2023年前4个月，尽管美国(guó)通胀高企，美(měi)联储持续加(jiā)息(xī)，但(dàn)是美股指数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日(rì)标普500指数上涨8.59％；道琼斯(sī)工业指数上涨2.87％。欧洲(zhōu)市(shì)场方(fāng)面，欧元区STOXX50同期(qī)上涨14.91％；富时100上(shàng)涨5.62％。同期(qī)，中国(guó)香港市(shì)场方面：恒生指数(shù)上涨(zhǎng)0.57％；恒(héng)生科技指数下跌5.5％。同期(qī)，中国内地方面，沪深300指(zhǐ)数(shù)上涨4.07％。

　　全(quán)球基金方面，来(lái)自香港投资(zī)基(jī)金(jīn)公会的数(shù)据显示，截至(zhì)4月29日，于中国(guó)香(xiāng)港注册的基金中，中国股票基金（投向中国市场）2023年净值下跌(diē)2.97％，同期欧洲（不(bù)含英国）地区股票基金净值上涨14.24％；北美地(dì)区股票基金净值上涨7.23％。时间(jiān)拉长，过去6个月以来，中国股票(piào)基金净值上(shàng)涨21.71％；同期，欧洲地区（不含英国(guó)）股票基金净值上涨(zhǎng)27.80％；同期，北美股票基金净(jìng)值上涨6.56％。

　　来(lái)源(yuán)：香(xiāng)港投资基(jī)金公会网站

　　经过前(qián)四(sì)个(gè)月跌宕起伏(fú)， 全球市场接下来如何(hé)演绎？

　　日前，以(yǐ)下五(wǔ)大机构代(dài)表接受本报(bào)采访解(jiě)析他们对于市场动态的(de)看法(fǎ)，以帮助投资者(zhě)把脉今年剩(shèng)余(yú)时间投资。他们是：

　　摩根(gēn)资产管理常(cháng)务董事、亚太区首(shǒu)席(xí)市场策略(lüè)师(shī)许长泰(tài)

　　南方东英CEO丁晨(chén)

　　瑞银财富管理(lǐ)亚太区投资总监及宏观经济(jì)主管胡一帆

　　博(bó)时基金（国(guó)际）有(yǒu)限(xiàn)公(gōng)司 基(jī)金经(jīng)理卢里

　　上述机构人(rén)士认(rèn)为，2023年剩余时(shí)间美(měi)国陷入(rù)衰退几率较(jiào)大。中国(guó)经济复苏步入轨道，若后(hòu)续(xù)房地产等(děng)持续发(fā)力，中国(guó)经(jīng)济(jì)持续快(kuài)速复苏可期。随着美(měi)元(yuán)走弱，后续人(rén)民币等其它非美货币可能(néng)会获得支撑。 谈(tán)及近期“火(huǒ)”出圈的(de)人工(gōng)智能，机构人士认为人(rén)工智能(néng)将为各个行业带来巨(jù)变，其中硬件(jiàn)类公司可(kě)能获得较(jiào)为(wèi)确定的(de)机会。

　　如(rú)何(hé)看待(dài)今年剩余时间全球经济走势？

　　许长泰：目前(qián)，美国(guó)银行要么(me)主动(dòng)收紧信贷条件，要么因为存款外流，被动收紧信贷。这(zhè)样(yàng)一(yī)来，企业、家庭部门能获得的贷(dài)款增长放缓。虽然(rán)个(gè)人消(xiāo)费相对稳(wěn)定(dìng)，但是(shì)到了下半年美国经济衰(shuāi)退的风险较为显著(zhù)。

　　美国之外，2023年欧洲(zhōu)跟日(rì)本可(kě)能实现稳定增长，但不是快(kuài)速(sù)增长。日本方面内(nèi)需跟服(fú)务业获诸多因素(sù)支持。亚洲地区(qū)中(zhōng)国，日本过去(qù)几年(nián)受到疫情影响，2023年(nián)中、日从疫情(qíng)当中(zhōng)恢(huī)复过来。2023年，在摩根资产(chǎn)管理看(kàn)来，日本的经济(jì)表现不会(huì)太差，对中国持更加乐观态度。中(zhōng)国经济复(fù)苏在全球起(qǐ)着引领作用。但是，如果要中国经(jīng)济复苏更稳固，更全面，还需(xū)要企业投(tóu)资、房地(dì)产发力。

　　南(nán)方东英CEO丁晨：目(mù)前市场(chǎng)对中国经济(jì)在2023年的复苏抱有(yǒu)较高的(de)期望，尤其是在第(dì)一季度超出(chū)预期的(de)情况下，市场(chǎng)普遍认为今(jīn)年会实(shí)现5.5％以上(shàng)的增长。但是对于欧美经(jīng)济的预期则有所保留。我们认为(wèi)中国仍在(zài)复苏的道路上。如果(guǒ)下(xià)半年(nián)财政和地(dì)产(chǎn)方面有所表(biǎo)现，将会加快(kuài)复(fù)苏进程。目前来看，经济复苏的压力(lì)主要来自外需减弱(ruò)和内需恢复尚需时间，市场流(liú)动性和信贷(dài)宽松程度(dù)没有实质性压力(lì)。

　　在现有(yǒu)通胀环境(jìng)下(xià)，高(gāo)利率(lǜ)几乎是(shì)美国(guó)和欧洲的唯一选择，但是高利(lì)率环境对经济的压制作用会(huì)降低欧(ōu)美经济的预期(qī)。日本目前处于一个极(jí)端宽松货币政策拐(guǎi)点(diǎn)，但是目前新任(rèn)日本央(yāng)行行长表现出会(huì)维持货币政策(cè)不变的(de)策略。

　　胡(hú)一帆(fān)：2023年美(měi)国(guó)GDP增长会从2022年(nián)的2.1％降至0.8％，2024年(nián)将进(jìn)一步降(jiàng)至0.3％。中(zhōng)国方面，我们认为GDP将从去(qù)年的3％，升至(zhì)2023年的5.7％，明(míng)年会保持在5.2％以(yǐ)上。欧元区的GDP增长则将从(cóng)去年(nián)的3.5％降至2023年(nián)的0.8％，到2024年小幅(fú)反(fǎn)弹至1.0％。我们对(duì)日本(běn)GDP增长(zhǎng)的预期则是(shì)从去年(nián)的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则(zé)是1.2％。

　　卢里(lǐ)：美国(guó)商品通(tōng)胀压力已(yǐ)见顶，服务业(yè)通(tōng)胀具韧性，但(dàn)中期就业料将(jiāng)持(chí)续(xù)修复(fù)，核心通胀中枢震荡(dàng)下行。预计美国(guó)经济在2023年(nián)末或2024年初进(jìn)入温(wēn)和衰(shuāi)退。

　　中国：在疫情和(hé)地产等多(duō)重约束因素缓和、以及周期性因素作(zuò)用(yòng)下，经(jīng)济本身就有趋势性(xìng)的内生修(xiū)复(fù)动力，并不需要太强的政策刺(cì)激(jī)，从趋势上看无论经济增长还是企业(yè)盈(yíng)利的修复(fù)，目前(qián)都处在一个中周期修复趋(qū)势的开端，远没有到讨论修复(fù)是否结(jié)束(shù)、以及(jí)修复(fù)力度最大的阶段已经(jīng)过(guò)去等问题。欧洲：受益于能源价格显著回落(luò)及冬季天(tiān)气较预期(qī)温和等，欧洲经济已避开冬季陷入严(yán)重衰退的(de)最坏(huài)情况。日本：政策(cè)方(fāng)面(miàn)，日(rì)银新总裁植田(tián)和男(nán)维持宽松的(de)政策立场，短期(qī)调整货币政策区(qū)间(jiān)可能(néng)性不高，但2023年(nián)内仍有(yǒu)可能对(duì)曲线(xiàn)控(kòng)制政策(cè)进行调整。

　　王(wáng)昕杰：我们认为未来一年美国有(yǒu)80％的概率进入衰退。美(měi)国银(yín)行业的风波提升了衰(shuāi)退概率，劳工(gōng)市场有潜在降温的(de)可(kě)能。随着(zhe)劳工参与率的提高，以及(jí)新增(zēng)就业的下(xià)降，未来失业率有抬升的可能(néng)，这将(jiāng)会(huì)是导致美(měi)国(guó)经济名义(yì)上进入衰(shuāi)退(tuì)，最主要的(de)推动力。

　　由于冬季异常(cháng)温暖，欧元区的经济(jì)表现好于预期。欧元区未来12个月(yuè)出现衰退的(de)机会为60％。该地区面临(lín)的通胀问(wèn)题比(bǐ)美国(guó)更为持久。因此，我们预(yù)计欧洲央行将再次加息50个基点(diǎn)，将存款利率提高至(zhì)3.5％，并(bìng)在今(jīn)年余(yú)下(xià)时间(jiān)保持这一水平(píng)。中国(guó)经济的(de)强势复苏，是全球(qiú)经济增长“混(hùn)沌”中的“启明星(xīng)”，3月(yuè)宏观数据进(jìn)一步好转，增强了(le)投资者(zhě)对于国内经济增长复苏(sū)的信(xìn)心。

　　后续(xù)美联储加息(xī)节奏如何？

　　许(xǔ)长泰：5月美联储(chǔ)已经(jīng)最后(hòu)一次(cì)加息了。虽然说通胀还没有回到美联储的政策目标(biāo)。但(dàn)是3月份开(kāi)始，银行(xíng)出现问题，这都是高(gāo)利率环(huán)境带(dài)来冷却经济的副作用。在整(zhěng)体(tǐ)通胀(zhàng)数据逐(zhú)步往下走的环境之下，企业(yè)信(xìn)心(xīn)也开始是越走越弱。美联(lián)储今年加息(xī)或许已经(jīng)结(jié)束。

　　美联储(chǔ)可能(néng)要(yào)到了明(míng)年上半年才会认真(zhēn)的去考虑降息。虽然说通胀见顶回落(luò)，但是回落的速度不够快(kuài)，而(ér)且美(měi)联储主席鲍(bào)威尔在过去的半年(nián)12个月多次提到，他宁愿经济(jì)出现(xiàn)一个温和的经济衰退。可见，他对于降低通胀的决心还是(shì)非常明显的，就是他宁愿牺牲经济增(zēng)长一部(bù)分来抑制通胀。

　　丁晨：经过最(zuì)近的银(yín)行业问(wèn)题，市场对美联储(chǔ)加息(xī)的预期发(fā)生(shēng)了(le)较大波动(dòng)。目前市场预计，5月(yuè)份的加(jiā)息(xī)会是最后一(yī)次，然后(hòu)在第四季度开始(shǐ)逐步调整(zhěng)利(lì)率水(shuǐ)平，以(yǐ)实现利率(lǜ)的正常化(huà)（即降息(xī)）。对资本市场来说，这(zhè)是个好消息，因为高利率(lǜ)环境(jìng)导致美元流(liú)动性下降和投资成本急剧上(shàng)升，这已经在全球(qiú)资本市场上反映出来了。不论是美(měi)国(guó)的银(yín)行业还是(shì)高收益债券领域(yù)，都出现(xiàn)了流动(dòng)性和短期成(chéng)本(běn)上升(shēng)带来的(de)冲击。

　　胡一帆:我(wǒ)们认为美(měi)联储最(zuì)近一次加息后，进(jìn)入(rù)观望态势(shì)。现(xiàn)在市场(chǎng)普遍预期从今年(nián)三季度开(kāi)始(shǐ)，美国将(jiāng)进(jìn)入一个技术性衰退，可能在年底(dǐ)会有(yǒu)一次(cì)减息。但是(shì)美联储现在(zài)论(lùn)调(diào)还(hái)是(shì)比较的(de)鹰派，至少从美联储官员的点阵图看，大部分美(měi)联储官员都认为在(zài)2024年(nián)前不会减息，与市场预(yù)期有(yǒu)一定(dìng)的差(chà)距。当(dāng)然(rán)，我们要动(dòng)态(tài)地看(kàn)问(wèn)题，应根据未来(lái)几个月美国(guó)经济的(de)实际情况去做出调整(zhěng)。

　　卢里：预(yù)计5月美联储加息后进(jìn)入了观察期(qī)。短期，联储将在控通胀及防范金融风险之间争取平(píng)衡。后续如果美国金融体系风险(xiǎn)继续(xù)累积(jī)并形成进一(yī)步的风险事(shì)件(jiàn)，可能会推动联储更早转(zhuǎn)向。美国(guó)经济衰退终局确定(dìng)性较高，在此情(qíng)景下，长久(jiǔ)期的利率(lǜ)债、高评(píng)级(jí)信用债会在大类资产中(zhōng)取得相对较好(hǎo)表现。

　　王昕杰：目(mù)前来看，美联储(chǔ)可(kě)能在下半(bàn)年降息50个基点(diǎn)。虽然美联储(chǔ)结束加息周期及随后的宽松(sōng)政策可能利好(hǎo)股市，但(dàn)是这(zhè)仅在(zài)没有衰(shuāi)退接踵而至时成立。多数情况(kuàng)下，只有经济(jì)状况触底才会构成股市反弹(dàn)的(de)充分条(tiáo)件。与股(gǔ)票不同，政府债(zhài)收益率的表现在美联储加息接近尾(wěi)声(shēng)时通常更容(róng)易预测。一直以来(lái)，10年期政府债收益(yì)率的高位几乎总是在最后一(yī)次加息前后(hòu)出现，然后在接下来的12个月(yuè)平均下跌70个基点(diǎn)，原因是增长放缓及通胀下降压低了(le)收益率。

　　怎(zěn)么看(kàn)AI带来的投(tóu)资(zī)机(jī)会？

　　许长泰：首先，一季(jì)度，A股 AI相关的企业已经录得(dé)一(yī)定的上涨(zhǎng)。就如“淘金热(rè)”的时候，做(zuò)工具的大概率(lǜ)能(néng)赚钱(qián)。工具(jù)率先(xiān)获得利好，这是(shì)比较自然的逻辑。其次，AI会给(gěi)现有的公(gōng)司带来哪些(xiē)变化，这(zhè)是我们需(xū)要思(sī)考的问(wèn)题。例如广告公(gōng)司，AI是(shì)否可以进一步(bù)提升它的投(tóu)放精准(zhǔn)度(dù)。不(bù)过，考虑到部分国家叫停了Chat-GPT的使用。这里的不确定性是比较高的。第三，中(zhōng)国(guó)有庞大的(de)市场，政府积极的在推动数(shù)字化的(de)进程，我们认(rèn)为中国有非常大的潜力。

　　丁晨：大模型(xíng)在训练环节和推(tuī)理环节都需要消耗大量的算(suàn)力，涉及到的硬件领域包(bāo)括由(yóu)CPU、GPU或(huò)ASIC芯片、存储芯片(piàn)构成的服务器，以及配套的交换机(jī)、光模块；自(zì)去(qù)年年底以来(lái)，产业链已经(jīng)陆(lù)续(xù)收(shōu)到了上述硬件产品环(huán)节(jié)的订单上修。

　　大模(mó)型(xíng)主要涉(shè)及两(liǎng)类产品，一(yī)类是公有(yǒu)云上(shàng)部署(shǔ)的大模型(xíng)，包括模(mó)型的API接口(kǒu)调用、模型(xíng)的分布式计算(suàn)部署、数据库等中间件，主要面向to-C类(lèi)的终(zhōng)端场景，主要基于生成(chéng)的字段(duàn)数（token）来收费；另一类是部署到(dào)私有云(yún)上的大模型，主要(yào)面向to-B类(lèi)的终端场(chǎng)景，主要根据(jù)部署成本来收费(fèi)；应(yīng)用场景落(luò)地较为多(duō)元(yuán)，在(zài)搜索、文档处理(lǐ)、文学(xué)艺术创作、金(jīn)融(róng)、电商、企业内部管理都有非常多可以探(tàn)索落(luò)地的案例(lì)，在未(wèi)来2-5年将会(huì)呈(chéng)现(xiàn)出百花齐放的格(gé)局(jú)，投资机会主要来源于下游潜在(zài)的目(mù)标用(yòng)户群体规模(mó)较大、用户(hù)的付费(fèi)意愿强(qiáng)或(huò)者用(yòng)户的使用时长较(jiào)长的场景。

　　胡(hú)一帆(fān)：ChatGPT一定会(huì)颠覆很多行业。与(yǔ)此同时，我们看到，中(zhōng)国高(gāo)度重视数字经济(jì)，尤其是大数据、硬科技和软科技(jì)的(de)发(fā)展(zhǎn)，今年成立(lì)了国家(jiā)数据局，国(guó)务院重组科技(jì)部，三(sān)大运营商都(dōu)加大了在数据方面的投(tóu)入(rù)，中(zhōng)国的云(yún)企业也发展迅速。

　　我们(men)尤(yóu)其看(kàn)好亚洲半(bàn)导体的发展。该板(bǎn)块目前估值处于历史低位，随着去库存的稳(wěn)步推(tuī)进，半(bàn)导体(tǐ)板块在今后(hòu)的6-10个月(yuè)会有所改善。拥(yōng)有众多半导(dǎo)体企(qǐ)业的韩国市场(chǎng)则将是亚(yà)洲上升空间最大的市(shì)场。

　　此外，A股的精选科技(jì)主题也(yě)将(jiāng)有不俗(sú)表(biǎo)现，因(yīn)为很多中国(guó)的科技企业(yè)在后(hòu)疫(yì)情时代，会(huì)更关注利润和现金流，从而产生一(yī)些可以跑赢大盘(pán)的机(jī)会。

　　卢(lú)里：AI大模型（特别(bié)是机器学习与深度学(xué)习模型）的发(fā)展(zhǎn)将带来以(yǐ)下方(fāng)面的投资机会(huì)：AI芯片，AI模(mó)型的训练与推理需要(yào)大量的算(suàn)力(lì)，这将(jiāng)带动AI专用芯片的需(xū)求与(yǔ)发(fā)展。云计算(suàn)服务，AI模型需要(yào)庞大的数据集和计(jì)算资源进行训练(liàn)，这将推动公共云服(fú)务商的发展。数据(jù)服务，AI模(mó)型(xíng)需要海量数据进行训练(liàn)，数据(jù)采集、清洗(xǐ)和标注服务将大有可为(wèi)。AI软件与服务，在各(gè)行业内，AI模型将被广(guǎng)泛应用，企(qǐ)业(yè)将大(dà)举(jǔ)采购各类AI软(ruǎn)件与服务，如机器视觉(jué)、自然语(yǔ)言处理、机器人等以(yǐ)满足自动化的需求(qiú)。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群(qún)人工智能专家及业界高管呼吁暂停开发(fā)比OpenAI新(xīn)发布的GPT-4更(gèng)强大的系(xì)统。对此，你怎么看(kàn)？

　　胡一帆：在一定程度上增加公众对(duì)AI技术研(yán)发的知情权(quán)以及行业(yè)自律是有其必要性(xìng)的。一方面(miàn)，知(zhī)名人士的呼吁显示出行业内对人工智(zhì)能安全与可(kě)控性的高(gāo)度重视，这有助于提高公众(zhòng)对此的认识，同时促进(jìn)相关法规与标准(zhǔn)的出(chū)台。暂(zàn)停开发更(gèng)强大的模型(xíng)有助于行业理解现(xiàn)有模型的(de)风险(xiǎn)与影响，为下(xià)一(yī)代(dài)模型的管控奠定基础。OpenAI发(fā)布的GPT-4模型已(yǐ)足够(gòu)强大，需(xū)要一(yī)定时(shí)间(jiān)观察其对社(shè)会产生的影响。但另一(yī)方面，依靠公众(zhòng)人士发起的(de)自律性(xìng)暂(zàn)停(tíng)可能(néng)难以有(yǒu)效(xiào)执行。人工智能行(xíng)业(yè)内(nèi)竞争激烈，暂停进一步研究难(nán)以形成广泛共识，领先(xiān)机构会继(jì)续推进研究旨在保持竞争(zhēng)优势。

　　丁晨(chén)：业界呼吁暂(zàn)停开发(fā)更强(qiáng)大的生成式AI 模型，并非技术发展方向出现了偏差，而更多是(shì)出于(yú)对监管缺失的(de)担(dān)忧，因而(ér)呼吁社会思考在(zài)使(shǐ)用过(guò)程(chéng)中产(chǎn)生的法律规制风(fēng)险以及科(kē)技伦理(lǐ)挑(tiāo)战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在(zài)公有云上(shàng)面，用(yòng)户交互过程中的数(shù)据可能涉(shè)及到用户隐私(sī)和企业机(jī)密(mì)，因此现在越(yuè)来越(yuè)多的企(qǐ)业客户(hù)开始俯首甘为孺子牛的含义是什么意思，俯首甘为孺子牛的上句是什么转向规(guī)划私(sī)有(yǒu)部署大(dà)模型。另一方面，不法分(fēn)子也(yě)更有机会借助生成(chéng)式 AI 提高电信诈骗的效(xiào)率(lǜ)、研发限制性产品(pǐn)的效(xiào)率(lǜ)等。

　　目前(qián)，中国监管层(céng)在立法进度上领(lǐng)先于海外，2023年4月(yuè)11日，国家互联网信(xìn)息办公(gōng)室(shì)正式发布《生成(chéng)式人工智能服务管理(lǐ)办(bàn)法（征求意见稿(gǎo)）》，提(tí)出(chū)生成(chéng)式人(rén)工(gōng)智能服务提供者(zhě)应该承担信息安全主体责任(rèn)，做好个人信息(xī)保护、未(wèi)成年人保护、内容安全管理(lǐ)等工作(zuò)，我们(men)相信在生成(chéng)式人工智能领域的监管会(huì)日益完(wán)善(shàn)。

　　今年剩(shèng)余时间投(tóu)资(zī)策略如何调整(zhěng)？

　　许长泰：未来(lái)3个月就6个月，全球市场资(zī)产(chǎn)类别方(fāng)面，固定收益或(huò)者债券为(wèi)优(yōu)先(xiān)，低(dī)配(pèi)股票(piào)。如果美国经(jīng)济进(jìn)入(rù)下(xià)半年，经济增长速度持续(xù)放缓，衰退风险增强(qiáng)，那么目前美国股票的估值相(xiāng)对于(yú)企业盈利的(de)预期是相对乐观了(le)。

　　如(rú)果今年经济开始放缓，即便美联储不降息 ，那么(me)10年期(qī)30年(nián)期的(de)美国国债，它的利(lì)率(lǜ)还(hái)是要往下(xià)走，利率(lǜ)往下走代表这些债(zhài)券的价格往(wǎng)上升。

　　环球市场方面(miàn)：股票(piào)的部(bù)分摩根(gēn)资产管理目(mù)前是偏(piān)向中国及(jí)广泛意义上的亚洲市(shì)场。

　　尽管(guǎn)截至目(mù)前，标普500还(hái)是跑赢沪(hù)深300，但是经(jīng)验告诉我(wǒ)们，如果中国的企业盈利增长比美国快，沪深300或MSCI中(zhōng)国通常能跑(pǎo)赢标普500。

　　债券(quàn)方面，摩根资(zī)产管理比较青睐欧美的政府(fǔ)债券(quàn)，再加上一(yī)些投资等级的企业债。不看好高收益债的(de)原(yuán)因在于(yú)：当经济(jì)表现越来越差(chà)的时候，一(yī)些(xiē)信(xìn)贷评(píng)级(jí)比(bǐ)较低的(de)企业债，它(tā)的信用差会(huì)拉(lā)宽，相应债券价格承压。货(huò)币方面：看跌美元。同时，若美元贬值(zhí)，大部分(fēn)的亚(yà)洲货币都(dōu)会得到支持。商品：对能源跟工业金属持相对(duì)中性态度，商品(pǐn)中比(bǐ)较(jiào)看好(hǎo)黄金。

　　丁晨(chén)：资(zī)产(chǎn)配置策(cè)略现(xiàn)在时(shí)间(jiān)节点看，大类资产相(xiāng)对(duì)配(pèi)置(zhì)上，我们(men)认为股票优于债券，优于(yú)商(shāng)品(pǐn)。年(nián)末有(yǒu)降息预期的条件(jiàn)下，股票估(gū)值压(yā)力(lì)会(huì)减小。商(shāng)品受全球总需求下降和(hé)中国复(fù)苏缓慢的影(yǐng)响，下半(bàn)年反转的机(jī)会不(bù)大。

　　股票市场上，考虑年初至今的表现，之后可能会出现中国优(yōu)于欧美股市的情(qíng)况。尤其(qí)是香港市场(chǎng)，在公司业(yè)绩(jì)普(pǔ)遍平(píng)稳转好的基本(běn)面条件下，受其他因素影响的估(gū)值因素带来的(de)下跌调整幅度比较大(dà)。换句(jù)话说，目前的港股表(biǎo)现有背离基本面的(de)情况(kuàng)。

　　胡一(yī)帆：站(zhàn)在资产配(pèi)置角度看，我(wǒ)们认为(wèi)美国(guó)的(de)盈利增长及通胀前景(jǐng)仍存在较大的不(bù)确定性。如果通胀下(xià)降，股票表现会较出色，债(zhài)券(quàn)也会(huì)受益。如果经济(jì)出现(xiàn)严重衰退，债券表现一(yī)定优于股票。如果通(tōng)胀卷土重来，将出现(xiàn)和去年一样的股债(zhài)双(shuāng)杀(shā)，对成长股则(zé)尤为不利。股票市场投资策略：股(gǔ)票(piào)方面，我们(men)不看好美股和成长股。我们的股(gǔ)票(piào)投资策(cè)略是(shì)分散配(pèi)置(zhì)。我们(men)看好(hǎo)新兴市场，特别是(shì)中国。

　　债券市场(chǎng)投资(zī)策略：整体而言，我们认为今年债券(quàn)的表现会优于股票(piào)的(de)表(biǎo)现，特别(bié)是政府债券和(hé)投资(zī)级(jí)别(bié)的债券，能够提供不错的(de)收益率，而且即使在经济下行的时候(hòu)也非常具有韧性。商品市场(chǎng)投资策略：我们同时(shí)也看(kàn)好(hǎo)黄金和石油价格的(de)上涨。看好黄金(jīn)最主要是因为避险(xiǎn)情绪的上升。我(wǒ)们(men)预测到(dào)2023年底(dǐ)，黄(huáng)金价格会达到2100美元/盎(àng)司(sī)，2024年年(nián)3月(yuè)底(dǐ)之前会(huì)达到2200美元/盎司。

　　我们认(rèn)为油价会进一(yī)步上行，主要是由于供(gōng)给(gěi)端的(de)收缩。外汇市场(chǎng)投(tóu)资(zī)策略：由(yóu)于美联储停止加息，美元的(de)利差优势收窄(zhǎi)，因此(cǐ)我们要为美元走软(ruǎn)做好准备。

　　卢里：历史走势上看，衰退情景后，债券(quàn)和黄金表现(xiàn)较好，成(chéng)长股有阶段性行情(qíng)衰退情景下，利率带来的分母端制(zhì)约改善，利好(hǎo)利率债及高评(píng)级(jí)债券、黄(huáng)金等资(zī)产类别成长股受分母端改善主导，可能有阶(jiē)段(duàn)性行情；价值股分子端承压，整体回落石油等大宗(zōng)商(shāng)品由(yóu)于需求下降，整体(tǐ)回落(luò)。

　　A股市场相对和绝对估值均(jūn)处于较低(dī)位置，宏观环境有(yǒu)利(lì)于权益市场(chǎng)，风格上建议(yì)高配制造、科技，低配(pèi)周期、金(jīn)融地产，标配消(xiāo)费和医药；创业板指的(de)吸引力相对高于沪深300。行(xíng)业层(céng)面，电子、医(yī)药、军工、食品饮料(liào)、建筑材料等行业机(jī)会相(xiāng)对较多。

　　港股市场结构上看好(hǎo)：盈利(lì)能(né俯首甘为孺子牛的含义是什么意思，俯首甘为孺子牛的上句是什么ng)力稳(wěn)定、高(gāo)股息的优质央国(guó)企；契合(hé)数字中国建设方向，受(shòu)益于(yú)复(fù)苏(sū)的(de)互联网(wǎng)板块。我们对美(měi)股偏谨慎，仍(réng)处于衰退前期，部分资产（例(lì)如美(měi)股(gǔ)）对分子端下行的定价不足。后续若进(jìn)入利率快速(sù)改(gǎi)善期，成(chéng)长(zhǎng)风格可能(néng)阶段性跑赢价(jià)值。

　　市场交易重(zhòng)心可能从衰退转向复(fù)苏，美元也可(kě)能启动趋势性下(xià)行周期。

　　货币方(fāng)面(miàn)：人民(mín)币汇率在美元反(fǎn)弹时点可能仍(réng)强于一篮子货(huò)币。日元可能扭转颓势(shì)，启动均(jūn)值回归行(xíng)情。欧(ōu)洲经济衰退(tuì)预期和欧(ōu)洲(zhōu)能(néng)源供应(yīng)短缺风险持续，欧元2023年仍然趋弱，但在美元(yuán)强(qiáng)势(shì)周期逆转后，欧元存在一定重新反(fǎn)弹(dàn)可能。

　　王昕杰(jié)：在股票(piào)方面(miàn)，我们继续看好亚洲（日本除外），并在美(měi)国和(hé)欧洲采(cǎi)取防御性行业(yè)立场。看好中国(guó)，因为即使在2022年10月的反弹之后，目前(qián)中(zhōng)国市场(chǎng)股(gǔ)票(piào)估值仍然低廉，政策(cè)制定者继(jì)续支持经济(jì)增长，最(zuì)近的银行存(cún)款准备金(jīn)率下(xià)调就是明证。我们对美元进一步(bù)走弱(ruò)的预期应该(gāi)会支持除日本以外的亚(yà)洲市场表现(xiàn)。

　　在债券方面，我们增(zēng)加了对高质量政府债券的敞口，并减少了对(duì)高收(shōu)益(yì)债务的敞(chǎng)口。

　　我们更青睐发达市场投资级政府债券，较不青(qīng)睐高(gāo)收益(yì)债券。这与美(měi)国的衰(shuāi)退周(zhōu)期(qī)所(suǒ)体(tǐ)现(xiàn)出(chū)的特(tè)征一致，在美国，政府债(zhài)券(quàn)通常受益于债券收益率(lǜ)的下(xià)降（因(yīn)为市(shì)场(chǎng)对(duì)增长放缓和最(zuì)终降息的定价），而公司债券收益(yì)率相(xiāng)对于美国政(zhèng)府债(zhài)券的溢价因信贷质量恶化的预期而扩大。

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