金(jīn)融界4月21日消息 自国(guó)家统计局4月11日发布3月份物价数据后(hòu)，近(jìn)日关于所谓“通缩”的话题就(jiù)不绝于耳。摩根斯坦利(lì)中国(guó)首席经济学家(jiā)邢自强今天在(zài)CMF演讲(jiǎng)称，现阶段(duàn)低通胀可能是我们的优势(shì)，至少(shǎo)给决策(cè)层提供了(le)充(chōng)足的政策(cè)空间，无需(xū)担(dān)忧(yōu)通胀掣肘。

　　低通胀形势可能(néng)是(shì)一种(zhǒng)优(yōu)势(shì)

　　而(ér)我们从(cóng)疫情中复苏(sū)走过3个(gè)月(yuè)，并且没有采取强刺激(jī)，更多靠内生动力，由于我(wǒ)们产能充裕，供给端恢复略快于需(xū)求端，通胀暂时起不来，有利于物价相对温(wēn)和的水平。

　　邢自强以欧(ōu)美发达国家举例，疫情(qíng)之后货(huò)币政策强刺激，带来(lái)高通胀后(hòu)果不得不进(jìn)行加息，而矫(jiǎo)枉过正(zhèng)的(de)加息过程(chéng)又带来(lái)银行(xíng)业震(zhèn)荡。在他看来(lái)，现阶段低通胀可能是我们的优势，至(zhì)少给决策层提(tí)供了充足的政策空间(jiān)，无需(xū)担(dān)忧通胀掣肘。

　　他认为，对于近(jìn)期中国通胀水平较低可以(yǐ)看得更乐观一些，不必担心(xīn)中(zhōng)国会陷入长期的需(xū)求(qiú)低迷。

　　关于就(jiù)业，邢(xíng)自强也指出，这也是一个滞后指标(biāo)，不会率(lǜ)先好转，需要经济(jì)环境有明显改善、企业感到盈(yíng)利、订单有(yǒu)比较强的转机，才会慢慢扩张(zhāng)、扩产和招聘。服(fú)务业率(lǜ)先复苏，就业为什么也没有特(tè)别明显改善(shàn)？邢(xíng)自强指出，现在(zài)还处于经(jīng)济修复阶段，疫情前正常(cháng)年份(fèn)服务业能创造800万(wàn)个就(jiù)业岗位，但是21年、22年服务(wù)业(yè)只创造了100万(wàn)个(gè)岗位(wèi)，两年加起来少创造了约1300万个岗位。“这是(shì)一种隐(yǐn)形(xíng)的失业，现(xiàn)在(zài)服务业仅仅是恢复到2019年的水平，要恢(huī)复到原(yuán)来的轨迹上(shàng)需要时间(jiān)。”

　　邢自(zì)强分析(xī)，就(jiù)业相对低迷是有(yǒu)原因(yīn)的，跟感受到的(de)服务(wù)业在(zài)回升并不矛盾，“回升只是补(bǔ)上(shàng)去年底的坑(kēng)，还没(méi)有回到潜在增速上，只有回到(dào)潜在(zài)增(zēng)速上才(cái)能(néng)够逐步消化之前积(jī)压的潜在失业(yè)。”邢(xíng)自(zì)强判断，服务性行业(yè)可能要逐季(jì)恢(huī)复，大概在今(jīn)年底回到疫情前的增长轨(guǐ)迹。

　　统计(jì)局、央行(xíng)纷纷强调没有(yǒu)通(tōng)缩

　　4月11日(rì)国家统计局公布(bù)3月物价数据显示，3月CPI（居民(mín)消费价格指数）同比增长0.7％，比上月(yuè)回(huí)落0.3个(gè)百分点，PPI（工业生产者出厂价格指数）同比下降2.5％，同(tóng)比降幅(fú)比(bǐ)上月(yuè)扩大1.1个(gè)百(bǎi)分点。CPI和PPI同(tóng)比增速双双回落，一季(jì)度新增贷款却创纪录，引发了关于通缩的讨论。

　　央(yāng)行：金(jīn)融数据领先于经济数(shù)据，反映出供需恢复(fù)不匹配(pèi)现状

　　4月20日下(xià)午(wǔ)，央行(xíng)举行2023年一季度金融统计数据有关情况新闻发(fā)布会(huì)。央(yāng)行货币政策司司长邹澜(lán)回应称(chēng)，我国(guó)不存在长期通缩或通(tōng)胀的基础。

　　邹(zōu)澜表示(shì)，对“通缩”提法(fǎ)要合理(lǐ)看待(dài)，通缩一般具有物价水平(píng)持续负增(zēng)长、货币供(gōng)应量持续下降的特(tè)征，且常伴随经济(jì)衰退。当(dāng)前我(wǒ)国物价(jià)仍在温(wēn)和上涨，M2（广义(yì)货(huò)币(bì)供应量(liàng)）和社融增(zēng)长相(xiāng)对较快，经济运行持续好(hǎo)转，与通(tōng)缩有(yǒu)明显(xiǎn)区别。

　　近期的物价回落(luò)是因为(wèi)经济基本(běn)面和高基数等因(yīn)素。邹澜进一步解(jiě)释，一方面，供(gōng)给能力较强(qiáng)。在稳经济一揽子政策有(yǒu)力支持下(xià)，国内生(shēng)产持(chí)续加快恢(huī)复，物流畅通保(bǎo)障(zhàng)到位，特别是“菜篮子”“米袋子”供给充足。另一方面，需(xū)求恢复较(jiào)慢(màn)。疫情(qíng)伤痕效应尚未消退，消费意愿尤其(qí)是大宗消费(fèi)需求回升需要时间。

　　此(cǐ)外，基数效应也有所影响。邹澜(lán)进一步(bù)指出，去(qù)年3月国际(jì)油价暴涨(zhǎng)和(hé)国内鲜(xiān)菜价格反季(jì)节(jié)上涨，也(yě)带(dài)来高基数(shù)扰动。货(huò)币(bì)信贷较快增长与物价回落并存，本质上受时滞影(yǐng)响。稳(wěn)健货币政策注重从供给侧发力，去(qù)年以来支(zhī)持稳增长力(lì)度持续(xù)加大，供给端见效(xiào)较快。但(dàn)实体经济生产、分配、流通、消费等(děng)环节的效应(yīng)传(chuán)导有一个过程(chéng)，疫情反复扰动(dòng)也使企业(yè)和居民信心偏弱，需求端存有时滞。总体(tǐ)看，金(jīn)融数据领先(xiān)于经(jīng)济数(shù)据，实际上反映出供需恢复不(bù)匹配的现状(zhuàng)。

　　统计局：当前中国经济没有出现通缩，下(xià)阶段也不会出现通缩

　　4月(yuè)18日一季度(dù)经济数据发布会上，国(guó)家统计(jì)发(fā)言人付凌晖就近期(qī)市(shì)场热(rè)议的中(zhōng)国经济是否会陷入通缩进行了(le)回应(yīng)。他表(biǎo)示，总(zǒng)的来看，当(dāng)前中国经济没(méi)有出现通缩，下阶(jiē)段也不(bù)会出现通缩。从下阶(jiē)段来看，物价会稳步恢复，价格(gé)带(dài)动会(huì)逐步增强。

　　付凌晖称，从(cóng)价(jià)格表(biǎo)现来看，由于去年基数较高(gāo)，国际大宗商品(pǐn)价格涨幅较高，再(zài)加上(shàng)国内受(shòu)疫情(qíng)影(yǐng)响供给偏紧，导致去(qù)年二季度CPI涨幅都比(bǐ)较高，这样影响今年二季度CPI涨幅可能保持低位，但这不说明(míng)通货紧缩。随着下(xià)半年(nián)影响(xiǎng)因(yīn)素逐步(bù)消除，价(jià)格会回到一(yī)个合理水平(píng)。

　　通缩成(chéng)立吗？券(quàn)商经(jīng)济学(xué)家激辩

　　中信证券直言，当前数据呈(chéng)现复苏信号明显，通缩观点并不(bù)成立，预计下(xià)半年基数效应(yīng)消退后，CPI同比(bǐ)增速将开始回升。

　　中(zhōng)金公司称，“我们看到的是回(huí)暖，而(ér)非(fēi)通缩”，当前(qián)物价下降(jiàng)既不全(quán)面亦难持续，货币供应(yīng)创新高，经济已步(bù)入复苏(sū)。

　　华泰宏观也(yě)指出，CPI可能低(dī)估了服务业和其他不可贸易品的通胀。而(ér)作为（不(bù)计(jì)入(rù)CPI的(de)）最(zuì)大的“不可贸易品”，地价和(hé)房价“再通胀”是更广(guǎng)义的(de)通胀(zhàng)走势最重要的风向标之一。华泰宏观认为，不论是(shì)从居民收入、居(jū)民消费倾向、还是居民资(zī)产负债(zhài)表的(de)边际(jì)变化而言(yán)，居民(mín)消费能(néng)力(lì)和购房意愿在防疫政策(cè)优化后都在修复，而非恶(è)化。

　　招商证券提到(dào)，一(yī)季度CPI走势并不满足央行对通缩的认(rèn)定，成玉元君的身世是什么，成玉元君是什么身份其主要反映局(jú)部(bù)性(xìng)、外生性与阶段性现象，货币供应（M2）高增长与CPI持续走(zǒu)弱看似反常，实则反映疫(yì)后(hòu)复苏(sū)结构(gòu)性特点。

　　粤开(kāi)宏观(guān)提到(dào)，当前的物(wù)价(jià)下行不(bù)是(shì)通缩，而是与基(jī)数效应、前期非经济政(zhèng)策(cè)对企业家信(xìn)心的(de)冲(chōng)击(jī)以(yǐ)及疫(yì)情后居民(mín)风险偏好下降(jiàng)有关(guān)。当(dāng)前(qián)中国经济(jì)仍(réng)在(zài)持(chí)续恢(huī)复进程中，PMI、社融(róng)等指(zhǐ)标反映经(jīng)济(jì)恢(huī)复向(xiàng)好，并(bìng)且呈现出服务业好于工业、内需恢复好于外(wài)需的(de)特点(diǎn)。

　　国(guó)民经济(jì)研究(jiū)所副(fù)所长(zhǎng)王小鲁称，在货(huò)币增长大幅(fú)度超(chāo)过经济增长的情况下，所谓“通(tōng)缩”是个伪(wěi)命题(tí)。货(huò)币走(zǒu)高，价格走低，这不是通缩，是产能过剩和消(xiāo)费需求不足(zú)抑制了(le)价格上涨。这种情(qíng)况下货币扩张(zhāng)对促进(jìn)增长(zhǎng)、扩大需(xū)求不(bù)仅于事(shì)无补，反(fǎn)而推高不良债务，加剧(jù)产(chǎn)能过剩(shèng)。

　　国君宏观则认(rèn)为，造成(chéng)当前(qián)“类通缩”复苏的本质是货币与有效需求或供给(gěi)的不匹配，背后(hòu)是居(jū)民与企业支出谨慎(shèn)、地产(chǎn)角色变化、海外市场转向三(sān)个原因。经(jīng)济预期在经(jīng)历一轮上修与下修后，当(d成玉元君的身世是什么，成玉元君是什么身份āng)前宏观(guān)预期波(bō)动率再(zài)次抬升，国军宏观认为(wèi)会持续至(zhì)5月之后，当宏观(guān)预(yù)期波动(dòng)率(lǜ)下降后(hòu)，“类通缩”复(fù)苏环境延续，长端利(lì)率依然有小幅下行空间，权益成(chéng)长风格(gé)会相(xiāng)对占(zhàn)优。

　　国海(hǎi)策略也指出，通缩环境下景气行业的稀缺是促(cù)成成(chéng)长牛的重要外部因素，物价水平的回落多(duō)与有(yǒu)效需求(qiú)不足相关，在传统周期行业景气低迷的环(huán)境(jìng)下，产(chǎn)业周期上行(xíng)的成(chéng)长行业优势凸(tū)显。

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