4月美国就业报(bào)告(gào)大超(chāo)预期(qī)，新(xīn)增就(jiù)业(yè)、失业率(lǜ)、工资表现亮眼，但或与季(jì)节性有关(guān)。其中，新增(zēng)非农就业+25.3万人，高于彭博(bó)一致预期的(de)+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致(zhì)预(yù)期的(de)3.6％，位于(yú)历史低位；小时(shí)工资环比增速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳(láo)动(dòng)参与率录得62.6％，符合(hé)彭(péng)博(bó)一致预期(qī)。非农就业(yè)数(shù)据与此前超(chāo)预期的(de)ADP一(yī)致，显(xiǎn)示4月美国就业市场(chǎng)仍(réng)然维持稳(wěn)健。但是需要指出的是，2月和3月(yuè)新增非农就业合计下修14.9万，1季度新(xīn)增非农就业为29.5万/月，4月(yuè)新增非农就业虽超预期，但整体仍(réng)在放缓；“劳工荒”可能导致企业囤(dùn)积就业（labor hoarding），推(tuī)高非农就业；而4月(yuè)季节因(yīn)子要高(gāo)于(yú)以往(wǎng)年份(fèn)，或导致非(fēi)农就业数(shù)据(jù)偏高，未来持续(xù)性(xìng)存在较大不(bù)确(què)定。非农发布后(hòu)，截至北(běi)京时间晚上(shàng)9：30,2年期(qī)和(hé)10年(nián)期美(měi)债分(fēn)别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的(de)联储23年底降息预期从84bp回(huí)落(luò)至(zhì)78bp；美元指数基本持平于101.5；美国三大股(gǔ)指涨超(chāo)1％。

　　核心(xīn)观点

　　4月美国非农数据点评(píng)

　　4月(yuè)美(měi)国就业报(bào)告(gào)大(dà)超预期，新增(zēng)就业、失(shī)业率、工(gōng)资表现亮眼(yǎn)，但或(huò)与季节性有(yǒu)关。其中，新(xīn)增(zēng)非农(nóng)就业+25.3万人，高于彭博一(yī)致预期(qī)的+18.5万人；失业率下(xià)降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博一致预期的3.6％，位于历史(shǐ)低位；小时工资(zī)环比增速回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博一致预期的0.3％；劳动参与率录得(dé)62.6％，符合彭博(bó)一(yī)致(zhì)预期（图1）。非农就业数据与(yǔ)此前超预期的ADP一(yī)致(zhì)，显示4月美(měi)国就业市场仍然维持稳健。但是需(xū)要指(zhǐ)出的(de)是，2月和3月新增非农就业合计下修14.9万，1季度新增非农就(jiù)业为(wèi)29.5万/月(yuè)，4月新增非农就业虽超(chāo)预期(qī)，但整体仍在放缓；“劳(láo)工荒”可能导致企业囤积(jī)就业（labor hoarding），推(tuī)高非(fēi)农就(jiù)业(yè)；而4月(yuè)季节因子(zi)要高(gāo)于以往年份（图2），或(huò)导(dǎo)致非(fēi)农就业数据偏高(gāo)，未来持续性存在较大(dà)不确定。非农发(fā)布后，截至(zhì)北京时(shí)间晚上9：30,2年期和10年期美债分别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息预期从84bp回落至78bp（图3）；美元(yuán)指数基本持平于(yú)101.5；美国(guó)三大股指涨超1％。

　　非农新增就业整体回升，其(qí)中商(shāng)品(pǐn)相关行业回升(shēng)明显。4月商品相关行业(yè)新(xīn)增非农就业3.3万(wàn)人，占(zhàn)4月(yuè)新增(zēng)就业的13％，相对3月(yuè)增(zēng)加5万人。其(qí)中，制造(zào)业、建(jiàn)筑业等新增就业(yè)均边(biān)际回升。商(shāng)品相关行业就业边(biān)际(jì)改善，或反映制造业边际好转。例如，4月美国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月(yuè)CPI核心商品(pǐn)通胀环比也(yě)边际回升。4月服(fú)务业(yè)相关行业新增就业从3月的18.2万上升至22万(wàn)，但内部出现分化(huà)。其中，医疗保健(jiàn)和商(shāng)业服务新增就业分别(bié)为(wèi)6.4万和(hé)4.3万，较3月增加(jiā)1.7万和(hé)2.0万；但此前吸纳就业较多的(de)休闲酒店(diàn)业4月新增就业(yè)3.1万(wàn)人，较3月回落0.9万(wàn)人（图(tú)表4）。其他需求指标指示，服务业(yè)需求可(kě)能仍(réng)在(zài)走(zǒu)弱。例如3月美国休闲餐饮、医疗保健与零售业的总空缺约384万人，较22年12月(yuè)的470万人大幅下(xià)降(jiàng)，回落(luò)至21年5月的水平（图(tú)表5）。

　　失业率(lǜ)创新(xīn)低以及小时(shí)工资增速(sù)回升，显示劳(láo)工市场(chǎng)韧性较强。尽管遭遇硅谷银行风(fēng)波的不(bù)确定性(xìng)冲击(jī)，4月(yuè)失业(yè)率仍(réng)然下(xià)降0.1个百分点至(zhì)3.4％，位(wèi)于历史(shǐ)低位，反映(yìng)就业市(shì)场韧性较强，短(duǎn)期仍有望保持稳健。1季(jì)度小时(shí)工(gōng)资(zī)增速(sù)低于(yú)其他工资(zī)指标，4月小时工(gōng)资增速回升后(hòu)，与其(qí)他工资指(zhǐ)标的差距收(shōu)窄(zhǎi)，指示美国潜在(zài)的(de)工(gōng)资增速维持在4.4％-5.9％（图(tú)表6），叮当镯一般是什么材质，叮当镯为什么那么便宜仍显著高于联储(chǔ)合意水平(píng)（3％左右），这可(kě)能加大美联(lián)储的紧缩压力。3月岗(gǎng)位空缺(quē)数据显示，美国就业市(shì)场劳叮当镯一般是什么材质，叮当镯为什么那么便宜动力供应(yīng)紧张(zhāng)局势(shì)整(zhěng)体(tǐ)仍在(zài)小(xiǎo)幅缓解。最(zuì)能反映就业市场紧张程度(dù)之(zhī)一(yī)的(de)职位(wèi)空(kōng)缺与待业人数之比连续三(sān)月下降，2023年3月录得164％，降至(zhì)21年11月的水平（图表7）。根据(jù)历(lì)史经验，当前职位空(kōng)缺和求(qiú)职人(rén)之比的回落速度接近(jìn)1973年的(de)高通(tōng)胀时期，预计(jì)2023年4季(jì)度(dù)，美(měi)国(guó)就(jiù)业市(shì)场才能更接近供需平衡(héng)（图表8）。

　　我们认为，超(chāo)预期(qī)的非农(nóng)就(jiù)业数(shù)据将进(jìn)一步削弱联储的降息意愿，但实际经济动能或弱于非(fēi)农就业(yè)数据所指示的水平(píng)，后续需要关注季节因子扰动下(xià)降(jiàng)后就业(yè)数据的走势。非农(nóng)就业(yè)超预期叠加工资增速回升，预计(jì)联储(chǔ)将维持相对市场更加鹰派(pài)的(de)立场。若就业(yè)数(shù)据出(chū)现明显(xiǎn)恶化，联储(chǔ)转向的可能(néng)性将加大。5月以来，第(dì)一(yī)共(gòng)和银行被接(jiē)管(guǎn)、西太平洋合众银行等区(qū)域(yù)银行股价大幅(fú)下挫(cuò)，中(zhōng)小银(yín)行风险仍在发酵（参见《美(měi)国第14大银(yín)行倒(dào)闭(bì)昭示了什(shén)么？》，2023/5/4）。同时，美(měi)国债务上(shàng)限触发时点(diǎn)提前，前景存(cún)在较大不(bù)确定性（参(cān)见《美国债务上(shàng)限提(tí)前(qián)触(chù)发会有何(hé)影响？》，2023/5/4）。往前(qián)看，高利率叠(dié)加不断(duàn)发酵的(de)银(yín)行危机(jī)以(yǐ)及债务上限风波(bō)，金(jīn)融市场动荡(dàng)可(kě)能性(xìng)加大，不排除金(jīn)融风险以及实体经济的脆弱性倒(dào)逼联储下半年转向。

　　风险提示：美国中小(xiǎo)银行再现挤兑(duì)风波(bō)；欧美陷入衰退(tuì)概率增(zēng)加。

　　文章来源

　　本文摘自(zì)：2023年5月6日发(fā)布的《非农强于预期，但或许(xǔ)和(hé)季(jì)节(jié)性有关》

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