原本被视为极(jí)其艰难的2022年，白酒上市企业却又一(yī)次集体(tǐ)刷高(gāo)了业绩(jì)。

　　目前，20家(jiā)A股白酒上市企业2022年年报及2023Q1财报已经披(pī)露(lù)完毕，整体来看，稳健增长依然(rán)是白酒行业主旋律。20家上市白酒(jiǔ)企(qǐ)业营(yíng)收总计3563.45亿元，同(tóng)比增(zēng)长15.12％，净利润实现1305亿元，同比增长(zhǎng)20.36％。

　　具体来看，贵州茅台(tái)（600519.SH）、五粮(liáng)液（000858.SZ）、洋河股(gǔ)份（002304.SZ）等头部企业(yè)营收净利(lì)再创新高，14家白酒上(shàng)市企业(yè)营收取得(dé)了两位数增长。在(zài)打响(xiǎng)疫情(qíng)后首个(gè)春节动(dòng)销战后(hòu)，今(jīn)年一季度(dù)白酒业普(pǔ)遍实现“开门红”，2023Q1财报显(xiǎn)示15家企(qǐ)业拿下两位数增长(zhǎng)。

　　钛媒(méi)体APP注(zhù)意到(dào)，过(guò)去三年，外部环境(jìng)对白酒(jiǔ)造成了不可(kě)忽视(shì)的影响，穿(chuān)透(tòu)最(zuì)新的业(yè)绩来看，头部酒企的抗压能力(lì)足(zú)够(gòu)强大，经营稳定(dìng)，且引导(dǎo)行业结构性增(zēng)长(zhǎng)。但随(suí)着白(bái)酒行业集中度提(tí)升，头(tóu)部(bù)酒企持续向(xiàng)前(qián)，非名酒品(pǐn)牌难以(yǐ)望(wàng)其(qí)项背，因此圈(quān)地(dì)“内卷(juǎn)”。此起彼伏间，正(zhèng)处于新(xīn)一轮调(di相遇时间的公式 相遇时间怎么求ào)整周(zhōu)期(qī)的白酒行(xíng)业，分化加(jiā)剧(jù)。而今年(nián)，白酒企(qǐ)业的一个共同主(zhǔ)题是去库(kù)存(cún)，谁快谁就会(huì)占(zhàn)得先手。

　　白酒结构(gòu)性增长，强者恒强

　　根据中国酒业协会公布的数据，2022年白酒行业(yè)营(yíng)收6626.05亿元，同比(bǐ)增(zēng)长(zhǎng)9.6％，利润(rùn)2201.7亿元，同(tóng)比增长29.4％。这当中，20家白酒(jiǔ)上市(shì)企(qǐ)业营收和(hé)利润分别占去了53％和59％。

　　从年报(bào)来看，白酒结(jié)构(gòu)性增长的(de)表现之一是优势品牌正在持(chí)续拥抱红(hóng)利。白酒(jiǔ)产(chǎn)量(liàng)、销量已(yǐ)经(jīng)连(lián)续多(duō)年下降，行业集中度不断(duàn)提升，存量(liàng)竞争格局下企业(yè)间挤压(yā)式竞争已经临近赛点(diǎn)。

　　这样的业态促使(shǐ)白酒行业内部强(qiáng)者恒强(qiáng)，“名酒时代”背景下，头部(bù)酒企成(chéng)为产(chǎn)业经济增长的主要动力。年报显示，头部名酒(jiǔ)企业基本保(bǎo)持了两位(wèi)数增(zēng)长，20家白(bái)酒上市(shì)企业(yè)营收3563.45亿元(yuán)，营收榜前六(liù)就贡献了近3000亿元，占(zhàn)比超80％；前五强净利润也(yě)在(zài)2022年首次突破千亿(yì)大关。

　　举例而(ér)言，贵州茅(máo)台2022年实现营收1275.54亿(yì)元，同(tóng)比增长16.53％；净利润627.16亿元(yuán)，同比增长19.55％。今年一季度营(yíng)收393.79亿元(yuán)，同比增长18.66％；净(jìng)利润208亿元，同(tóng)比增长20.59％。

　　五粮液亦不(bù)遑(huáng)多让，2022年营收739.69亿(yì)元(yuán)，同比(bǐ)增(zēng)长11.72％；归(guī)母净利(lì)润266.91亿元，同比增长14.17％；2023一季度，营收311.39亿元，同比增长13.03％；归母净(jìng)利润125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中国食品产业分(fēn)析师朱(zhū)丹蓬告诉钛(tài)媒体APP，“名优酒保持了良性(xìng)的增长，疫情放开后消费(fèi)场景的多(duō)元化(huà)，对于中国白酒的(de)复兴(xīng)是一个非常好(hǎo)的加持。”

　　白(bái)酒结构性增长的另(lìng)一个(gè)特征是，在过(guò)去取得了稳定(dìng)增(zēng)长和快速(sù)发展的企业，基本形成了中高端(duān)驱动增(zēng)长(zhǎng)的(de)发展模式，这在年(nián)报(bào)中得以体现。

　　2022年，洋河、汾(fén)酒(jiǔ)、古(gǔ)井贡、迎驾、舍得等，产品上除高端(duān)一如既往强(qiáng)势以外，其(qí)中(zhōng)高端产(chǎn)品销量(liàng)都以超两位数的(de)涨幅(fú)增长。头部品牌产品(pǐn)线(xiàn)全价格(gé)带布(bù)局，二三线品牌(pái)聚焦中高端，白酒产业(yè)不约而(ér)同都(dōu)在(zài)进行产(chǎn)品结构优化。

　　也正是(shì)因(yīn)为(wèi)产品结(jié)构优(yōu)化的需要，白(bái)酒技改扩产推(tuī)动了各酒企、产区的优(yōu)质产(chǎn)能的释放。20家(jiā)上(shàng)市企业中，贵州茅台、五粮液、山西汾(fén)酒(jiǔ)（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布(bù)了(le)实施技(jì)改、产能扩建等(děng)项目，这些都是企业(yè)为持续(xù)保持(chí)结构性增长做准备(bèi)。

　　知名(míng)酒(jiǔ)业分析师蔡(cài)学飞告诉钛媒体APP，“‘马太效应(yīng)’下，头部酒企(qǐ)会(huì)持续走强，并(bìng)且(qiě)利用自(zì)身的品牌与品质优势，进一步挤压非(fēi)名酒市场(chǎng)，而(ér)基于品类和产(chǎn)品的名酒格局(jú)很(hěn)快(kuài)形(xíng)成，中国(guó)酒(jiǔ)业进(jìn)入寡头化时代。”

　　二三(sān)线酒企(qǐ)分化加剧 非名酒承(chéng)压

　　白酒行业数据显示，相比较疫情(qíng)前的2019年，2022年白酒产(chǎn)业销(xiāo)售收入(rù)累计增(zēng)长5％，利润累计增长了(le)71％。透过2022年(nián)白(bái)酒上市企业财报发现，除头部酒企强者恒强外，二(èr)三线品(pǐn)牌(pái)正在加速(sù)分化。

　　钛媒体APP梳理发现(xiàn)，2019年20家上市企(qǐ)业中，规(guī)模在(zài)40-100亿元(yuán)级别(bié)的仅有3家，分别是(shì)老白干酒(jiǔ)（600559.SH）、今世缘和口子(zi)窖（603589.SH）；2020年这个数据浮动为2家，分别是今世缘(yuán)、口(kǒu)子窖(jiào)；2021年上(shàng)升到6家，为今世缘、口子窖、老白干酒、舍(shě)得酒业(yè)、迎驾贡酒（603198.SH）以及(jí)水井坊(fāng)；2022年则进一步变成7家，在前一(yī)年的6家(jiā)基(jī)础上新增(zēng)了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍(shě)得、迎驾贡、口子窖四家企业规模来到(dào)50-80亿(yì)元之间，隶(lì)属苏酒板块、川酒板块、徽酒板块的二级(jí)梯队，都是(shì)在各(gè)自省内(nèi)有一定话语权、有较大市场规模、省外(wài)市场开拓良好的代表。

　　它们之(zhī)间(jiān)此起彼(bǐ)伏的竞争(zhēng)，也推动(dòng)了二(èr)级梯队的分化加速(sù)。蔡学飞向钛媒体APP表示，“二三(sān)线(xiàn)酒(jiǔ)企分化加剧，要(yào)么像古井贡酒(jiǔ)那样完成产品升(shēng)级和全国化布局，挤进(jìn)一线市场，要么就会像皇台一般衰败萎(wēi)缩(suō)。”

　　如是(shì)所言，年报显(xiǎn)示(shì)，伊力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天(tiān)佑德酒（002646.SZ）三家2022年(nián)毛(máo)利、经营性现金(jīn)流的下降，录得亏(kuī)损。

　　2023一(yī)季报(bào)也能(néng)说明问题(tí)。举例(lì)而言，今年(nián)一(yī)季(jì)度酒鬼(guǐ)酒实现营(yíng)收(shōu)9.65亿元，同比下(xià)降42.87％；净利润(rùn)3亿(yì)元，下降42.38％。至于(yú)下(xià)滑(huá)原(yuán)因(yīn)，酒鬼酒在财(cái)报中表示(shì)是因为去(qù)年同(tóng)期基数较高，以及公司主动进行了策略调(diào)整(zhěng)导致。

　　另一典型是安徽酒企金种子(zi)，在省内“内(nèi)卷”和名酒“高(gāo)压”双重挤(jǐ)压(yā)下(xià)，其业务体量和(hé)利润出现萎缩，明显(xiǎn)掉队(duì)。2019年-2022年，其营收分别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收(shōu)入增长有限，但净(jìng)利润在2019年、2021年(nián)、2022年均为亏损(sǔn)。2023Q1归母净利(lì)润更是下降了(le)228％。对(duì)此，金种子(zi)在年报中归(guī)咎于(yú)品牌、营(yíng)销、渠(qú)道等(děng)多方面因素。

　　高(gāo)库存仍是(shì)行业性问(wèn)题 白(bái)酒亟需新(xīn)渠(qú)道

　　毛利率来看，20家白(bái)酒上市企业中，有17家企业毛利(lì)率(lǜ)在60％以上，茅台高达(dá)92％，仅3家企业毛利率低于50％。且有15家企(qǐ)业(yè)毛利(lì)率(lǜ)与上年同期相(xiāng)比(bǐ)增长，金种子、洋河(hé)、伊(yī)力特、舍得、酒鬼酒5家企业毛(máo)利率(lǜ)有所下降。

　　毛利(lì)率高(gāo)，印证了白酒(jiǔ)超强的盈利能力，但透(tòu)过(guò)年报，白酒的(de)高库存(cún)更加值得关注。2022年，20家A股白酒上市公司总存货达1328.33亿元(yuán)。其(qí)中，茅台以388.24亿元库(kù)存高居榜首(shǒu)，洋河、五粮液紧(jǐn)随其后。

　　但(dàn)从涨幅来看，泸州老窖、岩石股份（600696.SH）、老(lǎo)白干酒等企业库存同比增长超30％，除(chú)洋河股份、顺(shùn)鑫农业（000860.SZ）、金(jīn)种子酒外，其他酒企库存增(zēng)长(zhǎng)基本都(dōu)在(zài)两(liǎng)位数以上。

　　合同负债情(qíng)况亦能一定程度(dù)上反映当前渠道(dào)的情况。截至2022年底，18家上市酒(jiǔ)企合同负债整体同比减少5.47％。同期，11家公(gōng)司(sī)的合同(tóng)负债下滑，其中酒鬼酒、古井贡(gòng)酒等同比(bǐ)降幅超五成。截(jié)至今年一(yī)季度末，总体(tǐ)合同负(fù)债微增0.08％。

　　搜狐酒(jiǔ)业发展研究院专家、中(zhōng)国酒(jiǔ)业资深评论员肖竹青(qīng)告诉钛媒体APP，“2022年、2023年(nián)一季度白酒业绩非常优(yōu)秀。但(dàn)是我们发现整个市场除了茅台供不应求以外(wài)，其他产品都(dōu)存在价(jià)格倒挂现象，这说明除茅台(tái)以外社会库存很大(dà)，对白酒(jiǔ)发展来说存在(zài)隐忧(yōu)。”但他(tā)也表示，“预计今年下半(bàn)年中秋节后有望(wàng)成为酒业重回正轨发展的时间节点。”

　　“高(gāo)库存是行业性问题(tí)。”蔡学飞表达了同样(yàng)的看(kàn)法，他认为，随(suí)着(zhe)国家经济(jì)面的恢复以(yǐ)及社会活(huó)动的复苏，会加速(sù)去(qù)库存，特别是(shì)名酒库存(cún)会得到很大的缓解，但是区域中小企业仍(réng)然会面临(lín)不小相遇时间的公式 相遇时间怎么求的(de)库存压力。

　　日前，五粮(liáng)液(yè)在(zài)投资(zī)者关系(xì)互(hù)动平(píng)台回答(dá)投资者关于(yú)库存的问题时就谈到(dào)，五粮(liáng)液产品渠道库存量不到(dào)一(yī)个(gè)月，属于正常水平(píng)。

　　事实(shí)上，白酒渠道“堰塞湖”是常态，尤其(qí)在过去三年，受疫情影(yǐng)响(xiǎng)线下消费(fèi)场景大减，终端动销放缓(huǎn)，造成了社会库存(cún)积压(yā)。从产能来看(kàn)，近十年来白酒(jiǔ)产量在不断下降，白酒产业存量产能过剩是(shì)不争的事实，未(wèi)来(lái)仍然是趋势之一。加之消费观念(niàn)、消费(fèi)习惯的变化，即使是疫情后消(xiāo)费场景(jǐng)大规模恢复的前提下，白(bái)酒去库存依然需要时间(jiān)。

　　而为去库(kù)存，全行(xíng)业各环节都在努(nǔ)力，其中最关(guān)键的是(shì)，亟需库存消(xiāo)化能力强劲的新渠道(dào)。可以(yǐ)看到，大(dà)小酒企均在(zài)营销(xiāo)上大手笔撒钱，大部分酒企年报中销售(shòu)费用一栏的(de)数字(zì)在逐年递增。

　　可以预见(jiàn)，2023年谁的库存消化得快，谁的价格倒挂恢(huī)复得快(kuài)，谁就能在新周(zhōu)期中胜出。

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