费走(zǒu)强，预计(jì)芳烃(tīng)估值仍将保持(chí)高位，但是在当前(qián)衰(shuāi)退预期以及美联(lián)储(chǔ)加息背景下(xià)，成品油消费的成色或(huò)较预期(qī)大打(dǎ)折扣，芳烃前期相对(duì)原油的价差高(gāo)点已(yǐ)经看到，调油逻辑(jí)再继(jì)续大幅(fú)发酵(jiào)的概率降低。”郑邮(yóu)飞认为，后(hòu)期芳烃系(xì)产品(pǐn)PTA、苯乙烯或将回归自身的供(gōng)需基本(běn)面。

　　“短期来看，随着主力(lì)合约换月，市场的(de)交易重心(xīn)转向了2309 合(hé)约，在距(jù)离9月相对较长的时(shí)间下市场博弈增大(dà)。”隋斐表(biǎo)示，从基本面上来看，短(duǎn)期 PTA 不(bù)至于大幅累库，成(chéng)本端的扰动对(duì) PTA 来说将更加敏感。就(jiù)苯乙烯(xī)而言，目前国内(nèi)纯苯下游品(pǐn)种中除了苯(běn)胺盈利之外(wài)其他(tā)下(xià)游盈(yíng)利(lì)性不(bù)佳，纯苯港口(kǒu)库存去库力度减弱，苯乙烯下游同样面(miàn)临成品(pǐn)库(kù)存偏(piān)高和(hé)利润不佳的(de)局(jú)面，二季(jì)度苯(běn)乙烯仍面(miàn)临累库压力，短期来看价格(gé)向上(shàng)的驱动或较乏(fá)力。

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