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　　5月11日，统计(jì)局公布4月物价数据(jù)：CPI同(tóng)比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降(jiàng)3.6％，预期(qī)降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非(fēi)通缩(suō)，内部结构分化、与终(zhōng)端需求相关的服务业延(yán)续涨价

　　物价(jià)作为经(jīng)济(jì)表(biǎo)现的滞(zhì)后指(zhǐ)标，在(zài)经济复苏早期(qī)多表现相对低迷、实属(shǔ)常态。传统周期下，经济的周期性波动，主要由需求(qiú)端驱动，物(wù)价(jià)作为经(jīng)济的滞(zhì)后指标，表现出明(míng)显的周期性波动。经验显示，CPI等(děng)物(wù)价指标，与(yǔ)经济(jì)走势大体(tǐ)类似，一般滞(zhì)后经(jīng)济表现2个季度(dù)左右；经济复苏(sū)早期，CPI同比表现(xiàn)一度相对低迷，例如，2015年初(chū)、2017年初CPI同比(bǐ)在1％以下的低位徘徊。

　　当(dāng)前CPI低位、主要缘于(yú)供给端(duān)影(yǐng)响(xiǎng)和(hé)外(wài)需(xū)拖累(lèi)部(bù)分商(shāng)品价格回落(luò)等。年初以(yǐ)来，CPI同(tóng)比持续回落至(zhì)4月的0.1％，拖累(lèi)主要(yào)来(lái)自于食品和非食品中的商品(pǐn)、不完(wán)全由需求主(zhǔ)导。其中，猪(zhū)肉(ròu)、鲜菜供给充足，价格回落成为拖累食(shí)品(pǐn)同比自(zì)年初的6.2％回落(luò)至(zhì)4月的0.4％；非食(shí)品中，原油(yóu)等国际定(dìng)价的大宗(zōng)商品(pǐn)价格(gé)回落(luò)，带动交通工(gōng)具(jù)用燃料等分项(xiàng)环(huán)比延续低于季节性，部分(fēn)耐(nài)用(yòng)品价格回落也有拖累、与(yǔ)相关原材料成本压力缓解等有(yǒu)关。

　　需求修复较早的领域、线下消费相关的商品和服务，在价格上已有连续体现。终(zhōng)端需求回暖在(zài)4月CPI中进一步凸显(xiǎn)，其中，CPI服务同比(bǐ)、CPI其(qí)他(tā)商品服务同比自年(nián)初以来明显(xiǎn)回(huí)升、分别(bié)至4月的3.5％和1％。终端需(xū)求回暖带动(dòng)部(bù)分(fēn)中上游行业涨价，在PPI中亦有体现，例如，文教娱制造业价格环(huán)比上(shàng)涨0.9％。

　　重申(shēn)观点：CPI或已(yǐ)见(jiàn)底，后续或逐步回(huí)升。线下消费活动持续改善等或带动内(nèi)生动(dòng)能逐步增强，对价格的(de)支(zhī)撑仍在逐(zhú)步显现。叠(dié)加基(jī)数贡献、及(jí)部(bù)分商(shāng)品价格回(huí)落拖(tuō)累逐(zhú)步放缓等，CPI或于(yú)4月见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨(zhǎng)幅回落，生产(chǎn)资(zī)料(liào)拖累PPI低预(yù)期(qī)、原油链等拖累延续

　　CPI涨(zhǎng)幅明显回落、主因基(jī)数拖累明显。4月，CPI同比涨(zhǎng)幅回落0.6个百分点至0.1％、低于预(yù)期的0.4％，其中，翘尾(wěi)因素较上月回落0.4个百分点至0.4％；环比降幅收窄0.2个百(bǎi)分点至(zhì)-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项环(huán)比中，食品环比降幅(fú)收窄(zhǎi)0.4个(gè)百分点(diǎn)至-1％，非(fēi)食品环比由平转涨至0.1％。

　　细(xì)分项中，鲜菜环比拖累(lèi)明显，猪(zhū)肉环比降幅收窄，文(wén)教娱等服务斯文败类是什么意思网络用语，斯文败类是什么意思网络用语怎么说项涨(zhǎng)价(jià)延续。食品环比中(zhōng)，鲜菜和(hé)鲜果大(dà)量(liàng)上市，价格(gé)分别(bié)下降6.1％和0.7％；生(shēng)猪产(chǎn)能充足，叠(dié)加消费淡(dàn)季影响，猪肉价格下降3.8％、降(jiàng)幅收(shōu)窄0.4个(gè)百分点。非(fēi)食(shí)品环比中，原(yuán)油价格(gé)回落拖(tuō)累CPI交通通信项环比延续低位、-0.4％，文教娱、其他商品服务环比明(míng)显上涨，分(fēn)别较上月变动0.6和(hé)0.2个百分点至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回落主因生(shēng)产(chǎn)资料拖累，生(shēng)活资(zī)料韧性延(yán)续。4月，PPI同比降幅扩(kuò)大1.1个百分点(diǎn)至-3.6％，环(huán)比由(yóu)平转降至(zhì)-0.5％。大类环比中，生产资(zī)料(liào)由平(píng)转降至(zhì)-0.6％，采掘拖累明(míng)显、原材料和加工工业亦(yì)有(yǒu)走弱(ruò)；生(shēng)活资料环比走平、上月为(wèi)-0.3％，除食品外环比延续回(huí)落外，衣着、一般日用品环比由负转正，耐用(yòng)消费品降幅收窄。

　　分行业(yè)来看，原油等上(shàng)游原材料链条相(xiāng)关价格(gé)回落，与线下消费相(xiāng)关的中下(xià)游行业价格回升。4月，多数行业环比价格回落、上游(yóu)原材料链条尤其明显。煤(méi)炭开采、石(shí)油加工、燃气供应环比延续回(huí)落、降(jiàng)幅均在(zài)1.9个百分点以上，汽车制造、通信制造(zào)等部分中下游制造(zào)业价格有所回落，但文教娱制品等靠近(jìn)终端制造业(yè)价格有所回升、环比上涨0.9％。

　　风(fēng)险提(tí)示

　　1、猪(zhū)价大幅反弹。

　　2、疫情反(fǎn)复。

　　证券研(yán)究报告(gào)：《通(tōng)缩是个伪命题》

　　对外发(fā)布时间：2023年05月11日

　　报告发(fā)布机构：国金证券股份(fèn)有限公司

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