公募基金交易结算(suàn)模式再现创新(xīn)突破！

　　继过往较(jiào)为常见的托(tuō)管人结算(suàn)模式和券(quàn)商结算(suàn)模式之后(hòu)，一(yī)种(zhǒng)创新模式——“类QFII结算模式”正(zhèng)在基金(jīn)行业悄然流行。

　　据中国基金报记者(zhě)了解，2022年3月初成立的博道(dào)盛兴一(yī)年持有期混合是首只(zhǐ)采用“类QFII结算模式(shì)”的基金，该基金由博道基金、广发证券、兴业(yè)银行三方合作推(tuī)出。目(mù)前正在发(fā)行的易方达中证软(ruǎn)件(jiàn)服务ETF也将(jiāng)采用(yòng)“类QFII结算模(mó)式”，上述(shù)ETF将由易(yì)方达与广发72小时是几天，72小时是几天几夜证券、兴(xīng)业银行合作发(fā)行。

　　“类QFII结算模式”的推(tuī)出也吸引了行业各方目光，据业内人士透(tòu)露，除了(le)广发证券有落地的(de)基(jī)金产(chǎn)品之外，其他券商、基(jī)金公(gōng)司也在关注研(yán)究这(zhè)一新的模式，也在摩拳擦掌。

　　在多(duō)位业内人士(shì)看来(lái)，目前基金结算模(mó)式迎来新时代。券商结(jié)算、银(yín)行结(jié)算(suàn)、类(lèi)QFII结算三类模式各有优劣(liè)，基金(jīn)管理人(rén)可以根据不同情况，选择不同的(de)结(jié)算(suàn)模式，最(zuì)大限度的调动各(gè)方资源，为持(chí)有人提供更好的服务。

　　“类QFII结算模式”逐渐落地

　　在公募基金25年的历史(shǐ)长河中，托(tuō)管(guǎn)人结算模式是最早出(chū)现也是最为成熟(shú)的基(jī)金结算模(mó)式。到了2017年(nián)，券商结算模(mó)式(shì)启(qǐ)动(dòng)试点，成(chéng)为基金公(gōng)司撬动券商(shāng)资源的有(yǒu)力抓手，之后(hòu)由试(shì)点转常规(guī)，发展迅速(sù)。

　　如今，新的(de)交易结(jié)算模式——“类QFII结算模(mó)式”正在行业各方探索中落地。

　　据中国基(jī)金报记者了解，2022年3月(yuè)8日成立的博道盛兴一年持有期混合是首只采用“类QFII结算模式”的基金(jīn)。而目前正(zhèng)在发(fā)行的易(yì)方达(dá)中证软件服务(wù)ETF也将(jiāng)采用“类(lèi)QFII结算模式”，上述(shù)两(liǎng)只基(jī)金(jīn)分别由博道、易方达两(liǎng)家(jiā)基(jī)金公司与广发证(zhèng)券、兴业银(yín)行合作发行。

　　“在证券公(gōng)司中，广发证(zhèng)券(quàn)是(shì)率(lǜ)先有落地(dì)基金产(chǎn)品(pǐn)的券商(shāng)，据了解，其他券商也在积极研究(jiū)这一新的业务。”一位业内人士透(tòu)露。

　　据博道(dào)基金介绍，所谓的“类QFII结算模式”是指，公(gōng)募基金参照QFII模式，通(tōng)过证(zhèng)券公司进行交易申报，由(yóu)托管银行(xíng)进行结(jié)算(suàn)，在这(zhè)种模式下，资金存放在托管银行的托管(guǎn)账户(hù)，无须(xū)银证(zhèng)转账(zhàng)到证券(quàn)公司。这也成(chéng)为类QFII模(mó)式的与一般券结(jié)模式的(de)最(zuì)大不同点。

　　具体来(lái)看，类QFII模(mó)式中(zhōng)产(chǎn)品资金集(jí)中存放在托管银行，在(zài)券(quàn)商开立(lì)的资(zī)金账户(hù)无(wú)需实(shí)际(jì)上的银证(zhèng)转账存入资金，每个(gè)交易(yì)日基金(jīn)公司采(cǎi)用(yòng)申报交(jiāo)易额度，使用虚头寸资金的(de)方(fāng)式进行场内交(jiāo)易(yì)，券商(shāng)根据已申报的交易额度每(měi)日滚动计算(suàn)产品资金(jīn)账户虚头寸资(zī)金余(yú)额，以(yǐ)实现对产品场内交易额(é)度的前端验资(zī)控制。

　　类QFII模式下基金场内交易(yì)通(tōng)过(guò)经(jīng)纪券商(shāng)完成(chéng)，仍然(rán)保留了原先券(quàn)商交易结(jié)算(suàn)模式的(de)交易前(qián)端控制(zhì)、验资验券的优点(diǎn)，同时(shí)资金结算由托(tuō)管行完成，解决了部分托管行比(bǐ)较关(guān)注的托管资(zī)金归(guī)属保管(guǎn)问题，一定(dìng)程72小时是几天，72小时是几天几夜度上调(diào)动了(le)托管行的积极性。

　　在博时基金券(quàn)商业务部(bù)副总经理(lǐ)王(wáng)鹤锟看来，类QFII结算模(mó)式(shì)，丰富了公(gōng)募基金与(yǔ)证(zhèng)券公司结算模式的选择，更好地(dì)满足各方(fāng)差异化的(de)需求，也印证了(le)券商财富管理转型(xíng)已(yǐ)经进入更加成熟和高速(sù)发(fā)展阶段 ，多样的结算模式备选(xuǎn)可以有助于降低运营风(fēng)险 、提升效(xiào)率，促进(jìn)公募(mù)基金、券商渠道、基金投(tóu)资人共赢发展。

　　“尤其是对于ETF产(chǎn)品，类(lèi)QFII结(jié)算模式(shì)可(kě)以保证较好运营效率带来的优质交易体验的同时，兼(jiān)顾券商与基金(jīn)公司的商业利益深度捆绑。随着“买方投顾业(yè)务(wù)，产品(pǐn)工具化配置”的(de)趋势逐渐(jiàn)形成，该模式(shì)将进一步(bù)促进，金融机构为广大投(tóu)资人(rén)提供更多的交易工具选择。”他进一步(bù)分(fēn)析指出。

　　类(lèi)QFII结算模式突破了现行(xíng)客户交易结算资金的三方存管(guǎn)框架，谈及这类(lèi)模式的创新(xīn)点，平(píng)安基金总(zǒng)结为(wèi)三大方面：“一(yī)是虚头寸(cùn)：实现虚(xū)头寸指令(lìng)对(duì)接(jiē)，资金(jīn)无需三方存管；二是交易交(jiāo)收分离：证券(quàn)公(gōng)司(sī)对产品场内(nèi)交易(yì)进行前端验资验(yàn)券；三是日终资金对账：实现证券公司与托管(guǎn)人系统对接对账(zhàng)。”

　　加强(qiáng)交(jiāo)易前端验资验券功能

　　兼顾与(yǔ)券商渠道的商(shāng)业模(mó)式创新

　　作为(wèi)一(yī)种新的交易结算模式，投(tóu)资(zī)者(zhě)对(duì)类QFII结算模式(shì)还(hái)是(shì)比较陌生。相(xiāng)比过(guò)往的(de)结算模(mó)式(shì)，公募基金采用类QFII结算模式有哪(nǎ)些优劣势？也(yě)是投(tóu)资者关注(zhù)的问(wèn)题。

　　博道(dào)基金站在ETF的角(jiǎo)度分析指出(chū)，从(cóng)销(xiāo)售端上看，ETF的募集和日常申购赎回都(dōu)通(tōng)过券商完成。若ETF采(cǎi)用类QFII模式，其投资端业务也是通过券商完成，可以全(quán)方位的跟券(quàn)商合作。

　　“类QFII的优点是证券公(gōng)司对产(chǎn)品场内交易进(jìn)行(xíng)前端验资(zī)验券(quàn)，可有效防控异常交易和超(chāo)买风险。”博道基金表示。

　　“对于公募基金管理人而(ér)言，公募类QFII结算(suàn)模式，较传统(tǒng)托管银行结(jié)算模(mó)式，有两方面好(hǎo)处：一是，加(jiā)强了(le)交易前端(duān)验资验券功能，优化(huà)交易(yì)监控和头寸透(tòu)支(zhī)风险管理；二(èr)是，兼顾了(le)与券商渠道商业模式的创新，类似与券(quàn)商结(jié)算模(mó)式，捆绑了商业利益，有利(lì)于券商代买(mǎi)市占率的(de)提升(shēng)。博时基金券商业(yè)务(wù)部副总经理(lǐ)王鹤锟也谈了自(zì)己的看(kàn)法。

　　他进一步分析(xī)称，“相较券商(shāng)结算模式，公募类QFII结算模式(shì)，也有两方面好处(chù)：一(yī)是(shì)，无需银(yín)证转账(zhàng)即可调整场(chǎng)内外资(zī)金(jīn)分(fēn)布，效率有(yǒu)所提升；二是，简化了开户(hù)环节(jié)，免去了(le)三方存管(guǎn)登记确(què)认。”

　　此外，还有基(jī)金(jīn)人士认为，对于基金(jīn)管理人而言，ETF采用类(lèi)QFII结算模式(shì)，可以兼(jiān)顾资金(jīn)使用(yòng)效率与风险控制两方面的(de)需(xū)求(qiú)，相？过往的结算模式(shì)体(tǐ)现出了？定优势(shì)。相比券商结算模(mó)式，类(lèi)QFII结算模式下无需银(yín)证转账(zhàng)即可调整场内外(wài)资金分布(bù)，效率有所提(tí)升，同时也简化了开户环节，免去(qù)了三？存管登记确认；而(ér)相(xiāng)比托管人(rén)结(jié)算模式，类QFII结(jié)算模式下加强了交易(yì)前端验资验券功能，可优化交(jiāo)易监(jiān)控和头寸透支(zhī)风险(xiǎn)管理。

　　平安基金(jīn)将ETF采用类QFII结算模式的(de)主要(yào)优势(shì)归结为(wèi)以(yǐ)下几点：

　　一是，类QFII结算模式下(xià)，产(chǎn)品资(zī)金(jīn)不是集中于原来的证券公司资金(jīn)账户(hù)，仍然(rán)存放在托管(guǎn)行账户，实现的方式是需要将托管(guǎn)行和(hé)券商打通。通过“虚(xū)头寸”将(jiāng)托管行(xíng)和(hé)券商(shāng)打通，免去银证转账的步骤，解决了普通券结模(mó)式下资金分散管理，资金划拨(bō)时间受银证转账时(shí)间(jiān)范(fàn)围限制的痛点。日常投资运作过程，减少银证转账资金划拨工作，例如，定期费(fèi)用支付、新股新债缴款与银行间账(zhàng)户之间(jiān)划拨等；

　　二是(shì)，对(duì)比券商(shāng)结(jié)算模式，一(yī)定(dìng)量减(jiǎn)少了证券资金账户开户与银证关联挂钩环节(jié)工(gōng)作；

　　三是，更有利(lì)于(yú)明确各方职责所在，以及完善(shàn)业务风(fēng)险管理。通过(guò)交(jiāo)易交收分离，证券公司前(qián)端验资验券可有效防(fáng)控(kòng)异常交易和超买风(fēng)险，托管(guǎn)人负责交收；日终资金(jīn)对(duì)账(zhàng)实现证券公司与托管人系统(tǒng)对接对账，可(kě)防范资金(jīn)结算风(fēng)险。

　　平安基金(jīn)同时也谈到了ETF采用(yòng)类QFII结算模式的几点不足之处：一方(fāng)面(mià72小时是几天，72小时是几天几夜n)，类似(shì)托管人结算模式，该模(mó)式与(yǔ)托管人结(jié)算模式一(yī)致，对(duì)投资(zī)组合而言需按月(yuè)计算缴纳最低结算备付金(jīn)与保证(zhèng)机制；另(lìng)一方面，虚头寸机制下，管理人(rén)、托管人(rén)与券商三方需每日确立场内/外资金分配(pèi)比(bǐ)例。取决于投资组合交(jiāo)易特征(zhēng)，将(jiāng)增(zēng)加日常投资(zī)运营管理工(gōng)作。

　　起步阶段或(huò)吸(xī)引头部基金公司跟随

　　实现基金、券(quàn)商、银行(xíng)三方共赢

　　从业内观察看，不少基(jī)金公司对类QFII结算模式的关注度(dù)较高，也在筹(chóu)备(bèi)或启动相应的合(hé)作。不过(guò)，参(cān)与这类(lèi)业务还(hái)涉(shè)及(jí)系统改造(zào)，以及(jí)固收、QDII等复杂(zá)型公募产品(pǐn)的限制仍有待解决等问题，初期或更多是头部基(jī)金(jīn)公司参与。

　　“近期也在(zài)公司(sī)内部(bù)对这一业务进行(xíng)了(le)探讨，业务操作(zuò)上的障碍并不大。”一家基金公司(sī)人士表示，这类业务具备一定吸(xī)引力，相比(bǐ)较托管行(xíng)结算模式和券商(shāng)结算模式，这一(yī)模式可以同时激发银(yín)行(xíng)、券商双方的销售力(lì)度，同时在(zài)此类模式刚刚起步阶段阶段(duàn)参(cān)与，存在明显的先发优势。

　　博时券商业(yè)务部副总经(jīng)理(lǐ)王(wáng)鹤(hè)锟也表示，关于类QFII结算模式仍(réng)处于发展初(chū)期，该模式特点鲜明。但是(shì)，对(duì)于固收、QDII等复杂型(xíng)公募产品的(de)限制仍有待(dài)解决，成为主流(liú)结算(suàn)模式仍不具备(bèi)条件。展望未来，预(yù)计相关金融机构对该模(mó)式会保(bǎo)持高度关注(zhù)，会成(chéng)为(wèi)选择之一。

　　平安基金相关人(rén)士更有(yǒu)信心，认为这是一个基(jī)金、券商(shāng)、银行三方共赢(yíng)的模式，有望成为新的行业发展趋势。对(duì)管(guǎn)理人而(ér)言，类QFII结算(suàn)模(mó)式较传(chuán)统券结模式(shì)、托管人结算模(mó)式(shì)均有比(bǐ)较优势(shì)；对托管人(rén)而言，产品(pǐn)资金全(quán)额留存在托管账(zhàng)户，无需银证(zhèng)转账(zhàng)；对证券公司(sī)提(tí)高服务机构客户(hù)的(de)能力，也加强了公司品牌(pái)影响力(lì)。

　　不过，基(jī)金公(gōng)司开启类QFII结算(suàn)模式，也涉及不少系统改造，尤其是托管行(xíng)和券商。博(bó)道(dào)基金就表示，对基金公司来说(shuō)，总(zǒng)体保留沿用券商结算模式下的(de)场内交易前端验资(zī)验券相关流(liú)程和业务系统，个(gè)别如清(qīng)算模块涉(shè)及(jí)一些小(xiǎo)改动。但(dàn)券商和托管行的系统改动(dòng)较大，如在系统直(zhí)连(lián)、账户管理、场内清算、场外清算(suàn)等(děng)多个(gè)环节(jié)需要进(jìn)行升(shēng)级改造(zào)。

　　目前(qián)已经实现的模式来看，主要(yào)是广发证券、兴业(yè)银行、基金公司(sī)三方参与。而记者从业(yè)内了解到，也有一(yī)些银(yín)行(xíng)、券商对此(cǐ)也抱有积极态度，愿意布局此类业务。

　　从单一模式走(zǒu)向三类模式

　　基金(jīn)行业发展25年(nián)以来，结算(suàn)模式(shì)发生了重要(yào)变化，从单一模式走向券商(shāng)结算(suàn)、银行结算、类QFII结(jié)算模式三类模式(shì)的时代。

　　自公(gōng)募基金诞生起(qǐ)，采取的就(jiù)是银(yín)行托管人结(jié)算模式，到目前已25年了，仍然是目前公募基金结(jié)算的主流(liú)模式。这一模(mó)式是，基金管理人租用(yòng)券商的交(jiāo)易(yì)席位直连报盘交易(yì)所，托管人(rén)作为特殊结算(suàn)参与人与中国结算进(jìn)行资金和(hé)证券(quàn)的清算交收。

　　券(quàn)商结算模式在2017年启动试点，并于2019年初由试(shì)点(diǎn)转常(cháng)规，至今(jīn)已历(lì)时5年有余。随(suí)着运作机制渐稳、结算(suàn)效率改善及(jí)券商财富(fù)管理业务(wù)高速发展，券结模式自2021年迎来爆发，根据(jù)Wind数据，2021年(nián)全年一共有(yǒu)144只新成立(lì)基金采用了券结模式。根据中(zhōng)金公司统(tǒng)计，截至2023年2月24日，券(quàn)结基(jī)金数量与规模分(fēn)别(bié)为616只(zhǐ)和5709亿元，占(zhàn)据全部(bù)基金规模比重为2.2％。

　　随着(zhe)公募(mù)基金2022年开(kāi)启类QFII交易结算模式(shì)，基金结算(suàn)模式也正式进入了新(xīn)时(shí)代。

　　博道基金相关人士就表示，券商结(jié)算、银行结算、类(lèi)QFII结算模式，每种结(jié)算模式各有(yǒu)优(yōu)劣，基金管(guǎn)理人可以根据不(bù)同情况，选择不同的(de)结算模式，最大限(xiàn)度的调动各方资源，为持有人(rén)提供更(gèng)好的服务(wù)。

　　“随着(zhe)券结(jié)模式的持续推行(xíng)，尤其是类QFII结算模式的创新发展，伴随着(zhe)权益市场行(xíng)情(qíng)修复及券商(shāng)财富管理业务高速发展，在主动权(quán)益基金(jīn)、ETF在内的指数型基金等产品(pǐn)类型(xíng)上，券结模式将(jiāng)有较(jiào)大(dà)发展空间。”上(shàng)述平安基金相关人士(shì)表示。

　　不少人士也看好券结模式的发展。据一位业内人(rén)士表示，现(xiàn)阶段券商结算模式在(zài)中小基(jī)金公(gōng)司中更加普遍(biàn)。中小基金(jīn)相对来(lái)说获得银行(xíng)渠道的营销支持难(nán)度较大，券结模式(shì)能有效推动券商和基金公司的合作关(guān)系(xì)，有助(zhù)于中(zhōng)小基金新产品开(kāi)拓市(shì)场。

　　不过，上(shàng)述人(rén)士也表示，券结模式保有量会更稳定一(yī)些，对于托管行有一(yī)个制衡(héng)的作用。以前(qián)是小(xiǎo)公(gōng)司为主，现在也(yě)有一些大公(gōng)司陆续(xù)开(kāi)始试水(shuǐ)，以后会(huì)是一个趋势。

　　博(bó)时基金券商(shāng)业务部副总经理(lǐ)王鹤锟也表示，券(quàn)商结算模式的发(fā)展，已经从(cóng)“拼数(shù)量”时代进入“拼质(zhì)量”时代(dài)：发(fā)展(zhǎn)的边(biān)际制约因素(sù)，也(yě)从“投入成(chéng)本较大、技术系(xì)统探索较困难”转变(biàn)为“产品策略(lüè)与市(shì)场环境(jìng)及需求的匹配度(dù)、业绩表(biǎo)现与(yǔ)客户体验(yàn)的舒适度、销售(shòu)服务与渠道陪伴的契合度(dù)”。券商(shāng)结算模式，将(jiāng)基(jī)金(jīn)公(gōng)司、基金产品与券(quàn)商渠道(dào)的中(zhōng)长期利(lì)益深度绑定(dìng)；在此(cǐ)模式(shì)下，竞争(zhēng)格局会(huì)发(fā)生分(fēn)化(huà)，回归“买方投顾陪伴模式”的服(fú)务(wù)本质，”持续(xù)提供“好(hǎo)产品(pǐn)、好服务”的基金公司和证券公司(sī)会受益于这一发展变化。

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