4月美国(guó)就业报告大超预期，新增就业(yè)、失业率(lǜ)、工资表(biǎo)现亮眼(yǎn)，但或(huò)与(yǔ)季(jì)节性有(yǒu)关。其(qí)中，新增非农就(jiù)业+25.3万人，高于(yú)彭(péng)博一致预期的+18.5万人(rén)；失业率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博(bó)一致预期(qī)的3.6％，位于(yú)历(lì)史苏州市相城区邮编是多少低位；小时工资环比增速(sù)回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博一致预期(qī)的0.3％；劳动参与(yǔ)率(lǜ)录(lù)得62.6％，符合彭博(bó)一致预期。非农就业数据与此(cǐ)前(qián)超预期的ADP一(yī)致，显示4月美国就业市场(chǎng)仍然维持(chí)稳健。但(dàn)是(shì)需要(yào)指(zhǐ)出的是，2月(yuè)和(hé)3月新增非农就业合计下修14.9万(wàn)，1季(jì)度新增非农(nóng)就(jiù)业为29.5万/月，4月新(xīn)增非(fēi)农就业(yè)虽超预期(qī)，但整体仍在放(fàng)缓；“劳工荒(huāng)”可能(néng)导致企业囤积就业（labor hoarding），推(tuī)高非农就业；而4月季(jì)节因子要高于以(yǐ)往年(nián)份，或导致非农就业数据偏高，未来持续性存在较大不(bù)确定。非农(nóng)发布后，截至北京时间晚上9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的联(lián)储(chǔ)23年底降息预期从84bp回落(luò)至(zhì)78bp；美元指数基(jī)本持平(píng)于101.5；美国三大股(gǔ)指涨超1％。

　　核(hé)心观点

　　4月美国非农数据点(diǎn)评

　　4月美国就业报(bào)告(gào)大超(chāo)预期，新增就业(yè)、失(shī)业率(lǜ)、工资表(biǎo)现亮(liàng)眼，但或与(yǔ)季节性(xìng)有关。其中，新增非农就业+25.3万人，高于彭博一致预期的(de)+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的(de)3.6％，位于历史低位(wèi)；小时工资环(huán)比增速回(huí)升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭博一致预(yù)期(qī)的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符(fú)合彭博一(yī)致预期（图(tú)1）。非农就业(yè)数据(jù)与此前超(chāo)预(yù)期的(de)ADP一(yī)致，显示4月美(měi)国就(jiù)业(yè)市(shì)场仍(réng)然维持稳(wěn)健。但(dàn)是需要指(zhǐ)出(chū)的是，2月和3月新(xīn)增非农就业合计下(xià)修14.9万(wàn)，1季度新增(zēng)非农就业(yè)为29.5万/月(yuè)，4月新增(zēng)非农就业虽超(chāo)预期，但整体仍在放(fàng)缓；“劳工荒”可能(néng)导(dǎo)致(zhì)企业囤积(jī)就(jiù)业（labor hoarding），推(tuī)高非农就业(yè)；而4月(yuè)季(jì)节因子要高于(yú)以往年份（图2），或导(dǎo)致非农(nóng)就业数(shù)据偏高，未来持续性存在较大不确定。非农发布后(hòu)，截至(zhì)北京时间(jiān)晚上9：30,2年期和10年期(qī)美(měi)债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的联储23年底降(jiàng)息预期从84bp回落至(zhì)78bp（图3）；美元指数基本持平(píng)于(yú)101.5；美国三(sān)大(dà)股(gǔ)指涨超1％。

　　非农新(xīn)增(zēng)就业整体回(huí)升，其(qí)中商品相关行业(yè)回(huí)升(shēng)明显。4月商品相关(guān)行业新增非农就(jiù)业3.3万人(rén)，占(zhàn)4月新增就业的13％，相对3月增(zēng)加5万人。其中，制造业(yè)、建(jiàn)筑业(yè)等(děng)新增就业(yè)均边(biān)际(jì)回升。商(shāng)品相关(guān)行业(yè)就(jiù)业(yè)边际改(gǎi)善，或反映(yìng)制(zhì)造业边际好转(zhuǎn)。例如，4月美国ISM制造(zào)业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心(xīn)商品通胀环比也边际回升。4月服务业相关行业新(xīn)增就业从3月的18.2万上(shàng)升至22万(wàn)，但内部出(chū)现分化。其中(zhōng)，医疗保(bǎo)健和商业服务(wù)新增就业分别为(wèi)6.4万和4.3万，较3月增加1.7万和2.0万；但此前吸纳(nà)就(jiù)业较多的休闲酒店(diàn)业4月新增(zēng)就业(yè)3.1万人，较3月回落0.9万人（图表4）。其他需求(qiú)指苏州市相城区邮编是多少标指示(shì)，服(fú)务业需求可能仍在走弱。例(lì)如3月美国休(xiū)闲餐饮、医疗保健与零售业的(de)总空缺约384万人，较22年12月的470万人大幅下降，回落至21年5月的水平（图(tú)表5）。

　　失业率创新(xīn)低以及小时(shí)工资增速回升，显示劳工市场韧(rèn)性(xìng)较强。尽管(guǎn)遭(zāo)遇硅(guī)谷银行风波(bō)的不确定性冲(chōng)击，4月失业率仍然下降0.1个百分点至3.4％，位(wèi)于历(lì)史低位，反映就业(yè)市场韧性较强，短期仍有望保持稳健。1季(jì)度小时工资增速(sù)低于其他(tā)工资指标，4月小时工资增速(sù)回(huí)升后，与(yǔ)其(qí)他工资(zī)指标的(de)差距收窄，指(zhǐ)示美国潜在(zài)的工资增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联储合意水平(píng)（3％左(zuǒ)右），这可能加大美联储的(de)紧缩(suō)压力。3月(yuè)岗位(wèi)空缺数据显示，美国就(jiù)业市场劳动(dòng)力供应紧张(zhāng)局势整体仍(réng)在小(xiǎo)幅缓解。最能反映(yìng)就业市场紧张程度之(zhī)一的(de)职位空缺与待业人数(shù)之比连续三月下降，2023年3月录得164％，降至21年(nián)11月(yuè)的(de)水(shuǐ)平（图表7）。根(gēn)据历史经(jīng)验(yàn)，当前职位空缺(quē)和求职人(rén)之比的回(huí)落速度接近1973年的高通胀时期，预计2023年4季度，美(měi)国(guó)就业市场才能更接近供(gōng)需平衡（图表8）。

　　我们认(rèn)为，超(chāo)预(yù)期的非农就业数(shù)据(jù)将进一步削弱联(lián)储的(de)降息意愿，但实(shí)际经济动能或弱于非农(nóng)就业(yè)数据所指示(shì)的水平，后续需要关(guān)注(zhù)季节因子扰动(dòng)下降后就业数据的(de)走势。非农就业超预期叠加工(gōng)资增速回(huí)升，预计联(lián)储(chǔ)将维持相对市(shì)场更(gèng)加鹰派的立场(chǎng)。若(ruò)就(jiù)业数(shù)据(jù)出现(xiàn)明(míng)显恶化(huà)，联储(chǔ)转向的可能性将加大。5月以来，第一共和银行被接管、西(xī)太(tài)平(píng)洋合众银行等区域(yù)银行股价大幅下(xià)挫，中小银行风(fēng)险(xiǎn)仍在发酵(jiào)（参(cān)见《美国第(dì)14大银行倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限触发(fā)时点提前，前景存(cún)在较(jiào)大(dà)不确定性（参见(jiàn)《美国债务上(shàng)限(xiàn)提前触发会有(yǒu)何(hé)影响？》，2023/5/4）。往前(qián)看，高利率(lǜ)叠加不断发酵的银行危(wēi)机以及债务上限风(fēng)波，金融市场动荡可能性加大，不(bù)排除金融风险以及实体经济的脆弱性倒逼联储下(xià)半年转向。

　　风险提(tí)示：美(měi)国中(zhōng)小银行再现挤兑风波；欧(ōu)美陷入衰退概(gài)率增加。

　　文章(zhāng)来源

　　本文(wén)摘自：2023年5月6日发(fā)布(bù)的《非农强于预期，但或许(xǔ)和季节性(xìng)有关(guān)》

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