4月中(zhōng)国宏观数据预(yù)览

　　1）工业：工业生产及物流景(jǐng)气度(dù)环(huán)比有所回落，但低(dī)基数效应提振(zhèn)4月(yuè)工(gōng)业生产(chǎn)同比增(zēng)速从3月(yuè)的3.9％回升至(zhì)8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会消费品零售总(zǒng)额(é)同比增速从3月的10.6％大幅(fú)上(shàng)行(xíng)至19％左右，主要受去年(nián)4月低基数影响。

　　3）投(tóu)资：同样受(shòu)低基(jī)数提振，预计(jì)当月总投资同比小幅上行(xíng)至6.8％。分部(bù)门看，4月基建(jiàn)投(tóu)资可能高位(wèi)上行至11％左右，制造业投资回(huí)升至9％，房地产(chǎn)投(tóu)资降(jiàng)幅略有(yǒu)收窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价格持(chí)续回落但核心CPI仍有韧性，预计(jì)4月CPI小幅回落至0.6％， 而(ér)受去(qù)年高基数及(jí)海外(wài)经济动能减弱(ruò)拖累，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外贸：低基数(shù)下、预计4月名(míng)义出口增速可能录(lù)得(dé)10％、较(jiào)3月(yuè)小幅回落，而(ér)进口降幅(fú)扩(kuò)张(zhāng)至(zhì)3％，贸易顺差可能(néng)录得(dé)880亿美元(yuán)左(zuǒ)右。出口价格(gé)指数或(huò)有(yǒu)所下(xià)行，但低(dī)基数及外贸(mào)需求回(huí)暖可(kě)能支撑出口增速维持高(gāo)位(wèi)。

　　6）货币财政：预计4月新增(zēng)贷款1.37万(wàn)亿元(yuán)、社融约2.1万亿。此外(wài)，M2预计保(bǎo)持较(jiào)高增速(sù)，M1增长有(yǒu)望继续回(huí)升——M1-M2剪刀差可能收(shōu)窄。

　　核心观点

　　4月中(zhōng)国宏观数据预(yù)览

　　工业(yè)：斯文败类是什么意思网络用语，斯文败类是什么意思网络用语怎么说rong>工业生产及(jí)物流景气度(dù)环比有(yǒu)所回落，但低基(jī)数效应(yīng)提振(zhèn)4月工业生产同(tóng)比增速(sù)从3月的(de)3.9％回升(shēng)至8.2％左(zuǒ)右(yòu)。上游工(gōng)业开工率(lǜ)总体持稳：焦(jiāo)化(huà)开工(gōng)率环比上行3个百分点(diǎn)、高炉开工(gōng)率环比回升2个百(bǎi)分(fēn)点。但4月制造业PMI较3月下行2.7个(gè)百分(fēn)点至49.2％的(de)收缩区间，且4月物流指数环比有所下(xià)滑、较(jiào)21年(nián)同期跌幅有所扩大(dà)：4月，整(zhěng)车物流指(zhǐ)数较3月(yuè)均值(zhí)环比下行7％，较21年同(tóng)期降幅亦从3月的10.4％扩大至17％；公(gōng)共物(wù)流(liú)园区吞吐指数环比(bǐ)走弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工业生产(chǎn)景气度环比(bǐ)有所下(xià)行，但受去年同期低(dī)基数提振同比有所(suǒ)上行(xíng)，尤其是汽车、电子、机械电子等受疫情影响较大的工业(yè)生产可能上行较为明显。

　　社零：预计4月社会消费品零售总额(é)同比增速从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要(yào)受(shòu)去(qù)年4月低基(jī)数影响。4月居民出行及消费活跃度(dù)仍在高位，4月 18 城地铁客运量较 2021 年同(tóng)期上行 10％，对比3月均(jūn)值+6.8％；4月，全国电影票房较3月均值环比上行(xíng)21.6％，但仍低于2021年同期(qī)10.6％。此外，受各品牌出台降价政策及车展等线下活动拉动，4 月(yuè) 1-22 日(rì)乘用(yòng)车零售(shòu)销量较2021年同期(qī)增(zēng)长 9.9％，对比3月全月(yuè)的8.8％小幅扩张。今年五一假期居民此前受(shòu)抑制的旅(lǚ)游需(xū)求得到集中释放，国(guó)内(nèi)旅游出行人数及总收入(rù)均超(chāo)过2021及2019年水平，人(rén)均旅游(yóu)消(xiāo)费恢复至(zhì)2019年的85％，显(xiǎn)示“伤疤效应(yīng)”下居民消费(fèi)倾(qīng)向尚(shàng)未修复(fù)至疫情前水平（参考2023年(nián)5月4日(rì)发表的《快(kuài)评(píng)：五一假(jiǎ)期消费(fèi)数据(jù)的三(sān)个(gè)亮点》）。

　　投资：同(tóng)样受低基数提振(zhèn)，预计当月总(zǒng)投(tóu)资同比小(xiǎo)幅上行(xíng)至6.8％。分(fēn)部(bù)门看，4月基建投资可能高位上(shàng)行(xíng)至(zhì)11％左右，制(zhì)造业投资(zī)回升至(zhì)9％，房(fáng)地产投资降幅略(lüè)有收窄至4％左(zuǒ)右。高(gāo)频数据显示(shì)4月以来地产(chǎn)需(xū)求较(jiào)3月有所走弱，房(fáng)建(jiàn)开工节奏(zòu)也有所放缓。4月30大中城市销(xiāo)售面积(jī)较2021年同期下行(xíng)32.0％斯文败类是什么意思网络用语，斯文败类是什么意思网络用语怎么说，较3月的21.5％大幅回落；26城二手房销售面积较2021年同期上行5.4％，较3月的12％同样下行；土地成(chéng)交(jiāo)方面，4月(yuè)百城土地成交面积较2022年同期同(tóng)比回(huí)落17.6％。建筑开工节奏有所(suǒ)放缓，玻(bō)璃库存持(chí)续下行，截至4月28日玻璃库存(cún)较3月(yuè)同期下行24.2％，同时水泥开工率/建筑钢材成交量环比较3月同期分别下行0.2个(gè)百分点(diǎn)/5.4％。往前看，我们(men)将(jiāng)重点(diǎn)关注：1）地(dì)产民(mín)企拿地及在手资金情况(kuàng)能否(fǒu)回暖，地(dì)产新开工能否(fǒu)回升；2）地产(chǎn)销(xiāo)售动能能否再(zài)度上行。基建端，4月(yuè)地方新增专项债净(jìng)发(fā)行3351亿元，对比3月的4039亿元小幅(fú)下行但仍高(gāo)于(yú)2022年同期(qī)的1368亿元，可能(néng)支撑低基数(shù)下基建投资继续上行。

　　通胀：食品价格持续(xù)回(huí)落但(dàn)核心CPI仍有韧性(xìng)，预计(jì)4月CPI小幅(fú)回(huí)落至0.6％， 而受去年高基数及海外经(jīng)济(jì)动能减(jiǎn)弱拖(tuō)累，PPI或将(jiāng)下行至(zhì)-3％左右。内需环比回落拖(tuō)累食品价格(gé)下行：4月农产品(pǐn)批发(fā)价格200指数较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米(mǐ)/小麦批(pī)发价分(fēn)别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上行，核心CPI仍有韧性：义乌中国小商品总价格指数(shù)较3月上行0.2％，其(qí)中(zhōng)服装服饰(shì)类持平，箱包/鞋类价格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比增速可能(néng)继(jì)续下(xià)行(xíng)：一方面(miàn)，2022年4月(yuè)PPI同比基数(shù)总(zǒng)体较高(gāo)；另一方(fāng)面，海外经济动能继续(xù)减弱且(qiě)内(nèi)需仍待恢复，工业品(pǐn)价格同比继续回落：受(shòu)OPEC减产提振(zhèn)，4月原油价(jià)格较(jiào)3月环比(bǐ)上行6.3％；中国大宗(zōng)商品价格总指数环比(bǐ)上行0.4％，但矿产及金属(shǔ)价格走(zǒu)弱(ruò)（矿(kuàng)产价格指数-3.6％、钢铁价格(gé)指数-5.4％）。

　　外(wài)贸：低(dī)基(jī)数下、预计4月名义出口增速可能录得10％、较3月小幅回落，而(ér)进(jìn)口降(jiàng)幅扩张至3％，贸(mào)易顺差(chà)可能录得880亿美(měi)元左右。出口价格指数或(huò)有所下行(xíng)，但低基数及外贸需(xū)求回暖(nuǎn)可能支撑出口增速维(wéi)持高位：4月(yuè)1-30日，华(huá)泰出口需(xū)求日度指数(shù)（HDET）均(jūn)值(zhí)录(lù)得14.3％的(de)同比增长(zhǎng)，比3月的16.6％小幅回落2.3个百分点，鉴于3月（美元计）出口额(é)增长14.8％，4月出口额增长(zhǎng)有望保持高(gāo)速（参(cān)见2023年5月4日发表的《4月出口或保持较高增长》）。此(cǐ)外(wài)，我(wǒ)国和亚太(tài)、非洲、甚至(zhì)拉美的一体化产业链、需求链的格局不断优化，出口(kǒu)增(zēng)长韧(rèn)性可(kě)能超预期（参见《中国(guó)出口产业链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货(huò)币财(cái)政(zhèng)：预(yù)计4月新增(zēng)贷款1.37万(wàn)亿元、社融(róng)约2.1万亿。此外，M2预计保(bǎo)持较高增速，M1增长有(yǒu)望继续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀(dāo)差可能收(shōu)窄(zhǎi)。预计(jì)4月新增人民币贷(dài)款约1.37万(wàn)亿元，一方面，企业中长期(qī)贷款延续年初至今的较强势头、购房需(xū)求回升背景下房贷/居民贷款需求有(yǒu)望继续企稳回升，政策性银行(xíng)金融工具继续带(dài)动基(jī)建投资和企业中长(zhǎng)期贷款增(zēng)长(zhǎng)，信(xìn)贷周期或继续(xù)保持(chí)强势。信(xìn)贷推(tuī)动下(xià)，社融同(tóng)比(bǐ)增(zēng)速或(huò)上行至10.6％左右，而企业债、股权及政府债融资较去年同期(qī)略有走弱(ruò)。财(cái)政方面，去年留抵(dǐ)退(tuì)税低基数下，财(cái)政收(shōu)入增长有望回升；财政支出、尤其民(mín)生和基(jī)建相关支出(chū)有望保持(chí)较快增(zēng)长——预(yù)计政策性银行(xíng)金融工(gōng)具仍是近(jìn)期准(zhǔn)财(cái)政的主(zhǔ)要发力(lì)渠道(dào)。

　　风险(xiǎn)提示(shì)：消费复苏(sū)不及预期、稳地(dì)产政策不(bù)及(jí)预期。

　　文章来(lái)源

　　本(běn)文(wén)摘自2023年5月5日发表的《增长(zhǎng)动能环比(bǐ)走弱、低基数效(xiào)应凸显》