4月中(zhōng)国宏观数据预览

　　1）工业：工业生产及物流景气度环比有(yǒu)所回落，但(dàn)低基数效应提振4月工(gōng)业(yè)生产同比(bǐ)增(zēng)速从3月的3.9％回(huí)升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会消(xiāo)费品零售总额同比(bǐ)增速(sù)从3月的10.6％大幅上行至19％左右(yòu)，主要受去(qù)年4月低基数影响。

　　3）投资：同样(yàng)受低基数提(tí)振，预计当月(yuè)总投资同比小幅上(shàng)行(xíng)至6.8％。分部门看，4月基建投资可能高位上行至11％左(zuǒ)右，制造业投(tóu)资(zī)回(huí)升至(zhì)9％，房地(dì)产(chǎn)投资(zī)降幅略有收(shōu)窄至4％左右。

　　4）通胀：食品(pǐn)价(jià)格持(chí)续回(huí)落但核心CPI仍(réng)有韧(rèn)性，预计4月CPI小(xiǎo)幅(fú)回落(luò)至0.6％， 而受去年(nián)高基数及海(hǎi)外经济动能减弱(ruò)拖累，PPI或将下行(xíng)至(zhì)-3％左(zuǒ)右。

　　5）外贸：低基(jī)数(shù)下、预计4月名义出口增(zēng)速可(kě)能录(lù)得(dé)10％、较3月(yuè)小(xiǎo)幅回(huí)落，而进口降(jiàng)幅扩张至3％，贸易顺差可(kě)能录得880亿美元(yuán)左右。出口价(jià)格指(zhǐ)数或(huò)有所(suǒ)下行，但低基数及(jí)外贸(mào)需(xū)求回暖可能支(zhī)撑(chēng)出口增速维持高位。

　　6）货币财政：预计4月新(xīn)增贷款1.37万亿元、社融约(yuē)2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增长有望继(jì)续回升——M1-M2剪刀(dāo)差(chà)可能收窄(zhǎi)。

　　核(hé)心观点

　　4月中国(guó)宏观数据(jù)预(yù)览

　　工业：工业生产(chǎn)及物流景(jǐng)气度环比(bǐ)有所回落，但低基数效(xiào)应提(tí)振4月(yuè)工业生产同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右(yòu)。上(shàng)游工业(yè)开工率总体持稳：焦化开工率环比上(shàng)行(xíng)3个百分点、高炉(lú)开(kāi)工率环比回升2个百分点(diǎn)。但4月制造业(yè)PMI较(jiào)3月(yuè)下行2.7个百分点至49.2％的收缩区(qū)间，且4月物流指数环比有所下滑、较21年同期跌幅有所扩大：4月，整车物流指数较3月均(jūn)值环比下行7％，较21年同期降幅(fú)亦从(cóng)3月的(de)10.4％扩(kuò)大(dà)至17％；公共(gòng)物流园区吞吐指数(shù)环比走弱1.1％、同(tóng)比跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总(zǒng)体来看，工业生(shēng)产景气度环比(bǐ)有所下行，但受去(qù)年同期低基数(shù)提振同比有所上行，尤其是汽车、电子、机械电(diàn)子等受(shòu)疫情影响较大的(de)工业生(shēng)产可(kě)能上行较为明显。

　　社零：预(yù)计4月社(shè)会消费品零(líng)售总额同(tóng)比增速从3月的(de)10.6％大幅上行至19％左右，主要受去年4月低基数影响。4月居(jū)民出行及消(xiāo)费(fèi)活(huó)跃度仍在高位，4月 18 城地铁客运(yùn)量较 2021 年同期上行 10％，对(duì)比3月均值+6.8％；4月，全国电(diàn)影(yǐng)票房较(jiào)3月(yuè)均值环比上行21.6％，但仍低(dī)于2021年同(tóng)期(qī)10.6％。此外，受各(gè)品牌出(chū)台降(jiàng)价政(zhèng)旖旎是什么意思解释，风光旖旎是什么意思解释策及车展等线下活动拉动，4 月 1-22 日乘用车(chē)零售销量较2021年(nián)同(tóng)期增长 9.9％，对比3月全月的8.8％小(xiǎo)幅扩张。今年五一假期居民此前受抑(yì)制的旅游需求得(dé)到(dào)集中释放(fàng)，国内旅游出行人数(shù)及总收入均超过2021及2019年水平，人(rén)均旅(lǚ)游消费恢复(fù)至2019年的85％，显示“伤疤效应(yīng)”下居民消费倾向(xiàng)尚未修复(fù)至疫(yì)情(qíng)前(qián)水平（参(cān)考2023年5月4日发表的(de)《快评：五一假期消费数据的三(sān)个亮(liàng)点》）。

　　投资：同(tóng)样受低(dī)基数提振，预计(jì)当(dāng)月总投资同比小(xiǎo)幅上行(xíng)至6.8％。分(fēn)部门看(kàn)，4月基建投资(zī)可能高位(wèi)上行(xíng)至11％左右，制造(zào)业投资(zī)回升至9％，房地产(chǎn)投资降幅略有(yǒu)收窄(zhǎi)至4％左右。高频数据显示4月以(yǐ)来地产需求较3月有(yǒu)所走弱，房(fáng)建开工节奏也(yě)有(yǒu)所放缓。4月30大中城市销(xiāo)售面积(jī)较2021年同期(qī)下行32.0％，较3月的(de)21.5％大幅回落(luò)；26城二手房(fáng)销售面积较(jiào)2021年同(tóng)期上行5.4％，较3月的12％同样(yàng)下(xià)行；土地(dì)成交方面(miàn)，4月百城土地成交(jiāo)面积较2022年同期同比回(huí)落17.6％。建筑开工节奏有所放(fàng)缓(huǎn)，玻璃库存持续(xù)下行，截至4月28日玻璃库存较3月同期下行24.2％，同时(shí)水泥(ní)开(kāi)工(gōng)率(lǜ)/建筑钢材成交量环(huán)比(bǐ)较3月同(tóng)期(qī)分别下行0.2个(gè)百分点/5.4％。往前看(kàn)，我们将重点关注：1）地产民(mín)企拿地及在手资金情况(kuàng)能否回暖，地产新(xīn)开工能(néng)否(fǒu)回升；2）地(dì)产销售(shòu)动能能否再度上行。基建端，4月地方新(xīn)增专项债净(jìng)发(fā)行3351亿元，对比3月的4039亿元小幅(fú)下行但仍高于2022年同期的(de)1368亿元，可能支撑低(dī)基数下基(jī)建投(tóu)资(zī)继续上(shàng)行。

　　通胀：食品价格(gé)持续回落但(dàn)核心CPI仍(réng)有(yǒu)韧性(xìng)，预计4月CPI小幅回(huí)落至(zhì)0.6％， 而受去(qù)年高(gāo)基(jī)数(shù)及海外经济动(dòng)能减(jiǎn)弱(ruò)拖累(lèi)，PPI或将下行至(zhì)-3％左右。内需环比回落拖(tuō)累食品(pǐn)价格下行：4月农产(chǎn)品(pǐn)批(pī)发价格200指数较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小麦批发价分别(bié)下降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非食(shí)品(pǐn)价格小幅上行，核心CPI仍有韧(rèn)性：义乌中国小商品总(zǒng)价(jià)格(gé)指数较3月上行(xíng)0.2％，其中(zhōng)服装服饰(shì)类持平(píng)，箱包/鞋类价格小(xiǎo)幅分别(bié)上升3.6％/0.3％。PPI同比(bǐ)增速可能继续下行：一(yī)方(fāng)面，2022年4月PPI同(tóng)比(bǐ)基数总体较高；另(lìng)一方面，海外经(jīng)济动能继续减弱且(qiě)内需(xū)仍待恢复，工(gōng)业(yè)品价(jià)格同比继续回落：受OPEC减产提(tí)振，4月原油价格较3月(yuè)环比(bǐ)上行6.3％；中(zhōng)国大宗商(shāng)品价格(gé)总指(zhǐ)数环比上(shàng)行0.4％，但矿旖旎是什么意思解释，风光旖旎是什么意思解释(kuàng)产及金(jīn)属价格(gé)走弱（矿产价格指数(shù)-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基(jī)数下、预计4月名义出(chū)口增速可能(néng)录得10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸(mào)易顺差可能录(lù)得880亿美元左右(yòu)。出口价格指(zhǐ)数或有所下行，但低基(jī)数及(jí)外贸需求回暖可能支撑出口增速(sù)维持高位(wèi)：4月1-30日，华泰出口(kǒu)需求日度指数（HDET）均值录得(dé)14.3％的同比增长，比(bǐ)3月(yuè)的16.6％小幅回(huí)落2.3个百分点，鉴于3月（美元计）出(chū)口额增长14.8％，4月出口额(é)增(zēng)长有(yǒu)望保持高速（参见2023年(nián)5月4日发表(biǎo)的(de)《4月(yuè)出口或保持较高增长》）。此外(wài)，我国和亚太、非洲、甚至拉美的(de)一体化产业链、需(xū)求链的格(gé)局不断优化，出口增(zēng)长韧性可能(néng)超预期（参(cān)见(jiàn)《中(zhōng)国出(chū)口(kǒu)产业链(liàn)的升(shēng)级(jí)与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政(zhèng)：预计4月新增贷款1.37万亿元、社融(róng)约(yuē)2.1万(wàn)亿。此外，M2预计保持较高增(zēng)速(sù)，M1增长有望继续回升(shēng)——M1-M2剪刀差可能(néng)收窄。预(yù)计4月新增人民币贷款(kuǎn)约1.37万亿元，一方面，企业中长期贷款延续(xù)年初至(zhì)今的较强势(shì)头、购(gòu)房需求回升背景下(xià)房(fáng)贷(dài)/居民贷款需求(qiú)有(yǒu)望继续企(qǐ)稳(wěn)回升，政策性银行金融工具继续带动(dòng)基建投资和企业中(zhōng)长(zhǎng)期贷款增长，信贷周期或继续保持(chí)强势。信贷推动下，社融同比增(zēng)速或上行至10.6％左(zuǒ)右，而企(qǐ)业(yè)债、股(gǔ)权及政府债(zhài)融(róng)资较去年同期略有旖旎是什么意思解释，风光旖旎是什么意思解释走(zǒu)弱。财政(zhèng)方面，去年留抵退(tuì)税低基数下，财政收入增(zēng)长(zhǎng)有(yǒu)望回升；财政支出、尤其民生和基建相关支(zhī)出(chū)有(yǒu)望保持较快增长——预计(jì)政策(cè)性(xìng)银行金融工具仍是近期准财政的(de)主要发(fā)力渠道。

　　风险提(tí)示：消(xiāo)费复苏(sū)不及预期(qī)、稳(wěn)地产政(zhèng)策不及(jí)预期。

　　文(wén)章来(lái)源

　　本文摘自2023年(nián)5月(yuè)5日发表(biǎo)的《增(zēng)长动能环比走弱、低基数(shù)效应凸显》

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