原(yuán)本被视为极其艰难的2022年，白酒上市企业却又一次集体刷高了(le)业绩。

　　目前，20家A股白酒上(shàng)市企业2022年年报及2023Q1财报(bào)已(yǐ)经披露完(wán)毕(bì)，整体来看，稳健(jiàn)增(zēng)长依(yī)然是白酒行业主旋律。20家上市白酒企业营收总(zǒng)计3563.45亿元，同比增长(zhǎng)15.12％，净利润实现1305亿元，同比增(zēng)长20.36％。

　　具体来看(kàn)，贵(guì)州茅台（600519.SH）、五(wǔ)粮液（000858.SZ）、洋河(hé)股份（002304.SZ）等(děng)头部(bù)企(qǐ)业营收净利再创(chuàng)新高，14家白酒上市企业(yè)营(yíng)收取得了两位数增(zēng)长。在(zài)打(dǎ)响疫情后首个(gè)春节动销战后，今年(nián)一季度(dù)白酒(jiǔ)业普遍实现“开(kāi)门红”，2023Q1财报显(xiǎn)示15家(jiā)企业拿下两位数(shù)增长。

　　钛媒体(tǐ)APP注(zhù)意到，过(guò)去三年，外部环境对白酒(jiǔ)造(zào)成了不可(kě)忽视的影响，穿透最新的业(yè)绩来(lái)看，头部酒企的抗(kàng)压(yā)能力足够强(qiáng)大，经营(yíng)稳定，且引导行业结构性增长。但随着白酒行业集中度提升(shēng)，头部酒企持续(xù)向前，非名酒品牌难(nán)以望其项(xiàng)背，因此圈地“内卷”。此(cǐ)起彼伏间，正处于新一轮(lún)调整周(zhōu)期的白(bái)酒行(xíng)业(yè)，分(fēn)化加(jiā)剧。而今年，白酒企(qǐ)业的一个(gè)共(gòng)同主题是去库(kù)存，谁快谁(shuí)就会(huì)占得先手。

　　白酒结构性增长，强者(zhě)恒强

　　根据中(zhōng)国酒业协会公布(bù)的(de)数据，2022年白酒(jiǔ)行业营收6626.05亿元，同比增长9.6％，利(lì)润(rùn)2201.7亿元(yuán)，同比增(zēng)长29.4％。这当中，20家白(bái)酒上市企(qǐ)业营收和利润分别占去了53％和59％。

　　从(cóng)年报来看，白酒(jiǔ)结构性增长(zhǎng)的表现之一是优(yōu)势品牌(pái)正在持续(xù)拥抱红利。白酒产量、销量已经连(lián)续多年下降，行业(yè)集中度不断提升，存量竞(jìng)争格局下企业间挤压式竞争已经(jīng)临近(jìn)赛点。

　　这样(yàng)的业态促使白(bái)酒(jiǔ)行业内(nèi)部强者恒强，“名酒时(shí)代(dài)”背(bèi)景下，头部(bù)酒(jiǔ)企成为产业经济增长的主要动力。年报显示，头部(bù)名酒(jiǔ)企(qǐ)业基本保(bǎo)持了(le)两位数增长，20家(jiā)白(bái)酒上市企(qǐ)业营收3563.45亿元，营收榜前六(liù)就贡(gòng)献(xiàn)了近3000亿元，占(zhàn)比超80％；前(qián)五强(qiáng)净利润也在2022年首(shǒu)次突破(pò)千亿大关。

　　举例而言，贵(guì)州茅台2022年实现营收1275.54亿元(yuán)，同(tóng)比增长16.53％；净利润(rùn)627.16亿(yì)元，同比增长(zhǎng)19.55％。今年一季度营(yíng)收393.79亿元，同比增长18.66％；净利(lì)润(rùn)208亿元，同比增长(zhǎng)20.59％。

　　五粮液亦不(bù)遑多让(ràng)，2022年营收739.69亿元(yuán)，同比增长11.72％；归母(mǔ)净利润(rùn)266.91亿元，同比(bǐ)增长14.17％；2023一(yī)季(jì)度，营(yíng)收311.39亿元，同比增长13.03％；归(guī)母净利润125.42亿(yì)元，同(tóng)比增长15.89％。

　　中(zhōng)国食品产业(yè)分析师(shī)朱丹蓬告(gào)诉钛媒体APP，“名优酒保持了良性的增(zēng)长，疫(yì)情放开(kāi)后消费场景的多元化，对于(yú)中国白酒的复兴是一(yī)个非(fēi)常好(hǎo)的加持。”

　　白酒结构(gòu)性增长的另一个特(tè)征是，在过去(qù)取得(dé)了稳(wěn)定(dìng)增长和快速发展的企业，基本形(xíng)成(chéng)了中高端(duān)驱动增(zēng)长(zhǎng)的发展模(mó)式，这在年(nián)报(bào)中得以体(tǐ)现。

　　2022年(nián)，洋河、汾酒(jiǔ)、古井(jǐng)贡(gòng)、迎(yíng)驾、舍得等，产品上(shàng)除高端一如(rú)既往强势以外，其中高端(duān)产品销量(liàng)都以(yǐ)超两位数的涨幅增(zēng)长(zhǎng)。头部品牌产品(pǐn)线全价格带布局(jú)，二三线品牌聚焦中高(gāo)端，白酒产业不约而同都(dōu)在(zài)进行(xíng)产品结构优(yōu)化。

　　也正是因为产品(pǐn)结构优化的需要(yào)，白酒(jiǔ)技改扩产推动了(le)各酒企、产区的(de)优质产能(néng)的(de)释放。20家(jiā)上(shàng)市企业中，贵州(zhōu)茅台、五粮液、山(shān)西汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘(yuán)（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了实施技(jì)改、产能扩建等项目，这些都是企业为持续保持结构性增(zēng)长做准备。

　　知名酒业分析(xī)师蔡学飞告诉(sù)钛(tài)媒体APP，“‘马太效应’下，头部酒企(qǐ)会持续走强，并且利用(yòng)自身的品牌与品质优势，进一步挤压非名酒市(shì)场，而基于(yú)品类和产品的名酒格(gé)局很(hěn)快形成，中(zhōng)国酒(jiǔ)业进入寡头化时代。”

　　二三线酒企分(fēn)化加剧 非名酒(jiǔ)承压

　　白酒行业数据显示，相(xiāng)比较疫情前(qián)的2019年，2022年白酒产业销售收入累计增长5％，利润累计增(zēng)长了71％。透过2022年白(bái)酒上市(shì)企(qǐ)业(yè)财报(bào)发现(xiàn)，除头(tóu)部酒企强(qiáng)者恒(héng)强外，二(èr)三线品牌正在加速分化。

　　钛媒体(tǐ)APP梳理(lǐ)发现，2019年20家上市企业(yè)中，规模(mó)在40-100亿(yì)元(yuán)级别的仅有3家，分别是老白干酒（600559.SH）、今世缘和口子窖(jiào)（603589.SH）；2020年这个数(shù)据浮动(dòng)为2家，分别是今世缘、口子(zi)窖；2021年上升到6家，为今(jīn)世缘、口子窖、老(l1dm等于多少cm 1dm等于多少mǎo)白干(gàn)酒、舍得酒业、迎驾贡酒(jiǔ)（603198.SH）以及水井坊(fāng)；2022年则(zé)进一步变(biàn)成7家，在(zài)前一年的6家基础上新增了一个酒鬼酒(jiǔ)（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得、迎驾贡、口子窖四(sì)家企(qǐ)业规(guī)模来(lái)到50-80亿元之间，隶属苏酒(jiǔ)板(bǎn)块、川酒板块、徽酒板块的二级(jí)梯队，都是在各自省内有一定(dìng)话语(yǔ)权、有较大市场规模(mó)、省外市场开拓(tuò)良好的(de)代表。

　　它们之间此起彼伏的(de)竞争，也推动(dòng)了二级梯队的(de)分化(huà)加速。蔡学(xué)飞向钛媒体APP表(biǎo)示，“二三线酒企分化加剧，要么像古(gǔ)井(jǐng)贡酒那样完成产品升级和全国化布局(jú)，挤进一(yī)线市场，要么(me)就(jiù)会像皇台一般衰败萎缩。”

　　如是所言，年报显示，伊力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑(yòu)德(dé)酒（002646.SZ）三家2022年(nián)毛利、经营性现(xiàn)金流的下降，录得亏损(sǔn)。

　　2023一(yī)季(jì)报也(yě)能说明问题。举例而言，今年一(yī)季(jì)度(dù)酒鬼(guǐ)酒实现营收(shōu)9.65亿元，同比下(xià)降42.87％；净利润3亿元，下降42.38％。至(zhì)于(yú)下滑原因，酒鬼(guǐ)酒(jiǔ)在(zài)财(cái)报中表示是因为去年同期基数(shù)较高，以(yǐ)及公司主动进行了策略调整导致(zhì)。

　　另一典型(xíng)是(shì)安徽酒(jiǔ)企金种子，在省内“内卷”和名酒“高压”双重挤压下，其业(yè)务(wù)体(tǐ)量和利润出现萎缩，明显掉队。2019年(nián)-2022年，其营收分别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收入(rù)增长有(yǒu)限，但净利(lì)润在2019年、2021年、2022年(nián)均为亏损。2023Q1归母净(jìng)利润更(gèng)是下降了228％。对此(cǐ)，金种(zhǒng)子在年报中(zhōng)归(guī)咎于品牌(pái)、营(yíng)销、渠道等多方(fāng)面因素。

　　高库(kù)存(cún)仍(réng)是行(xíng)业(yè)性(xìng)问题 白(bái)酒亟需新(xīn)渠道

　　毛利率来看，20家白酒上市(shì)企业中(zhōng)，有17家企业(yè)毛利率在60％以上(shàng)，茅台(tái)高达92％，仅3家企业毛利率低于50％。且有15家企业毛(máo)利(lì)率与(yǔ)上年同期相比增长，金(jīn)种子、洋河、伊力特、舍得、酒鬼酒(jiǔ)5家企业(yè)毛利率有所下降。

　　毛利率高，印证了白酒超强的盈利能力，但透(tòu)过年报，白酒(jiǔ)的高库存(cún)更加值得关(guān)注。2022年，20家A股白(bái)酒(jiǔ)上市公司总(zǒng)存货达(dá)1328.33亿元。其中，茅台以388.24亿元库(kù)存(cún)高居榜(bǎng)首(shǒu)，洋河、五粮液紧(jǐn)随其后。

　　但从(cóng)涨幅来看(kàn)，泸(lú)州老窖、岩石股份（600696.SH）、老白(bái)干酒等企业库存(cún)同比增长超30％，除洋河股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种(zhǒng)子酒外，其他酒企库存增长(zhǎng)基本都在两位数以上。

　　合同负债(zhài)情况亦能一定程(chéng)度(dù)上反映当前渠道的(de)情况(kuàng)。截(jié)至2022年底，18家上(shàng)市酒企合同负债整体同比减少5.47％。同期(qī)，11家公司(sī)的(de)合同负债下滑，其中酒鬼酒、古井贡酒等(děng)同(tóng)比降幅超(chāo)五成(chéng)。截(jié)至今年一季度末(mò)，总体合同负债微增0.08％。

　　搜狐酒(jiǔ)业发展研究院专家、中国酒业资深评论员肖竹青(qīng)告诉钛(tài)媒体APP，“2022年、2023年一(yī)季度白酒(jiǔ)业绩非常优秀。但是(shì)我们发现整(zhěng)个市场除了(le)茅台供不应求(qiú)以外，其他产品都存(cún)在价格倒挂现象(xiàng)，这说明除茅台以外社会库(kù)存很(hěn)大，对(duì)白(bái)酒发展来说存(cún)在隐忧。”但他(tā)也(yě)表示，“预计今(jīn)年下半年中秋节后有望成为酒业重(zhòng)回(huí)正轨发展(zhǎn)的时(shí)间(jiān)节(jié)点(diǎn)。”

　　“高库存(cún)是(shì)行业性问题。”蔡学飞表达了(le)同(tóng)样(yàng)的看法，他认为，随着国家经济面的恢复以(yǐ)及社会活动的复苏，会(huì)加速去库存，特别是名(míng)酒库存会得(dé)到很大的缓解，但是区域(yù)中小企业仍然会(huì)面临不小(xiǎo)的库(kù)存压力。

　　日前，五粮液在(zài)投资者关系互动(dòng)平台回(huí)答(dá)投(tóu)资(zī)者关于库存的(de)问(wèn)题时就谈到(dào)，五粮液(yè)产(chǎn)品(pǐn)渠道库存量(liàng)不到一个月(yuè)，属于(yú)正常水平(píng)。

　　事(shì)实上，白酒(jiǔ)渠(qú)道“堰(yàn)塞湖(hú)”是常态(tài)，尤其在过(guò)去三年，受(shòu)疫情影(yǐng)响线下(xià)消费场景大减，终端(duān)动销放缓，造成了社会库(kù)存(cún)积压。从产(chǎn)能(néng)来看，近(jìn)十年来白酒产量(liàng)在不(bù)断下(xià)降，白酒产(chǎn)业存量产能过剩(shèng)是不争的事(shì)实，未来(lái)仍然是(shì)趋势(shì)之一。加之(zhī)消(xiāo)费观念(niàn)、消(xiāo)费习惯的变化，即(jí)使是1dm等于多少cm 1dm等于多少m疫情(qíng)后消费场景(jǐng)大(dà)规模恢复的(de)前(qián)提下，白酒去库存(cún)依然需要时间。

　　而为去(qù)库存，全行(xíng)业(yè)各(gè)环节都在(zài)努(nǔ)力，其中(zhōng)最关(guān)键的(de)是，亟需库存消化能力强(qiáng)劲的新渠道。可以看(kàn)到，大小(xiǎo)酒企均在(zài)营销上大手笔撒钱，大部(bù)分酒(jiǔ)企年(nián)报中销(xiāo)售费用一(yī)栏的数字在逐年递增。

　　可以(yǐ)预见，2023年(nián)谁(shuí)的库存消化得快，谁的价格倒挂恢复得快，谁就能(néng)在新周期中胜(shèng)出。

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