金(jīn)融界5月15日消息 央行今日进(jìn)行1250亿(yì)元1年期MLF操(cāo)作，中标利率为2.75％，与此前持平。本周有1000亿元(yuán)MLF到(dào)期。

　　消息(xī)面上，上周五(wǔ)曾经(jīng)有消息称(chēng)本月MLF中标(biāo)利率有可(kě)能下调(diào)，但(dàn)是机构(gòu)分析，央(yāng)行行长易纲(gāng)曾在3月公开表示目前(qián)实际利率的水平是(shì)比较(jiào)合适，且4月28日政治(zhì)局会议对一季(jì)度的经济复苏给予充分肯定(dìng)。

　　5月以来资(zī)金面转(zhuǎn)松(sōng)，DR007中枢回落(luò)至1.8％左右，机构杠杆率提升。5月是缴税大月，需要关注(zhù)下周缴税周对资(zī)金(jīn)面可能造成的扰(rǎo)动。

　　此前媒体报道称，自5月15日起(qǐ)银行协定存款及(jí)通知存款自律上限将下调，四大国有银行协定存(cún)款和通知(zhī)存款自律上限下(xià)调(diào)幅度为30BPS，其它(tā)金融机构降幅为50BPS。中信证券分(fēn)析，预(yù)计银行协(xié)定存款(kuǎn)和通知存(cún)款利率上限的下(xià)调有助于缓解银行净息差偏窄的问题。

　　国君宏观研究指(zhǐ)出，近(jìn)期部(bù)分银行调降存(cún)款(kuǎn)利率，严格(gé)上不(bù)算降息，属于(yú)“利率市(shì)场化”的进一步深化。本轮存款利(lì)率调降背后的原因，是储蓄偏高、资(zī)金(jīn)空转增叠(dié)加银行净息差(chà)收窄。因(yīn)此，存款利(lì)率客观上可(kě)减轻银行(xíng)负(fù)债成本(běn)，但是(shì)这并(bìng)不足(zú)以触发超(chāo)额储蓄(xù)大规模转为消(xiāo)费及向(xiàng)金融资产流(liú)入。

　　（1）近(jìn)期部(bù)分(fēn)银行调(diào)降(jiàng)存款利率，严格上不算降息，属于“利率市场化”的推进。2023年4月以来，河(hé)南、广东等多地(dì)中小银行（地(dì)方(fāng)农商(shāng)行为主）发布公告(gào)下(xià)调人民币存款(kuǎn)挂牌利率，下调幅度在(zài)10-45bp不等(děng)。据《经(jīng)济观察网(wǎng)》等权威媒(méi)体报道，5月(yuè)15日起(qǐ)银行协(xié)定存款及(jí)通(tōng)知存款自律上限将下调，引发(fā)“降息潮”的热议。不过，作(zuò)为我(wǒ)国(guó)利率体系的“压舱石”，1年期(qī)存款(kuǎn)基准利率（整存整取）依(yī)然(rán)维持(chí)在(zài)1.5％不(bù)变(biàn)，因此本轮银(yín)行存(cún)款(kuǎn)利率调降严格(gé)意义上并非(fēi)真的降(jiàng)息(xī)。归根结底，本(běn)轮存款(kuǎn)利(lì)率调降也(yě)属于(yú)“利率市(shì)场(chǎng)化”的进一步深化。

　　（2）存款利率调降背后(hòu)，是储蓄偏高、资金空转增叠加银行净息差(chà)收窄。一(yī)、2023年初的人民币(bì)存款维(w对角线相等的四边形是什么四边形，对角线相等的平行四边形是什么éi)持(chí)高位，居民储蓄释放(fàng)速度较(jiào)慢。因此，存款(kuǎn)利率(lǜ)调降背(bèi)景(jǐng)下，居民储蓄有望进(jìn)一步流出(chū)，更多流向消费(fèi)、房贷、资(zī)本(běn)市(shì)场(chǎng)等。二(èr)、资金(jīn)杠杆抬升、空(kōng)转加(jiā)剧。2023年(nián)3月降(jiàng)准以来，资金利(lì)率(lǜ)中枢(shū)回落，资金杠(gāng)杆明显(xiǎn)抬升，资金空转有所加剧。存款利率调降一(yī)定程度(dù)上可(kě)以(yǐ)疏通流(liú)动性淤(yū)积，支撑宽信用进(jìn)程。三、MLF等政策利率接连调(diào)降后，银行(xíng)净(jìng)息差大幅收窄，尤其是(shì)城商(shāng)行、农商行，因此(cǐ)压降(jiàng)存款成本、规范吸储行为也属于大势(shì)所趋。

　　（3）总结来看(kàn)，存款利率调降客(kè)观上(shàng)将减轻银行负债成本(对角线相等的四边形是什么四边形，对角线相等的平行四边形是什么běn)，但我(wǒ)们(men)认为，这(zhè)并不足以触发超额储蓄大规模转为消费及(jí)向金(jīn)融资(zī)产流(liú)入(rù)；回归(guī)基本面来看，“弱复苏(sū)+低通胀”组合(hé)的延(yán)续(xù)，仍将利好高股息资产(chǎn)和长期国债。客观上，本轮(lún)银行下降存款利率(lǜ)的效果与2022年4月、9月的效(xiào)果类(lèi)似，可以降低负债端成(chéng)本，保护银行净息(xī)差。当前流动(dòng)性淤积仍(réng)未缓解(jiě)，4月“社融-M2”剪(jiǎn)刀差倒挂仅仅小(xiǎo)幅收窄(zhǎi)至(zhì)-2.4％。本轮存款利率调降，理(lǐ)论上可以促使存(cún)款搬家(jiā)，促使超额储蓄流出，更多转(zhuǎn)化为消费(fèi)。但我(wǒ)们觉得刺激难(nán)度较大(dà)，倾向于(yú)认为消(xiāo)费环比修复最快的(de)时候已经过去(qù)。再(zài)回归(guī)经济基(jī)本面来看，“弱复(fù)苏+低通胀”组合的延续(xù)，意(yì)味着长端利(lì)率仍有望继续下探，高股息资(zī)产仍(réng)将(jiāng)占(zhàn)优。

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