原本(běn)被(bèi)视为极其(qí)艰难的2022年，白酒(jiǔ)上市企业却又一次(cì)集体刷高了业绩。

　　目前，20家A股白酒(jiǔ)上市(shì)企业2022年年报(bào)及2023Q1财报已经披露完毕(bì)，整体来(lái)看，稳健增长依然是白酒行业主旋律。20家(jiā)上市白酒企业营收(shōu)总计3563.45亿元(yuán)，同比增长15.12％，净利润实现1305亿(yì)元，同比增长20.36％。

　　具体(tǐ)来看，贵州(zhōu)茅(máo)台(tái)（600519.SH）、五(wǔ)粮(liáng)液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部企业营(yíng)收净利再创新高，14家白酒上(shàng)市企业营收(shōu)取(qǔ)得了两位(wèi)数增长。在打响疫情后首个(gè)春节动销(xiāo)战(zhàn)后，今(jīn)年一季度白酒业(yè)普遍实现“开门红(hóng)”，2023Q1财(cái)报显(xiǎn)示15家企业拿下两位数增长。

　　钛媒(méi)体APP注意到，过去三(sān)年，外(wài)部环境对(duì)白(bái)酒造成了不可忽视的影响，穿透(tòu)最新的业绩来看(kàn)，头部酒企的抗压能力足够(gòu)强(qiáng)大，经营(yíng)稳定，且引导行业结(jié)构性(xìng)增长(zhǎng)。但(dàn)随着白酒行(xíng)业(yè)集中度提升，头部酒企(qǐ)持续向前，非名酒品牌难以望(wàng)其项背，因(yīn)此(cǐ)圈地“内(nèi)卷”。此起彼伏间，正处于(yú)新(xīn)一轮(lún)调整(zhěng)周期的白酒行业，分化(huà)加剧。而今年，白酒企业的一个共(gòng)同主(zhǔ)题(tí)是去库存，谁快(kuài)谁就会占得先手。

　　白酒结构性增长，强(qiáng)者恒强

　　根据中国酒(jiǔ)业协会公布(bù)的数据(jù)，2022年(nián)白酒(jiǔ)行业营收6626.05亿元，同比增长9.6％，利(lì)润2201.7亿元，同比增长29.4％。这当中(zhōng)，20家白酒上市企(qǐ)业营(yíng)收和利润分(fēn)别占去了53％和59％。

　　从年(nián)报(bào)来(lái)看，白酒结构(gòu)性增长的表现之一(yī)是优(yōu)势品(pǐn)牌正在持续拥抱(bào)红利。白酒(jiǔ)产(chǎn)量、销量已经连续多年下降，行业(yè)集(jí)中度不断提升(shēng)，存(cún)量竞(jìng)争格局(jú)下企业间挤压式竞争已经(jīng)临(lín)近赛点。

　　这样的业(yè)态促使白酒行业内部强者(zhě)恒(héng)强，“名酒时(shí)代”背景下，头部酒企成为产业经(jīng)济(jì)增长的主要动力(lì)。年报(bào)显(xiǎn)示，头(tóu)部(bù)名酒(jiǔ)企(qǐ)业基本保持了两位数增长(zhǎng)，20家白酒上市企业营收(shōu)3563.45亿元，营收(shōu)榜(bǎng)前(qián)六就(jiù)贡(gòng)献(xiàn)了(le)近3000亿元，占比超80％；前五强净(jìng)利润也在2022年首次突破千亿大关。

　　举例而(ér)言，贵州茅台(tái)2022年实现营收1275.54亿元，同比增长16.53％；净利润627.16亿元，同比增长19.55％。今年一季度(dù)营收393.79亿元，同比增长(zhǎng)18.66％；净(jìng)利润(rùn)208亿元，同(tóng)比增(zēng)长20.59％。

　　五粮液亦不遑多让，2022年(nián)营收739.69亿元，同比增长11.72％；归母净利(lì)润266.91亿(yì)元，同比增长14.17％；2023一季度，营收311.39亿元，同比(bǐ)增长13.03％；归(guī)母净(jìng)利润125.42亿元，同(tóng)比增长15.89％。

　　中国食(shí)品产(chǎn)业分析(xī)师朱丹蓬告诉钛媒体(tǐ)APP，“名优(yōu)酒保持了良(liáng)性的(de)增(zēng)长，疫情放(fàng)开后消(xiāo)费场景的多元(yuán)化(huà)，对于中(zhōng)国白酒的复兴是一个非常好的(de)加持(chí)。”

　　白酒(jiǔ)结构性增长的另一个特(tè)征是(shì)，在过去取(qǔ)得(dé)了(le)稳(wěn)定增长和快(kuài)速发(fā)展的企业，基(jī)本形成了(le)中高端驱(qū)动增长的发展模式(shì)，这(zhè)在年报中得以体(tǐ)现。

　　2022年，洋河、汾酒(jiǔ)、古(gǔ)井(jǐng)贡、迎驾、舍得等，产品上除高(gāo)端一(yī)如既往强势以(yǐ)外(wài)，其(qí)中高(gāo)端产品(pǐn)销(xiāo)量都以(yǐ)超两(liǎng)位数的涨幅(fú)增(zēng)长。头部(bù)品牌产品线全价格带布局，二三线品(pǐn)牌聚焦中(zhōng)高端，白酒(jiǔ)产(chǎn)业不约而同都(dōu)在(zài)进行产品(pǐn)结构优(yōu)化。

　　也正(zhèng)是因(yīn)为产品(pǐn)结构优(yōu)化的(de)需要，白酒(jiǔ)技改扩产推动了各酒企、产区的优质(zhì)产能的释放。20家上市企(qǐ)业中，贵州茅台(tái)、五粮(liáng)液、山西汾(fén)酒（600809.SH）、泸州(zhōu)老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家(jiā)公布了实施技改、产能扩建等项(xiàng)目，这些都是(shì)企业为(wèi)持续保持结构性(xìng)增长做(zuò)准备。

　　知名酒业分(fēn)析师(shī)蔡学飞告(gào)诉钛媒体APP，“‘马太效应’下，头部酒企会持续(x德先生赛先生指的是什么人，五四运动德先生赛先生指的是什么ù)走强(qiáng)，并且利用自身(shēn)的品牌与品质优势(shì)，进一步挤压非(fēi)名酒(jiǔ)市场，而基于品类和产(chǎn)品的名酒格局很(hěn)快形成(chéng)，中国酒业进(jìn)入(rù)寡头(tóu)化时代。”

　　二(èr)三线(xiàn)酒企分化加剧(jù) 非名酒承压(yā)

　　白酒行业数据显示，相(xiāng)比较疫情前的(de)2019年(nián)，2022年白酒产业销售(shòu)收入累计增长5％，利润累(lèi)计增长了71％。透过2022年(nián)白酒上市企业财报发(fā)现，除头部(bù)酒企强者恒强外，二三线品牌正(zhèng)在加速(sù)分化。

　　钛(tài)媒体APP梳理(lǐ)发现，2019年20家上市企(qǐ)业中(zhōng)，规模在40-100亿元级别的仅有3家，分别是老白干酒(jiǔ)（600559.SH）、今(jīn)世缘和口子(zi)窖（603589.SH）；2020年这个数据(jù)浮动为2家，分(fēn)别是今世(shì)缘、口子窖；2021年上升(shēng)到6家，为(wèi)今世缘、口(kǒu)子(zi)窖、老白干酒(jiǔ)、舍(shě)得酒业、迎(yíng)驾贡(gòng)酒（603198.SH）以及水(shuǐ)井(jǐng)坊；2022年则进(jìn)一步变成7家，在前(qián)一年(nián)的6家(jiā)基础上(shàng)新增了一个酒鬼(guǐ)酒（000799.SZ）。

　　其中(zhōng)，今世缘、舍得、迎(yíng)驾贡、口子窖四家企业规(guī)模来到(dào)50-80亿元之间，隶属苏(sū)酒板块、川酒(jiǔ)板块(kuài)、徽酒(jiǔ)板块的二(èr)级梯(tī)队，都是(shì)在各自省内有一定话(huà)语(yǔ)权、有较大(dà)市场规模(mó)、省外(wài)市场开拓良好的代表。

　　它们之间(jiān)此(cǐ)起彼伏(fú)的竞(jìng)争(zhēng)，也推动(dòng)了二级梯队的分(fēn)化加(jiā)速。蔡学飞向钛媒(méi)体(tǐ)APP表示，“二三(sān)线酒企分化加剧，要么像古(gǔ)井(jǐng)贡(gòng)酒(jiǔ)那(nà)样完成(chéng)产品升级(jí)和全国化布局，挤进(jìn)一线市场，要么就会像皇(huáng)台一(yī)般衰败萎缩。”

　　如是所言，年报(bào)显示，伊力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德(dé)酒（002646.SZ）三家2022年毛(máo)利、经(jīng)营性现(xiàn)金(jīn)流的下降，录得亏损。

　　2023一季报也能说明问题(tí)。举(jǔ)例而言，今年一季度(dù)酒鬼酒实现(xiàn)营收9.65亿元，同比下降42.87％；净(jìng)利润3亿(yì)元(yuán)，下(xià)降42.38％。至(zhì)于(yú)下(xià)滑(huá)原因，酒鬼酒在财(cái)报(bào)中表示是因为去(qù)年同期基数较高，以及公司(sī)主动进行(xíng)了策略调(diào)整导致。

　　另(lìng)一典型是安徽酒企(qǐ)金种子(zi)，在省(shěng)内“内卷”和名酒“高(gāo)压”双重挤压下，其业(yè)务体(tǐ)量和(hé)利(lì)润(rùn)出现萎缩，明显掉队。2019年-2022年(nián)，其营收分别为(wèi)9.14亿元、10.38亿(yì)元、12.11亿(yì)元、11.86亿元，收(shōu)入(rù)增长有(yǒu)限(xiàn)，但(dàn)净(jìng)利润在2019年、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归母净利(lì)润更是下降了228％。对此，金种(zhǒng)子在年报中归咎于品牌、营销(xiāo)、渠道等多方面因素。

　　高库存仍是行业性问题 白酒(jiǔ)亟需新渠道

　　毛利率来看，20家白酒(jiǔ)上(shàng)市企业中，有17家(jiā)企业(yè)毛利率在(zài)60％以上，茅台(tái)高达(dá)92％，仅3家企业毛利率低(dī)于50％。且有15家企业毛(máo)利率(lǜ)与(yǔ)上(shàng)年(nián)同(tóng)期(qī)相比增长，金种子、洋河、伊(yī)力(lì)特、舍得、酒鬼酒5家企业毛利率有(yǒu)所下降。

　　毛利率高，印证(zhèng)了白酒超强的(de)盈利(lì)能(néng)力，但透过(guò)年报，白酒的(de)高库存更加值(zhí)得关注。2022年，20家A股白酒上市(shì)公司(sī)总存(cún)货达1328.33亿元。其中，茅台(tái)以(yǐ)388.24亿元库存高居(jū)榜首，洋河(hé)、五(wǔ)粮液紧随其后。

　　但(dàn)从涨(zhǎng)幅来看，泸州老窖、岩石(shí)股份(fèn)（600696.SH）、老白(bái)干酒(jiǔ)等企业库存同比增长(zhǎng)超30％，除(chú)洋河股份、顺(shùn)鑫农业（000860.SZ）、金(jīn)种子酒(jiǔ)外，其(qí)他(tā)酒企库存增长基本都在两位(wèi)数以上。

　　合(hé)同负债情况(kuàng)亦能一定程度上(shàng)反映当前(qián)渠道的情况。截至2022年(nián)底，18家上市酒企合同负债整(zhěng)体同比(bǐ)减少5.47％。同期，11家公司的合同(tóng)负债下滑(huá)，其中酒鬼(guǐ)酒(jiǔ)、古井贡酒等同比(bǐ)降(jiàng)幅超五成。截(jié)至(zhì)今年一季度末，总体合同负债微增0.08％。

　　搜狐酒业发(fā)展研究院专(zhuān)家、中国酒业资(zī)深评论员(yuán)肖竹(zhú)青告诉钛(tài)媒体APP，“2022年、2023年一季度(dù)白(bái)酒业绩(jì)非常优秀。但(dàn)是我们(men)发现整个市场除了茅台(tái)供(gōng)不应求以(yǐ)外，其(qí)他产品(pǐn)都(dōu)存在价格倒挂现(xiàn)象，这说明除茅台(tái)以外社(shè)会库存很大，对白酒发展来说存在隐忧。”但(dàn)他(tā)也表示，“预计今年下半年中(zhōng)秋节后(hòu)有望(wàng)成(chéng)为酒业重回正轨发展的时间节点。”

　　“高(gāo)库存是行业性问(wèn)题。”蔡学飞表达(dá)了(le)同样的看法，他(tā)认为，随着国家(jiā)经(jīng)济(jì)面的(de)恢(huī)复以及社会活(huó)动的复苏(sū)，会加(jiā)速去库(kù)存，特别是(shì)名(míng)酒库存会得到很大的缓解(jiě)，但是区(qū)域中小企业仍然会面临不小的库(kù)存压力。

　　日(rì)前，五粮(liáng)液在投资者关系(xì)互动平台回答投资(zī)者关于(yú)库存的问题时(shí)就谈到(dào)，五(wǔ)粮液产品(pǐn)渠(qú)道库(kù)存量不到一个月，属于正(zhèng)常(cháng)水(shuǐ)平(píng)。

　　事实上，白(bái)酒(jiǔ)渠道“堰塞(sāi)湖”是常态，尤其在过去(qù)三(sān)年(nián)，受(shòu)疫情影(yǐng)响线下消费场(chǎng)景大减(jiǎn)，终端动销放缓，造(zào)成了社会库(kù)存积(jī)压。从产能(néng)来(lái)看(kàn)，近十年来白酒产量(liàng)在不断下降，白酒产业(yè)存量产能(néng)过剩是不德先生赛先生指的是什么人，五四运动德先生赛先生指的是什么争的事实(shí)，未(wèi)来仍然是(shì)趋势之(zhī)一(yī)。加之消费(fèi)观念(niàn)、消费(fèi)习惯(guàn)的变化(huà)，即使是疫情后消费场(chǎng)景大(dà)规模恢复的前提下，白酒去(qù)库存(cún)依然需要时(shí)间(jiān)。

　　而为去库存(cún)，全行(xíng)业各环节(jié)都在(zài)努力，其中最关键的是，亟需(xū)库(kù)存消化能力强劲(jìn)的(de)新(xīn)渠道。可以看到，大小(xiǎo)酒企(qǐ)均在营销(xiāo)上(shàng)大手笔撒钱(qián)，大部分酒企年报(bào)中销售费用(yòng)一(yī)栏的数字(zì)在逐年递增(zēng)。

　　可(kě)以预(yù)见(jiàn)，2023年谁的库存消化(huà)得快，谁的价格(gé)倒挂恢(huī)复(fù)得快，谁就能在新(xīn)周期中(zhōng)胜出。

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