金融界5月27日消息(xī) 近日因(yīn)为昆明国资(zī)委(wěi)的一封(fēng)声明(míng)，让城(chéng)投债成为关注的焦点，当前地方债的规(guī)模和地(dì)方政府的偿债能力已经越来越被重视。如何如何(hé)处置地方债务(wù)？

　　中泰证券首(shǒu)席经济学家李迅雷(léi)发文(wén)称，地(dì)方债包括(kuò)地方一般债、专项债和包括(kuò)城(chéng)投债在内的各(gè)种隐(yǐn)形债，其规模究竟有多大，尚(shàng)有争议，但增长迅猛。包括银行、保险、基金等(děng)在(zài)内(nèi)的机构投资者是地方债的(de)主要持(chí)有(yǒu)者(zhě)，他们普遍担心的(de)还是城投(tóu)债(zhài)务、非(fēi)标等地方政府隐形债风(fēng)险。例如，近期(qī)贵州省政府(fǔ)发展(zhǎn)研究中心提出，“化债(zhài)工作(zuò)推进异常艰(jiān)难，仅(jǐn)依靠自身能力已无法得(dé)到有效解决(jué)。”

　　在李(lǐ)迅雷看(kàn)来，在土(tǔ)地财政缩水(shuǐ)的背景下，地方政府的财(cái)权与(yǔ)事权(quán)不匹(pǐ)配问题又(yòu)凸显出来。在我国政府(fǔ)杠杆(gān)率水平并(bìng)不算高的前提下(xià)，我国地方政府的(de)杠杆率(lǜ)水平确(què)实够高了。需要调整中央和地(dì)方(fāng)之间(jiān)债务(wù)余额的比例关(guān)系。“今后应加大中(zhōng)央政(zhèng)府的发债规模(mó)，为地方经济减负(fù)。”他明确(què)指出。

　　李(lǐ)迅雷认为，在当前中国(guó)经(jīng)济转型的关键阶段，维(wéi)护地方政府的信用，防范区(qū)域性(xìng)金融风险显得尤为重要，故(gù)在城(chéng)投公司还没有(yǒu)与政府部门完全(quán)“脱钩(gōu)”之前，城投债的“信仰”仍需要保持(chí)。

　　李迅雷(léi)建议给(gěi)予困难省份一(yī)定(dìng)的“托底”支持，在(zài)政策上(shàng)大力(lì)度支(zhī)持地方政府(fǔ)“化债”。如(rú)帮助地方政府（如城投公司(sī)的借新还旧）降低债(zhài)务成本(běn)、拉(lā)长债务期限(xiàn)（非债券类债务(wù)展期，如遵义(yì)道桥实践银行贷款展期），通过政策性银行或(huò)商业银行(xíng)的低息资金来降(jiàng)低债务成(chéng)本，让债务更加容(róng)易滚(gǔn)续(xù)。

　　李迅雷还建议，中央政策上(shàng)支持地方政府通过出让国有资产来偿债。他表示这类典型案例为(wèi)“茅台(tái)化(huà)债”：2019年12月、2020年12月茅台(tái)集团两次(cì)公告无偿划转(zhuǎn)上市公司共计1亿股股份（合(hé)计占贵州茅台总股本8％，按当(dāng)时(shí)市价计(jì)量市值约为1600亿元(yuán)）至贵州国资。

　　以下文字(zì)来源李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原(yuán)标题《如(rú)何处置地方债务(wù)的辨证思(sī)考》

　　截至(zhì)2022年(nián)末全(quán)国城投有息债务54.1万亿元

　　城(chéng)投平台成为地方债务主(zhǔ)要体现形式

　　城投(tóu)债是指(zhǐ)城投企(qǐ)业公开(kāi)发行的公(gōng)司债券和中期票据。按照新预算(suàn)法(fǎ)、“43号(妥否的意思是什么，妥否的用法hào)文”出台明确城投债与地(dì)方政府信(xìn)用脱钩(gōu)，城投公司(sī)定位由地方政府投融资机构转变为市场化(huà)运营主体，地方政(zhèng)府(fǔ)不(bù)再对城投(tóu)债兜底。但实际上市场仍然把城(chéng)投(tóu)债看作由地方政(zhèng)府背书的高(gāo)信用等级债券。

　　因此(cǐ)城投公(gōng)司通常都是地方政(zhèng)府下设的投融资(zī)机构，很难完(wán)全独立成为与政府无关的纯市场化的企(qǐ)业。城投(tóu)的债务主(zhǔ)要包括向银(yín)行(xíng)借(jiè)款和(hé)发(fā)行债券(quàn)融资这两种(zhǒng)方式，以(yǐ)前一种方式为主，但后一种债权(quán)融资(zī)的规模也不小，到(dào)2022年末，余额估计在13万亿元以上。

　　总体看，2011年以来，全(quán)国(guó)城投(tóu)有(yǒu)息(xī)债务快速扩(kuò)张，每(měi)年增(zēng)速均保持在10％以上，到2022年末，全(quán)国城投有息债(zhài)务为54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿元增(zēng)长了(le)7倍以上。

城投平台发债余(yú)额的增长(zhǎng)

图(tú)片来源：Wind， 中泰证券研究所

　　因此，城(chéng)投平台(tái)实际上已经成为地方债(zhài)务的(de)主(zhǔ)要体现(xiàn)形式，规(guī)模明显超过地方(fāng)政府的一般债和(hé)专项(xiàng)债(zhài)之和。城(chéng)投平台中，如今，城投平台的债券余额(é)大约为(wèi)13.8万亿元(yuán)，迄今并无(wú)违(wéi)约(yuē)案例(lì)，说(shuō)明城(chéng)投债仍属于地方政府背(bèi)书的高(gāo)等级信(xìn)用(yòng)债。但是，城(chéng)投平台的非标违约情况时有发生，银行贷款展期、调整还贷方(fāng)式的(de)也比较(jiào)多。

　　地方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)应确保城(chéng)投(tóu)债按(àn)时(shí)兑付，不能轻易违(wéi)约

　　当前(qián)市(shì)场对地方政(zhèng)府债务(wù)增(zēng)长和财政收(shōu)入增(zēng)速下降甚至负增长的现(xiàn)象普(pǔ)遍担心，尤其对(duì)财力偏弱的(de)东北、中(zhōng)西部(bù)省份(fèn)，城投债的收(shōu)益率普遍高(gāo)于东部发达省市。2022年13个省土地出让(ràng)金对政府债务利(lì)息覆盖(gài)程度不足100％（2021年(nián)只(zhǐ)有5个），扣除(chú)城投拿地(dì)之(zhī)后，捉襟见肘的情况更加(jiā)明显(xiǎn)。

　　河南的永煤债违约之后，对河南(nán)省乃至全国(guó)的(de)信(xìn)用债市场都造成负面冲(chōng)击，信用(yòng)分层(céng)现象加剧，部分经济偏(piān)弱区(qū)域被边缘化。例如青海、云(yún)南(nán)和(hé)天津等近几(jǐ)年(nián)融(róng)资成本仍在上升；黑龙(lóng)江、贵州(zhōu)2017-2019年融资成本大(dà)幅上升，虽然2020年以来融资成本有所下降，但(dàn)整体(tǐ)降幅相较(jiào)全国更小。辽宁(níng)、广西、吉林、重(zhòng)庆、陕(shǎn)西(xī)、宁夏(xià)和甘肃2020年以来城投债加(jiā)权平(píng)均票面利率降(jiàng)幅也明显(xiǎn)不如全国。

　　当前在经济(jì)复(fù)苏不及预(yù)期的背景下，投资者的风(fēng)险(xiǎn)偏好明显(xiǎn)下降。为此，地方政府(fǔ)应该确保城投(tóu)债的按(àn)时兑付。因为违约不仅不能(néng)解决债务问(wèn)题，反而会恶(è)化区域信用环(huán)境，导致(zhì)地方国企融(róng)资难、融资贵。从未来区域经济发展的角度看，政府(fǔ)部门仍需要持续举债来实现经济平稳增长(zhǎng)，需要保持政府信用，不能轻(qīng)易违约。

　　建(jiàn)议(yì)中央(yāng)大(dà)力(lì)度支(zhī)持地方政(zhèng)府“化债”

　　因此(cǐ)，当前迫切需要增强城投债权人的持有信心，首(shǒu)先要确保(bǎo)城投债不(b妥否的意思是什么，妥否的用法ù)违约，这就(jiù)意味着城投公司能够(gòu)具备(bèi)低成(chéng)本的借新还旧能(néng)力(lì)。

　　中(zhōng)央提出“谁家的孩子谁(shuí)家(jiā)抱”，意味着对地方债不兜底(dǐ)，但建议给予困难省(shěng)份一定的(de)“托底”支持，即在政策上大力度(dù)支持地方政府“化债”，如帮助地方政(zhèng)府(fǔ)（如城投(tóu)公司的借新还旧）降低债务成本(běn)、拉长债务期限（非债券类债务展期，如遵义道桥实(shí)践(jiàn)银行贷款展(zhǎn)期），通(tōng)过政策性银行或商业银行的低(dī)息(xī)资金(jīn)来降低债务成(chéng)本(běn)，让债(zhài)务更(gèng)加容易滚(gǔn)续。

　　此外(wài)，对于地方政府可否通过出让(ràng)国有资产来偿债方面(miàn)，也希望中央(yāng)给予政(zhèng)策上的支持。因为(wèi)今年3月1日，国资委在对政(zhèng)协十三届全国委员(yuán)会第五次会议第(dì)00503号提案的答(dá)复中表示(shì)，将(jiāng)适时出台制度规定及操作(zuò)细则，探索国有权益份额规范化(huà)退出(chū)的有效(xiào)方(fāng)式和(hé)途径，充(chōng)分发挥有限合(hé)伙企业(yè)的优势，助力(lì)国有企业(yè)创新发展。

　　通过出(chū)让国有企(qǐ)业股权获得(dé)收(shōu)入偿(cháng)还债务，典型(xíng)案(àn)例(lì)为(wèi)“茅台(tái)化(huà)债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅台集团(tuán)两(liǎng)次(cì)公告无偿(cháng)划(huà)转(zhuǎn)上市公(gōng)司共计(jì)1亿股股份（合计占贵州茅台总股(gǔ)本8％，按(àn)当时市价计量市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　在当前(qián)中(zhōng)国经济转型的(de)关键阶段(duàn)，维护地方(fāng)政府的(de)信用(yòng)，防范区域性金融风险(xiǎn)显得(dé)尤为重要，故在城投公司(sī)还没(méi)有与政府部门完全“脱钩”之前，城投(tóu)债的“信(xìn)仰”仍需要(yào)保持。

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