事件：21世纪经济报道、澎(pēng)湃新(xīn)闻等多家媒体报道，协定存款及通知存款自(zì)律上限将(jiāng)于5月15日执行，其中国有银(yín)行(xíng)执行基准利率加10BP；其它(tā)金(jīn)融机(jī)构执行(xíng)基准利率加20BP。

　　通知存(cún)款和协定存款是什么？通知存款和协定存款(kuǎn)是“类活(huó)期存款”，灵活性(xìng)好(hǎo)于定期，收益率好于活期。产(chǎn)品推出的(de)目的更多是(shì)为吸(xī)引存款。通知存款是指不约定(dìng)存期(qī)，在支取时提前通(tōng)知银行的存款业务，分为提前一天和提前七天的(de)两种类(lèi)型(xíng)。协定存款是(shì)对协(xié)定(dìng)额度以内(nèi)的(de)部分给予活期利率，对超过协(xié)定(dìng)部分给予(yǔ)协定存款利率。

　　通知存款和协定(dìng)存款当前利率处于什么水平？为何需要规定上限？根据央行公告， 1 天(tiān)和 7 天期通知存(cún)款利率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利率为 1.15％ ，活期挂(guà)牌基准利率为(wèi) 0.35％ 。如以此为标准(zhǔn)，则国(guó)有四大行1天和7天(tiān)期通知(zhī)存款利率的(de)上限分别(bié)为0.90％、1.45％，协定存款利率上限为1.25％。其(qí)它金融机构 1 天(tiān)和(hé) 7 天期通(tōng)知存款利率的上(shàng)限分(fēn)别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利率上限为 1.35％ 。而(ér)目前部分城商行(xíng)与农商(shāng)行通知、协定存款利率偏高，我们梳理(lǐ)的样本银行中有13.5％的银行超过(guò)新规(guī)上限。7 天通知存(cún)款的最高(gāo)利(lì)率达到 2.1％ 。且部分(fēn)银行最高(gāo)的通知存款利率(lǜ)高(gāo)于其挂牌价，存在“存(cún)款竞争”令(lìng)负债成本相对刚性的(de)问题。

　　规定上(shàng)限对相关存款(kuǎn)实际利率有何影响？是(shì)否会对M1和(hé)M2产生影响？部分城商行和农商行（占比近13.5％）通知存款和协定存款(kuǎn)利率或将有所下调，但对M1和M2增(zēng)速影响非对称。其一，通(tōng)知存款和协定存款应(yīng)属于(yú)其他存款，对(duì)M1或没(méi)有(yǒu)影响。其二(èr)，通(tōng)知(zhī)存(cún)款和(hé)协定存款若流(liú)出，可能(néng)会拖累(lèi) M2 增速。根据(jù)《存款统计分类(lèi)及编码》，我(wǒ)们合(hé)理推断，通知存款和协定(dìng)存款归属于 M2 下的(de)其他存款科目，则其(qí)变动会影响M2规模(mó)和增速(sù)。考虑到(dào)此次利率上限的设定，可能有(yǒu)部(bù)分(fēn)个(gè)人或(huò)企业(yè)将通(tōng)知存(cún)款和协定(dìng)存款投向收益率更高的理财以(yǐ)及其他资管产品中，拖累 M2 增速表现。考虑到4月居民(mín)存款已经开始重新流向(xiàng)表(biǎo)外，M2增速(sù)预计将(jiāng)进(jìn)入(rù)下行通(tōng)道。再考虑到此次(cì)通知存款和协定存款利率上限的约(yuē)束(shù)，或(huò)进(jìn)一步加速居民(mín)将资金从表(biǎo)内搬至表外。

　　是否意味着存款利率(lǜ)下调新一轮的开始？本次约束通(tōng)知存(cún)款和(hé)协定存款利率，核心目的是缓解银行净息差(chà)压力(lì)。23Q1 商业银行净息差下探，其中国有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份(fèn)制(zhì)银行的平均(jūn)净息差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银行的利润是(shì)准(zhǔn)公共(gòng)品，去向有三：一是(shì)利润(rùn)分配给财政的非税收入；二(èr)是(shì)转增资本(běn)金以满足宏观审慎的管(guǎn)理要求，疏通货币政策的(de)传导渠道(dào)；三是(shì)增加拨(bō)备以应对坏账风险。既(jì)要保证商业(yè)银行的(de)合理(lǐ)盈(yíng)利水平(píng)，又要(yào)不抬高(gāo)实体经济融(róng)资水平，惟有对存款利率进行调整。实际(jì)上， 2022 年 9 月主要(yào)银行(xíng)已经下调存款利率，年(nián)初(chū)至今(jīn)其他银行也(yě)纷纷跟(gēn)进，随着(zhe)商业银(yín)行普通(tōng)存款利率的调(diào)整(zhěng)到位，政策抓手转向其(qí)他存款的利率(lǜ)水平(píng)。但目(mù)前尚(shàng)不(bù)构成新一轮(lún)存款利率下调的开始，源于目(mù)前存款(kuǎn)利率市场化调整(zhěng)机制(zhì)参考 10Y 国债利率(lǜ)与 1Y LPR ，而(ér)目前 10Y 国(guó)债收(shōu)益(yì)率高于上(shàng)一(yī)轮下调时低点， 1 年期 LPR 持(chí)平，尚(shàng)不具备全(quán)面(miàn)下(xià)调的(de)充(chōng)分条件。

　　高频数据经(jīng)济表现：汽车销(xiāo)售、地(dì)产销售改善(shàn)。乘用(yòng)车(chē)零(líng)售同比(bǐ)较上周上升 27pct 至(zhì) 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国整车货运量有所反弹。房地产(chǎn)市(shì)场：地产销售有所(suǒ)恢复，因城施策继续(xù)加码(mǎ)。政府性基金(jīn)与基建：新(xīn)增专项(xiàng)债 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿(yì)。工(gōng)业生(shēng)产与制造业(yè)投(tóu)资：开工率继续改善。通胀：猪(zhū)肉、蔬菜、水果、钢铁、煤(méi)炭价格下降(jiàng)，油价上升(shēng)。货币政策与汇(huì)率：资短端金利(lì)率下行、美元下行(xíng)，人民币升值。

　　风险提示(shì)：稳增长政策见(jiàn)效速度慢于预期，数据搜集遗漏(lòu)。

　　以(yǐ)下为正文(wén)

　　周关注：存款(kuǎn)利率下(xià)调新(xīn)一(yī)轮的开(kāi)始？

　　事件(jiàn)：21 世纪经济报道、澎湃新闻等多家媒体报道，协定存款及通(tōng)知存款自律上限：国有银行（特指工农(nóng)、中、建四大行）执(zhí)行基准利率(lǜ)加 10BP ；其它(tā)金融机构(gòu)执行基准利率加(jiā) 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日(rì)起执行。

　　1. 通知存款和协 定存(cún)款是什么？

　　通知存款和协定存款是(shì)“类(lèi)活期存款”，灵活性好于定期(qī)，收益率好于活期。产品推出的目的更多是为(wèi)吸引存款。

　　通知存款是指不约定(dìng)存期，在支(zhī)取时提前通知银行(xíng)的存(cún)款业务，分为提前一天和(hé)提前七天的两种类型。在存入款(kuǎn)项时不约定存期，支(zhī)取时需提前通知银行，约定(dìng)支取存款(kuǎn)的日期和金额方能支取，按存款(kuǎn)人提前通知的期限(xiàn)长短划(huà)分为一天通知存(cún)款和七天通知(zhī)存款两个品种，一天通知存款(kuǎn)必须提前(qián)一(yī)天通知约定支取存款，七天(tiān)通知存款必须提前七(qī)天(tiān)通知约定支(zhī)取存款。通知存款面向个(gè)人和企业办理。

　　协定存款(kuǎn)是对协(xié)定额度以内(nèi)的部(bù)分给予活(huó)期利率，对超过协(xié)定部分(fēn)给(gěi)予协定存款利率。协定(dìng)存款是(shì)指银行与客户签订(dìng)协议，约定结算账户的每(měi)日(rì)留存金(jīn)额，结算(suàn)账户(hù)每(měi)日(rì)余额低于最(zuì)低留(liú)存额(é)（含）的部分按活期存款利率计息，超过部分按(àn)中(zhōng)国人民银行规定的协定存(cún)款利(lì)率计(jì)息(xī)的(de)存款(kuǎn)。协定(dìng)存款面(miàn)向企业办理。

　　2. 通(tōng)知、协定(dìng)存(cún)款当前利率水平？为何需(xū)要规定上限？

　　若央行规定(dìng)新的利(lì)率(lǜ)上限，则7天通知存(cún)款利率(lǜ)的上限被设定为1.55％。根据(jù)央行公告(gào)， 1 天和 7 天期(qī)通(tōng)知存款利率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基(jī)准利率为(wèi) 0.35％ 。如以此为标准，则国有四(sì)大行 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利(lì)率的上限(xiàn)分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定存(cún)款利率上(shàng)限为 1.25％ 。其(qí)它金(jīn)融(róng)机构 1 天和 7 天期通知存款利(lì)率(lǜ)的上限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利率(lǜ)上限为 1.35％ 。

　　城商(shāng)行与农商行(xíng)通知、协定存款利率偏(piān)高(gāo)，样本(běn)银行中有13.5％的(de)银行超过新规上限。我(wǒ)们梳理了国(guó)有银行、股份(fèn)制银行、 20 家城商(shāng)行（按资(zī)产规模排序）以(yǐ)及(jí) 14 家农商行的挂牌利(lì)率（截止(zhǐ)至(zhì) 5 月 11 日），其中国有银行与股份行挂牌利率未超过央行新规(guī)上限，超过上限的银行主要集(jí)中在城商行和(hé)农商行(xíng)中(zhōng)，占比达 13.5％ ，其中 20 家城(chéng)商行中有 4 家超过上(shàng)限、占(zhàn)比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超过上限、占比(bǐ) 15.6％ 。 7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ 。

　　同(tóng)时，部分银行最高的通知存款(kuǎn)利率高于其挂牌价，存在“存款竞(jìng)争”令负债成本相对(duì)刚(gāng)性的问题。我(wǒ)们在梳理过程中发现(xiàn)，部分银行个人通知存款(kuǎn)的(de)最高利率高于挂牌利率，其(qí) 1 天的通(tōng)知存款最高利(lì)率为(wèi) 1.75％ ，而其(qí)挂牌(pái)利(lì)率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存款(kuǎn)利率、 M1 和(hé) M2 的影响(xiǎng)如(rú)何？

　　部分(fēn)城商行和农商行通知存款和(hé)协定存(cún)款利(lì)率或(huò)将有所(suǒ)下(xià)调(diào)。目(mù)前超过利率(lǜ)新(xīn)规上限的主要为城商行和农商行(xíng)，样本银行(xíng)中(zhōng)有(yǒu) 13.5％ 的银行超过上限，其中(zhōng) 7 天(tiān)通知(zhī)存款的最(zuì)高利率达到 2.1％ （规定(dìng)上限为 1.55％ ），因此新规的(de)执行(xíng)会导(dǎo)致部(bù)分(fēn)城商(shāng)行和(hé)农商行(xíng)（合理(lǐ)估算近 13.5％ 的比例）通知存款和协定存(cún)款利率或将有(yǒu)所下(xià)调。

　　是(shì)否(fǒu)会对M1和M2的增速产生影响？

　　其一，通知存款和协(xié)定存(cún)款应属于其他存(cún)款，对M1或(huò)没(méi)有(yǒu)影响(xiǎng)。根据(jù)《存款统计(jì)分(fēn)类及(jí)编(biān)码(mǎ)》，通(tōng)知存款和协定存款与普通存款(kuǎn)并列，并不属(shǔ)于单(dān)位存款(kuǎn)和储蓄存款(kuǎn)。则考虑(lǜ)到 M1 为 M0 与单(dān)位活期存(cún)款之和，其(qí)不在(zài) M1 的包(bāo)含范围(wéi)之(zhī)内(nèi)，利(lì)率上限的设定对 M1 应(yīng)当没有影响。

　　其二，通(tōng)知存款和协定存款若流出，可能会(huì)拖累M2增速。根据(jù)《存款统计分(fēn)类及编码》，我们(men)合理(lǐ)推(tuī)断(duàn)，通知存款和(hé)协定存款归(guī)属于 M2 下的(de)其他存款(kuǎn)科目(mù)，则其变(biàn)动会影(yǐng)响(xiǎng) M2 规模和增速(sù)。考虑到此次利率上限的设定，可能有部分个人或企(qǐ)业将通(tōng)知存款和协(xié)定存款投向(xiàng)收益率更高(gāo)的理财以及其他资管产品中，拖累(lèi) M2 增速表现。

　　考(kǎo)虑到4月居民存(cún)款已经开始重新流向表外，M2增(zēng)速预计将进入下行(xíng)通(tōng)道。M2 近一年的上(shàng)行由个人存款(kuǎn)推动，资管资金回(huí)表也主(zhǔ)要(yào)来(lái)源(yuán)于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同(tóng)比上行的 3 个百分点中(zhōng)，有 3.1 个百分点来源于个人存款的规(guī)模扩张(zhāng)。年初(chū)以来(lái) 1.6 万亿资管资金回(huí)流表(biǎo)内中，有 1.4 万亿来(lái)源于住户部(bù)门。但随(suí)着4月居民存款同比首(shǒu)次(cì)由增转降，居民资产配置(zhì)或回流表(biǎo)外，对(duì)应(yīng)的则是M2同比超过市场(chǎng)预期下行。再考(kǎo)虑(lǜ)到此次通知(zhī)存款和协定存款利率上限的约(yuē)束，或进一步加速居民(mín)将资金从表内搬(bān)至(zhì)表外(wài)。

　　4. 是否意(yì)味着存款利率(lǜ)下调(diào)新一轮的开(kāi)始？

　　本(běn)次约(yuē)束通知存(cún)款和协定存(cún)款利率，核(hé)心目的(de)是缓解银行净息(xī)差(chà)压力。23Q1 商业(yè)银行净息差(chà)下探，其中(zhōng)国有银行平均净息差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股份制银(yín)行的平均(jūn)净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润(rùn)是(shì)准公共品，去向有三：一是利润分配给财政的非(fēi)税收入(rù)；二是转增资本金以满足宏观审慎的管理要求，疏(shū)通货币政策(cè)的传导(dǎo)渠(qú)道；三是(shì)增(zēng)加(jiā)拨备(bèi)以应对(duì)坏账风(fēng)险。既(jì)要保(bǎo)证商业(yè)银行的合理盈利(lì)水平，又要不抬高实体经(jīng)济融资水平(píng)，惟(wéi)有对存款利率进行调整(zhěng)。

　　实际上，去年9月主要银行已经(jīng)下(xià)调(diào)存款利率，年(nián)初至(zhì)今其他银(yín)行也纷(fēn)纷跟进，随着(zhe)商业银行普(pǔ)通存款利率的(de)调整(zhěng)到(dào)位，政策抓(zhuā)手转向其他存款(kuǎn)的(de)利率水平(píng)。而部(bù)分中小银行未高息揽储(chǔ)，其通知存款利率和协定(dìng)存(cún)款利率明显偏高(gāo)，实际上不利于商业(yè)银行整体负债端成本的(de)下降，也成为本次约束通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款利率的触发(fā)因素。

　　是否是新(xīn)一轮存款利率下调的开始(shǐ)？目前十年(nián)期国债收(shōu)益率高于上一(yī)轮下调时(shí)低点，1年期LPR持平(píng)，因而目前尚不具备(bèi)充(chōng)分条件。2022 年(nián) 4 月，央行指导利率自律(lǜ)机制建立(lì)了存款利率市(shì)场化调整机制(zhì)，以 10 年(nián)期国债收益率和(hé)以 1 年期 LPR 基(jī)准(zhǔn)，合理调(diào)整存款利(lì)率水平。 2022 年 4-9 月(yuè) 10 年期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发(fā) 2022 年(nián) 9 月(yuè)部分(fēn)全国性银行下调存款(kuǎn)利(lì)率，如一年期定期存款(kuǎn)利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月(yuè)至今， 1 年期 LPR 按兵(bīng)不(bù)动， 10 年期国债收(shōu)益率走高 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高频经济表现：汽车、地产销售改善

　　1）商品消费：乘用(yòng)车零(líng)售(shòu)较上周(zhōu)有所改善，今年以来累计同比增长1％。截(jié)至5月7日，乘用车零售同比(bǐ)较(jiào)上周上升27pct至(zhì)67％，今(jīn)年累计同比(bǐ)1％。5月1-7日，乘用(yòng)车(chē)市(shì)场(chǎng)零售同比增长67％。

　　2）服(fú)务消(xiāo)费：全国整车货运量有所反弹，京沪深迁徙(xǐ)指数继(jì)续(xù)上行。截止 5 月(yuè) 11 日(rì)，全国(guó)整车货(huò)运(yùn)量(liàng)较 2021 年(nián)同期(qī)上行 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京沪深迁徙(xǐ)趋势较 2021 年同期(qī)上(shàng)行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与(yǔ)政府消费(fèi)：截至5月12日，当(dāng)周国债净融(róng)资-754.8亿，当(dāng)周(zhōu)新增0亿一(yī)般债，下周计划发行(xíng)34.83亿(yì)。

　　4）房(fáng)地产市场：地产(chǎn)销(xiāo)售回暖，五(wǔ)一过后因城施策继续加码(mǎ)。截至 5 月 11 日， 30 大中城(chéng)市(shì)商品(pǐn)房周均成交面积两(liǎng)年平均(jūn)增速回(huí)升(shēng) 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分结(jié)构看，一线(xiàn)、二线和三线(xiàn)城市(shì)分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳(yáng)、内蒙古等 30 余(yú)个城市进行了公积金(jīn)贷(dài)款政策的调整和(hé)优(yōu)化。

　　结婚以后他那个越来越大了>5）政府性基金(jīn)与基(jī)建：当(dāng)周新增专(zhuān)项债147.8亿(yì)，下周(zhōu)计划(huà)发行881.1亿。

　　6）制造业投资(zī)与(yǔ)工业生(shēng)产：受五一(yī)假期及需求(qiú)结婚以后他那个越来越大了走弱影(yǐng)响，开工率连周下滑。截至 5 月 5 日，高炉开工率继续(xù)回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半(bàn)钢胎开工率(lǜ)季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率有所改善。截至 3 月 17 日，交运(yùn)部(bù)重点港口货物吞吐量较(jiào)上周回升(shēng) 0.8％ ，高(gāo)速公路货车通行量(liàng)与铁路货运量较(jiào)上周(zhōu)分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格(gé)：猪肉价格(gé)继(jì)续下行，菜价、果价回升。截至 5 月 4 日，猪肉零(líng)售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤(jīn)；截至 5 月 11 日，蔬(shū)菜、水果价格(gé)分别环(huán)涨 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比分(fēn)别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格(gé)：油价(jià)小幅回升，国(guó)内钢价、煤价(jià)下行。截至(zhì) 5 月 11 日，布油周均价小幅(fú)回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动(dòng)力(lì)煤(méi)价格回落 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下行(xíng) 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国原油产(chǎn)量 1230 万桶(tǒng) / 日(rì)。

　　10）货币政策与(yǔ)汇率：逆回购地量延续，资金利率小幅下行(xíng)。截至 5 月 12 日(rì)，本周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别较上周小幅下行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指(zhǐ)数小幅上行，人民币被动贬值。截(jié)至(zhì) 5 月 11 日，美元指数小幅上(shàng)行至 102.1 , CNY 和 CNH 分(fēn)别(bié)报(bào)收 6.9396 和 6.9410 ，分(fēn)别(bié)较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政(zhèng)策见效速度慢于预期(qī)，数(shù)据(jù)搜(sōu)集遗漏(lòu)。

　　全(quán)球(qiú)宏观日历：关注(zhù)中国 4 月(yuè)经济(jì)数据

　　内容节选自申万(wàn)宏源宏观研究(jiū)报告：

　　《存(cún)款利(lì)率(lǜ)下(xià)调新一轮的开始？——申万(wàn)宏(hóng)源(yuán)宏观周报·第(dì)208期(qī)》

　　证(zhèng)券分(fēn)析师：屠强 贾东旭 王胜

　　发布日(rì)期：2023.05.13

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