大家周(zhōu)末好，先来看下重(zhòng)要消(xiāo)息(xī)。

　　塞尔(ěr)维亚总(zǒng)统下令军队进(jìn)入最高战(zhàn)备状态，紧急向与(yǔ)科索(suǒ)沃(wò)行(xíng)政线方向移动

　　据塞尔(ěr)维亚南通社(shè)26日消(xiāo)息，塞尔维亚总统武(wǔ)契奇当天下令，将塞尔(ěr)维亚军队的战备(bèi)状态提升到最高等级，并紧急(jí)向与科索沃行政线(xiàn)方(fāng)向移(yí)动。

　　报道(dào)称，武契奇(qí)提(tí)升塞尔(ěr)维亚军队战备状态与科索沃局势骤然(rán)紧张有关(guān)。

　　当天科索(suǒ)沃北部兹韦钱塞族区(qū)塞族(zú)民(mín)众与科索沃阿族(zú)警察发生冲(chōng)突，阿族警察在冲突中使用了催泪(lèi)弹和震爆弹，并闯入(rù)了兹韦钱(qián)区(qū)行政(zhèng)大(dà)楼。目前(qián)兹韦钱区已(yǐ)经被科索沃特警(jǐng)封锁。

　　科(kē)索沃是(shì)塞(sāi)尔(ěr)维(wéi)亚的(de)自治省，1999年(nián)科索(suǒ)沃(wò)战争结(jié)束后由联合国托(tuō)管。2008年，科索沃单方面宣布独(dú)立，塞尔维亚始终坚持(chí)对科索沃(wò)拥有主(zhǔ)权。

　　通胀超预期上行！这一(yī)数据创年内新高，美联储年(nián)内不(bù)降息(xī)？

　　5月26日，美国商务(wù)部(bù)最新数据显(xiǎn)示，美国4月PCE物价指数同比上涨(zhǎng)4.4％，高于预期(qī)值4.3％，高于前值4.2％；环(huán)比增长0.4％，超出预期值和前值0.3％、0.1％。

　　美联储最爱(ài)通胀指标——剔除食(shí)物(wù)和(hé)能源后的核心PCE物价指数同比增长4.7％，超出预期4.6％，前(qián)值为4.6％；环比上涨(zhǎng)0.4％，同样高出前值和预(yù)期(qī)值0.3％，增速创2023年(nián)1月以(yǐ)来新(xīn)高。

　　与(yǔ)此同时(shí)，追踪与当前经济周(zhōu)期(qī)相关的通胀压力的周期性核心PCE仍然非(fēi)常高，处于1985年以来的最(zuì)高记录(lù)。

　　美联(lián)储政策利(lì)率期货合(hé)约交易商周五加大了对美联(lián)储将继续加息(xī)的(de)押注，数据公布后，这些合约的隐含收益率上升，定价美联(lián)储在6月会议上将基准利(lì)率目(mù)标区间（目前为5％—5.25％）上调0.25个百分点的可能性约为60％。

　　据(jù)华尔街(jiē)日报报(bào)道，交易员们一直坚信，美(měi)联储今年将多次(cì)降息。但(dàn)他们最终承认(rèn)，基于(yú)对期(qī)货的押注，今年降息的可(kě)能性不大。现在，他们(men)预计在(zài)2024年之前(qián)不会降息，而且2024年的降息幅度低(dī)于此前的(de)预期。强劲的经济增长、通胀数(shù)据、劳动力市场以(yǐ)及债务上限担忧的缓(huǎn)解降低了今年降(jiàng)息的可能性。交易员们现在认(rèn)为(wèi)，6月(yuè)份的会议可(kě)能会(huì)考虑加息25个(gè)基点(diǎn)。市场预(yù)计联邦基金利率将在2024年底降(jiàng)至3.5％，就在一个月前，衍生品市场预计基意映卿卿如晤什么意思，意映卿卿如晤读音准(zhǔn)利率届时将(jiāng)降至3％。

　　短(duǎn)期内煤化工品种暂(zàn)难走出弱周期

　　近期化工板块整体走势(shì)偏弱，油(yóu)化工与煤化(huà)工板块(kuài)略显分化。期(qī)货(huò)日报(bào)记(jì)者观察到，煤化工品(pǐn)种无论是(shì)下(xià)跌幅度(dù)，还(hái)是下行斜率，均大于油化(huà)工品种。以PTA等原料成(chéng)本端为原油的品种，在原(yuán)油下跌(diē)幅度(dù)不大的情况下，跌幅较小；而以尿素、甲醇原料成本端为煤炭的(de)品种，跌(diē)幅较(jiào)大。

　　对此，国投安信(xìn)期(qī)货能源(yuán)首席分(fēn)析师(shī)高(gāo)明宇解释说(shuō)，终(zhōng)端产品这一分化的根(gēn)源(yuán)还(hái)是原料端表现的差异。“俄乌(wū)冲突的战争风险溢价将(jiāng)能源(yuán)危机在(zài)期(qī)货市场的影(yǐng)射推向顶峰，2022年下(xià)半年起市场进入衰(shuāi)退交(jiāo)易主题，且目前工业品整(zhěng)体仍处于(yú)衰退交易的中后场。”她称。

　　“从能源(yuán)板块内部(bù)来(lái)看，前期原(yuán)油价格(gé)的(de)下行已(yǐ)触(chù)碰(pèng)到中东主要(yào)产油(yóu)国的财政盈(yíng)亏平衡成本、页岩油生产商边际产油成(chéng)本、美(měi)国收(shōu)储(chǔ)目标(biāo)价位，在(zài)美国页岩(yán)油非常规能源(yuán)产量增(zēng)速持续(xù)不达(dá)预期的(de)情况(kuàng)下，以沙特和俄罗斯主导的OPEC+主动减产再度(dù)推动(dòng)原油供给约(yuē)束的兑现，在能源品的下行(xíng)趋势中原油的成本支撑、供应减(jiǎn)量率先发生，价格也(yě)率先呈现震荡(dàng)筑(zhù)底的迹象。”高(gāo)明宇(yǔ)如是(shì)说。

　　而对于煤炭而(ér)言(yán)，年(nián)初以(yǐ)来港(gǎng)口Q5500动力煤均价1092元/吨(dūn)，仍远高于国内三(sān)西主产(chǎn)区动力(lì)煤的边际到港成本900元(yuán)/吨左右，在煤炭全行(xíng)业利润丰厚的情况(kuàng)下供应(yīng)有增无减，宽松的(de)供需面持续带动产(chǎn)业链各环节(jié)累库，价(jià)格下跌趋势明确，亦对近期煤(méi)化工品(pǐn)种构成较大压制。

　　“今年年初以来，煤炭价(jià)格整体便处(chù)于(yú)震(zhèn)荡(dàng)下(xià)行的趋势(shì)中(zhōng)，原料煤炭(tàn)成本端的(de)支撑弱化，使煤化工(gōng)品种的(de)估值中枢不断下(xià)移。”中信建(jiàn)投期货分析师(shī)刘书源表示，相较于煤炭，原油整体为区间(jiān)弱势震荡(dàng)的走势，并未出(chū)现(xiàn)较(jiào)大的单(dān)边(biān)走弱趋势。

　　“就煤化(huà)工市场而言，本周持续走弱未见反转迹象。”方正(zhèng)中期期货研究院上海分院负责人(rén)夏聪聪解(jiě)释说，煤化工(gōng)市场(chǎng)缺乏利(lì)好驱动(dòng)，消息(xī)面无利好刺激，导(dǎo)致行情持(chí)续(xù)低(dī)迷。国内煤(méi)炭市(shì)场(chǎng)供应存在保(bǎo)障，在进口煤增加的情况下(xià)，市场可流通(tōng)货源(yuán)充裕，今年受到天气因素的(de)影(yǐng)响，水(shuǐ)电(diàn)出力预(yù)计逐(zhú)步好(hǎo)转，电煤需(xū)求存(cún)在增加，但(dàn)增速或放缓(huǎn)。

　　在她看(kàn)来(lái)，煤炭市场价(jià)格仍存在下调可能(néng)，成本(běn)端(duān)难以提供有力支撑(chēng)。加之煤化工整体需求端不佳，高温雨季部分(fēn)区域(yù)需求受到影响(xiǎng)。需求处于(yú)季(jì)节性淡季，下(xià)游用(yòng)煤企业库(kù)存(cún)水平偏(piān)高，价格承(chéng)压(yā)下行，煤化(huà)工受到成本端的拖累。

　　事实上，煤化(huà)工近期的持(chí)续(xù)走弱(ruò)也与宏观(guān)需求弱(ruò)势以及自(zì)身品种(zhǒng)的产能投放周期(qī)有关。

　　“根据前(qián)期调研(yán)，部分甲醇和尿素的终(zhōng)端工(gōng)厂，在经(jīng)历疫情几年之后，并未重(zhòng)启，所以(yǐ)终端产品的需(xū)求并没有因疫情解封(fēng)后(hòu)，出现显(xiǎn)著(zhù)恢复。叠(dié)加近(jìn)期港口和坑口煤价加(jiā)速下跌，导致煤化工品种的估值中枢不(bù)断下(xià)移(yí)，难(nán)见(jiàn)反转。”刘书源称。

　　记者了解到，随(suí)着煤炭的(de)大幅(fú)走弱，目前甲(jiǎ)醇企业亏(kuī)损较之前有所放(fàng)大。“煤(méi)化工产业链上下游均弱化，尽管成本端松动，但煤化工品种(zhǒng)自(zì)身(shēn)表(biǎo)现同(tóng)样低迷，面临较大的亏损压力。”夏聪聪表示，近期(qī)，甲醇期货价格创2020年10月份(fèn)以(yǐ)来(lái)新低，现货价格(gé)同步走低，内蒙地区报(bào)价跌破2000元/吨，价格下(xià)跌幅度大于原料端，利润(rùn)修复过程(chéng)中止。“今年以来，从甲醇成本理论核算来看，行业整体处于不景气阶段。”她称(chēng)。

　　对此，刘(liú)书源也表示，由于甲(jiǎ)醇现货价格不断创下(xià)新低，部分地(dì)区(qū)现货价格(gé)回到历史低位，上游(yóu)甲醇生产企(qǐ)业整体(tǐ)利润并没有随着煤价回落、采购成本下降而明显(xiǎn)转好(hǎo)。“尤其(qí)是单一的煤制甲(jiǎ)醇企业(yè)，理论亏损(sǔn)幅度较大，且部分内(nèi)地企业有(yǒu)传出(chū)因甲醇(chún)价(jià)格太低，出现停车(chē)或(huò)者(zhě)降负的(de)消息，后续(xù)值(zhí)得持(chí)续关注(zhù)这一问题。”刘书源如是说。

　　受访人(rén)士普遍认为，短(duǎn)期，煤化工品种暂难(nán)走出弱周期的(de)迹象。“经历过前(qián)几年(nián)的(de)持续投产，国内甲醇和尿素的产能不断扩(kuò)张(zhāng)，当前(qián)下游的需求难以(yǐ)匹配新增的产能，未来其价格可(kě)能(néng)在1—2年都(dōu)维持较低水平，从而开(kāi)启倒逼上游降负(fù)或者去(qù)产(chǎn)能(néng)的阶段，后续大概率是(shì)一个产能的(de)上下(xià)游(yóu)再平衡周期。”刘(liú)书源称。

　　在(zài)夏聪聪看(kàn)来，煤化工能否走出偏(piān)弱周期主要(yào)取决于需(xū)求的恢复情况，下半(bàn)年部分品(pǐn)种(zhǒng)面临较大投(tóu)产压力，进口(kǒu)体量大的品种将受(shòu)到(dào)低价(jià)进口货源的冲击，中长期看(kàn)，煤化工(gōng)行情难有(yǒu)起(qǐ)色，即使存在(zài)上(shàng)涨，也表现为长期下(xià)跌后的反弹，而不是行情(qíng)的反转。

　　油制强于煤(méi)制的可能性依(yī)然较大(dà)

　　采访中记(jì)者了(le)解(jiě)到，近期(qī)能源化工（尤其是油化工）板(bǎn)块较为强势主(zhǔ)要还(hái)是基于原料端(duān)的驱动。

　　据光大(dà)期货分析师杜(dù)冰沁介绍，本周原油整体(tǐ)呈现先(xiān)抑后扬的走势，受到供需基本面收紧(jǐn)的前景提振(zhèn)油价上涨，带动(dòng)油(yóu)化(huà)工板块表现较为(wèi)坚挺。

　　“在本(běn)轮大(dà)宗商品(pǐn)多(duō)数下(xià)跌的行(xíng)情中，原(yuán)油尽管受到美(měi)国债务上限谈判陷入僵局带(dài)来的宏(hóng)观情绪扰动，但是沙特能源部长发(fā)言力挺(tǐng)油价和G7在其(qí)年度领(lǐng)导人会议(yì)上承诺将加大力度打(dǎ)击(jī)俄罗(luó)斯逃避其石(shí)油和(hé)燃(rán)料出口价格(gé)上(shàng)限的行为都对于(yú)油价起到提振作用。”杜冰沁表(biǎo)示(shì)，从基本面来看，下半(bàn)年(nián)全球原(yuán)油供需(xū)将进(jìn)一步收(shōu)紧。IEA最新(xīn)月(yuè)报(bào)预计今年全(quán)球需求(qiú)同比增加(jiā)220万桶/日(rì)，主要来自(zì)于中国需求(qiú)复苏的持续；同(tóng)时美国宣(xuān)布将在8月收储300万桶，叠加美国即(jí)将进入(rù)夏季汽油消(xiāo)费旺季(jì)。“原油维持强(qiáng)势从成本端(duān)带动油化工整体(tǐ)强于(yú)煤化工。”她称(chēng)。

　　目前来看，油化工较煤化工较强的关键(jiàn)原因还(hái)是在(zài)于原料端。在杜(dù)冰沁看来，本(běn)周EIA和API商业原油库存(cún)超(chāo)预(yù)期大(dà)幅下降，主要源自原油进口的大幅下降(jiàng)和随着出行旺(wàng)季来临显著增长的需求；包括(kuò)汽油和精炼油在(zài)内的成品油库存均出现不同(tóng)程度(dù)的(de)下意映卿卿如晤什么意思，意映卿卿如晤读音降，同时汽、柴油表需也环比增加50万桶/日左右(yòu)。

　　“尽管短期俄(é)罗斯减产不及预(yù)期，但沙(shā)特能源部长发(fā)言力挺油价(jià)，市场(chǎng)计价OPEC+可能在6月4日的(de)会议上考虑进一步减(jiǎn)产，叠加(jiā)美(měi)国的收储均将收(shōu)紧下(xià)半年全(quán)球(qiú)原油平(píng)衡表(biǎo)。但在美国债(zhài)务上限谈判达成一致前，宏观层面(miàn)的不确定性仍然(rán)会(huì)影(yǐng)响市场情(qíng)绪。”杜冰沁(qìn)认为，短期市场需关(guān)注美国债(zhài)务上限谈(tán)判结果和6月4日OPEC+会议决(jué)议。

　　对此(cǐ)，申万期货能(néng)化(huà)高级分(fēn)析师陆(lù)甲(jiǎ)明认为，6月份OPEC+的月度会议(yì)将近(jìn)。考(kǎo)虑目前油价(jià)被市场接受度提升，预计6月化工品市场(chǎng)对标的原油成本将基本(běn)维持(chí)5月平均价格水平。因此，预计6月(yuè)OPEC+会议可能(néng)不会(huì)有动(dòng)作。“考虑(lǜ)目前油价(jià)被(bèi)市场(chǎng)接(jiē)受度提升。预计6月化工品市(shì)场对(duì)标的原油成本将基本维持5月平均价格(gé)水平(píng)。”陆甲明说。

　　实际上(shàng)，5月份至今，国内石脑油制的聚乙烯生产毛利(lì)，已(yǐ)经从500多元/吨，逐(zhú)步(bù)跌落至-500多(duō)元/吨。虽然(rán)油价(jià)也有下跌，但(dàn)由于聚(jù)乙烯(xī)自身现货(huò)价格表现更弱(ruò)，因而以原油(yóu)折算(suàn)成本(běn)的加工利润反而(ér)出现了下降。

　　“展望后市，原油供应端的利(lì)好(hǎo)已进入兑现期(qī)。”高明宇认为，OPEC及俄罗斯的减产已在原油及成品油发(fā)运船(chuán)期中有所体现。“加拿大野火(huǒ)蔓延造成的(de)31.9万桶/天(tiān)减产及(jí)3月末(mò)起暂停的(de)伊拉克45万桶/天北向(xiàng)原(yuán)油出口(kǒu)仍未恢复，亦对本无弹性的原油供应(yīng)构成(chéng)扰动。且近期沙特(tè)能源部长再次对原油市(shì)场做(zuò)空者(zhě)发出警(jǐng)告，面对(duì)欧(ōu)美银(yín)行业(yè)危机(jī)和美(měi)国债务上限谈判带来的(de)需求端不(bù)确定性，不(bù)排(pái)除OPEC+在6月4日会议(yì)再(zài)次减产的小概率事件发生，二(èr)季度起的基准去库预期(qī)仍将为原(yuán)油带来(lái)相对支撑。”她(tā)称。

　　“下个(gè)阶段，化工品表现中，油制强于煤制的可(kě)能性依然较大(dà)。”陆甲明(míng)表示，原料(liào)价格表现上，目(mù)前国(guó)内煤炭(tàn)供给(gěi)相对充(chōng)裕(yù)，因此煤炭价格下行(xíng)的(de)趋势依然存在。原油方面(miàn)，夏季是(shì)成(chéng)品(pǐn)油(yóu)消费高峰，因此油(yóu)价往往容易获得(dé)支(zhī)撑(chēng)。因此，成本端强(qiáng)弱反差或依然(rán)存(cún)在。

　　同样(yàng)，在(zài)高明宇看来，在国内动力煤(méi)市场中下游库存有效(xiào)去化(huà)，或(huò)低(dī)价格刺激内产、进口兑(duì)现减量预期(qī)之前，油化工结构性强(qiáng)于煤化工的行情仍然有望延续。

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