4月美国就业(yè)报告大超预期，新增就(jiù)业、失业(yè)率、工资(zī)表(biǎo)现亮(liàng)眼，但或与季(jì)节(jié)性有(yǒu)关。其中(zhōng)，新增非农就(jiù)业+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万人；失(shī)业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期(qī)的3.6％，位于历史低(dī)位；小时工资环比(bǐ)增速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭博一致预(yù)期(qī)的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符(fú)合彭博一致(zhì)预(yù)期。非农就业数(shù)据与(yǔ)此前超(chāo)预(yù)期的ADP一致，显(xiǎn)示4月美国就(jiù)业市场仍然维持稳(wěn)健。但是需要(yào)指出的是(shì)，2月和3月新增非农(nóng)就(jiù)业合计下(xià)修14.9万，1季(jì)度新(xīn)增非(fēi)农就业(yè)为29.5万/月，4月(yuè)新增非(fēi)农就(jiù)业虽(suī)超(chāo)预期，但整体仍在放(fàng)缓；“劳(láo)工(gōng)荒”可能导(dǎo)致(zhì)企业囤积(jī)就业(yè)（labor hoarding），推高非农就业(yè)；而(ér)4月季(jì)节(jié)因子要高于以(yǐ)往(wǎng)年份，或(huò)导致非农就业数据(jù)偏高，未来持续(xù)性存在较大不(bù)确定。非(fēi)农发(fā)布后(hòu)，截(jié)至北京时间晚上9：30,2年期和10年(nián)期美债分(fēn)别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场(chǎng)隐含的联(lián)储(chǔ)23年底降(jiàng)息(xī)预期从84bp回落至(zhì)78bp；美元指数(shù)基本(běn)持(chí)平于(yú)101.5；美(měi)国三大股指涨超1％。

　　核心观点

　　4月美国非农(nóng)数据(jù)点评

　　4月美国就业报告大(dà)超(chāo)预(yù)期(qī)，新(xīn)增就业、失业率、工资(zī)表现亮眼，但或(huò)与季节(jié)性有关。其中(zhōng)，新增(zēng)非农就业(yè)+25.3万人(rén)，高于彭(péng)博一致预期(qī)的+18.5万人(rén)；失(shī)业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预(yù)期的3.6％，位于历史低位；小时工资环比(bǐ)增速(sù)回升0.2pct至(zhì)0.5％，高(gāo)于彭博一(yī)致预期(qī)的(de)0.3％；劳动参与(yǔ)率录(lù)得62.6％，符合(hé)彭(péng)博(bó)一致预期（图1）。非农就业数(shù)据与此前超预期(qī)的ADP一(yī)致(zhì)，显(xiǎn)示4月美国就业市场仍然维持稳健。但是(shì)需要指出的是，2月和3月新增(zēng)非农(nóng)就业(yè)合计下(xià)修(xiū)14.9万，1季度(dù)新增非农就业为29.5万/月，4月(yuè)新增非(fēi)农就业虽超预期(qī)，但(dàn)整体仍在放缓；“劳工荒”可能(néng)导致(zhì)企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因(yīn)子(zi)要高(gāo)于以(yǐ)往年份（图2），或(huò)导致非农就业数据偏高，未来持(chí)续性存(cún)在较(jiào)大不确定(dìng)。非农发布(bù)后，截至北京时(shí)间(jiān)晚上9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的联(lián)储23年底降(jiàng)息预期从84bp回(huí)落至78bp（图3）；美元(yuán)指数基本持(chí)平(píng)于(yú)101.5；美国(guó)三大(dà)股指涨超(chāo)1％。

　　非农新增(zēng)就业整体回升，其中商品(pǐn)相关(guān)行(xíng)业回升明(míng)显(xiǎn)。4月商品(pǐn)相(xiāng)关行业新(xīn)增(zēng)非(fēi)农就业3.3万人，占4月新增就(jiù)业的13％，相(xiāng)对3月增加5万(wàn)人。其(qí)中，制(zhì)造(zào)业、建筑(zhù)业等新增就(jiù)业均(jūn)边际回升。商品相关行业就业边际改善(shàn)，或(huò)反映制造业(yè)边(biān)际好(hǎo)转。例(lì)如，4月美国ISM制造业PMI回升(shēng)0.8pct至(zhì)47.1；4月(yuè)CPI核心商品通(tōng)胀环比也边际回升。4月(yuè)服务(wù)业(yè)相关行业(yè)新增(zēng)就业从(cóng)3月的18.2万上升至22万，但内部出现分化。其中，医疗保健和商业服务(wù)新(xīn)增就业分别为6.4万和4.3万，较3月增加1.7万和(hé)2.0万；但此前吸纳就(jiù泽连斯基身高是多少 泽连斯基有政治头脑吗)业较多的休闲酒店(diàn)业4月新增(zēng)就业3.1万(wàn)人，较3月回落(luò)0.9万人(rén)（图表4）。其(qí)他需求指标指(zhǐ)示，服务业需求可能仍在走弱(ruò)。例如3月美(měi)国休(xiū)闲(xián)餐饮、医疗保健(jiàn)与零(líng)售(shòu)业的总空缺(quē)约384万人，较22年(nián)12月的470万人大(dà)幅下降，回落至(zhì)21年5月的水平（图表5）。

　　失业(yè)率创新低以及小(xiǎo)时工(gōng)资增速(sù)回升，显示劳工市场韧性较强。尽管遭遇硅谷(gǔ)银(yín)行风波的不(bù)确定(dìng)性冲击，4月失业率仍然(rán)下降(jiàng)0.1个百分(fēn)点(diǎn)至3.4％，位于历史(shǐ)低位，反映就业市场韧性较强，短期(qī)仍有望保持稳健。1季度小时工资增速低于(yú)其他工资指标，4月小时工资增速回升后，与(yǔ)其他工资指标的差距收(shōu)窄，指示(shì)美国潜在的工资增(zēng)速维持在4.4％-5.9％（图(tú)表6），仍(réng)显(xiǎn)著高(gāo)于(yú)联储(chǔ)合意水(shuǐ)平（3％左右），这可能加大美联储的紧缩压(yā)力。3月岗(gǎng)位空缺(quē)数据显示，美国就业市场劳动力供应(yīng)紧张局势整体仍在小幅缓解。最能(néng)反映就业市场紧张程度之一的职位空(kōng)缺(quē)与(yǔ)待业人数之比连续三月下降(jiàng)，2023年3月录得164％，降至21年11月的水平（图(tú)表(biǎo)7）。根据历史经验，当前职位(wèi)空缺(quē)和求职人之(zhī)比(bǐ)的回落速度(dù)接近(jìn)1973年(nián)的高通胀时期，预计2023年4季(jì)度(dù)，美国(guó)就(jiù)业市(shì)场才能更接(jiē)近供需平衡(héng)（图表8）。

　　我们(men)认为，超预期(qī)的非(fēi)农就业数据将进一步削弱(ruò)联储的降息意(yì)愿，但(dàn)实(shí)际经(jīng)济(jì)动(dòng)能或弱于非农就业数据所指示的水平，后续需要(yào)关(guān)注季节因子扰动下(xià)降后就(jiù)业数据的(de)走势。非农就业超预期(qī)叠加(jiā)工资增速回升(shēng)，预计联储将(jiāng)维持相对市场更加鹰(yīng)派的立场。若就业数(shù)据出现明(míng)显恶化，联储转向(xiàng)的(de)可能性将(jiāng)加大。5月以来，第一共(gòng)和银行被接(jiē)管、西太平洋合众银行等区域银行股价(jià)大幅下挫，中小银行风(fēng)险(xiǎn)仍在发酵（参见《美国(guó)第14大银行(xíng)倒闭昭示了什么(me)？》，2023/5/4）。同时，美国债务(wù)上限(xiàn)触发时点提前，前景存在较大不确定性（参(cān)见《美国债务上限提前触发会有何影泽连斯基身高是多少 泽连斯基有政治头脑吗(yǐng)响？》，2023/5/4）。往(wǎng)前看(kàn)，高利率叠(dié)加不断(duàn)发酵的银行危机以及债务上(shàng)限风(fēng)波，金融市场动荡可能性加(jiā)大，不排除金(jīn)融风险以及(jí)实体经济(jì)的(de)脆弱性(xìng)倒逼联储下半年转向。

　　风险提示(shì)：美国中小(xiǎo)银(yín)行再现挤(jǐ)兑风波；欧美陷入衰(shuāi)退概率增加。

　　文(wén)章来源

　　本文摘自：2023年(nián)5月6日发布的《非农(nóng)强于(yú)预期(qī)，但(dàn)或许(xǔ)和(hé)季节性(xìng)有(yǒu)关》

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