2023年前4个月，尽(jǐn)管美(měi)国通胀(zhàng)高企，美联储持续加息，但是美股(gǔ)指数仍反(fǎn)弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普(pǔ)500指数上涨8.59％；道(dào)琼斯工业指数(shù)上涨2.87％。欧(ōu)洲市场方面(miàn)，欧(ōu)元(yuán)区STOXX50同期上涨14.91％；富(fù)时100上(shàng)涨5.62％。同期，中国(guó)香港(gǎng)市(shì)场方面：恒生(shēng)指数上涨0.57％；恒生科(kē)技指数(shù)下跌5.5％。同(tóng)期，中国内(nèi)地方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基金方面，来自香港投资基金(jīn)公会的数据(jù)显示，截至(zhì)4月29日(rì)，于中(zhōng)国香港注册(cè)的基金中，中国股票基金（投向中国市(shì)场）2023年净(jìng)值下跌2.97％，同期欧洲（不含(hán)英国）地区(qū)股票基金净值上涨14.24％；北美地区股票(piào)基金净值上涨(zhǎng)7.23％。时间拉长，过(guò)去6个月以来，中国股票基(jī)金净值上涨(zhǎng)21.71％；同期，欧洲地区(qū)（不含英国）股票基金净值(zhí)上涨27.80％；同期，北(běi)美股票基金净值上(shàng)涨6.56％。

　　来源：香港投资基(jī)金公会网站

　　经过前四个月(yuè)跌(diē)宕起伏， 全球市场接下来如何演绎(yì)？

　　日前，以(yǐ)下五大机构代(dài)表接受本报采访解析他们对(duì)于市场动态(tài)的看法，以帮助投(tóu)资者把脉今年剩余时间投资。他们是(shì)：

　　摩(mó)根(gēn)资产管(guǎn)理常务董(dǒng)事、亚太区首席市场策略师许长泰

　　南方东英CEO丁(dīng)晨(chén)

　　瑞(ruì)银财富管理亚(yà)太区投资总(zǒng)监及宏观经(jīng)济主管胡一帆

　　博时基金（国际(jì)）有限公司 基金经(jīng)理卢里

　　上述机构人士认为(wèi)，2023年(nián)剩余时间美国陷入衰退几率较(jiào)大。中国(guó)经济复苏步入轨道(dào)，若后(hòu)续房地产(chǎn)等持续发力，中国经济持(chí)续快速复苏可期。随着美元走弱(ruò)，后续人民币等其它非美货(huò)币(bì)可能(néng)会(huì)获得支撑。 谈及近期(qī)“火”出圈的人工智能，机构人士认为人工智(zhì)能将(jiāng)为各(gè)个行业(yè)带(dài)来巨变，其中硬(yìng)件(jiàn)类(lèi)公司(sī)可能获得较为确定的机会。

　　如何看待今年剩余时间全球经济走(zǒu)势？

　　许长(zhǎng)泰(tài)：目前，美(měi)国银行要么(me)主动收(shōu)紧信(xìn)贷条件，要么因为存款外流，被动收紧信贷。这样(yàng)一来，企业、家庭部门能获得(dé)的贷(dài)款增(zēng)长放缓。虽然个人消费相对稳定(dìng)，但(dàn)是(shì)到了下(xià)半年美(měi)国经济衰(shuāi)退的风险较(jiào)为(wèi)显(xiǎn)著。

　　美国之外，2023年欧洲(zhōu)跟日本可(kě)能实(shí)现稳(wěn)定增长，但魔芋为什么没有热量，魔芋粉丝千万别吃多了(dàn)不是快速增长。日(rì)本方(fāng)面内需跟服务业获诸多(duō)因素支持(chí)。亚洲地区中(zhōng)国，日本(běn)过去几年(nián)受到疫(yì)情影(yǐng)响，2023年(nián)中、日从疫情(qíng)当中恢复过来。2023年，在摩根资产(chǎn)管理看来，日本(běn)的经济表(biǎo)现不会太差(chà)，对中国(guó)持更加乐观(guān)态度(dù)。中国经济复(fù)苏在全球起着(zhe)引领作用(yòng)。但是，如(rú)果(guǒ)要中(zhōng)国经济复苏(sū)更稳固(gù)，更全面，还需(xū)要(yào)企业投(tóu)资、房地产发力。

　　南(nán)方东英CEO丁晨：目前市场对中国经济在2023年(nián)的复(fù)苏抱有较(jiào)高的(de)期望，尤其是在第(dì)一季度超出预期的情(qíng)况下，市场普(pǔ)遍认(rèn)为今(jīn)年会(huì)实现5.5％以上(shàng)的增长。但是对于欧(ōu)美经济的预期(qī)则有所保(bǎo)留。我们认为中国仍在复苏的(de)道路上。如果下半年财政和(hé)地产方面有(yǒu)所表现，将会加快(kuài)复苏进程。目前来看(kàn)，经济复苏的压力(lì)主要来自外需(xū)减弱和内需(xū)恢复尚需(xū)时间，市(shì)场流动(dòng)性和信贷宽松程(chéng)度没有(yǒu)实质性压力(lì)。

　　在现有通(tōng)胀环境(jìng)下，高利(lì)率几乎(hū)是美国和欧洲(zhōu)的(de)唯一选择，但是高(gāo)利率环(huán)境对经(jīng)济的压制作用会降低欧美经济的预期。日本目前(qián)处(chù)于一个极端宽松货币政策拐点，但是目前新任日本央行行长(zhǎng)表(biǎo)现(xiàn)出会(huì)维持货(huò)币政策不变的策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会从(cóng)2022年的2.1％降至0.8％，2024年(nián)将(jiāng)进一步(bù)降至0.3％。中国(guó)方面，我(wǒ)们认为GDP将从去年的3％，升(shēng)至(zhì)2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以上(shàng)。欧元区的GDP增(zēng)长则将从(cóng)去(qù)年(nián)的3.5％降至2023年(nián)的(de)0.8％，到2024年(nián)小幅反弹(dàn)至1.0％。我(wǒ)们(men)对日本GDP增(zēng)长(zhǎng)的预期(qī)则是从去年的1.0％升至2023年的(de)1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品(pǐn)通胀压力已(yǐ)见(jiàn)顶，服务(wù)业通胀具韧性(xìng)，但中(zhōng)期(qī)就(jiù)业料(liào)将持续修复，核心通胀(zhàng)中枢震荡下(xià)行(xíng)。预计美国经(jīng)济在2023年末或2024年初进入温和衰(shuāi)退。

　　中国：在疫情和(hé)地产等多重约束(shù)因素缓和、以及周期(qī)性因(yīn)素作用下，经济本身就有趋势(shì)性的内生修复(fù)动(dòng)力，并(bìng)不需要太强的政策刺激，从趋势上看无(wú)论经(jīng)济增长还是企业盈(yíng)利的修复，目前都处在一个中周期(qī)修(xiū)复趋势的开(kāi)端(duān)，远没有到讨论(lùn)修复是(shì)否结束、以及(jí)修复力度最(zuì)大的阶段已经(jīng)过去等问题(tí)。欧洲：受益于(yú)能源价格显著回落及(jí)冬季天气较预期温和等，欧洲经济已避开冬季陷入(rù)严重衰退的最坏(huài)情况。日本(běn)：政策(cè)方面(miàn)，日银新总裁植(zhí)田和男维持(chí)宽松的政策立场(chǎng)，短期调整货(huò)币(bì)政策区间可能性不高，但2023年内仍有可能对曲线控制(zhì)政策进行调整。

　　王昕杰(jié)：我(wǒ)们认为(wèi)未来一(yī)年美国(guó)有(yǒu)80％的(de)概(gài)率进入衰退。美(měi)国(guó)银行(xíng)业的风波提升了(le)衰退概率，劳工市场有潜在降(jiàng)温的可能。随着劳工(gōng)参(cān)与率的提高(gāo)，以及新增(zēng)就业的下降，未来失(shī)业率(lǜ)有抬升的可能，这将会是导(dǎo)致(zhì)美国经济名义上进入衰(shuāi)退，最(zuì)主要的推动(dòng)力。

　　由于冬季异常(cháng)温暖，欧元区的经济表现好于预(yù)期。欧(ōu)元(yuán)区未来12个(gè)月出(chū)现衰退的(de)机会为(wèi)60％。该地区面临的通胀(zhàng)问题比美国更为(wèi)持久。因此，我们预计欧洲央行将再次(cì)加息50个基点(diǎn)，将存款(kuǎn)利率(lǜ)提高(gāo)至3.5％，并在今年余下时间保持这一水平。中(zhōng)国经济的强势复苏(sū)，是(shì)全球经济增长“混沌”中(zhōng)的“启明星”，3月(yuè)宏观(guān)数(shù)据进一步好(hǎo)转(zhuǎn)，增强(qiáng)了投资者对于国内经济增长复苏的信(xìn)心。

　　后续美联储加息节(jié)奏如何？

　　许长泰(tài)：5月(yuè)美联(lián)储已经(jīng)最后一次加(jiā)息(xī)了。虽然说通(tōng)胀还没有回到美联储的政策目标。但是(shì)3月份(fèn)开始，银行出现问题，这都是高利率(lǜ)环(huán)境带来(lái)冷却(què)经济的(de)副作用。在整(zhěng)体通胀数据(jù)逐步往下走的(de)环境之下(xià)，企业信(xìn)心也(yě)开始是越走越弱。美(měi)联储今年(nián)加息或(huò)许已(yǐ)经结束(shù)。

　　美联储可能要到(dào)了明年上半年(nián)才会(huì)认(rèn)真(zhēn)的去考(kǎo)虑降息。虽(suī)然说通(tōng)胀见(jiàn)顶回落，但是回落(luò)的速(sù)度不(bù)够快，而(ér)且美联储主席鲍(bào)威(wēi)尔在过去的半年12个月多次提到，他宁愿经济出现魔芋为什么没有热量，魔芋粉丝千万别吃多了一个(gè)温和的经济(jì)衰退。可(kě)见，他对于降(jiàng)低通胀的决心(xīn)还是非常明显(xiǎn)的(de)，就是(shì)他宁愿牺牲经(jīng)济(jì)增长一部分来(lái)抑(yì)制通胀。

　　丁晨：经过最(zuì)近的银行业(yè)问(wèn)题(tí)，市场对美(měi)联储加(jiā)息的预期(qī)发(fā)生了较大(dà)波(bō)动。目前市场预计，5月份的加息(xī)会是最后(hòu)一次(cì)，然后在第四(sì)季(jì)度开始逐步调整利率水平，以实现利率(lǜ)的(de)正(zhèng)常(cháng)化（即降息(xī)）。对资本市场来(lái)说，这是个(gè)好消息，因(yīn)为高利(lì)率(lǜ)环境导致(zhì)美元(yuán)流动性下降和(hé)投资(zī)成本急剧上(shàng)升，这已(yǐ)经在(zài)全球(qiú)资(zī)本市场上反(fǎn)映出来了。不论是美国的银行业(yè)还是高收益债券(quàn)领域(yù)，都出现了(le)流动性(xìng)和短期(qī)成本(běn)上升带来的(de)冲击。

　　胡一帆:我们认为美联储最近一次加息(xī)后，进入观望态(tài)势(shì)。现在(zài)市场普遍(biàn)预期从(cóng)今年(nián)三季度开始，美(měi)国将进入一个技术性衰退，可能在年底会有一次(cì)减息。但是美(měi)联(lián)储现在论(lùn)调还是比较的鹰(yīng)派，至少从美联储官员的点阵图看，大部分美联储官员都认为在2024年前不(bù)会减息，与市场预期有一定的差(chà)距(jù)。当然(rán)，我们要动态地看问(wèn)题，应(yīng)根据未来(lái)几个(gè)月美国经济的实(shí)际情况去做出调(diào)整。

　　卢(lú)里：预计5月美联(lián)储加息后进入(rù)了(le)观察期(qī)。短期(qī)，联储(chǔ)将在控通胀及防范金(jīn)融风(fēng)险之间争取平衡(héng)。后续如果美国金融体系风险(xiǎn)继续累积并形(xíng)成进一步的风险(xiǎn)事件，可能会(huì)推动联储更早(zǎo)转向(xiàng)。美国(guó)经济衰退终局确定性较高(gāo)，在此情景下，长久(jiǔ)期的利率债、高评(píng)级信用债会在大类资(zī)产中(zhōng)取得相对(duì)较(jiào)好表现。

　　王昕杰：目(mù)前来看(kàn)，美联储可(kě)能(néng)在下(xià)半年降息50个基(jī)点。虽然美联储结束(shù)加息周期(qī)及随后的宽松政(zhèng)策可能利好(hǎo)股市(shì)，但(dàn)是(shì)这仅(jǐn)在没(méi)有衰退(tuì)接踵而(ér)至时成立。多数情(qíng)况下，只有经济(jì)状况触(chù)底才会构(gòu)成(chéng)股市反弹的充分条件。与股票不(bù)同，政府债收益率的表现在美联储(chǔ)加息接近尾声(shēng)时(shí)通常更容(róng)易预测(cè)。一(yī)直以(yǐ)来(lái)，10年期政府债收益率的高位几乎(hū)总(zǒng)是在(zài)最后一次加(jiā)息前后(hòu)出(chū)现，然后在接下来的12个月平均下跌70个基点(diǎn)，原因(yīn)是增长放缓及通(tōng)胀下降压低了收益率。

　　怎么(me)看AI带来的投(tóu)资机会(huì)？

　　许长泰：首先，一季度，A股 AI相(xiāng)关的(de)企业已经录(lù)得一定(dìng)的上涨。就如“淘金热”的(de)时候，做工具的大(dà)概率能(néng)赚钱。工具率先获得利好，这是比(bǐ)较自然(rán)的逻辑。其(qí)次，AI会给现有的公司带来哪些(xiē)变(biàn)化，这是(shì)我(wǒ)们(men)需要思(sī)考的问题。例(lì)如广告公司，AI是否可以(yǐ)进一步提升它的投放精准度。不(bù)过，考虑(lǜ)到部分(fēn)国家叫停了Chat-GPT的(de)魔芋为什么没有热量，魔芋粉丝千万别吃多了使用。这里的不(bù)确定性(xìng)是比较高的。第三，中国有庞大的市场，政府积极的在(zài)推动数(shù)字(zì)化的进程，我(wǒ)们认(rèn)为(wèi)中国(guó)有非常(cháng)大的潜力。

　　丁晨：大(dà)模(mó)型(xíng)在训练环(huán)节和推(tuī)理环节(jié)都需要消耗大量(liàng)的算力，涉及到的(de)硬件领(lǐng)域包括(kuò)由CPU、GPU或ASIC芯片、存(cún)储芯片(piàn)构(gòu)成的(de)服务器，以及配套(tào)的交换机(jī)、光模块；自去年(nián)年底以来，产业链已(yǐ)经陆续收到了上述(shù)硬件产品环节的订(dìng)单(dān)上修。

　　大模型主要涉及两类产品(pǐn)，一类是公有云(yún)上(shàng)部署的大模(mó)型，包括模型的API接口调(diào)用、模(mó)型的(de)分布式计算(suàn)部署、数据库等中间件(jiàn)，主要(yào)面向to-C类的终(zhōng)端场(chǎng)景，主要基(jī)于生成的字段(duàn)数（token）来收费；另一类是(shì)部(bù)署到私有云上(shàng)的大模(mó)型，主要面向to-B类(lèi)的终端(duān)场景，主要根(gēn)据部署成本来收费；应(yīng)用(yòng)场景落地较(jiào)为多(duō)元(yuán)，在搜索、文档处理(lǐ)、文(wén)学(xué)艺术创(chuàng)作、金融、电商、企业(yè)内部管(guǎn)理都有非常多可以探索落地的案例，在未来2-5年将(jiāng)会呈(chéng)现出百花齐放的格局，投资机(jī)会主要来(lái)源于下游潜(qián)在的目标用户群体(tǐ)规模(mó)较大、用(yòng)户的付费意(yì)愿强(qiáng)或者用户的(de)使用时长较长的场景。

　　胡一帆(fān)：ChatGPT一定会颠(diān)覆很多行业。与此同时，我们看到，中(zhōng)国高度重视数(shù)字经济，尤其是大(dà)数据(jù)、硬(yìng)科技和软科技的发展，今(jīn)年成(chéng)立了国家(jiā)数据(jù)局，国务院重(zhòng)组科技部，三大运(yùn)营商(shāng)都(dōu)加大了(le)在数(shù)据方面的投入，中(zhōng)国的云企(qǐ)业也发展迅速。

　　我们尤(yóu)其看好亚洲半导体的发(fā)展(zhǎn)。该板(bǎn)块目前估值处于历史低(dī)位，随着去(qù)库存的稳步(bù)推进(jìn)，半导(dǎo)体板块在今后的6-10个月(yuè)会有所改善。拥有众多半(bàn)导体企(qǐ)业的韩国市场则将(jiāng)是(shì)亚(yà)洲上(shàng)升空间最大的市场。

　　此外，A股的精选科技(jì)主题也将有不俗表(biǎo)现，因为很(hěn)多中国的科(kē)技企(qǐ)业在后疫情(qíng)时代，会更(gèng)关注(zhù)利润和现金流，从而产生一些可以(yǐ)跑赢大盘(pán)的(de)机会。

　　卢里(lǐ)：AI大模型（特别(bié)是机器(qì)学习与深度学习模型）的发(fā)展将(jiāng)带(dài)来以下方面(miàn)的(de)投资机(jī)会：AI芯(xīn)片(piàn)，AI模型(xíng)的训练与(yǔ)推(tuī)理需(xū)要(yào)大(dà)量的算(suàn)力(lì)，这将带动AI专用芯(xīn)片的需求(qiú)与发展。云计算服务(wù)，AI模型需要(yào)庞大(dà)的数据集和计算资源(yuán)进行训练，这将(jiāng)推动公共云服务商的发展。数(shù)据服务，AI模型需要海量数(shù)据进(jìn)行(xíng)训练，数据采集、清(qīng)洗和标注服务(wù)将(jiāng)大有可为(wèi)。AI软(ruǎn)件与(yǔ)服务，在各行业内，AI模型将被广泛应用，企业将大举采购各(gè)类AI软件与服务，如(rú)机器(qì)视觉、自然语(yǔ)言处理、机器人等以满足(zú)自(zì)动化的需求(qiú)。

　　埃隆(lóng)·马斯(sī)克（Elon Musk）和(hé)一群人(rén)工智能(néng)专(zhuān)家及(jí)业界高(gāo)管呼(hū)吁暂停开发(fā)比OpenAI新发布的(de)GPT-4更强(qiáng)大的系统。对此(cǐ)，你怎么看？

　　胡一帆：在(zài)一定程度(dù)上增(zēng)加公众对AI技术研发的知情(qíng)权以及行(xíng)业自律是有其(qí)必要性的(de)。一方面，知名人(rén)士的(de)呼吁显示(shì)出行业(yè)内对人工智能(néng)安(ān)全与可控性的高度(dù)重视，这有助(zhù)于提高公(gōng)众对此(cǐ)的认识，同时促进相(xiāng)关法规与标准的(de)出台。暂停开发(fā)更强大(dà)的模型有助于(yú)行业理解现有模型的风(fēng)险(xiǎn)与影(yǐng)响，为(wèi)下一代模型的管控奠定基础(chǔ)。OpenAI发布的(de)GPT-4模型已足够强(qiáng)大，需要一定时间观察其对社会产(chǎn)生的影响。但另一方(fāng)面，依靠公众人士发起的自律性暂停可能难以有(yǒu)效执行(xíng)。人工智能行业内竞(jìng)争(zhēng)激(jī)烈，暂停进一步研究(jiū)难以(yǐ)形成广泛(fàn)共识，领(lǐng)先(xiān)机构(gòu)会继续推进研究旨在保持竞争优势。

　　丁(dīng)晨：业界呼(hū)吁(xū)暂停(tíng)开(kāi)发更强大(dà)的生成式AI 模型，并非技(jì)术(shù)发(fā)展方(fāng)向出现了偏差，而更多是出(chū)于对监管缺失的担忧，因而(ér)呼吁社会思考在使用过(guò)程(chéng)中(zhōng)产生的法律(lǜ)规制风险以及科技伦理挑战(zhàn)。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模(mó)型部署(shǔ)在公有云(yún)上面，用户交互过程中(zhōng)的数(shù)据可能(néng)涉及(jí)到用户隐私和企业机密，因此现(xiàn)在越来越多(duō)的企业客户开始转向规划私有部(bù)署大模(mó)型。另一方面，不法分(fēn)子也更有机会借助生成式 AI 提(tí)高电信诈骗的(de)效率、研发限制性产品的效率等。

　　目前，中国(guó)监管层在立法(fǎ)进度上领先于海(hǎi)外，2023年(nián)4月11日，国家互联网信息办公(gōng)室正式(shì)发布《生成式(shì)人工智能(néng)服(fú)务管理(lǐ)办(bàn)法（征求意见稿）》，提出生成式(shì)人工智(zhì)能服务提(tí)供者应该承担信息安全主(zhǔ)体责(zé)任，做好个人信息(xī)保护、未(wèi)成年人(rén)保护、内容安全管理等工作，我们相信在(zài)生成(chéng)式人工智能领(lǐng)域的监管(guǎn)会日益完善(shàn)。

　　今(jīn)年剩余(yú)时间投资策(cè)略如何调整(zhěng)？

　　许(xǔ)长泰：未来3个月就6个(gè)月，全球(qiú)市场资产类别方面，固定收(shōu)益或(huò)者债券为(wèi)优先，低配股(gǔ)票。如果美国(guó)经济进入下半年(nián)，经济增长(zhǎng)速度持续放缓，衰(shuāi)退风(fēng)险增强(qiáng)，那(nà)么目前美国股票的估值相(xiāng)对(duì)于企(qǐ)业盈利的预期是相对乐观了。

　　如果今年经济开始(shǐ)放缓，即(jí)便美联储不降(jiàng)息 ，那么10年(nián)期30年期(qī)的美国国债，它的利率还(hái)是要往下(xià)走，利率往(wǎng)下走代表这(zhè)些债券的价格往上升(shēng)。

　　环球市场(chǎng)方面(miàn)：股(gǔ)票的部(bù)分(fēn)摩根资产管理目前是偏向中国(guó)及(jí)广泛意(yì)义上(shàng)的亚洲市(shì)场。

　　尽管截至目前(qián)，标普500还是跑(pǎo)赢(yíng)沪(hù)深300，但是经(jīng)验告诉我们，如(rú)果中国的企业盈利增长比美国快，沪深300或(huò)MSCI中(zhōng)国通(tōng)常能跑赢(yíng)标普500。

　　债券(quàn)方面，摩根资产(chǎn)管理比较青睐欧美的(de)政府债券，再加上一些投资(zī)等级的企业(yè)债。不(bù)看好(hǎo)高收益债的原因在(zài)于：当(dāng)经济表现越来越差的时候，一些信贷评(píng)级比(bǐ)较低(dī)的企业债，它的信用差会拉宽，相应债券价格承压。货币方面：看跌美元。同时(shí)，若美元贬值(zhí)，大部分的(de)亚(yà)洲货(huò)币都(dōu)会得(dé)到支持。商(shāng)品：对能(néng)源(yuán)跟工业金属持相对中性态度(dù)，商品中比较(jiào)看好黄金。

　　丁晨：资产配置策略现(xiàn)在(zài)时间节(jié)点看，大类资(zī)产相(xiāng)对配(pèi)置上，我们(men)认为股票优于债(zhài)券(quàn)，优于商品。年(nián)末有降息预期(qī)的条件下，股票估(gū)值(zhí)压力会减小。商品受全球总需求下降和中(zhōng)国复苏缓慢的(de)影(yǐng)响，下(xià)半年反转的机会不大。

　　股票市场上(shàng)，考(kǎo)虑年初至今的表现(xiàn)，之后可能会出现中国优于欧美股(gǔ)市(shì)的情况。尤其是(shì)香(xiāng)港市场(chǎng)，在(zài)公司业(yè)绩普(pǔ)遍平稳(wěn)转(zhuǎn)好(hǎo)的基本面条件下，受其他因(yīn)素(sù)影响的估(gū)值因素带来的(de)下跌(diē)调(diào)整(zhěng)幅度(dù)比(bǐ)较大。换(huàn)句(jù)话说，目(mù)前(qián)的港(gǎng)股表现有背离基本面的(de)情(qíng)况。

　　胡一帆：站在资产(chǎn)配置(zhì)角度看，我(wǒ)们(men)认为美国的盈利增长(zhǎng)及通胀(zhàng)前景仍存在较大的不确定性。如果通胀下降(jiàng)，股票表现会(huì)较出(chū)色，债券也会受益。如果(guǒ)经济出(chū)现(xiàn)严重衰退，债(zhài)券表现一定优于股(gǔ)票。如果(guǒ)通(tōng)胀卷土重来，将出现和去年(nián)一样的股债双杀(shā)，对成长股则(zé)尤(yóu)为不(bù)利。股(gǔ)票市场投资(zī)策略：股票方(fāng)面，我们不看好美股和成长股。我们的股票投资策(cè)略是(shì)分(fēn)散配置。我(wǒ)们看好新兴市场(chǎng)，特(tè)别是中国(guó)。

　　债券市场投资策略：整体而言，我们认(rèn)为今年债券的表现会优于(yú)股票的表现，特别是(shì)政(zhèng)府债券和投资(zī)级别(bié)的(de)债(zhài)券(quàn)，能(néng)够(gòu)提供不错的收益率，而且即使(shǐ)在经济下行的时候(hòu)也非常(cháng)具有韧(rèn)性。商品市场投资策略(lüè)：我们同时也看好黄金和石油(yóu)价格的上涨。看(kàn)好(hǎo)黄金最(zuì)主(zhǔ)要是因为避(bì)险情绪的上升。我们预(yù)测(cè)到2023年底，黄金价(jià)格会达到2100美元/盎司(sī)，2024年年3月底之前会(huì)达到2200美元/盎司。

　　我们认为油价会进(jìn)一步上(shàng)行，主(zhǔ)要是(shì)由于供给端的收(shōu)缩。外汇市场投资策略：由于(yú)美联储停止加(jiā)息(xī)，美元的利(lì)差优势收窄，因此我们(men)要为美元走软做好准备。

　　卢(lú)里：历(lì)史走势上看，衰退情景后，债券和黄金表现较好，成长股有阶段性行情衰退情景(jǐng)下(xià)，利率带来(lái)的分母端制约改善，利好利(lì)率债及高评级债券、黄金(jīn)等资产类别成长(zhǎng)股受分母端改善主导，可能有阶段性行情；价值股分子端(duān)承压，整体回(huí)落(luò)石(shí)油等大宗(zōng)商品由于需求下降，整体回落(luò)。

　　A股市场相(xiāng)对和绝(jué)对(duì)估(gū)值均处(chù)于(yú)较低位(wèi)置，宏观(guān)环境(jìng)有利于权益市(shì)场(chǎng)，风(fēng)格上建(jiàn)议高(gāo)配制(zhì)造、科技，低配周期、金融地产(chǎn)，标配消费和医药；创业板(bǎn)指的吸(xī)引力相对高于沪深300。行业层面(miàn)，电子、医药、军工、食品(pǐn)饮料、建筑材料等(děng)行业机会相(xiāng)对较多(duō)。

　　港股市场(chǎng)结构(gòu)上看好：盈(yíng)利(lì)能力(lì)稳定、高股息的优质(zhì)央(yāng)国企(qǐ)；契(qì)合(hé)数(shù)字中国(guó)建设方向，受益于复(fù)苏的互联网(wǎng)板块。我们对美股(gǔ)偏谨慎，仍处于衰退(tuì)前期，部分(fēn)资产（例如美股）对分子(zi)端下行的(de)定价(jià)不足(zú)。后续若进入利率(lǜ)快(kuài)速改善(shàn)期，成(chéng)长风格(gé)可能阶段(duàn)性跑赢价值。

　　市场(chǎng)交易(yì)重心(xīn)可能从衰(shuāi)退转向复苏，美元(yuán)也可能启动趋(qū)势性下行(xíng)周期。

　　货币方(fāng)面：人民币汇(huì)率在美元反(fǎn)弹时点可(kě)能仍强于一(yī)篮子货币。日元可能扭转颓势，启动均值回归行(xíng)情。欧洲经(jīng)济衰(shuāi)退预期和欧洲能(néng)源供应(yīng)短缺风险持续，欧元2023年仍然趋(qū)弱，但在美元(yuán)强势周期逆转后(hòu)，欧(ōu)元存在一(yī)定重新反弹可(kě)能。

　　王(wáng)昕(xīn)杰：在(zài)股票(piào)方面(miàn)，我们继续看好(hǎo)亚洲（日本除(chú)外(wài)），并(bìng)在美国和欧洲(zhōu)采取防(fáng)御性(xìng)行业(yè)立场。看好中国，因为即使在(zài)2022年(nián)10月(yuè)的反弹(dàn)之后，目前中国市场股票估值仍然低廉，政(zhèng)策制定者继(jì)续支(zhī)持经济增长(zhǎng)，最近的银(yín)行存款准备金率下(xià)调就是明证。我们对(duì)美元进一(yī)步走弱(ruò)的(de)预期应该(gāi)会(huì)支持(chí)除日(rì)本以外的亚洲市场表现。

　　在债券(quàn)方面，我们增加了(le)对高质量政府债(zhài)券的(de)敞口，并(bìng)减少了对高收(shōu)益债(zhài)务的敞口。

　　我(wǒ)们(men)更青睐(lài)发达(dá)市场(chǎng)投资级(jí)政府债券(quàn)，较不(bù)青睐高(gāo)收益(yì)债券。这与美国的衰退周期(qī)所体现出的特征一(yī)致，在美国，政府债(zhài)券通常受(shòu)益于(yú)债券(quàn)收益率的下降（因为市场对增长放(fàng)缓和最终降息的定价），而公司债券收益率相(xiāng)对于(yú)美国政府债券的溢价(jià)因信贷质量恶(è)化(huà)的预期(qī)而(ér)扩大。

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