金融(róng)界4月21日消息 自国家统计局(jú)4月11日发布(bù)3月(yuè)份(fèn)物(wù)价数据后，近日关于所谓“通缩”的话题就(jiù)不绝于耳。摩根(gēn)斯坦利中国首席经济学家邢自强今天在CMF演讲称，现阶(jiē)段低(dī)通(tōng)胀可能是我们的(de)优(yōu)势(shì)，至少给(gěi)决策层提供了充(chōng)足的政策空间，无需(xū)担(dān)忧通胀掣肘。

　　低(dī)通胀形(xíng)势(shì)可能是一种(zhǒng)优(yōu)势

　　而我们从疫(yì)情中复苏走过3个(gè)月，并且没有采取强刺激，更多靠(kào)内生动力，由于我们产(chǎn)能充裕，供给(gěi)端(duān)恢复略快(kuài)于需(xū)求(qiú)端，通胀(zhàng)暂时起不(bù)来，有利于(yú)物价相对温和的(de)水平。

　　邢自强以欧美发达国家举(jǔ)例，疫情之(zhī)后货币(bì)政策强刺激(jī)，带来(lái)高通(tōng)胀后果不得不(bù)进行加息(xī)，而矫枉过正的加(jiā)息过程(chéng)又带来(lái)银行业震荡。在他看(kàn)来，现阶段低通胀可能是我们的优势，至少给决策层提供了充(chōng)足的政(zhèng)策空间，无需担忧通胀掣(chè)肘。

　　他认为(wèi)，对于近期中国通胀水平较低可以看得更乐(lè)观一些(xiē)，不必担心中国会陷入长期的需(xū)求低迷(mí)。

　　关于就(jiù)业，邢(xíng)自强也指出，这也是一个滞(zhì)后(hòu)指(zhǐ)标，不会率先好转，需(xū)要经济(jì)环境有明显改(gǎi)善、企(qǐ)业(yè)感到盈利、订单有比较强的转机，才(cái)会慢(màn)慢扩张、扩(kuò)产和招聘(pìn)。服务业率先复苏，就业(yè)为什么也(yě)没有特别明显改善？邢自强(qiáng)指出，现在还处于经济修复阶段，疫情前(qián)正常(cháng)年份服务业能创造800万(wàn)个就业岗位，但是21年、22年服务业只(zhǐ)创造了100万(wàn)个岗位，两年加起来少创(chuàng)造(zào)了(le)约1300万个岗(gǎng)位。“这是一种隐形的失业，现在(zài)服务业(yè)仅仅是恢复到2019年的水平(píng)，要恢复到原来的轨迹上需(xū)要时间。”

　　邢自强(qiáng)分析，就业相对(duì)低迷是有原(yuán)因的，跟感(gǎn)受到(dào)的(de)服(fú)务业在回(huí)升并不矛盾(dùn)，“回升只是(shì)补上去年底的(de)坑，还没(méi)有回到潜(qián)在增速(sù)上，只有回(huí)到潜在增速上才能够逐(zhú)步消化(huà)之(zhī)前积压的(de)潜(qián)在失业。”邢(xíng)自强判(pàn)断，服务性行业可能(néng)要逐季(jì)恢复，大概在(zài)今年底回到疫情前的增长轨迹。

　　统计局、央行(xíng)纷(fēn)纷强调没有通(tōng)缩

　　4月11日国家统计局公布3月(yuè)物(wù)价(jià)数据显(xiǎn)示，3月CPI（居民消费价格指数）同比(bǐ)增长(zhǎng)0.7％，比上月回落0.3个百(bǎi)分点，PPI（工业生产者出厂(chǎng)价格指数(shù)）同比下(xià)降2.5％，同比降幅比上(shàng)月扩(kuò)大(dà)1.1个百分(fēn)点(diǎn)。CPI和PPI同比增速(sù)双(shuāng)双回落，一季度新增(zēng)贷款(kuǎn)却创纪录(lù)，引发了关于(yú)通(tōng)缩的讨论。

　　央行(xíng)：金融数据领先于(yú)经济数据，反映出(chū)供需恢复(fù)不匹配(pèi)现状

　　4月(yuè)20日下午(wǔ)，央行举(jǔ)行2023年一季度金(jīn)融统计(jì)数据有关情况新(xīn)闻发布会。央行货币政策司司长邹澜回应(yīng)称，我国不(bù)存在长(zhǎng)期通缩或通胀的基(jī)础。

　　邹澜表示，对“通缩(suō)”提法要合理看待(dài)，通(tōng)缩一般具有(yǒu)物(wù)价水平持(chí)续负(fù)增长、货币(bì)供应量持续下降(jiàng)的(de)特征(zhēng)，且常伴随经济衰退。当前我国物价仍在温和上涨，M2（广义货(huò)币供应量）和社融增(zēng)长相对较快，经济运行持续好转(zhuǎn)，与通(tōng)缩有明显区别。

　　近期的物价(jià)回落是因为(wèi)经(jīng)济(jì)基本面和高基数等因(yīn)素。邹澜进一步解释，一(yī)方(fāng)面，供(gōng)给(gěi)能力较强。在(zài)稳经济一(yī)揽子政策有力支持下(xià)，国内生产持(chí)续(xù)加(jiā)快(kuài)恢(huī)复(fù)，物(wù)流畅通(tōng)保障(zhàng)到位，特别是“菜(cài)篮(lán)子”“米袋子”供给充足。另(lìng)一方面(miàn)，需求(qiú)恢复较(jiào)慢。疫情伤痕效应尚未消退，消费意愿尤其是大宗消(xiāo)费需(xū)求回升需要时间(jiān)。

　　此外，基数效(xiào)应(yīng)也有所影响。邹澜进一步指出，去年3月国际油价暴涨和国内鲜(xiān)菜(cài)价(jià)格反季节上(shàng)涨，也带来(lái)高(gāo)基数扰动(dòng)。货币信贷(dài)较快增长与物(wù)价(jià)回落(luò)并存(cún)，本质上受时滞影(yǐng)响。稳健货币政策注(zhù)重从供(gōng)给侧发力，去年以(yǐ)来支持稳增长力度持续加大(dà)，供(gōng)给端见效较快。但实体经济生产、分配、流(liú)通、消费等环节的效(xiào)应传导有(yǒu)一(yī)个过程，疫(yì)情反(fǎn)复扰(rǎo)动也使企(qǐ)业和居民(mín)信心偏弱(ruò)，需求端存(cún)有时滞。总体看，金融数据领先(xiān)于经济数据，实际上反(fǎn)映出供(gōng)需恢复不(bù)匹配的现(xiàn)状。

　　统计局：当(dāng)前中国经济没(méi)有出现通缩，下阶段(duàn)也不会出现通缩

　　4月18日(rì)一季度经济(jì)数据(jù)发布会(huì)上，国(guó)家统计(jì)发言人付凌(líng)晖就近(jìn)期市场(chǎng)热议的中国经济(jì)是否会陷入(rù)通缩进行了回应。他(tā)表示，总(zǒng)的来看，当前(qián)中国经(jīng)济没有出现(xiàn)通缩，下阶段也不会出现通缩。从下阶段来看，物价(jià)会稳步(bù)恢(huī)复，价格(gé)带(dài)动(dòng)会逐步增强。

　　付凌晖称，从价格(gé)表现来看，由于去年基数较(jiào)高，国际大宗商品价格涨幅较(jiào)高，再加上国内受疫(yì)情影响供(gōng)给偏紧，导致去年二(èr)季度CPI涨幅都比较高，这样(yàng)影响今年(nián)二(èr)季度CPI涨(zhǎng)幅可(kě)能保持低(dī)位，但这(zhè)不说明通货紧缩。随着下(xià)半年影响(xiǎng)因素逐步消除，价(jià)格会回(huí)到一个合(hé)理(lǐ)水平。

　　通(tōng)缩成立(lì)吗(ma)？券商经济学家激辩

　　中信证券直言(yán)，当前(qián)数据呈(chéng)现复苏信号明显，通缩观点并不成立，预计下半年基数效(xiào)应消退后，CPI同比增速将开(kāi)始(shǐ)回升(shēng)。

　　中金公司(sī)称，“我们看到的是(shì)回暖，而非通缩”，当前物价下降既不全面亦(yì)难持续，货币(bì)供(gōng)应(yīng)创新高，经济已(yǐ)步入(rù)复(fù)苏。

　　华(huá)泰宏观也指出(chū)，CPI可(kě)能低(dī)估了服务业和其(qí)他不可贸易品的通胀(zhàng)。而作为（不计入CPI的）最(zuì)大的“不可贸(mào)易品”，地(dì)价和房价“再通胀”是更广义(yì)的通胀走势最重要的(de)风向标之一(yī)。华泰宏观认为，不论是(shì)从居(jū)民(mín)收入、居民消(xiāo)费倾向、还(hái)是居(jū)民资产负(fù)债表的边际变化而言，居(jū)民消费能力和购(gòu)房意愿(yuàn)在防疫(yì)政(zhèng)策优化后都在(zài)修复，而(ér)非恶化(huà)。

　　招商证券提(tí)到，一季度(dù)CPI走势并不满(mǎn)足央行对通缩(suō秋肖是指哪几个生肖，十二生肖北方生肖有哪些)的(de)认定，其主要反映局部性(xìng)、外生性与阶段(duàn)性现象，货币供(gōng)应（M2）高增长与CPI持续走弱(ruò)看似反(fǎn)常，实则(zé)反映疫(yì)后(hòu)复(fù)苏结构性(xìng)特点。

　　粤开(kāi)宏(hóng)观提到，当前的(de)物价(jià)下行(xíng)不是通缩，而是与(yǔ)基数(shù)效(xiào)应、前期非(fēi)经济政(zhèng)策对企业家(jiā)信心的冲击(jī)以及疫情后(hòu)居民风险(xiǎn)偏好下降有关。当前(qián)中国经(jīng)秋肖是指哪几个生肖，十二生肖北方生肖有哪些济(jì)仍在持续恢复进程(chéng)中，PMI、社融等指标反映经济(jì)恢复向好，并且呈现出服务业好(hǎo)于工业(yè)、内需恢复好于外需的(de)特点(diǎn)。

　　国民经济研究所副(fù)所长王小(xiǎo)鲁称，在(zài)货币增长大幅度超过经济(jì)增(zēng)长的情(qíng)况(kuàng)下，所谓(wèi)“通缩”是(shì)个伪命题(tí)。货币走高(gāo)，价格(gé)走低(dī)，这(zhè)不是(shì)通缩，是(shì)产能过剩(shèng)和消费需(xū)求不足抑制了价格上涨(zhǎng)。这种情况下货币扩张对促进增(zēng)长、扩大需求不仅(jǐn)于(yú)事无(wú)补，反而推高不良(liáng)债(zhài)务，加剧(jù)产能(néng)过(guò)剩(shèng)。

　　国君(jūn)宏观则认为，造(zào)成当前“类(lèi)通缩”复苏的本质是货币与有(yǒu)效(xiào)需(xū)求(qiú)或供给的不(bù)匹配，背(bèi)后是居民与企业支(zhī)出谨(jǐn)慎、地产角色(sè)变化、海(hǎi)外市场(chǎng)转(zhuǎn)向三个原(yuán)因。经(jīng)济预期(qī)在经历一轮上修(xiū)与(yǔ)下修后，当(dāng)前宏观预(yù)期波动率再次抬升，国军宏观认为会持续至(zhì)5月(yuè)之后(hòu)，当宏观预期(qī)波动率下降(jiàng)后，“类通缩”复苏环境延续，长端(duān)利率(lǜ)依然有小幅下(xià)行空间，权益(yì)成(chéng)长风格会(huì)相对占优。

　　国海策(cè)略也(yě)指出，通缩(suō)环(huán)境下(xià)景气行(xíng)业的(de)稀缺是促成(chéng)成长牛的重要外(wài)部因(yīn)素，物价水(shuǐ)平的回落多与(yǔ)有效需(xū)求不足相关(guān)，在传统(tǒng)周(zhōu)期行业景气低迷的(de)环境下，产(chǎn)业周期上行的成(chéng)长行业优势凸显。

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