来源：梁中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联(lián)储如期加息25BP，并按计划(huà)缩表。坚持加息的关(guān)键仍(réng)是通胀(zhàng)压力太大。

　　本次美联储声明(míng)较3月有何(hé)变化？第一，重(zhòng)申经济依然稳健，表(biǎo)述修改为(wèi)“一季度(dù)经济温和增长，就业强劲，失业率(lǜ)在低位”。第二(èr)，重申美国银行稳(wěn)健(jiàn)，明确银(yín)行风(fēng)险导致(zhì)家庭和企业信贷的收紧(jǐn)。第三，重(zhòng)申通胀压力，“通货膨胀仍(réng)然很高，委员会仍然(rán)高度关注通货膨胀风险(xiǎn)”。第(dì)四(sì)，修改货币(bì)政策表述，重申“委员会评估(gū)货币政策的滞后影响(xiǎng)”，删除“委员会预计(jì)一(yī)些额外(wài)的政策紧缩可能是适当的”。

　　鲍威尔有何(hé)表态？关于经(jīng)济，认为经济可能面临来自紧(jǐn)缩信贷的阻(zǔ)力，其影响还(hái)需要时间来体现；预(yù)计美国经济温和增长，有可能避免衰退，或者是(shì)温和(hé)衰(shuāi)退。关于加(jiā)息，本次加息依然是共识；认为原则上不需(xū)要利(lì)率(lǜ)提高(gāo)那么(me)高，正在评估是(shì)否达到限制性(xìng)水平，认为或已经达到（或(huò)已经接近(jìn)达到）。关于降(jiàng)息，强调劳动力市场在(zài)走弱，但依(yī)然强(qiáng)劲，薪资水平(píng)仍高；通胀有所(suǒ)缓和，但依(yī)然高企，远高于目(mù)标，降低通胀(zhàng)仍(réng)需较长时(shí)间，当前降息并(bìng)不(bù)合适(shì)。关(guān)于银行和债务上限，强调地区性银行(xíng)发挥非常重要的作用，不希望大(dà)型银行(xíng)进行大(dà)规模收购，银行(xíng)业(yè)总体上有所改善，美国银行系统健康且具有弹性。强调应(yīng)及时(shí)提高(gāo)债务上限。

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　　如期(qī)加(jiā)息25BP

　　如期加(jiā)息25BP。2023年5月3日，美(měi)联储5月(yuè)FOMC会(huì)议决定加息25BP，上(shàng)调联邦(bāng)基金利率区间至5.0％-5.25％，利率回升(shēng)至(zhì)2006年(nián)6月以来的高点。此外，上调准备金余额利率（IORB）至5.15％，上(shàng)调隔(gé)夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利(lì)率至5.25％，上调隔(gé)夜回购利率至5.25％。

　　按(àn)计(jì)划缩表(biǎo)，美联(lián)储将继续(xù)减持美国国债、机构债务和机构抵押贷(dài)款(kuǎn)支持证券(quàn)，上(shàng)限为950亿美元（600亿美元国债和(hé)350亿美(měi)元MBS）。

　　我们认为，美联储坚持加(jiā)息的(de)关键仍(réng)在(zài)于通胀压力(lì)较大(dà)。例如，3月美国核心通胀季调(diào)环比仍在0.4％的高位，且(qiě)已经连续4个月处(chù)于高位；核心通胀年化同比也仍在4.9％，边际上(shàng)并没(méi)有明显降温。本轮加息(xī)是80年代以来最快(kuài)的一次，10次便累计(jì)加息500BP。

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　　加息或将(jiāng)结束

　　从声明(míng)来看，与2023年3月相比有哪(nǎ)些(xiē)变化？

　　关于经济方(fāng)面，重(zhòng)申经(jīng)济依然稳健。不过表述修改为“1季度(dù)经(jīng)济活动以(yǐ)适度的速度(dù)增长(zhǎng)，最近(jìn)几个(gè)月(yuè)就业增长强(qiáng)劲(jìn)，失业(yè)率保持在低位”。

　　关于通胀(zhàng)方面，重申通胀压力。“通货膨胀(zhàng)仍然很高”、“委员会(huì)仍(réng)然(rán)高(gāo)度(dù)关注通货(huò)膨胀风险”、“致力(lì)于(yú)恢(huī)复2％的通胀目标”。

　　关于加息方面(miàn)，或将停止加息。重申委员(yuán)会将评估货(huò)币政策的滞后影响，“在确定额外的(de)政(zhèng)策紧缩在多大(dà)程度上(shàng)适合于随着时间的推移将(jiāng)通货膨胀率恢复到2％时(shí)，委员会将考虑货币(bì)政策(cè)的累(lèi)积紧缩，货币政(zhèng)策影响经(jīng)济活动和通货膨胀的滞后，以及经(jīng)济和金融发展”。重点是删除了“委员会预计(jì)，一些额(é)外的政(zhèng)策紧缩(suō)可能是(shì)适当(dāng)的，以实(shí)现一种(zhǒng)货币政策立(lì)场”，表明美联储加息或将结束。

　　关于银行风险，重(zhòng)申美(měi)国银(yín)行稳健。“美国银行体(tǐ)系稳健且富(fù)有弹性”；明确银行风(fēng)险(xiǎn)导致了家(jiā)庭和企业信(xìn)贷(dài)的(de)收紧（上一次表述为(wèi)“可能”），重申这(zhè)对经济、就业和通胀的影响存在不确定性(xìng)，“家(jiā)庭和企业信贷条件收(shōu)紧可能会拖累(lèi)经济(jì)活动、就业和通胀，这些影响的程度仍(réng)不确定。”

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　　鲍威尔有(yǒu)何(hé)表态？

　　关于(yú)经济(jì)，仍期待“软着陆”。美联(lián)储主席鲍威尔认为，经济可能面临来(lái)自紧缩信贷的阻(zǔ)力，其(qí)影响还需要时间来体(tǐ)现（尤其是住房和投资领域）。不过明确(què)指出，如(rú)果(guǒ)美国(guó)出(chū)现经济衰(shuāi)退(tuì)，希望是温和的；强调(diào)，美(měi)国可能(néng)会出现(xiàn)轻(qīng)微的经济(jì)衰退。

　　关(guān)于加息，或已经达(dá)到限制性(xìng)水平。美联储在3月议息会(huì)议时，就已经在讨(tǎo)论停(tíng)止加息的问题；不(bù)过，鲍威尔指出本次加息依(yī)然(rán)是共识，所有人全票通过，一些政策制定者谈到停止加息，但(dàn)不是本次(cì)会议。

　　对于未来(lái)利率终点的问(wèn当年非典为什么神秘结束了)题，鲍威尔认为(wèi)原则上不需要利率提高那么(me)高，正(zhèng)在评估是否达到限制性水平(píng)，认(rèn)为或已经达到(dào)了(le)限(xiàn)制性水平（或已经接近达(dá)到），也就意味着也许可以暂停加息了(le)。后续政策变化(huà)的关键仍是(shì)审视数据，尤其是通胀。

　　关(guān)于降息，当前并(bìng)不合适。鲍威(wēi)尔强调，美国劳动力市场在(zài)走弱，但依然强劲，失业率仍在低(dī)位，薪资水平仍高，高于2％的通胀水平。整(zhěng)体(tǐ)通(tōng)胀(zhàng)有所缓和(hé)，但(dàn)依然高企，远高于(yú)目标(biāo)水平，降低通胀仍需较长时间，当前降息并不合适。

　　关于银行(xíng)风险(xiǎn)，鲍(bào)威尔(ěr)强调地区性银行发(fā)挥非常重要的作用，不希望大型(xíng)银行进行大规模收购(gòu)，银(yín)行业总(zǒng)体(tǐ)上有(yǒu)所改善，美(měi)国银行系统健康且(qiě)具有弹性。银行危机的影响(xiǎng)程度目前尚不确定(dìng)。

　　关于债务上限(xiàn)风险(xiǎn)，鲍威尔强(qiáng)调应及时(shí)提高债务上限，如果没有达成(chéng)债(zhài)务协议，经济(jì)后果“高度(dù)不确定”。此(cǐ)前，美(měi)国财政部长(zhǎng)耶伦也强调(diào)，如果国(guó)会(huì)不尽早采取(qǔ)行动提高债务上限，美国(guó)可能最(zuì)早于6月1日出现(xiàn)债务违约。

　　由(yóu)于美联邦政府(fǔ)触及31.4万亿美元的法定举债(zhài)上限，美国(guó)财政部(bù)于今年(nián)1月宣布采取(qǔ)特别措施(shī)，避(bì)免联邦政(zhèng)府发生(shēng)债务违约。美国(guó)国(guó)会(huì)预算办(bàn)公室5月(yuè)1日(rì)发布的(de)最新报(bào)告(gào)显示，美国在6月初(chū)耗(hào)尽资金的(de)风险较之前(qián)更高。

　　往(wǎng)前看，美国银行风险演变成系(xì)统性(xìng)风险(xiǎn)的概(gài)率或(huò)有限，但中小银行破产或(huò)依然(rán)会出现。目前市(shì)场(chǎng)依然预期美联储6-7月维持利率水(shuǐ)平不变，9月开(kāi)始降息（概率达70％），年内至少降息50BP（概率达90％）。我们认为，美(měi)国(guó)经(jīng)济(jì)虽在下滑，但(dàn)依然(rán)有韧性；美(měi)国通胀压力仍大，年(nián)内降(jiàng)息概率或较低。

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