近期“中特估”成为A股市场(chǎng)热门(mén)话题，外(wài)资机构加强研究。不(bù)少国(guó)企、央企上市公(gōng)司已获外资(zī)显著加(jiā)仓。外资机构认为：国企(qǐ)已成为“市场关注焦点”，中国国企已迎来积极信(xìn)号，投资(zī)者可从中挖掘(jué)盈利能力持(chí)续(xù)改(gǎi)善的标的(de)，从而获得长期稳健的投资回(huí)报(bào)。

　　加仓国企公司

　　近期(qī)国企成(chéng)为A股市场关注焦点，外资纷(fēn)纷行动。

　　Wind数据(jù)显(xiǎn)示，截至2023年5月14日，北向资(zī)金净买入额(é)最多的10只股票为洛(luò)阳钼业、中国石化、建设银(yín)行、汇川技术、工(gōng)商银(yín)行、晶盛机电(diàn)、京沪高铁、拓普(pǔ)集团、中(zhōng)远海(hǎi)控、五粮液。不少国(guó)企公司股票(piào)跻身(shēn)其(qí)中。期(qī)间，吸金前十大公司分别(bié)吸引10亿到20亿元人民币不等(děng)。

　　近(jìn)期(qī)北向资金(jīn)净(jìng)流入(rù)额(é)前十的股票(piào)，来(lái)源：Wind。

　　随着一(yī)季度上市公司财报公布，不(bù)少全球主权投资机(jī)构跻(jī)身国(guó)企的前十(shí)大的股(gǔ)东行(xíng)业。例(lì)如(rú)，一季度报(bào)告(gào)显示(shì)，阿布达(dá)比投资局、科威特政府投资局(jú)等多家主(zhǔ)权财富基金增持多家国企央企A股上市(shì)公(gōng)司(sī)股票。例如科威特(tè)政府投资局(jú)增(zēng)持中青旅、中国重汽(qì)。阿(ā)布达比投资局一季度(dù)增持(chí)了(le)浦东金桥。挪威央(yāng)行一季度新建仓江苏金租。

　　富(fù)达中(zhōng)国(guó)焦点基金截止4月底的前十大重仓股(gǔ)，来源：晨星

　　再(zài)如(rú)，富达旗舰中(zhōng)国基金(jīn)-中国焦点基金(jīn)，截至4月底(dǐ)的前十大重仓股(gǔ)包括：阿里巴巴、腾讯控股、工商银行、建(jiàn)设银行(xíng)、中国(guó)石化(huà)、华润置地(dì)、中银航(háng)空租赁(lìn)、中升集(jí)团、百度等，含不少国(guó)企顶的速度越来越快越叫的原因公司。而基金在4月对这些国企进行(xíng)了幅度(dù)不(bù)一(yī)的(de)加仓。

　　富(fù)达：从“乏(fá)人问(wèn)津(jīn)”到(dào)成为焦(jiāo)点

　　外资中关于中国国(guó)企公司的讨(tǎo)论热度正在上升。

　　富达在最(zuì)新一篇研究报告中解(jiě)释了他们对于国企改革的看法。报告认为，在中国(guó)国企(qǐ)改革并非新鲜事，但是这(zhè)一次国(guó)企改革事(shì)关重大。而资本市(shì)场显然已经(jīng)关注到(dào)了“国企”主题。举(jǔ)例来说，放在平常(cháng)，中国中铁可能是(shì)乏人(rén)问津的防御性公司。它虽然有(yǒu)稳健的基本面，收益预期也尚(shàng)可(kě)，但是(shì)可能不是大(dà)家热衷(zhōng)追捧(pěng)的公(gōng)司(sī)。但2023年截(jié)止5月14日，中国中铁股(gǔ)价已(yǐ)经上升了43.88％。其它的国(guó)企股价在2023年也有不俗(sú)表现，包(bāo)括中石化、中国铝(lǚ)业等。这(zhè)背后的原因(yīn)可能(néng)包括(kuò)：随着(zhe)高(gāo)层重提(tí)“国企(qǐ)改革”，投资(zī)者认为相(xiāng)关方面或敦促(cù)国企改(gǎi)善治理等以增加股东(dōng)回(huí)报。

　　中国中铁股价走(zǒu)势，来源(yuán)：Wind。

　　值得注(zhù)意的(de)是，一般(bān)说来外(wài)资(zī)机构持仓中(zhōng)更(gèng)倾向于(yú)私营部门，这与(yǔ)他们的选股(gǔ)标准相关。基于公司的(de)股东(dōng)回报等标准，不少(shǎo)国企公司在(zài)过去难以进入部分外(wài)资的选股池子(zi)。例如从每股盈(yín顶的速度越来越快越叫的原因g)利EPS 来看，Wind数据显(xiǎn)示(shì)，非(fēi)金融类国企公司截至去(qù)年年底的平均每股盈利水平仍低于10年前2012年(nián)水平。这(zhè)说明国企(qǐ)公司(sī)的资本效率(lǜ)还(hái)有很大(dà)的提升(shēng)空间。

　　不过，也有逆(nì)向的外(wài)资投资者认为国企(qǐ)长期的低估值为投资者提(tí)供了厚(hòu)厚(hòu)的安(ān)全垫。部分公(gōng)司(sī)的投资价值(zhí)被低估了。

　　富达在报告中指出，如果国(guó)企(qǐ)改革能够取得成效(xiào)，投资者(zhě)会重估(gū)国企的投资者价(jià)值。投(tóu)资者(zhě)对于(yú)能够持续提供良好的股东回报的(de)公司是愿(yuàn)意支付溢价的。例如，贵州茅台过去(qù)20年的平均每年的净资产回报率在20％以(yǐ)上。这(zhè)是为(wèi)什(shén)么贵州茅台可以10倍的(de)市净率交易的(de)重要原因之一。除了房地产行业，目前来看大(dà)部分国(guó)企(qǐ)的(de)市净率低于私(sī)营企(qǐ)业。

　　除(chú)了股东回(huí)报，国企如何(hé)与投资(zī)者互动(dòng)，增强透明性是全球(qiú)投资(zī)者关(guān)注的(de)问题。此(cǐ)外，投(tóu)资(zī)者关注的(de)其它问题还包括：对于国企来说(shuō)，如(rú)何在服务国家战(zhàn)略的同时(shí)增强(qiáng)它的商业效率，如何改善(shàn)激励措施等(děng)。尽管这次改(gǎi)革的(de)成效(xiào)仍待(dài)时(shí)间检(jiǎn)验(yàn)，但(dàn)是“注重股东回(huí)报”是(shì)被(bèi)资(zī)本市场认可(kě)的路(lù)线(xiàn)。

　　高盛：国企(qǐ)主题(tí)具可持续(xù)性

　　高盛亚太首(shǒu)席(xí)股票策略师慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基(jī)金报记者表示(shì)，目前国企(qǐ)主题受(shòu)到关注，可能个(gè)别股票(piào)有(yǒu)一定量(liàng)的“炒作”资金参(cān)与(yǔ)，但是有充分(fēn)的理由认为国企主题是可持续的。

　　首(shǒu)先(xiān)，相(xiāng)当一(yī)部分公司估值仍然很(hěn)低。虽然它已(yǐ)经(jīng)从极低的水平上升，但总体(tǐ)来说，国有企业的市(shì)盈率(lǜ)仍(réng)然在10倍左(zuǒ)右，这不是一个(gè)高(gāo)的数字。

　　其(qí)次(cì)，如果公司能够(gòu)继续改善他们的财务表现，提(tí)高每股盈利(lì)水平和利润(rùn)增长，并通过股息或(huò)股票(piào)回购，将利润分(fēn)配给股东。这(zhè)些(xiē)都将(jiāng)成为(wèi)股票(piào)价格(gé)的驱动因(yīn)素。

　　第三，从全球(qiú)投资者的角度看，他们对(duì)国企的(de)持有或(huò)配(pèi)置仍然相当保(bǎo)守。因为如果(guǒ)回顾过(guò)去的5到(dào)10年，大多数境外的观点是(shì)看好(hǎo)上市民营企(qǐ)业（POEs）。目前(qián)，许多(duō)外资投资组合经(jīng)理只关注经济(jì)的私营部分。随着事(shì)态改变，他(tā)们有提升配置的空间。

　　具体来看，例如部分能(néng)源公司估值(zhí)远远低于(yú)全球同行(xíng)。不排(pái)除(chú)有些公(gōng)司会受到(dào)地缘政治因素，但(dàn)全球仍有(yǒu)资金（例如中东地区(qū)的资(zī)金）受地缘(yuán)政治影响较(jiào)小。

　　此外，一些过(guò)往被认(rèn)为乏(fá)味无趣的行(xíng)业部(bù)分(fēn)公司的股价有了非(fēi)常显著(zhù)的回升(shēng)，还有类似的机会可以挖掘。

　　慕(mù)天辉进一步指(zhǐ)出(chū)：在任(rèn)何市场，投资都必须持有(yǒu)前瞻性的观点(diǎn)。如果等到所(suǒ)有(yǒu)的证据都摆在面前，那么他(tā)们已经被市场价格反映出来，因(yīn)为市(shì)场总(zǒng)是预先反应。所以我们永(yǒng)远不会有百(bǎi)分(fēn)百的确定(dìng)性或信(xìn)心。一(yī)些积极的变化正在发生。“如果(guǒ)问(wèn)过(guò)去多年，通过观(guān)察中国市场我(wǒ)们学到了什么？我们(men)学到的(de)重要一课就(jiù)是(shì)：跟随政府的政(zhèng)策(cè)投资。中国的国企顶的速度越来越快越叫的原因已经(jīng)迎来了(le)积极的信号”。投资者需(xū)要一些机(jī)制来从(cóng)大量的国有企业中筛选(xuǎn)出有更高(gāo)成功(gōng)机会的企业。

　　高(gāo)盛试图找(zhǎo)到符合(hé)政府政策(cè)导(dǎo)向、管(guǎn)理(lǐ)层有(yǒu)改进(jìn)动力、有客观证(zhèng)据显示其盈(yíng)利能(néng)力已经(jīng)改(gǎi)善的企业。同时，这些企业所(suǒ)处的行业(yè)整体(tǐ)收益增长、有良(liáng)好的资产负(fù)债表和低债务水平等经济运行。

　　慕天辉补充说明道，即使外国(guó)投(tóu)资者很重要(yào)，真正(zhèng)决(jué)定(dìng)价(jià)格(gé)的还是国内(nèi)投资者(zhě)。如果外国(guó)投资者(zhě)对国(guó)有企业的兴趣增加(jiā)，那将是对国(guó)有(yǒu)企业股价的(de)额外推动(dòng)力(lì)。

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