事件：21世纪经济报道、澎(pēng)湃新闻(wén)等多家(jiā)媒(méi)体(tǐ)报道(dào)，协定存(cún)款及通知存款自(zì)律上限(xiàn)将(jiāng)于5月15日执行(xíng)，其中国(guó)有银行执行基准利率加10BP；其它金融机(jī)构执行基准利率(lǜ)加20BP。

　　通知存(cún)款和协定存款是什么？通知存款和协定(dìng)存款是(shì)“类活期存款(kuǎn)”，灵活性好于定期，收益率好于活期。产品(pǐn)推出的目的更多(duō)是为吸引存(cún)款。通知存款是指(zhǐ)不约定存(cún)期(qī)，在支取(qǔ)时提前通知银行(xíng)的(de)存款业务，分为提前一(yī)天和提前七天的两种类型。协定存款是对(duì)协定额度以内的部分给(gěi)予活期利率，对超过协定部分给予协定存(cún)款利率(lǜ)。

　　通知存款和(hé)协定(dìng)存款当前利率处于什么水平？为何需要规定上限？根(gēn)据(jù)央行公告， 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利率为 1.15％ ，活期挂(guà)牌基准利率为 0.35％ 。如以(yǐ)此(cǐ)为(wèi)标准(zhǔn)，则(zé)国有(yǒu)四(sì)大(dà)行1天和(hé)7天(tiān)期(qī)通知(zhī)存款利率的(de)上(shàng)限(xiàn)分别为(wèi)0.90％、1.45％，协(xié)定存款利率上限为1.25％。其(qí)它金融(róng)机构 1 天和(hé) 7 天期(qī)通知存款利率(lǜ)的上限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利(lì)率上限为 1.35％ 。而(ér)目前部分城商行与农(nóng)商(shāng)行通知、协定(dìng)存款(kuǎn)利率偏高，我们梳(shū)理(lǐ)的(de)样本银行(xíng)中有13.5％的(de)银行超过新规上限(xiàn)。7 天通知存款的最高利率达到(dào) 2.1％ 。且部分(fēn)银(yín)行最高的通知存款利(lì)率高(gāo)于其挂牌价，存在“存(cún)款竞争(zhēng)”令负债成(chéng)本相对(duì)刚性(xìng)的问题。

　　规定上限对相关存款实际利率有何影(yǐng)响？是否会对(duì)M1和M2产生影响？部分城(chéng)商行和农商行（占比(bǐ)近13.5％）通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款利(lì)率(lǜ)或将有所下调，但对(duì)M1和M2增速影响非对称。其一，通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款应(yīng)属于其他存(cún)款，对M1或没有影响。其二，通知存款和协定存款若流出，可能会拖累 M2 增速。根据《存款统计分类(lèi)及编码》，我们合(hé)理推断，通(tōng)知存款和协(xié)定存款(kuǎn)归属(shǔ)于 M2 下的其他存款(kuǎn)科目，则其变动会(huì)影响(xiǎng)M2规模和增速(sù)。考虑到此次利率上限的设定(dìng)，可能有部分个(gè)人或企业将(jiāng)通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款投向收益率(lǜ)更高的(de)理财以(yǐ)及其他资管产品(pǐn)中(zhōng)，拖(tuō)累 M2 增速表(biǎo)现。考虑到4月居民(mín)存款已经开(kāi)始重新流向表(biǎo)外，M2增速预计将(jiāng)进入下行通道。再考虑到此次通(tōng)知(zhī)存款和(hé)协(xié)定存款利(lì)率上限(xiàn)的约束，或进(jìn)一(yī)步(bù)加速居民将资金从表(biǎo)内搬至表外。

　　是(shì)否意味着存款(kuǎn)利率下调新一轮的开始？本次(cì)约束通知存款和协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)，核(hé)心目(mù)的是缓解(jiě)银行净息(xī)差(chà)压力。23Q1 商业银行(xíng)净息差下探，其(qí)中国有银行平均净息(xī)差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八(bā)家股份(fèn)制银行的平均净(jìng)息差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行(xíng)的利润(rùn)是准(zhǔn)公共品，去向(xiàng)有三(sān)：一是利润分配给(gěi)财政(zhèng)的非(fēi)税收入；二是转(zhuǎn)增(zēng)资本金以(yǐ)满足宏观(guān)审(shěn)慎(shèn)的管理要求，疏通货币政策的传导(dǎo)渠道；三(sān)是增加(jiā)拨(bō)备(bèi)以(yǐ)应(yīng)对坏账风(fēng)险。既要(yào)保证(zhèng)商业银行(xíng)的合理盈利水平，又要(yào)不抬高实体(tǐ)经济(jì)融资水(shuǐ)平(píng)，惟有对存款利(lì)率进行调整。实(shí)际上， 2022 年 9 月主要银(yín)行(xíng)已(yǐ)经下(xià)调存款(kuǎn)利率，年(nián)初至今其他银行(xíng)也纷纷跟(gēn)进，随(suí)着商业银行普通存(cún)款(kuǎn)利(lì)率的调整到位，政策抓手转(zhuǎn)向其他存(cún)款的利率水平。但目前尚不构成新(xīn)一轮存款利率下调的开始，源(yuán)于目(mù)前存款利(lì)率市场化调整机制参考(kǎo) 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债(zhài)收益率(lǜ)高于上一轮下调时(shí)低点， 1 年期 LPR 持平，尚(shàng)不(bù)具备全面(miàn)下调(diào)的充分条件。

　　高频数据(jù)经济表现：汽车销售、地(dì)产销售改善。乘用车零售同比较上周上升 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国整车(chē)货运量有(yǒu)所反弹(dàn)。房地产市场：地产(chǎn)销(xiāo)售有所恢复，因城施策继(jì)续加码。政府性(xìng)基(jī)金与基建：新(xīn)增(zēng)专项债 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿。工业生产与(yǔ)制(zhì)造业(yè)投(tóu)资：开工率(lǜ)继续改善。通(tōng)胀：猪肉、蔬菜、水(shuǐ)果、钢铁、煤炭价格(gé)下降，油价上升。货币政策与(yǔ)汇(huì)率：资(zī)短端(duān)金利率下行、美元(yuán)下行，人(rén)民币升值(zhí)。

　　风(fēng)险提(tí)示：稳增长政策(cè)见效速度慢于(yú)预期，数据搜(sōu)集遗漏。

　　以下为正文

　　周关注：存款利率下调新一(yī)轮的开始？

　　事件：21 世纪经济报道(dào)、澎湃新(xīn)闻等多(duō)家媒(méi)体报道，协定存款(kuǎn)及通知(zhī)存款(kuǎn)自(zì)律上限：国有(yǒu)银行（特指工(gōng)农、中、建四大行）执行基准(zhǔn)利率加 10BP ；其(qí)它(tā)金(jīn)融(róng)机构(gòu)执(zhí)行(xíng)基准(zhǔn)利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存(cún)款(kuǎn)和协 定存款(kuǎn)是什么？

　　通知存款和(hé)协定(dìng)存款是“类活期存款”，灵活性(xìng)好于定期，收(shōu)益率(lǜ)好于活期。产品推(tuī)出的(de)目的更多是为吸(xī)引存款。

　　通知(zhī)存款是指不约(yuē)定存期，在支取时提前(qián)通(tōng)知银行的存款业务，分为提前一天和提前七天(tiān)的两种(zhǒng)类型(xíng)。在存(cún)入(rù)款项时不约定存期，支取时需(xū)提前通知银(yín)行，约定支(zhī)取存款的日期和金额方(fāng)能支取(qǔ)，按存(cún)款人(rén)提前通知的期限长短划分(fēn)为一(yī)天通知存款和(hé)七天通知存款两个品(pǐn)种(zhǒng)，一天(tiān)通(tōng)知存款必须提前一天通知约定支(zhī)取存款，七天通(tōng)知存(cún)款必须(xū)提前(qián)七天通知约定支取存款。通知存(cún)款面向个人和企业办理。

　　协定存款是对协定额(é)度以内(nèi)的部分(fēn)给予(yǔ)活期利率，对超过协定(dìng)部分给予(yǔ)协定存款利率(lǜ)。协定存款是指(zhǐ)银行与(yǔ)客(kè)户签订(dìng)协议，约(yuē)定结算账(zhàng)户的每日留存(cún)金额，结算账户(hù)每日(rì)余额低于最低(dī)留存额（含）的部(bù)分按(àn)活期存(cún)款利(lì)率计息，超过部分(fēn)按中(zhōng)国人(rén)民银行(xíng)规定(dìng)的协定存款利率计(jì)息的(de)存款。协定存款(kuǎn)面向企业办理。

　　2. 通知、协定存款当前利率水平(píng)？为何(hé)需(xū)要(yào)规定上限？

　　若央行规定(dìng)新的利率(lǜ)上(shàng)限，则7天通知存款利(lì)率的上限被设定(dìng)为1.55％。根据央行公告(gào)， 1 天和 7 天期通知(zhī)存款(kuǎn)利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率(lǜ)为 1.15％ ，活(huó)期挂(guà)牌基准利率为 0.35％ 。如(rú)以此为标准，则(zé)国有四大行 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利(lì)率的上(shàng)限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)利率上限为 1.25％ 。其它金融机构 1 天和 7 天(tiān)期通知存款(kuǎn)利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率(lǜ)上限为(wèi) 1.35％ 。

　　城商行与农商行通知、协定存款(kuǎn)利率偏(piān)高，样(yàng)本(běn)银(yín)行(xíng)中有13.5％的银行超(chāo)过新规上限。我们梳(shū)理(lǐ)了国有(yǒu)银行、股份(fèn)制(zhì)银行、 20 家(jiā)城(chéng)商(shāng)行（按资产规模(mó)排序）以(yǐ)及 14 家农商行的挂牌利率（截止(zhǐ)至 5 月 11 日），其中国有(yǒu)银(yín)行与股份行挂牌利率未超过(guò)央行新规(guī)上限，超过上限的银行(xíng)主要集中在城商(shāng)行和农商行中(zhōng)，占比达 13.5％ ，其中 20 家城(chéng)商(shāng)行中有 4 家超过(guò)上限、占比 12.1％ , 14 贾农商(shāng)行中有 3 家(jiā)超过上限、占比(bǐ) 15.6％ 。 7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部(bù)分银行最高的通知存款利率高于其挂(guà)牌价，存在“存款竞争”令(lìng)负债成本相对刚(gāng)性的(de)问题(tí)。我们(men)在梳理(lǐ)过程中(zhōng)发(fā)现，部分银(yín)行(xíng)个人通知存款的最高利率高(gāo)于挂牌利率，其 1 天(tiān)的(de)通知存款最高利率为 1.75％ ，而(ér)其挂牌利(lì)率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存款利率、 M1 和(hé) M2 的影响(xiǎng)如何？

　　部分城商(shāng)行和农商(shāng)行通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款利率(lǜ)或(huò)将(jiāng)有(yǒu)所下(xià)调。目前超(chāo)过利率新规上限的主要(yào)为城商(shāng)行和农(nóng)商(shāng)行(xíng)，样(yàng)本银行中(zhōng)有(yǒu) 13.5％ 的银行超过(guò)上限，其中 7 天通知存(cún)款的最高利率达到 2.1％ （规(guī)定上限(xiàn)为 1.55％ ），因(yīn)此新(xīn)规的执行会(huì)导致(zhì)部分(fēn)城(chéng)商行(xíng)和农(nóng)商行（合理估(gū)算近(jìn) 13.5％ 的比例）通知存款和(hé)协定存款利率(lǜ)或将有所下调。

　　是(shì)否会对M1和M2的增速产生影(yǐng)响？

　　其(qí)一(yī)，通知存款和协定存(cún)款应(yīng)属于(yú)其他存款，对M1或没(méi)有影响。根据《存(cún)款(kuǎn)统计分(fēn)类(lèi)及编码》，通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)和协定存款与普(pǔ)通存款并列(liè)，并(bìng)不属于单(dān)位(wèi)存款(kuǎn)和储蓄(xù)存款。则考虑到 M1 为 M0 与(yǔ)单位(wèi)活期存(cún)款之和(hé)，其不(bù)在 M1 的包含范围之内(nèi)，利率(lǜ)上限的设定对 M1 应当(dāng)没有影(yǐng)响。

　　其二，通知(zhī)存款和(hé)协定存款(kuǎn)若(ruò)流出，可能会拖累M2增(zēng)速(sù)。根据《存(cún)款统计分类及编码》，我们合理(lǐ)推断，通知存款和协定存款归属于 M2 下(xià)的其他存款科目，则(zé)其(qí)变动会(huì)影(yǐng)响 M2 规模和增速。考虑到此次利(lì)率上限的设定，可能(néng)有部分(fēn)个人(rén)或企(qǐ)业(yè)将通知存(cún)款和协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)投(tóu)向(xiàng)收益(yì)率(lǜ)更高的理财以及(jí)其(qí)他资管产品中，拖累 M2 增速表现(xiàn)。

　　考虑到(dào)4月(yuè)居(jū)民存款已经开始(shǐ)重新流向表外，M2增速(sù)预计将(jiāng)进入下行通(tōng)道。M2 近一(yī)年的上行(xíng)由个人存款推动，资管资金(jīn)回表也(yě)主(zhǔ)要(yào)来源于居民。 22 年 3 月 -23 年(nián) 3 月， M2 同比(bǐ)上行的 3 个百分点中，有 3.1 个(gè)百分点来源于个人存(cún)款的(de)规模(mó)扩张。年初以来(lái) 1.6 万亿资管(guǎn)资金回流表内中，有 1.4 万(wàn)亿(yì)来源于住户部(bù)门。但随着4月居民(mín)存(cún)款同比首次由增转(zhuǎn)降(jiàng)，居民(mín)资产配置或回流表外，对(duì)应(yīng)的则(zé)是M2同比(bǐ)超过(guò)市场预(yù)期下行(xíng)。再考虑到此次通(tōng)知存(cún)款和协(xié)定存款利率上(shàng)限的约(yuē)束，或进一步加速居民将(jiāng)资金从表(biǎo)内搬至(zhì)表外。

　　4. 是(shì)否意味着存款利率下调新(xīn)一轮的开始(shǐ)？

　　本次约束(shù)通知存(cún)款(kuǎn)和协定(dìng)存款利率，核心目的是缓解银(yín)行净息(xī)差压力(lì)。23Q1 商业银行净息差下探，其中国有银行平(píng)均净息差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份制银行的平(píng)均(jūn)净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银行的利润是准公共品(pǐn)，去向(xiàng)有三：一是(shì)利润分配(pèi)给财政(zhèng)的非税收入；二是转增资本金(jīn)以满足宏观审慎(shèn)的管理要求，疏通货币(bì)政策的传导(dǎo)渠(qú)道(dào)；三是(shì)增加(jiā)拨备(bèi)以应(yīng)对坏账风(fēng)险。既(jì)要保证商业银行的(de)合理盈利(lì)水平，又(yòu)要(yào)不抬高实体经济融资水平(píng)，惟有对存(cún)款利率进行调整。

　　实(shí)际上，去年(nián)9月主要银(yín)行(xíng)已(yǐ)经下调(diào)存款利(lì)率(lǜ)，年初至今(jīn)其他银行也纷纷跟进，随(suí)着商业(yè)银行(xíng)普通存款利率的调整到位，政策抓手转向(xiàng)其(qí)他(tā)存款的利率水平(píng)。而(ér)部分(fēn)中(zhōng)小银行未高息揽储(chǔ)，其(qí)通(tōng)知(zhī)存款利率(lǜ)和协(xié)定存款利率明显偏高，实际上(shàng)不利于商业(yè)银行整体负(fù)债(zhài)端(duān)成本的(de)下(xià)降(jiàng)，也成为(wèi)本次约束通知存款和协定存款利(lì)率的触发因素。

　　是(shì)否是新一(yī)轮存款利率下调(diào)的开始？目前十(shí)年期国(guó)债收益率高于上一轮(lún)下调时(shí)低点，1年期LPR持平(píng)，因而目前尚不具备充分条(tiáo)件。2022 年 4 月，央行指导利率自律(lǜ)机制建立了存款利率(lǜ)市(shì)场化调整机(jī)制(zhì)，以 10 年期国(guó)债收(shōu)益(yì)率和以 1 年(nián)期(qī) LPR 基准，合理调整存款利率(lǜ)水(shuǐ)平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利(lì)率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相(xiāng)应(yīng)触发 2022 年(nián) 9 月部分全国性银(yín)行下(xià)调存款利率，如一年期定期存款利(lì)率下调(diào) 10BP 。而从 2022 年 9 月至(zhì)今， 1 年期 LPR 按兵不(bù)动(dòng)， 10 年期国债收益率走(zǒu)高(gāo) 3.9BP ，并未进一步(bù)下行。

　　高频经济表(biǎo)现(xiàn)：汽车、地产销售改善

　　1）商(shāng)品消费：乘用(yòng)车零售较上(shàng)周有(yǒu)所(suǒ)改善，今年(nián)以来累计(jì)同比增长1％。截至5月7日(rì)，乘用(yòng)车零售同比较上周(zhōu)上(shàng)升(shēng)27pct至67％，今年累计(jì)同(tóng)比1％。5月(yuè)1-7日，乘用车市场零售同(tóng)比(bǐ)增长67％。

　　2）服务消费：全国整车货运量有(yǒu)所反(fǎn)弹，京沪深迁徙指数继续(xù)上行(xíng)。截止 5 月 11 日(rì)，全(quán)国整车货运(yùn)量(liàng)较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深(shēn)迁徙趋势较 2021 年同期(qī)上行(xíng) 2.2pct 至(zhì) 15.3％ 。

　　3）财政(zhèng)与(yǔ)政府消(xiāo)费：截至5月12日，当周国债净融资-754.8亿，当周新(xīn)增(zēng)0亿一般债，下(xià)周计划发行34.83亿。

三件套是哪三件>　　

　　4）房地产市(shì)场：地(dì)产销售回暖，五一(yī)过后因城施策继续加码。截至 5 月 11 日， 30 大中城市(shì)商品房周均成交面积两年平均(jūn)增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二线和三线(xiàn)城市(shì)分别回升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳(yáng)、内蒙古等 30 余个(gè)城市(shì)进行(xíng)了公积金贷(dài)款政策(cè)的(de)调整和优(yōu)化(huà)。

　　

　　5）政府性基(jī)金与基(jī)建：当周新增专项债147.8亿，下周计划发行881.1亿。

　　

　　6）制(zhì)造业投资(zī)与工业(yè)生(shēng)产：受五一假期及需(xū)求(qiú)走(zǒu)弱影(yǐng)响，开工(gōng)率连周下滑。截至 5 月 5 日，高炉开工率(lǜ)继续(xù)回落 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽车半钢胎(tāi)开工(gōng)率季节性(xìng)回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　

　　7）出口：港(gǎng)口(kǒu)物流效率有所改善。截(jié)至 3 月(yuè) 17 日，交运部重点港口货(huò)物(wù)吞(tūn)吐量较上(shàng)周(zhōu)回升 0.8％ ，高速公路货车通行(xíng)量与铁路货运量较上(shàng)周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　

　　8）食品价格(gé)：猪肉(ròu)价格继续下(xià)行，菜价、果价回升。截至 5 月 4 日，猪肉(ròu)零(líng)售价下(xià)跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公(gōng)斤；截至 5 月 11 日，蔬菜(cài)、水果价格分(fēn)别(bié)环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　

　　9）工业品价格：油价小幅(fú)回升，国内(nèi)钢价(jià)、煤价下(xià)行。截至 5 三件套是哪三件月 11 日(rì)，布油(yóu)周均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元(yuán) / 桶，动力煤价格(gé)回落(luò) 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下(xià)行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美(měi)国原油产(chǎn)量(liàng) 1230 万(wàn)桶 / 日(rì)。

　　

　　

　　10）货币政策与汇率：逆回(huí)购地量延(yán)续，资金利率小(xiǎo)幅下行。截(jié)至 5 月 12 日，本周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上(shàng)周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元指数小幅(fú)上行(xíng)，人民币被(bèi)动贬值。截(jié)至(zhì) 5 月 11 日，美元指(zhǐ)数小幅上行(xíng)至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　

　　

　　风险提示：稳(wěn)增长政策见效速(sù)度慢于预(yù)期，数据搜集(jí)遗漏。

　　全球(qiú)宏观日历：关注中国 4 月经济数据

　　

　　内容节选自申万宏(hóng)源宏观研究报告：

　　《存款(kuǎn)利率下调新一轮的开始？——申万宏源宏观周报·第208期》

　　证券分(fēn)析师：屠(tú)强(qiáng) 贾东旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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