来源：梁中(zhōng)华宏(hóng)观研(yán)究(jiū)

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并按(àn)计(jì)划缩表。坚持(chí)加(jiā)息的(de)关键仍是通胀压力太(tài)大。

　　本次美(měi)联储声明(míng)较3月有何变化(huà)？第一，重申(shēn)经济依然稳健，表(biǎo)述修改为“一(yī)季度经济温和(hé)增长，就业强劲，失(shī)业率在低位(wèi)”。第二，重申美(měi)国银行(xíng)稳健，明确银行风险(xiǎn)导致家(jiā)庭和企业信贷的收(shōu)紧。第三，重申通胀(zhàng)压(yā)力，“通货(huò)膨(péng)胀(zhàng)仍然很(hěn)高，委员会仍然高度关(guān)注通(tōng)货膨胀风险(xiǎn)”。第(dì)四，修改货币(bì)政(zhèng)策表述，重(zhòng)申“委员会评(píng)估货币政策的滞后影(yǐng)响(xiǎng)”，删除“委员会预计一些额外的政策紧缩可能是适当(dāng)的”。

　　鲍(bào)威尔(ěr)有何表态？关于经济，认(rèn)为(wèi)经济可能面(miàn)临(lín)来自紧缩信贷的(de)阻力(lì)，其影响(xiǎng)还需要时间来体现；预计美国经济温和增长，有可能避免衰退(tuì)，或者是温和衰退(tuì)。关于加息，本次加息依然(rán)是共识(shí)；认为原(yuán)则上(shàng)不需(xū)要利率提高那么(me)高(gāo)，正在评估是(shì)否(fǒu)达到(dào)限制性水平(píng)，认(rèn)为或已经达(dá)到(dào)（或已经接近达(dá)到）。关于降息，强调劳动力(lì)市场在走弱(ruò)，但依然强(qiáng)劲(jìn)，薪资(zī)水平仍高(gāo)；通胀有(yǒu)所缓和(hé)，但依然高企，远高于目标，降低通胀(zhàng)仍需较(jiào)长时间，当前(qián)降息并不(bù)合(hé)适。关(guān)于银行和债务上限，强调地区性银行发挥非常重要的(de)作用(yòng)，不(bù)希望大(dà)型银行(xíng)进行大规模收购(gòu)，银行业总体(tǐ)上有所改善，美国银行系统健康(kāng)且具(jù)有弹性。强调应及时提高债务上限。

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　　如期(qī)加息25BP

　　如期(qī)加息25BP。2023年5月3日，美(měi)联储5月FOMC会议决定加息25BP，上调联邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利率回升(shēng)至(zhì)2006年6月以来(lái)的高点。此外(wài)，上调(diào)准(zhǔn)备金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利(lì)率（ON RRP）至5.05％，上(shàng)调主(zhǔ)要信贷利率至5.25％，上调(diào)隔夜回购利率至5.25％。

　　按计划(huà)缩(suō)表(biǎo)，美联(lián)储将(jiāng)继续减(jiǎn)持(chí)美国国(guó)债(zhài)、机(jī)构债务和机构抵押贷款(kuǎn)支持证券，上限为950亿美元（600亿(yì)美元国债和350亿美元MBS）。

　　我(wǒ)们认(rèn)为，美联储(chǔ)坚持(chí)加息的关键(jiàn)仍在(zài)于通胀压力(lì)较(jiào)大。例如(rú)，3月美国核心通胀季调环(huán)比仍(réng)在0.4％的高位，且已经连续4个(gè)月处于高位；核(hé)心通胀年化同比也仍在4.9％，边际上并没有明显降(jiàng)温。本轮加息是80年(nián)代(dài)以来最快(kuài)的(de)一次(cì)，10次便累(lèi)计加息(xī)500BP。

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　　加息或将结束

　　从声明来(lái)看，与2023年3月相比有哪些变化(huà)？

　　关(guān)于(yú)经济方(fāng)面(miàn)，重申经济(jì)依然稳健(jiàn)。不过表述修改(gǎi)为“1季度(dù)经(jīng)济活动(dòng)以(yǐ)适度的速度增(zēng)长，最近几个月就业增长强(qiáng)劲，失(shī)业率保持在(zài)低位”。

　　关于(yú)通胀方(fāng)面(miàn)，重(zhòng)申通(tōng)胀压力。“通(tōng)货(huò)膨胀(zhàng)仍然很高(gāo)”、“委员会仍然(rán)高度关(guān)注通货(huò)膨胀(zhàng)风险”、“致(zhì)力于恢复2％的通胀目标”。

　　关于加(jiā)息方(fāng)面，或(huò)将停止加息。重申委员会(huì)将评估货币政策的滞后影响(xiǎng)，“在确定额(é)外的政策紧缩在(zài)多大(dà)程度上适合于(yú)随着时(shí)间的推移将(jiāng)通(tōng)货(huò)膨胀率恢复到(dào)2％时，委(wěi)员会将考虑(lǜ)货(huò)币政(zhèng)策的累积紧缩，货币政策影响经济活动和通货膨胀(zhàng)的滞(zhì)后，以(yǐ)及(jí)经济和金融发展”。重点(diǎn)是删除了“委员(yuán)会预计，一些(xiē)额外的政策紧缩可(kě)能是适当的，以实现一种货币政策立场”，表明美联储加息或(huò)将结束。

　　关于(yú)银行风(fēng)险，重申美国(guó)银行稳健。“美(měi)国银行(xíng)体系稳(wěn)健且富(fù)有(yǒu)弹(dàn)性(xìng)”；明确银行风险导致了家庭和企业信(xìn)贷的收(shōu)紧（上一次表述为“可能(néng)”），重申这(zhè)对经济、就业和通胀的影响(xiǎng)存在不(bù)确定性，“家(jiā)庭和企业信贷条件收紧可(kě)能会拖(tuō)累经(jīng)济活(huó)动(dòng)、就业和通胀，这些影响的程度仍不确定。”

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　　鲍威(wēi)尔有(yǒu)何表态？

　　关于(yú)经(jīng)济，仍期待“软着陆”。美联储主席鲍威尔认(rèn)为，经济可能面(miàn)临来自紧缩(suō)信贷的阻力，其影响还(hái)需要时间(jiān)来(lái)体现（尤其是住房和投资(zī)领(lǐng)域(yù)）。不过明确指出，如果美国出现经(jīng)济衰(shuāi)退(tuì)，希望(wàng)是温和的(de)；强调(diào)，美国(guó)可能会出(chū)现(xiàn)轻(qīng)微的经济(jì)衰退(tuì)。

　　关于加息，或已经(jīng)达到(dào)限(xiàn)制性(xìng)水平。美联储在3月议息会议时，就已经在讨(tǎo)论停(tíng)止加息的问题；不过，鲍威(wēi)尔(ěr)指出本次加(jiā)息依(yī)然是共识，所有人全(quán)票通(tōng)过(guò)，一些政策制定者谈到停止(zhǐ)加息，但不是本次会议。

　　对于未来(lái)利率终(zhōng)点(diǎn)的问题，鲍威尔(ěr)认为原则上不需要利率提(tí)高那么高，正在评估是否达到限制性水平(píng)，认为或已经达到了限(xiàn)制(zhì)性水平（或已经接(jiē)近达到(dào)），也就意味(wèi)着也许可以暂停加息了。后续政策变化(huà)的关键仍是审视数据，尤其是通胀。

　　关于(yú)降(jiàng)息(xī)，当前并不合适(shì)。鲍威尔强(qiáng)调，美(měi)国劳动力市(shì)场在走弱，但(dàn)依(yī)然强劲，失(shī)业率仍(réng)在(zài)低位，薪资水平仍高，高于(yú)2％的通胀水平。整体通胀有所缓和，但依然高企，远高于目标水平(píng)，降低通胀仍(réng)需较长(zhǎng)时间(jiān)，当前(qián)降息并不合适。

　　关于银(yín)行风险，鲍威尔强调地(dì)区性银行发挥(huī)非常重要(yào)的作用，不(bù)希望大型银行进行大规模(mó)收购，银(yín)行业总(zǒng)体上有所改善(shàn)，美中国欠别国钱吗国银行系统健(jiàn)康且具(jù)有弹性。银行危机的影响程(chéng)度目前(qián)尚不确定(dìng)。

　　关于债务上限(xiàn)风险，鲍威尔(ěr)强(qiáng)调应及时提高债务上限，如(rú)果(guǒ)没有达(dá)成债(zhài)务协议，经济后果“高度不确定”。此(cǐ)前，美国财(cái)政(zhèng)部长耶伦也强调，如果国会不尽早采取行动(dòng)提高(gāo)债务(wù)上限(xiàn)，美国可能最(zuì)早(zǎo)于6月1日(rì)出现债(zhài)务违约。

　　由于美联邦政(zhèng)府触及31.4万亿美(měi)元的法定举(jǔ)债(zhài)上限，美国财政部(bù)于今年1月宣布采取特别(bié)措施(shī)，避免联(lián)邦政府发生债务违(wéi)约。美国国会预算办公(gōng)室5月(yuè)1日发(fā)布的最(zuì)新报告显(xiǎn)示，美国在6月初耗(hào)尽资金的(de)风险(xiǎn)较之前(qián)更高(gāo)。

　　往前(qián)看，美国银行风险演变(biàn)成系统性风险的概(gài)率或有限，但中小银行破产或依(yī)然会(huì)出现。目前(qián)市(shì)场(chǎng)依然预期美(měi)联(lián)储(chǔ)6-7月维持利率(lǜ)水(shuǐ)平不变，9月开(kāi)始降(jiàng)息(xī)（概率达70％），年内至少降(jiàng)息50BP（概率达(dá)90％）。我们认为(wèi)，美(měi)国经济(jì)虽在下滑，但依然有韧性；美国通胀压力(lì)仍大(dà)，年内(nèi)降息概率或较低(dī)。

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