《基(jī)金经理(lǐ)投资笔记》宏(hóng)观策略系列
把(bǎ)脉经(jīng)济周(zhōu)期拐点 实现财富管(guǎn)理(lǐ)升级(jí)
作者:魏 凤 春(博士),创金合信(xìn)基金(jīn)首席(xí)经济(jì)学家(jiā)
罗 水 星(博士),创金合信(xìn)基金基金经理
我(wǒ)们上期对(duì)市场的整体观(guān)点是大(dà)概(gài)率(lǜ)市场处(chù)于“战略僵(jiāng)持阶段的乱战”,5月交易机会可能更(gèng)均衡、但也(yě)更脆弱,当(dāng)前可能是一(yī)个布(bù)局的(de)好阶(jiē)段(duàn),而未(wèi)必会(huì)是收获(huò)的阶(jiē)段,投资者需要多一(yī)点耐心。市(shì)场可能(néng)继续(xù)对一季报定价,短(duǎn)期(qī)市场的核心矛盾在于缺乏特别明显(xiǎn)的亮点(diǎn)。同时我们也提醒大(dà)家,虽然(rán)我们看好(hǎo)TMT和(hé)中特估全年的(de)投资机会,但是短期游戏传媒和中特(tè)估与其他板块分化较为极致,也是不争的事实,提(tí)醒大(dà)家这(zhè)两个板(bǎn)块(kuài)短期可能的(de)风险。
一(yī)、市(shì)场的表现:继(jì)续定价国内(nèi)经济(jì)疲弱修(xiū)复
过去的一周,市(shì)场的演(yǎn)绎跟我(wǒ)们的观点(diǎn)大致(zhì)符合:周一中特估(gū)上涨之后连续(xù)回(huí)调(diào),一(yī)季报业绩(jì)尚(shàng)可、同时前期(qī)又没(méi)有(yǒu)定价充分的火电、纺织服装、新能源和家电等有一(yī)定的超额收益,但是(shì)反弹也(yě)相对脆弱。国内(nèi)外(wài)公布的部分经(jīng)济金融数据传(chuán)递的信息(xī)都没有明(míng)确(què)的方向性,股市和(hé)债市(shì)依然(rán)定价(jià)国内经济疲弱的(de)复苏力度(dù),没有在我(wǒ)们(men)上一(yī)次(cì)对市(shì)场的判断上提供明显的增(zēng)量信息。
上周申万31个行业(yè)中有7个行业出现上(shàng)涨,24个行业出(chū)现(xiàn)下跌(diē)。分行业看,公用事业(yè)、煤炭、汽(qì)车等行业表现较好,周(zhōu)涨跌(diē)幅分别为1.95%、1.55%、1.53%;建筑(zhù)装饰(shì)、传媒(méi)、有色金属等行业表现较(jiào)差,周涨跌(diē)幅(fú)分别为(wèi)-5.98%、-5.98%、-3.54%。
从估值来看,社(shè)会服务(wù)、商(shāng)贸零售、美容护(hù)理等行业处(chù)于历史高位(wèi)估值区间(jiān),市盈(yíng)率分位数分别为81.82%、81.28%、79.33%;有色金属(shǔ)、电力设(shè)备、煤炭等行业处于历史低位估(gū)值区间,市盈率分(fēn)位数分别为0.53%、0.86%、2.63%。估值环(huán)比上(shàng)周变化来看(kàn),环保、公用事业、汽车等行业位(wèi)于前列,市(shì)盈率分位数分(fēn)别提(tí)升12.54%、3.98%、3.75%;建(jiàn)筑装饰(shì),食品饮料,传媒(méi)等行业稍显(xiǎn)落后,市盈率分位(wèi)数分别降(jiàng)低6.67%、3.76%、2.28%。
从(cóng)交(jiāo)易(yì)情(qíng)绪来看(kàn),纵向(时序(xù)上)拥挤度观察(chá),银行、交通运输、非银金融等行业换手率位(wèi)于(yú)一(yī)年内高点,换(huàn)手率分(fēn)位数(shù)分别(bié)为(wèi)100%、100%、98.1%;农林牧(mù)渔、美容(róng)护(hù)理、食品饮料等行业换手率位于一年内低点(diǎn),换手率(lǜ)分位数分别为(wèi)5.8%、7.7%、9.6%。 横(héng)向(行业间)拥挤(jǐ)度观察,银(yín)行(xíng)、非(fēi)银金(jīn)融、传媒等行业成交(jiāo)额占比位(wèi)于(yú)一年内(nèi)高点,成交额(é)占(zhàn)比分(fēn)位数(shù)分(fēn)别为(wèi)100%、100%、98.1%;农林牧(mù)渔、基础(chǔ)化工、综合等行业成交额占(zhàn)比位于(yú)一年内低点,成交额占比分位数均为1.9%。
二、脆(cuì)弱、均衡市场的(de)进一步验证:宏观依据
对市(shì)场的(de)定性是下一步决策的依据(jù),从宏观(guān)证(zhèng)据来看,市场是脆(cuì)弱而均(jūn)衡的:
第(dì)一,出口不弱,趋势变弱,进口验证乏力的外需。
中国4月出口同(tóng)比上(shàng)升(shēng)8.5%,3月(yuè)为(wèi)同(tóng)比(bǐ)上升14.8%;4月(yuè)进口同比(bǐ)下跌7.9%,3月(yuè)为同比下跌1.4%;4中戏明星有哪些明星,中戏明星有哪些名单月贸易顺差(chà)902.1亿美元(yuán),3月为881.9亿美元。出(chū)口(kǒu)预测可能(néng)是打脸市场预(yù)期次数最多的(de)指标之一,正如每年(nián)大家(jiā)对出口进行展望一(yī)样,今年年初的出口确(què)实又再次超出大家的预期。今年(nián)出口的变(biàn)化,需(xū)要我们审(shěn)视(shì)、理解出口的中期逻(luó)辑变(biàn)化:中国的国(guó)家战略(lüè)在清晰地知(zhī)道(dào)欧美日(rì)韩的战(zhàn)略意图之后,在过去(qù)几(jǐ)年做(zuò)了很(hěn)多的(de)应对和部署,东(dōng)盟、一带一路、上合和(hé)广大发展(zhǎn)中(zhōng)国家逐渐被更充(chōng)分地融入到(dào)中国经济(jì)圈(quān),成为外需和(hé)中国全球(qiú)战略(lüè)的重要(yào)一环,也需要(yào)成为我们日后分析中(zhōng)的(de)重点之一。
分析完中期的逻(luó)辑变(biàn)化,再回到(dào)短期的现实(shí)。4月的出口肯定是不弱的,不过趋势在走(zǒu)弱,考虑到全(quán)球经(jīng)济(jì)和(hé)金融系统(tǒng)在过(guò)去(qù)一段时间的风险(xiǎn)暴露(lù)逐渐增(zēng)加,再(zài)结合越(yuè)南、韩国这(zhè)些重要(yào)出口国家(jiā)近期的数据(jù)走势,出口(kǒu)趋势是在走(zǒu)弱的,如果全球(qiú)经(jīng)济(jì)动能走弱(ruò),一带一路和东盟(méng)可能也(yě)无(wú)法单独把中国(guó)出口稳住。与此同时,进口继续走(zǒu)弱(ruò),在经历了年初复苏短暂(zàn)的斜率走陡之后,经济的复(fù)苏(sū)斜率明显趋于平(píng)缓,国内外新的(de)政策变化又还没有看到,当前市场(chǎng)大逻(luó)辑是(shì)相(xiāng)对(duì)缺乏(fá)的,这是我们觉得市场(chǎng)脆弱而均(jūn)衡的重要原(yuán)因。
第(dì)二(èr),社融信贷一(yī)季度加速(sù)放量后逐(zhú)渐回归正常,居民加杠杆(gān)意愿弱。
4月新增人民币贷款0.72万亿,去(qù)年同期0.65万亿;新增社融(róng)1.22万亿,去(qù)年同期0.93万(wàn)亿;社(shè)融增速10%,前值10%;M2同比12.4%,预期12.6%,前值(zhí)12.7%;M1同比(bǐ)5.3%,前值5.1%。历史纵向来(lái)看,因为2022年4月本身就是社融信贷比(bǐ)较(jiào)弱的一个(gè)月,所以今年4月的社(shè)融信贷(dài)看上去比去(qù)年多(duō),但实(shí)际上是比(bǐ)较弱(ruò)的,比疫情前的2019、2018年4月(yuè)社融(róng)都要弱。就(jiù)今(jīn)年的节(jié)奏(zòu)来看,一季度社(shè)融信贷提(tí)前发力,所(suǒ)以投放(fàng)巨大,4月份慢慢回归(guī)正常乃至(zhì)略偏弱的(de)状态。
居民的中长贷在经历了积压需(xū)求暂时释放(fàng)之后,再度回归比较弱(ruò)的态(tài)势,居民(mín)中长(zhǎng)贷同(tóng)比比去年萎缩1156亿(yì),这(zhè)意味着居(jū)民(mín)可能非但没有明(míng)显增加房贷的意愿,反而在(zài)加大还贷的(de)量,这与(yǔ)前段(duàn)时间新闻报道(dào)的居(jū)民提前还房(fáng)贷现象增加的(de)情况一致。另外,根据不完全统计的4月部分银行的理财规模(mó)变化,银行理财(cái)出现了明显的回流,但(dàn)在(zài)权益市(shì)场上资金(jīn)回流并不(bù)明(míng)显,因(yīn)此极有可(kě)能(néng)流(liú)到了低风险低(dī)波(bō)动的相关产品上。这(zhè)说明无论是对实物投资还是金(jīn)融投资,居民部(bù)门(mén)的风险偏好仍(réng)有待修复(fù)。因此(cǐ),随(suí)着居民部门(mén)购房欲望下降(jiàng)之后,整个金融部门其实(shí)并不(bù)缺(quē)钱,但大家都(dōu)在等(děng)待权(quán)益市场(chǎng)系统(tǒng)性风(fēng)险(xiǎn)偏好抬升的一个明确的(de)政(zhèng)策或者(zhě)基本面信(xìn)号(hào)。
第三,CPI、PPI:弱复苏下低通胀,反(fǎn)映的是内生(shēng)动力偏弱(ruò)的预(yù)期(qī)
中国4月CPI同比上涨0.1%,预(yù)期上涨0.4%,前(qián)值上涨0.7%;PPI同比下降3.6%,预期下降3.3%,前值(zhí)下降(jiàng)2.5%,通胀维(wéi)持低(dī)位(wèi),这反映的(de)是(shì)国内(nèi)修复动(dòng)力偏弱,而供(gōng)应总(zǒng)体充足,进而价格(gé)维持低迷。我们也判断在弱(ruò)修(xiū)复之(zhī)下,低通胀的特质有(yǒu)望延(yán)续。
结构上看,食(shí)品价格继(jì)续回落。4月CPI食品价格同比(bǐ)上涨0.4%,前值(zhí)上涨2.4%,环比下降1%,前值下降1.4%,由于天气转暖,鲜菜上市量增加(jiā),鲜菜价格同环比大幅下降,环比(bǐ)下降(jiàng)6.1%,同比下降13.5%,存(cún)栏量(liàng)也相对(duì)充裕,猪肉(ròu)价格环比(bǐ)继续下跌3.8%,降幅有所收(shōu)窄(zhǎi)。核心(xīn)CPI同(tóng)比上(shàng)涨(zhǎng)0.7%,涨幅与上(shàng)月持平,环比上涨0.1%。从大类分(fēn)项(xiàng)来看,食(shí)品烟(yān)酒、生活用品及服(fú)务、交通和通(tōng)信同比(bǐ)涨(zhǎng)幅回落;衣着、居(jū)住、教育(yù)文(wén)化和娱乐涨幅较上月有所扩大;医疗(liáo)保健(jiàn)持(chí)平,这反映的(de)是普通消费品的(de)需求修复(fù)较弱,而高端、偏服务项的消费需求率(lǜ)先修复。
PPI同比(bǐ)继续(xù)大幅回落,主要受上(shàng)年同(tóng)期基数较高影(yǐng)响,同时全球(qiú)库存周期去化,制造(zào)业偏弱。生产资料(liào)价格同比下降4.7%,环比下(xià)降(jiàng)0.6%,继(jì)续回落(luò);生活资料(liào)同(tóng)比上涨(zhǎng)0.4%,环(huán)比下降(jiàng)0.3%,均较弱。分行(xíng)业来看,上(shàng)游和中游(yóu)煤炭开采、石油和天然气开采(cǎi)、黑色金属采矿、石油、煤炭及其(qí)他(tā)燃料加工、黑色金属冶炼和压延(yán)加工业均有(yǒu)较大拖(tuō)累,电力、热力的(de)生产和供应(yīng)业(yè)、纺织服装(zhuāng)服饰业(yè),非金属矿(kuàng)采选业同比(bǐ)上涨。
通(tōng)胀连续(xù)两(liǎng)个月处在(zài)低位,我们认(rèn)为这反映的是(shì)内生修复动力较弱(ruò)。季节性(xìng)因素以及产(chǎn)业周期(qī)带来的食品价格下跌和生产资(zī)料(liào)价格(gé)下跌(diē),带动CPI同比放(fàng)缓(huǎn)、PPI大幅回落(luò)。随(suí)着下(xià)半年基数下(xià)降,经济逐步修复(fù),通胀有望(wàng)回升,但我(wǒ)们认为通胀短期(qī)内也较难回(huí)到1%水(shuǐ)平之上,投(tóu)资均不需要(yào)过度考虑“通缩”和“通胀”问题。短期来看,物价回落有助于企(qǐ)业刚性成本下降,修复中戏明星有哪些明星,中戏明星有哪些名单盈(yíng)利能力,关(guān)注(zhù)通(tōng)胀(zhàng)的修(xiū)复更多(duō)反映的是需(xū)求(qiú)修复的幅度。
三、下一(yī)步的策略(lüè):反弹概率大,要(yào)保持交易的灵(líng)活(huó)性
从上述(shù)基本面的(de)分析出发,我们仍(réng)然维持“市场乱战,均衡(héng)且脆弱的(de)交易机会”的判断。从技术面看,当前权益市场的买入理(lǐ)由是(shì)大盘指(zhǐ)数再度接近(jìn)前期低位(wèi),这为我们(men)提供了布局机会,交易的反弹概率在加大。从策略角度看,投资者需要高(gāo)度重视交易(yì)的灵活性。策略(lüè)的整(zhěng)体(tǐ)包括(kuò)趋势、结构与节奏,反弹带来的是节奏的变化(huà),不是趋(qū)势(shì)和结构的变化。
哪些板(bǎn)块(kuài)反(fǎn)弹(dàn)机会较(jiào)大呢?创金合信(xìn)基金宏观(guān)策略配置团队(duì)观(guān)察(chá)各家分析师对申万各行(xíng)业2023年(nián)归(guī)母净(jìng)利润的预测,可以作为参(cān)考。如(rú)果让反弹更扎(zhā)实一些,预期业绩变化(huà)是一(yī)个相对可靠的数(shù)据(jù)。
环比上周来看,市场对公(gōng)用事(shì)业、石油石化(huà)、房(fáng)地产等行业(yè)基本面较为乐观,预计2023年净(jìng)利润(rùn)分别变化2.01%、0.59%、0.34%;市场(chǎng)对汽车、农林牧(mù)渔、钢铁等行(xíng)业基本(běn)面预期有所(suǒ)调整,预计(jì)2023年净利润分(fēn)别变化(huà)-2.25%、-2.00%、-1.94%。
【了(le)解作者】
魏凤春博士,创金(jīn)合信(xìn)基金首席经济(jì)学(xué)家,投委(wěi)会委员兼秘(mì)书长(zhǎng),宏观策略配置部(bù)总(zǒng)监(jiān),兼任(rèn)MOMFOF投研(yán)总部总监(jiān),南开大学(xué)经济学博士,清华大学(xué)管理科(kē)学与工程博士后。学术研究(jiū)与(yǔ)教(jiào)学(xué)以及宏观经济(jì)走势、金融产品(pǐn)分析(xī)等实务领域经验(yàn)丰富、成果(guǒ)卓著。从业23年以来,一直(zhí)致力于(yú)在周期波动的框架(jià)内(nèi)运(yùn)用(yòng)财政的视(shì)角解(jiě)构宏观经济的运(yùn)行,将中国(guó)经济(jì)看作一份资产,通过资本资产定价的方式来确定其(qí)价值与风险。
罗(luó)水星博士,创金合(hé)信(xìn)基金经理(lǐ)、首席宏观分析师,2022年2月加(jiā)入(rù)创金合信基金。此前履职博时基金,负责宏观策略、宏(hóng)观政策、大类资产配置与(yǔ)择时研究(jiū)。武汉大学学(xué)士,上海财经大学经济(jì)学硕士、博(bó)士,中国社科院经济(jì)学博士后(hòu),学术论文多发表于国际SSCI英文核心经济学期刊。
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是吗
真的吗
哇,还是漂亮呢,如果这留言板做的再文艺一些就好了
感觉真的不错啊
妹子好漂亮。。。。。。
呵呵,可以好好意淫了