来源：高瑞东宏观笔记

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一(yī)季度，国(guó)内经济(jì)回(huí)暖主(zhǔ)要缘于疫后复苏(sū)红(hóng)利驱动，表现为生产(chǎn)恢复推动(dòng)出(chū)口形势好转，出行需求释放(fàng)催化下游消费回暖。从行业表现看，制造(zào)业从去年(nián)四季(jì)度(dù)的(de)“量价齐跌(diē)”转向“量(liàng)升价跌”，企业(yè)或从主动去库转(zhuǎn)向被动去(qù)库。从景气(qì)度边际表(biǎo)现看，下游消费制造>；中(zhōng)游装备(bèi)制造>；上游原材料加工(gōng)；服(fú)务业中，交通运(yùn)输、住宿(sù)餐(cān)饮、房地产等线(xiàn)下(xià)活动回暖(nuǎn)，但距离疫情前仍有(yǒu)一(yī)定差距。

　　向(xiàng)前看，考虑到疫后(hòu)经济(jì)脉冲式修(xiū)复放缓、海外总需求回落预(yù)期(qī)逐(zhú)步兑(duì)现，消费回暖和产业升级将成为推动(dòng)下(xià)一阶段国(guó)内经济复苏的主线。

　　制(zhì)造(zào)业、服务(wù)业是驱动(dòng)一季度经济复苏的(de)主因

　　从一(yī)季度GDP表现看(kàn)，制造业，交(jiāo)通运(yùn)输(shū)、房地(dì)产等(děng)行业景气(qì)度明显提(tí)升，而建筑业景气度(dù)回落，与年初出口数据好转(zhuǎn)、服务消费快速恢(huī)复(fù)、房地产销售回暖而投资(zī)疲弱的特(tè)点(diǎn)相一(yī)致。

　　从制造业内(nèi)部来看，今年(nián)3月，制(zhì)造业(yè)各行业景气度普遍回(huí)暖(nuǎn)，多数从去年12月的“量价齐跌”转入(rù)“量升价跌”，指(zhǐ)向(xiàng)经济复苏初期，供给端修(xiū)复好于需求端(duān)，行业整体(tǐ)去库进程尚未(wèi)结束。从行业景(jǐng)气度(dù)边(biān)际改(gǎi)善情况(kuàng)来看(kàn)，下游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游(yóu)原(yuán)材料加(jiā)工，煤炭行业景气度表现为高(gāo)位放(fàng)缓。

　　下游(yóu)消费制(zhì)造行业中，与出行、地(dì)产后周期相关(guān)的酒饮料茶、纺织(zhī)服装、文教娱(yú)、烟草、家(jiā)具制(zhì)造行业景(jǐng)气度较高(gāo)，部(bù)分行业表现为“量价(jià)齐升”。

　　中游(yóu)装(zhuāng)备制造业行业景气(qì)度居中，表现为“量升价跌”。从“量”维度看，电气机械、专用(yòng)设备、运输设备>；；；汽车制(zhì)造(zào)、金属制品>；；；通用(yòng)设备、电子(zi)设备(bèi)。

　　上游原材料加(jiā)工行业景气度改(gǎi)善幅度(dù)最弱，由于行业库存水平偏高，多数(shù)行业仍(réng)然受(shòu)到价格下(xià)跌的困(kùn)扰，表现为“量升价跌”。从“量”维(wéi)度看，有色金属>；；；黑色金(jīn)属(shǔ)、非金属(shǔ)矿物>；；；石油石化行(xíng)业。

　　消费回暖和产业(yè)升级或是推(tuī)动(dòng)下一阶(jiē)段经济复苏的主线

　　一季(jì)度，国内经济复(fù)苏主要受(shòu)益于疫后复(fù)苏红利(lì)驱动。需求方面，出行类消费(fèi)快(kuài)速复苏，前(qián)期积压的购房、服(fú)务(wù)消费(fèi)需(xū)求(qiú)得(dé)以(yǐ)释放；供给方面，国(guó)内复工复(fù)产加快推进(jìn)，生产(chǎn)端快速恢复(fù)，是(shì)推(tuī)动年初出口数据(jù)好(hǎo)转的重要原因。

　　进入(rù)3月(yuè)，经济复苏(sū)节奏有所放缓(huǎn)，指向疫后复苏红利驱动(dòng)边际转弱，随着(zhe)未来海外总需求回落的预(yù)期逐步兑现，后续驱(qū)动国内(nèi)经济增长(zhǎng)的线索(suǒ)，大(dà)概率来自于(yú)消费(fèi)回暖和产业升级两条主线。

　　一是(shì)，一季度(dù)居民收入向上修复，消费倾向明显回升，已经高(gāo)于2020-2022年疫情期间水平(píng)，同(tóng)时信(xìn)贷(dài)数(shù)据指向居民“去杠杆(gān)”势头缓和(hé)，未来消费回暖的确定性(xìng)进一步增强。预计交通、住(zhù)宿、餐饮、娱(yú)乐(lè)等(děng)服(fú)务消费有望持(chí)续修复，家电、家(jiā)具、纺服等与出行(xíng)及地产(chǎn)后周期相关(guān)的可选消(xiāo)费(fèi)也有望(wàng)进一步回暖(nuǎn)。

　　二是，产业升(shēng)级(jí)路径驱动下(xià)，汽车和“新(xīn)三样”产品出口优势(shì)增(zēng)强，有望维(wéi)持出(chū)口韧性；随着下游消费稳步修复、二季度PPI同比触(chù)底回升，制造业企业盈利有望向上(shàng)修复，企业将(jiāng)从(cóng)主动(dòng)去库逐步(bù)转向(xiàng)被(bèi)动去库、主动补库，设(shè)备投资需(xū)求有望改善，推动中游装备(bèi)制造景(jǐng)气度维持高位。

　　风险提示：国内经济恢复力度不及预期；海外需求(qiú)超预期回(huí)落。

　　一、节(jié)后消费降温，带动CPI涨幅明显(xiǎn)回落

　　一、本周(zhōu)聚焦：疫(yì)后经济复苏有(yǒu)哪些结构性(xìng)特征(zhēng)？

　　1.1 制造业、服(fú)务业是驱动一(yī)季度经济复苏的(de)主因(yīn)

　　一季(jì)度我(wǒ)国GDP总(zǒng)量实现超预(yù)期增长，指(zhǐ)向疫(yì)后复苏背景(jǐng)下，国内(nèi)经济企(qǐ)稳回升(shēng)。但不同(tóng)于海外国家疫后复苏的规律，本轮(lún)国内疫后复苏发(fā)生在外需回落、国内经济转向(xiàng)高质量(liàng)发展、居民前(qián)期(qī)“去杠杆”的过程中，因此驱(qū)动疫后经济(jì)复苏的力量并不均衡(héng)，行业分化特征(zhēng)明显(xiǎn)。因此，我们重点从行业层面，观测当前(qián)各行业景(jǐng)气度水平。

　　从GDP不变价(jià)观(guān)测各(gè)行业表现来看，今(jīn)年一季(jì)度制造业、交通运输业、房(fáng)地产(chǎn)业景气度(dù)明显提升，而(ér)建筑业景气(qì)度回落，与年初出口数据好(hǎo)转、服务(wù)消(xiāo)费快速恢复、房地产销售回(huí)暖而(ér)投资疲弱的情况相一致。

　　我(wǒ)们以(yǐ)2019年为(wèi)基期计(jì)算各年(nián)份的(de)复合(hé)增速，观察各行业增加值变(biàn)化。

　　今年一季度第一产业增加值增速为(wèi)3.6％，低于去年(nián)四季度的4.9％，但仍(réng)高于2019年、2020年全年增速，与近年(nián)来(lái)加快建(jiàn)设农业强国，推进(jìn)农业(yè)农村现(xiàn)代(dài)化的目标有关。

　　今年(nián)一季度第二(èr)产业增加值增速升至5.4％，高(gāo)于(yú)去年(nián)四季度的4.4％。其中，制造业迎来较快(kuài)复苏，增加值增(zēng)速提升至5.9％，高(gāo)于(yú)去年四季度的4.7％，但低于2021年全(quán)年增速，与去年下半年之后外(wài)需转弱(ruò)、居民商品消费恢复偏(piān)慢有(yǒu)关。而建筑(zhù)业景气度(dù)明(míng)显(xiǎn)回落，增(zēng)加(jiā)值(zhí)增速回(huí)落至(zhì)1.9％，低于去年(nián)四季(jì)度的3.1％，主要(yào)受房(fáng)地(dì)产新(xīn)开工拖累。

　　今年(nián)一季度第三产业(yè)增加值增速小(xiǎo)幅升至4.7％，略高(gāo)于去年四季度的4.6％，但相较疫(yì)情前仍存(cún)在产出缺口。其中，受益于(yú)居民出行活动恢复，交通运输、仓储(chǔ)和邮政业增加值增速(sù)明显(xiǎn)提升，自去年四季度的(de)3.4％升至5.9％，但低(dī)于2019年、2021年全(quán)年增速(sù)；住宿(sù)和(hé)餐饮业增(zēng)加值(zhí)增速小(xiǎo)幅回升(shēng)，尽管(guǎn)高于(yú)疫情三年来的平均(jūn)增(zēng)速，但(dàn)绝(jué)对水平不及2019年，指(zhǐ)向供(gōng)给水(shuǐ)平恢复较慢。而受(shòu)益(yì)于新房和二手(shǒu)房销(xiāo)售回(huí)暖，今年一季(jì)度房地(dì)产(chǎn)业增加值增速回正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化，中下游改善幅(fú)度好于上游

　　对(duì)于行(xíng)业景气度的(de)观测，我们采(cǎi)用量（各行业(yè)工业增加值(zhí)增速）与价格（各行业工(gōng)业品价格增速）分别作为供需的衡(héng)量指标。主要选取28个主要行(xíng)业自2019年以(yǐ)来的月(yuè)度数据，首先将(jiāng)各行业(yè)增加值(zhí)增速调整为以(yǐ)2019年为(wèi)基期(qī)的(de)复合增速(sù)，其次计算(suàn)2019年-2023年3月，每(měi)月的增加值(zhí)增速(sù)和PPI增速的(de)分位数水平，通过对比(bǐ)2022年12月和2023年3月(yuè)的分位(wèi)数水平，捕捉其边(biān)际变化。

　　今年3月，制造业各行业(yè)景气度出现普遍(biàn)回暖，多数从去(qù)年12月的“量价齐(qí)跌”转入“量升价(jià)跌”，指(zhǐ)向(xiàng)经济(jì)复苏初(chū)期，供给(gěi)端(duān)修(xiū)复好于(yú)需求端，行业整(zhěng)体去库进(jìn)程尚未结束。从(cóng)行业景(jǐng)气度边际改善情(qíng)况来看，下游消费制造>；；；中游装备(bèi)制造>；；；上游原(yuán)材(cái)料加工，煤炭行业(yè)景气(qì)度呈现高位放缓(huǎn)情况。

　　下游消费制造行(xíng)业中(zhōng)，与出行、地产后周期相(xiāng)关的行业(yè)景气度最高，部分行(xíng)业步入“量(liàng)价(jià)齐升”阶段。今年3月，与(yǔ)居民外出消费(fèi)相关的，酒饮料茶、纺织服(fú)装(zhuāng)、文(wén)教(jiào)娱乐的量(liàng)价分位数(shù)水(shuǐ)平均处在高景气度区间，烟草、家具(jù)制造行业也(yě)呈现“量价齐升”的(de)特征；食品制(zhì)造景气度(dù)有所回落，农副加工行业表现(xiàn)为“量价(jià)齐(qí)跌”，食品(pǐn)制造行业(yè)表现为“量升价跌”，二者(zhě)价格(gé)下跌主(zhǔ)要与高库(kù)存水平有关，今年2月，库存同(tóng)比(bǐ)均处在2016年(nián)以(yǐ)来90％以上分(fēn)位数(shù)水平；而随着(zhe)防疫需(xū)求的降温，医药制(zhì)造业景气度有所回(huí)落(luò)，表现为“量跌价平”。

　　中(zhōng)游(yóu)装备制造业行业景气度居(jū)中，均表现为(wèi)“量升(shēng)价跌”。一方面与原材料成本下跌有关(guān)，另一方面，也与年初外需表现(xiàn)好于(yú)内需(xū)，部分行(xíng)业仍在去库进(jìn)程有(yǒu)关。其中，电气(qì)机械、专用(yòng)设备、运输(shū)设备工业增加值增速改善幅度最大，受(shòu)益于国内产(chǎn)业(yè)升级(jí)、出口优势带来的韧性(xìng)驱动；其次是汽车(chē)制造、金属制品，改善幅度(dù)最弱的是通用设备、电子设备，与房(fáng)地产新开(kāi)工强(qiáng)度较弱、消费电(diàn)子行业周(zhōu)期性走弱有关(guān)。

　　上游原材料(liào)加(jiā)工(gōng)行业(yè)景气(qì)度改善幅度偏弱，由于行业库(kù)存(cún)水(shuǐ)平偏高，多数(shù)行(xíng)业仍(réng)受制(zhì)于价格下跌的困扰(rǎo)，表现为“量升价跌”。其中，有色(sè)金(jīn)属行业生产端改善幅度最大，3月(yuè)增加值增速位于2019年以来70％分位(wèi)数水平，但受(shòu)全球大宗(zōng)商品下行周期(qī)影响，价格依(yī)旧承压；随着年初建筑业(yè)施工回暖，相关的(de)黑色金属、非(fēi)金属制(zhì)品景气度提升，但由于库存(cún)水平偏高，价(jià)格仍处在下跌区(qū)间，拖累(lèi)整体盈利(lì)水平；石化(huà)链(liàn)条行业生产水平普(pǔ)遍回暖，但分位数水平仍(réng)处在50％以下(xià)的(de)景气度偏低区(qū)间(jiān)，今年由(yóu)于能(néng)源危机(jī)缓解，产品(pǐn)价格相(xiāng)较去年同期也(yě)出现普(pǔ)遍下跌。

　　煤炭开采景气度仍处在高位，但出现边际放(fàng)缓，生(shēng)产及价格水平(píng)同步回落(luò)。这与去年以来行业产(chǎn)能持续扩张有(yǒu)关，今(jīn)年(nián)2月，煤炭开采(cǎi)产成品库存(cún)同比处在2016年以来94％分位数水(shuǐ)平。

　　国民党任公是指谁，任公指的是什么ng>1.3 消(xiāo)费回暖和产业升级或是推动下一阶段经济复(fù)苏(sū)的主(zhǔ)线

　　一季度，国内(nèi)经济复苏主要受益于疫后复苏红利。一方面，消费场景恢(huī)复后，出行类消(xiāo)费快(kuài)速(sù)复苏(sū)，前期积(jī)压(yā)的购(gòu)房、服务(wù)性(xìng)需求得以释(shì)放(fàng)；另(lìng)一方面，国内(nèi)复工复产加快(kuài)推进，保证供给端的快速(sù)恢(huī)复(fù)，是(shì)推动(dòng)年初(chū)出(chū)口数据(jù)好转的重要原因。

　　进入3月(yuè)，经济复苏节奏有所(suǒ)放缓，指向疫(yì)后(hòu)红利释放效(xiào)果转弱(ruò)，随(suí)着未来海外总(zǒng)需(xū)求(qiú)回落的(de)预期逐步兑现，后续驱动国内经济增长(zhǎng)的(de)线索，大概率来自于消费回暖和产业升级两(liǎng)条(tiáo)主线(xiàn)。

　　一是，随着居民收(shōu)入(rù)提升和消费意愿改(gǎi)善，未来(lái)消费回暖的确定性进一步增(zēng)强，交通、住宿、餐饮、娱(yú)乐等服务消费(fèi)，以及家(jiā)电(diàn)、家具(jù)、纺服等(děng)可选(xuǎn)消费(fèi)景(jǐng)气度均有(yǒu)望(wàng)提升。

　　从一季度居民收入和消费数据看，居民收入增速提(tí)升(shēng)，消(xiāo)费(fèi)倾向开始回升，已经高于2020-2022年，但尚未修复(fù)至疫情前水平(píng)。以2019年为基期的复合增速看，今年一季(jì)度，全国居民人(rén)均(jūn)可支配收入(rù)增速提升至6.4％，高于去(qù)年四季度的5.6％，居民人均(jūn)消费支出增速提升至5.0％，高于去年(nián)四季(jì)度的3.0％。一季度居(jū)民平均消(xiāo)费(fèi)倾(qīng)向(xiàng)为(wèi)62.0％，已经(jīng)高于2020-2022年同期均值60.9％，但距(jù)离2019年同(tóng)期的65.2％仍(réng)有一定差距。未来随着服务业恢复持续向(xiàng)好，有望带动(dòng)相(xiāng)关就业岗位加快恢复，进一步提(tí)振居民(mín)消费意愿。

　　从居民存贷(dài)款数据看(kàn)，居民储蓄意愿有(yǒu)所减弱，消费(fèi)和投(tóu)资信心正在筑底。今(jīn)年以(yǐ)来，居民(mín)储蓄意愿有所减(jiǎn)弱(ruò)，“去杠杆”势头缓和。从存款(kuǎn)数(shù)据看，3月居民新增存款同比增量降至2051亿元，低于1-2月9375亿元(yuán)的同比增量均(jūn)值(zhí)，也(yě)低于2022年6617亿元的月均(jūn)同(tóng)比(bǐ)增量。从贷款数据(jù)看(kàn)，3月居民部门新增(zēng)净融资同比多增4859亿元，其中，短期信贷(dài)同比多增2246亿(yì)元，中长期信贷同比(bǐ)多(duō)增2613亿元(yuán)。居民部门新增净融(róng)资连续2个月维持同(tóng)比扩张，指向居民预期可能正在筑底，“去杠杆”势头(tóu)开(kāi)始放缓。今(jīn)年第一季(jì)度(dù)城(chéng)镇储(chǔ)户问卷调(diào)查结(jié)果显示，倾向于“更多储蓄”的居民占58.0％，比上(shàng)季度减(jiǎn)少3.8个百分点；倾向于(yú)“更多(duō)消(xiāo)费”和“更多投(tóu)资”的居民(mín)分别占23.2％和18.8％，均分别(bié)高于上季度的22.8％、15.5％，同样也指向居民储(chǔ)蓄意愿(yuàn)降(jiàng)低、消费和投资意愿提升(shēng)。

　　二是，产业升(shēng)级路(lù)径驱动(dòng)下，汽车(chē)和“新三(sān)样”产品出口优(yōu)势增(zēng)强，以及相关行业(yè)设(shè)备投资(zī)更新(xīn)，有(yǒu)望推动中游装备(bèi)制(zhì)造景(jǐng)气度维持(chí)高位。

　　一方面(miàn)，今年一季度国内出口数据回(huí)暖，除与欧(ōu)美供需缺国民党任公是指谁，任公指的是什么口短期走阔、国(guó)内复工复产加快推(tuī)进外(wài)，也受(shòu)益于RCEP政策红利持续释(shì)放(fàng)，以及汽车和“新三样”产品(pǐn)出口优势增强。今年(nián)在(zài)海外(wài)总需求回(huí)落(luò)背景(jǐng)下，我(wǒ)国与RCEP国家贸易往来加强、以及新能(néng)源产(chǎn)品优势强化，有望维持装备制造领(lǐng)域出口(kǒu)韧性。

　　另一方面，企业盈利下滑和(hé)库存高位，对制造业投(tóu)资扩产(chǎn)造(zào)成一(yī)定压力。但(dàn)随着下游消费稳步修(xiū)复、二季度PPI同比触底回(huí)升，制造业企业盈利有望(wàng)向上修复。目前看，电气机械等装备制造业去库(kù)进程已进入下(xià)半场，今年(nián)1-2月专用设(shè)备、通用设(shè)备产成品库(kù)存增速(sù)呈现触底反弹。随(suí)着(zhe)需求回暖、盈利修复(fù)，企(qǐ)业将从主(zhǔ)动去库逐(zhú)步转(zhuǎn)向被动(dòng)去库、主动补库，设备投(tóu)资需(xū)求将随(suí)之提升。

　　二、海外观(guān)察

　　2.1金融与(yǔ)流动性数(shù)据：各国国债收益率多(duō)数上(shàng)行(xíng)

　　美(měi)国10年期国债(zhài)收益(yì)率上(shàng)行。本周（截(jié)至4月21日）美国(guó)10年期国债收益率3.57％，较上周末上行5BP，其(qí)中通胀预期(qī)较上周下行2BP，实际收(shōu)益(yì)率1.29％，较(jiào)上周末上(shàng)升7BP。法国(guó)10年期国债(zhài)收益(yì)率较上(shàng)周(zhōu)末上行(xíng)5BP至2.99％，德国(guó)10年期国债(zhài)收(shōu)益率较上周末上行7BP至2.44％，日本10年期国债(zhài)收益率较(jiào)上周末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期国债收(shōu)益率较上周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国(guó)10y-2y国债收益率利差收窄(zhǎi)。本周美国10年期和2年期国债期限利差(chà)为-0.60％，较上周下行(xíng)4BP。美国(guó)AAA级企业期权(quán)调整(zhěng)利(lì)差较(jiào)上周(zhōu)末持(chí)平为0.55％，美国高(gāo)收益债(zhài)期权调(diào)整利差较上周末(mò)上行(xíng)11BP至4.54％（截至4月20日(rì)）。

　　2.2全球市场：全(quán)球(qiú)股(gǔ)市涨跌分化，大宗(zōng)商品价格普跌

　　全(quán)球股市涨跌分化。本(běn)周（4月17日至(zhì)4月21日），欧(ōu)洲股市普涨，法国(guó)CAC40、英(yīng)国富(fù)时100、德国DAX分(fēn)别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利(lì)富时MIB下跌(diē)0.45％。美股全线下(xià)跌，标普500、道琼斯工(gōng)业指数、纳斯达克指数(shù)分别(bié)下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯RTS、新西兰标(biāo)普50、日(rì)经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标(biāo)普200、韩国综合指数、上证(zhèng)指数、恒生指数(shù)分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余(yú)大宗(zōng)商品价(jià)格普跌。COMEX黄(huáng)金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌(xīn)、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁(tiě)矿石、NYMEX RBOB汽油分(fēn)别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观察(chá)：美欧加(jiā)息步(bù)伐或将继续

　　4月19日(rì)，美联储褐皮书公布，显示近几周美国经(jīng)济(jì)增长陷(xiàn)入停滞，通胀和(hé)招聘活动放缓，信贷渠道变窄(zhǎi)。褐皮书称，最(zuì)近几周美(měi)国总体经(jīng)济(jì)活(huó)动(dòng)几乎没有变化，几个辖区指出在不(bù)确定(dìng)性增(zēng)加(jiā)和对流动性的担(dān)忧(yōu)加(jiā)剧之(zhī)际，银行收紧了(le)贷(dài)款标准(zhǔn)。近期美(měi)国总体物(wù)价水平(píng)温(wēn)和(hé)上升，但价格(gé)上涨速度(dù)或有所放缓。

　　美联储官员表示(shì)为(wèi)应对高(gāo)通胀，加息步伐或(huò)将继续。4月21日，美(měi)联储哈克称，需要进一步收紧政策来应对高通胀，加息结束后美联储(chǔ)将需要在(zài)一(yī)段时间内维持(chí)利率稳定。同日美(měi)联储梅斯特表示，预计今年(nián)货币政策将需要进一(yī)步进入限制性区(qū)域，终端(duān)利率或将高(gāo)于5％，具(jù)体(tǐ)取(qǔ)决于经济和(hé)金融形势的发展。

　　欧洲央行货币政策(cè)会议纪要公布，绝大多数委员同意将利(lì)率(lǜ)上调50个基点。4月20日(rì)公布(bù)的欧洲(zhōu)央行会议纪(jì)要(yào)显示(shì)，货币政策(cè)在降低通胀(zhàng)方面仍有(yǒu)一段路要走(zǒu)，一(yī)些委员认为整体而言通胀风险(xiǎn)倾向(xiàng)于上行。金融(róng)市场紧张(zhāng)局势被视为经济和(hé)通胀(zhàng)前景(jǐng)重大不确定性的来源。然而除非形势显(xiǎn)著恶化，否则金(jīn)融市场的紧张(zhāng)局势不太可能从根本(běn)上改变欧洲(zhōu)央行管理委员会对通(tōng)胀(zhàng)前景的评估。

　　2.4 海外政(zhèng)策(cè)：欧洲“芯片法案”落(luò)地；美财(cái)长耶伦强调美国“国家(jiā)安全”

　　4月18日，欧洲(zhōu)理(lǐ)事会和欧(ōu)洲议会通过(guò)了一项临(lín)时政(zhèng)治协议，就涉及430亿欧(ōu)元补(bǔ)贴(tiē)的(de)《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法案(àn)目标是到2030年，欧(ōu)盟拟动用430亿欧元(yuán)资金(jīn)提振(zhèn)半导体行(xíng)业，以将欧盟占全球(qiú)半导体(tǐ)制(zhì)造市(shì)场的份额(é)从10％提升(shēng)至(zhì)至少20％；大幅(fú)提(tí)升(shēng)芯片制造工(gōng)艺，建立欧盟(méng)的半导体供应链(liàn)，并(bìng)与美国和亚洲同行竞争。

　　4月(yuè)20日，美国(guó)众议院议长麦卡锡(xī)表(biǎo)示，正在(zài)推出一份债务上限相关(guān)立法措(cuò)施。白宫(gōng)需(xū)要开始就债(zhài)务上限(xiàn)进行谈判；众议院共和党(dǎng)希望提高(gāo)债务上限并(bìng)削减支出；正(zhèng)在推出一份(fèn)债务上限相关立法措施；债务(wù)法(fǎ)案将设法收回未使用的防疫资金用于日常开支；法案(àn)将(jiāng)减少对国税局的拨(bō)款，并结(jié)束绿色产业补(bǔ)贴措施。

　　4月(yuè)20日，美国财政部(bù)长耶伦就(jiù)中美关系发(fā)表讲(jiǎng)话，表明美(měi)国无意(yì)与中(zhōng)国脱(tuō)钩，但未来仍(réng)将(jiāng)强调“国家安全(quán)”。耶伦宣称，任何与中国脱钩的(de)努力都将是“灾难性的”，美国寻求与中国(guó)建立“建设性和公平的经济关(guān)系”。但“当美国利益受到(dào)威胁(xié)时”，美(měi)国将坚(jiān)定地捍卫国家安全(quán)，即使(shǐ)以牺牲(shēng)中美关系为(wèi)代价(jià)。在国际关系中，耶伦表示美中两国有必要“坦(tǎn)诚(chéng)讨论棘手问题”，比如帮助(zhù)面临债务问题的新(xīn)兴市场和发展(zhǎn)中国家(jiā)等。

　　三(sān)、国内观(guān)察

　　3.1上游(yóu)：原油(yóu)、铜(tóng)价环比上(shàng)涨

　　原油(yóu)价格(gé)环比上涨，环比由负转正。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，WTI原油价格环比上涨10.06％，环比(bǐ)由负转正，由上月(yuè)的-4.54％转正为本(běn)月的10.06％，最(zuì)新月度均价为(wèi)80.75美(měi)元(yuán)/桶(tǒng)。布伦特原油价格环比上(shàng)涨(zhǎng)7.14％，环比由(yóu)负(fù)转正，由上月的-5.18％转(zhuǎn)正为(wèi)本月的7.14％，最新月(yuè)度均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环(huán)比上涨，铜、铝库存同(tóng)比下降。2023年4月以来，铜价(jià)环比上涨0.86％，环比(bǐ)由负转正(zhèng)，由上月的-1.33％转正(zhèng)为本月的0.86％，库存同(tóng)比下降51.71％，降(jiàng)幅相对上(shàng)月扩大44.13个(gè)百(bǎi)分点。铝(lǚ)价环(huán)比上涨(zhǎng)2.25％，环(huán)比由负(fù)转正，由(yóu)上月(yuè)的(de)-5.26％转正(zhèng)为本月的(de)2.25％，库存同比下降10.57％，降(jiàng)幅(fú)缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价格指(zhǐ)数环比上升，螺纹钢(gāng)价格(gé)环比下跌(diē)，库(kù)存(cún)同比下(xià)降

　　水泥价(jià)格指数环(huán)比上升。4月(yuè)以来，全(quán)国水泥价格指数环比上涨2.27％，增(zēng)幅缩(suō)小0.92个百分点。华北、东北、华东、中(zhōng)南、西北以及西(xī)南各区价格指数环比分(fēn)别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺纹钢价格环比下(xià)跌(diē)，库(kù)存同(tóng)比(bǐ)下降，钢坯库存(cún)同比上涨。2023年4月以来(lái)，螺纹钢价(jià)格环比由正转(zhuǎn)负，环比由上(shàng)月的0.96％转(zhuǎn)负(fù)为-4.55％。螺纹(wén)钢库存同比下降15.42％，跌幅相对上(shàng)月缩窄3.26个百分(fēn)点。钢坯库存同比(bǐ)上涨64.88％，增幅缩小157.85个(gè)百(bǎi)分点。

　　3.3下游：商(shāng)品房成(chéng)交面积增幅缩窄(zhǎi)，猪价菜价(jià)下(xià)跌，水果价格上涨

　　商品房成交面(miàn)积增幅缩窄。2023年4月以来，商品(pǐn)房成交面(miàn)积上(shàng)涨64.71％，增幅缩窄(zhǎi)12.17个百分(fēn)点。其中，一线(xiàn)、二线、三线城(chéng)市商品(pǐn)房成(chéng)交面积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同(tóng)比变动幅(fú)度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点(diǎn)。

　　土地成交面积跌幅收(shōu)窄。2023年(nián)4月以(yǐ)来，百城土地供应面积同比增速为(wèi)5.80％，上(shàng)月为-12.02％；土地成交面积同比增速为-0.12％，上(shàng)月为-13.41％；土地(dì)成交溢价率为5.50％，较上月上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬(shū)菜(cài)价(jià)格(gé)下(xià)跌，水果价格上涨。2023年4月以来(lái)，猪肉价格环(huán)比下跌(diē)5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上月扩大2.6个百分点(diǎn)。蔬菜(cài)价格(gé)环比下跌8.22％至4.89元/公斤(jīn)，跌幅缩窄0.55个百分点。水果价格环比上涨0.14％至7.89元(yuán)/公斤，增幅缩小4.54个(gè)百(bǎi)分(fēn)点。

　　乘用车日均零(líng)售销量增(zēng)幅扩(kuò)大。4月以来，乘用车(chē)日均零售销量同比增加17.39％，增幅扩大16.26个百(bǎi)分(fēn)点。批(pī)发销量同比增加(jiā)15.64％，增幅(fú)扩大8.26个百分(fēn)点。

　　3.4流(liú)动性(xìng)：货(huò)币市(shì)场利率趋势分(fēn)化(huà)，国(guó)债利率普(pǔ)遍下行

　　货币(bì)市(shì)场(chǎng)利率(lǜ)趋势分化，国债利率普遍下行。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，R001较上(shàng)月末(mò)下行36bp至2.29％；R007较上月末(mò)下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行(xíng)46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年期(qī)国债(zhài)利率(lǜ)较(jiào)上月末下行(xíng)8bp至(zhì)2.19％。十年期国债利率较上(shàng)月(yuè)末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率较上月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企(qǐ)业债利率较上月末下(xià)行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委(wěi)强调(diào)提振消(xiāo)费(fèi)持续回升(shēng)的动力；国资(zī)委强调(diào)着力(lì)发(fā)展(zhǎn)战略(lüè)性新(xīn)兴产业

　　4月19日，国(guó)家发展(zhǎn)改(gǎi)革委举行4月(yuè)份新闻发布会，强调要(yào)提振消费持续回(huí)升的(de)动力(lì)。接下来将重点(diǎn)做(zuò)好四方面工(gōng)作：一是，研究起草关于恢复和(hé)扩大消费(fèi)的(de)政策文件，围(wéi)绕大宗消费、服务(wù)消费、农村消(xiāo)费等重点领(lǐng)域；二是，下大力气稳(wěn)定汽车消费，大力推(tuī)动(dòng)新能源汽车下乡(xiāng)；三是，会同(tóng)有关方(fāng)面优化就业(yè)、收(shōu)入分配(pèi)和消费全链条良性循环促进机制；四是，研(yán)究制定关于营造放心消费环境的政策文件。

　　4月19日，国资委(wěi)党委(wěi)召开扩大会议，强调推动国资央企着力发展实体经济(jì)特别是(shì)战略性新兴产业(yè)。会(huì)议认(rèn)为，要(yào)更(gèng)好(hǎo)推(tuī)动国资央企在中国式现代化(huà)新(xīn)征程(chéng)中走(zǒu)在前列，着力提升科技自立自强水平，提升自主创新能(néng)力；着(zhe)力(lì)发展实体经济特别是(shì)战略(lüè)性新兴产业，加快推(tuī)进现代(dài)化(huà)产业体系建设；抓好新(xīn)一轮国企(qǐ)改革深化(huà)提(tí)升行动(dòng)组织实施，高水平参与共建“一带(dài)一(yī)路”。

　　4月20日，工信部(bù)举(jǔ)办发布会介(jiè)绍一季度工业和信息化发(fā)展状况，表示下(xià)一步将制定实施重点行业稳(wěn)增长的工作方(fāng)案。一是营造良好产业发展环境，落实(shí)落细稳增长政策举措，抓(zhuā)实抓细(xì)部(bù)省协作(zuò)、部门协同；二(èr)是推动出口保稳(wěn)提质，加(jiā)大对制(zhì)造业外贸企(qǐ)业的(de)支(zhī)持力度，配(pèi)合(hé)有关(guān)部门落实好稳(wěn)外贸政策举措；三是促进内(nèi)需(xū)加快恢(huī)复(fù)，以高质量供给促进消费；四(sì)是持续增强发展动能(néng)，加快战略(lüè)性新兴产业的创新发展(zhǎn)。

　　四、财(cái)经日历

　　五、风险提(tí)示

　　国内(nèi)经济恢(huī)复力度不及预期；海外(wài)需求超预期回落。

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