大家周末(mò)好，先来(lái)看(kàn)下重(zhòng)要消息。

　　塞尔维亚总(zǒng)统下令军队进入最(zuì)高战备状态(tài)，紧急(jí)向与科(kē)索沃行(xíng)政线方向(xiàng)移动

　　据塞尔维亚南通社26日(rì)消息，塞尔维亚总(zǒng)统(tǒng)武契奇当天下令，将(jiāng)塞尔维(wéi)亚军队的(de)战备状态(tài)提升(shēng)到最高等级，并紧急(jí)向与科(kē)索(suǒ)沃行政线方向移(yí)动(dòng)。

　　报道称，武契奇提(tí)升塞尔(ěr)维亚军队(duì)战备(bèi)状态与科(kē)索沃(wò)局(jú)势骤然紧张有关。

　　当天科索沃(wò)北部兹韦钱塞族区塞族民众(zhòng)与科索沃阿族警察发生冲(chōng)突，阿族警察在冲突中使用了催泪弹和(hé)震爆弹(dàn)，并闯入(rù)了(le)兹韦钱(qián)区(qū)行政大楼。目前兹韦钱(qián)区已经被(bèi)科索沃特警封锁。

　　科索沃是(shì)塞尔维(wéi)亚的自治省，1999年科索沃战争结束后由联合国托管。2008年(nián)，科索(suǒ)沃(wò)单(dān)方(fāng)面宣布独立，塞尔维亚始终坚持(chí)对(duì)科索沃拥有主(zhǔ)权。

　　通胀超预期上(shàng)行！这(zhè)一数据(jù)创(chuàng)年内(nèi)新高(gāo)，美联储(chǔ)年内(nèi)不降(jiàng)息？

　　5月26日，美国商务(wù)部(bù)最新数据显示，美国4月PCE物价指数同比上涨4.4％，高于预期值4.3％，高于前值4.2％；环比增长0.4％，超(chāo)出预期值和前值0.3％、0.1％。

　　美(měi)联储最爱通胀指(zhǐ)标——剔除食物和能源后的核心PCE物价指数同比增长(zhǎng)4.7％，超出(chū)预期4.6％，前值为4.6％；环比上涨0.4％，同样高(gāo)出前值(zhí)和预期值0.3％，增速创2023年1月以来新高。

　　与(yǔ)此同时，追(zhuī)踪与当(dāng)前经济周期相关的(de)通胀压力的周期(qī)性核心PCE仍(réng)然非(fēi)常高，处于1985年(nián)以来的最(zuì)高记录。

　　美联储政(zhèng)策利率期货合约交易商周五加(jiā)大了对美联储(chǔ)将继续加息的押注，数据公布后，这些合约的隐(yǐn)含收(shōu)益(yì)率上升，定价美(měi)联储在6月会议上(shàng)将基准利率目标区间（目(mù)前为5％—5.25％）上调(diào)0.25个百分(fēn)点的可(kě)能性约为60％。

　　据华尔(ěr)街日报报(bào)道，交易员(yuán)们(men)一直坚(jiān)信，美联储今年将多次(cì)降息。但(dàn)他们最终承认，基于对期货的押注，今(jīn)年降息的可能性不大。现在，他们预(yù)计在2024年之前不会降息，而且2024年的降息幅(fú)度低于此前的预期。强劲的经济增长、通胀(zhàng)数据、劳动力市场以(yǐ)及债务上限担忧的(de)缓解降(jiàng)低了今年降息(xī)的可能(néng)性。交易员们(men)现在认为(wèi)，6月(yuè)份的会议可能会考虑加(jiā)息25个基点。市场预(yù)计联邦基(jī)金利率(lǜ)将在2024年底降至3.5％，就在一个月前，衍生品市场(chǎng)预计基准利率届时(shí)将降至(zhì)3％。

　　短期(qī)内煤化工品种暂难(nán)走出弱周期

　　近期化(huà)工板块(kuài)整(zhěng)体走势偏弱，油化工与煤化(huà)工板块略显分(fēn)化。期货日(rì)报记者观察到，煤化工品(pǐn)种无论是下跌幅度，还是下(xià)行斜率，均大于油(yóu)化工品种。以PTA等(děng)原料(liào)成本(běn)端为原(yuán)油的(de)品种，在(zài)原(yuán)油下(xià)跌幅度不大的情(qíng)况下，跌幅较小；而以尿素、甲醇原料(liào)成本端(duān)为煤炭的品种，跌幅较大。

　　对此，国投安信期货能源首席分(fēn)析(xī)师高明宇(yǔ)解释说，终端产品这(zhè)一分化(huà)的根源还是原料端(duān)表现的差异。“俄乌冲(chōng)突的战(zhàn)争风险溢(yì)价将能源(yuán)危(wēi)机在期货市场的影射推(tuī)向(xiàng)顶峰(fēng)，2022年(nián)下半(bàn)年起市场进入衰退交易主题，且目(mù)前工业品整体(tǐ)仍(réng)处于衰退交(jiāo)易的(de)中(zhōng)后场。”她称。

　　“从(cóng)能源板块内部来看，前期(qī)原油价(jià)格的下行(xíng)已触碰(pèng)到中(zhōng)东主要产(chǎn)油国的(de)财(cái)政盈(yíng)亏平衡成本、页岩油(yóu)生产商边(biān)际产油成(chéng)本、美国收储目标价位，在(zài)美(měi)国页岩油非常规能(néng)源产量增速(sù)持续不达预期的情况(kuàng)下，以沙特和俄罗斯(sī)主(zhǔ)导的OPEC+主动减(jiǎn)产再度推动原油供给约(yuē)束(shù)的兑现，在能源品(pǐn)的下行趋势中原油的(de)成本支撑、供应减量率(lǜ)先发生(shēng)，价(jià)格也率(lǜ)先呈现(xiàn)震荡筑底(dǐ)的(de)迹象。”高明宇如是说。

　　而对于(yú)煤炭而言，年(nián)初以来港口(kǒu)Q5500动力煤(méi)均价(jià)1092元/吨，仍远(yuǎn)高(gāo)于国内(nèi)三西主产区动力煤的边际到港成(chéng)本900元(yuán)/吨左右，在煤炭全行业利润丰厚的情况下供(gōng)应有增无减，宽(kuān)松的供需面持续带动产业(yè)链各(gè)环节累库，价格下跌趋势明确，亦(yì)对近(jìn)期煤化工(gōng)品种构(gòu)成较大压制。

　　“今年年初(chū)以来，煤炭价(jià)格整体便处(chù)于(yú)震荡下行的趋势(shì)中，原料煤炭成本端的(de)支(zhī)撑弱(ruò)化，使煤化(huà)工品种的估值(zhí)中枢不(bù)断下移。”中信建投(tóu)期货分(fēn)析师(shī)刘(liú)书源表(biǎo)示，相较于煤炭，原油整体为区间弱势震荡的(de)走势(shì)，并未出现(xiàn)较(jiào)大的单边走弱趋势。

　　“就煤化工市场而言，本周持续(xù)走弱未见反转迹象。”方正(zhèng)中期期(qī)货(huò)研究院(yuàn)上海分(fēn)院负责人夏聪(cōng)聪解(jiě)释(shì)说(shuō)，煤化工市场(chǎng)缺乏(fá)利好(hǎo)驱动，消(xiāo)息面(miàn)无利好(hǎo)刺激，导致(zhì)行情(qíng)持续低迷。国内煤炭市场供应存在(zài)保(bǎo)障，在进口煤增加的情况下，市场可流通货(huò)源充裕，今年(nián)受到天气因素的影响，水电出力预计逐步(bù)好转，电煤需求存在增加，但增速或放缓。

　　在她看(kàn)来，煤炭市场价格仍(réng)存在下调(diào)可能，成本端难(nán)以(yǐ)提(tí)供(gōng)有力支撑。加之煤化工整(zhěng)体需求端不佳，高(gāo)温雨季(jì)部(bù)分区域(yù)需(xū)求受(shòu)到影(yǐng)响。需求处于季节性淡季，下游用煤企(qǐ)业库存水平(píng)偏高，价格承压下行，煤(méi)化(huà)工受到成本端的拖累。

　　事(shì)实(shí)上，煤化工近期(qī)的持续(xù)走弱也与宏(hóng)观需求弱(ruò)势以及自身(shēn)品种的产能投(tóu)放周期有关。

　　“根(gēn)据前期调研，部分(fēn)甲醇和尿素的终端工厂，在经历疫情(qíng)几(jǐ)年之后(hòu)，并未重(zhòng)启(qǐ)，所以终端产品(pǐn)的(de)需求(qiú)并没有因疫情解封后，出现(xiàn)显(xiǎn)著恢复。叠加(jiā)近期港(gǎng)口和坑口煤价加速(sù)下(xià)跌(diē)，导(dǎo)致煤化(huà)工品(pǐn)种的估值中(zhōng)枢(shū)不断下移，难见反转。”刘书源称(chēng)。

　　记(jì)者了解到，随着煤炭的大幅走(zǒu)弱，目前甲醇(chún)企业亏(kuī)损较(jiào)之前有所放大。“煤化工产业链(liàn)上下游(yóu)均弱化，尽管(guǎn)成本(běn)端松动，但(dàn)煤(méi)化工品种(zhǒng)自身表现同样低迷，面临(lín)较大的亏损压力。”夏聪聪表示，近期，甲醇期货价格创(chuàng)2020年10月份以来新低，现货价格同步走低，内蒙地区报价跌(diē)破(pò)2000元/吨，价格下跌幅度大于原料端，利润修(xiū)复(fù)过程(chéng)中(zhōng)止。“今年(nián)以来(lái)，从甲醇成(chéng)本理论核(hé)算(suàn180kg等于多少斤 180kg等于多少磅)来看(kàn)，行业整体(tǐ)处(chù)于不景气阶段(duàn)。”她称。

　　对此，刘(liú)书源也表示，由于甲醇现(xiàn)货价格不断(duàn)创(chuàng)下新低，部分地区(qū)现货价(jià)格(gé)回到历史低位，上游甲醇生产(chǎn)企业整体(tǐ)利(lì)润并没(méi)有随着煤价回落、采购成本下降而明显转好。“尤(yóu)其是单(dān)一的煤(méi)制甲醇(chún)企业，理论亏损幅度较大，且部(bù)分内地企业有传(chuán)出因甲醇(chún)价格(gé)太低，出现停车或者降负(fù)的消息(xī)，后续(xù)值(zhí)得持续关注这一问(wèn)题。”刘(liú)书源如是说。

　　受访人士普遍(biàn)认为，短期，煤化工品种暂难走出弱周期的迹象。“经(jīng)历过前几年的(de)持续投(tóu)产，国内(nèi)甲醇和(hé)尿素(sù)的(de)产能不断扩(kuò)张(zhāng)，当前下游的需求(qiú)难以匹(pǐ)配新增的产能，未来其价格可能在1—2年(nián)都(dōu)维持较低水平，从(cóng)而开启倒(dào)逼上(shàng)游降负或者(zhě)去(qù)产能的阶段，后续大(dà)概率是(shì)一(yī)个产能的上下游再平(píng)衡周期(qī)。”刘书源称(chēng)。

　　在(zài)夏聪聪看来，煤(méi)化工能否走出(chū)偏弱周期主要取(qǔ)决于需求的恢复(fù)情况，下(xià)半年部分(fēn)品种(zhǒng)面临较(jiào)大(dà)投产压力(lì)，进口体量(liàng)大的品种将受到低价进口货(huò)源的冲击，中长期看，煤化工行情难有(yǒu)起色，即使存在(zài)上涨，也表现为长(zhǎng)期下(xià)跌后的反弹，而不是行情的(de)反转。

　　油制(zhì)强于煤制(zhì)的(de)可能性依然较大(dà)

　　采访(fǎng)中记者了解到，近期能(néng)源化工(gōng)（尤(yóu)其是(shì)油化工）板块较为强势主要还是基于原料端的(de)驱动。

　　据光(guāng)大(dà)期货分析师杜(dù)冰沁介(jiè)绍，本周原油整(zhěng)体呈现先(xiān)抑后扬的走(zǒu)势，受到供需(xū)基本面收紧的前景提振油价上(shàng)涨(zhǎng)，带动油化(huà)工板块(kuài)表现较(jiào)为坚挺。

　　“在本轮(lún)大宗(zōng)商(shāng)品多数(shù)下(xià)跌的(de)行情中，原油尽管受(shòu)到(dào)美国(guó)债务(wù)上(shàng)限谈判陷入僵局带来的宏观情绪(xù)扰(rǎo)动(dòng)，但(dàn)是沙特能(néng)源部(bù)长发言力挺(tǐng)油价和G7在(zài)其年度领导人会议上承诺(nuò)将加大力(lì)度打击俄罗斯(sī)逃(táo)避(bì)其石油和(hé)燃料出(chū)口价格(gé)上限的行为都对于油价(jià)起(qǐ)到提振(zhèn)作用。”杜(dù)冰(bīng)沁表示，从基本面来看，下(xià)半年(nián)全球原油(yóu)供(gōng)需将(jiāng)进(jìn)一步收(shōu)紧(jǐn)。IEA最(zuì)新(xīn)月(yuè)报预计今(jīn)年全球需求同(tóng)比增加220万桶/日，主(zhǔ)要来自(zì)于(yú)中国(guó)需求(qiú)复苏(sū)的持续(xù)；同时(shí)美国宣(xuān)布将在(zài)8月收(shōu)储300万桶，叠加美国(guó)即将进入夏季汽油消费旺(wàng)季。“原油维持强势从成本端带动油化工整体强(qiáng)于煤化工(gōng)。”她称。

　　目前来看，油化工(gōng)较(jiào)煤化(huà)工较强的关键原因还是在(zài)于原料端。在(zài)杜冰沁看来，本周(zhōu)EIA和API商(shāng)业原油库存超预期大幅下(xià)降(jiàng)，主要(yào)源自原(yuán)油进口的大(dà)幅(fú)下降和随(suí)着(zhe)出行(xíng)旺季来临显著增(zēng)长的需求；包括汽油和精(jīng)炼油在(zài)内的成品油库存均(jūn)出现不同程度的下(xià)降，同时(shí)汽、柴(chái)油表需也环比增加50万(wàn)桶/日左(zuǒ)右。

　　“尽管短期俄罗斯减(jiǎn)产不及预期，但(dàn)沙特(tè)能源部(bù)长发言力挺(tǐng)油价，市(shì)场计价OPEC+可能在6月4日的会议上考(kǎo)虑进一步减产(chǎn)，叠180kg等于多少斤 180kg等于多少磅加(jiā)美国的(de)收储均将收紧下半年全球原(yuán)油(yóu)平衡表。但在(zài)美国债务上限谈判达(dá)成(chéng)一(yī)致前，宏观层面的(de)不确定性仍然会影响市场(chǎng)情(qíng)绪。”杜冰沁认为，短期(qī)市场(chǎng)需关注(zhù)美国债(zhài)务(wù)上限谈判结果(guǒ)和6月4日OPEC+会议(yì)决(jué)议。

　　对此(cǐ)，申万(wàn)期货能化高级分析师陆甲明认为，6月(yuè)份(fèn)OPEC+的月度会议将近。考虑目前(qián)油(yóu)价被(bèi)市场接受度提升，预计6月化工(gōng)品(pǐn)市场对(duì)标的(de)原油成本将基本维持5月平均价格(gé)水(shuǐ)平。因此，预计6月OPEC+会议可能不会有动(dòng)作。“考(kǎo)虑目前(qián)油价被(bèi)市(shì)场接受度提升。预计6月(yuè)化工品市(shì)场对标的(de)原油成本将基(jī)本维持(chí)5月平(píng)均价格水(shuǐ)平。”陆甲明说(shuō)。

　　实际上，5月份至今，国内石(shí)脑油制的聚(jù)乙烯生产(chǎn)毛利，已经从500多元/吨，逐步跌落(luò)至-500多元/吨。虽然油价也有下跌，但由于聚乙烯(xī)自身现货价格(gé)表现更弱，因而以(yǐ)原油(yóu)折算成本(běn)的加工利润反而出现了(le)下降。

　　“展望后(hòu)市，原油供应端的利好已进入兑现(xiàn)期。”高明(míng)宇认为，OPEC及(jí)俄罗斯的(de)减产(chǎn)已在原(yuán)油及成品油(yóu)发(fā)运船期(qī)中有所体现。“加拿(ná)大野火蔓延造成的31.9万桶/天减产及3月末起暂停(tíng)的伊拉克(kè)45万桶/天(tiān)北向原油出口仍未恢复(fù)，亦对本(běn)无弹性的原油(yóu)供应构成扰动。且近期(qī)沙特能(néng)源部长(zhǎng)再次对(duì)原(yuán)油市场做空(kōng)者发出(chū)警(jǐng)告，面对欧美银行(xí180kg等于多少斤 180kg等于多少磅ng)业危机(jī)和美(měi)国(guó)债务上限谈判带来的需求端(duān)不确(què)定性，不(bù)排除OPEC+在6月4日(rì)会议再次减产(chǎn)的小(xiǎo)概率事(shì)件发生(shēng)，二季度起的(de)基准去库预(yù)期仍将为原油带来(lái)相对支(zhī)撑。”她称。

　　“下个(gè)阶段(duàn)，化(huà)工品表现中(zhōng)，油(yóu)制强于煤(méi)制的(de)可能性依然(rán)较(jiào)大。”陆(lù)甲明表示(shì)，原料(liào)价(jià)格表现上，目前国内(nèi)煤炭供给(gěi)相对充裕(yù)，因此煤炭价格下行的趋势(shì)依然存(cún)在。原(yuán)油方面，夏季是成品(pǐn)油消费高峰，因(yīn)此油价往(wǎng)往容易获得支撑。因此，成本端(duān)强弱(ruò)反差或依(yī)然存在。

　　同样，在(zài)高明(míng)宇看(kàn)来(lái)，在国内动力煤市(shì)场中(zhōng)下游(yóu)库存有效去(qù)化，或低价格刺激内产、进(jìn)口(kǒu)兑现减(jiǎn)量预(yù)期之前，油化工结构(gòu)性强(qiáng)于煤化工的行情仍(réng)然有望延续。

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