金融界4月(yuè)21日消息(xī) 自国家统(tǒng)计局4月11日(rì)发布3月份物价数据(jù)后，近日(rì)关于所谓“通缩”的话(huà)题就(jiù)不绝于(yú)耳。摩根斯坦(tǎn)利(lì)中国(guó)首(shǒu)席经(jīng)济学家(jiā)邢自强(qiáng)今天(tiān)在CMF演讲称，现阶段低通胀可能(néng)是我们(men)的(de)优势，至(zhì)少给(gěi)决(jué)策层提供了充足的政策空(kōng)间，无(wú)需担忧通(tōng)胀掣肘。

　　低通胀形势可(kě)能是一种优势(shì)

　　而我们(men)从疫情中(zhōng)复苏走过3个月，并且(qiě)没有采(cǎi)取强刺激，更多靠(kào)内生动力，由于(yú)我们产(chǎn)能充裕，供给(gěi)端恢(huī)复略快于需求端(duān)，通胀暂时(shí)起不来(lái)，有利于(yú)物价相对温和的水(shuǐ)平。

　　邢自强以(yǐ)欧美(měi)发达国家举例，疫情之后货币政策强刺(cì)激，带来(lái)高通胀后果(guǒ)不得不进行加息，而矫枉过正(zhèng)的(de)加(jiā)息过(guò)程又带来银(yín)行业震(zhèn)荡(dàng)。在他看来，现阶段(duàn)低通胀(zhàng)可能(néng)是(shì)我们的优势，至少给决策层提供了充足的政策空(kōng)间，无需(xū)担忧(yōu)通胀掣肘。

　　他认为，对于(yú)近期中国(guó)通胀水平较(jiào)低可以看(kàn)得更乐观一些，不必担心中(zhōng)国(guó)会陷入长期的需(xū)求低(dī)迷。

　　关于就业，邢自强也指出，这也是一个滞后指标(biāo)，不(bù)会率先好转，需要经济环(huán)境有明显改善(shàn)、企(qǐ)业感(gǎn)到盈利(lì)、订单有(yǒu)比较(jiào)强(qiáng)的转(zhuǎn)机，才会(huì)慢(màn)慢扩张(zhāng)、扩产和(hé)招(zhāo)聘。服务(wù)业率先复苏，就业为什么也(yě)没(méi)有(yǒu)特别明显改善(shàn)？邢自强指出(chū)，现在还处于经(jīng)济修复(fù)阶段，疫情前正常年份服务业能创造800万个就业岗位(wèi)，但是(shì)21年、22年服(fú)务业(yè)只创造了100万个岗位(wèi)，两年加起来少创造了约(yuē)1300万个岗位。“这(zhè)是一种隐形的失长岛冰茶好喝吗，十大断片鸡尾酒酒排名(shī)业，现在服(fú)务业仅仅是恢复(fù)到2019年(nián)的水平，要恢(huī)复到原(yuán)来的轨(guǐ)迹上需要(yào)时间。”

　　邢自强分(fēn)析，就业相对低迷是有原因的，跟感受到的(de)服(fú)务(wù)业(yè)在(zài)回升并不矛盾，“回升只是(shì)补上去年底的坑，还没(méi)有回到(dào)潜在增(zēng)速(sù)上(shàng)，只有回到(dào)潜在增速上才能够(gòu)逐(zhú)步消化之前(qián)积压(yā)的潜在失业。”邢自强(qiáng)判(pàn)断，服(fú)务(wù)性(xìng)行(xíng)业(yè)可能要逐(zhú)季恢复，大概(gài)在今年(nián)底回到疫情前的增长轨迹。

　　统计(jì)局、央行纷纷强(qiáng)调没有通缩(suō)

　　4月(yuè)11日国家(jiā)统计局公布(bù)3月物价数据显示，3月CPI（居(jū)民消费价格指数）同(tóng)比增长0.7％，比上月回落0.3个百分点，PPI（工业生(shēng)产者出厂价格指数）同比下降2.5％，同比降幅(fú)比上月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同比(bǐ)增速双双回落，一季度新增贷(dài)款却创(长岛冰茶好喝吗，十大断片鸡尾酒酒排名chuàng)纪录，引发(fā)了关于(yú)通缩的讨论(lùn)。

　　央(yāng)行(xíng)：金融数(shù)据领先于经济(jì)数据(jù)，反(fǎn)映(yìng)出供需恢复不匹配现状

　　4月(yuè)20日下午，央(yāng)行举行2023年一季度金融统计数据有(yǒu)关情(qíng)况(kuàng)新闻(wén)发布会。央行(xíng)货币政策司司长(zhǎng)邹澜(lán)回应称，我国不存在长(zhǎng)期(qī)通缩或(huò)通胀的基础。

　　邹澜表(biǎo)示，对“通缩(suō)”提法要合理(lǐ)看待(dài)，通缩(suō)一(yī)般具有物(wù)价水(shuǐ)平持续(xù)负增长、货币供(gōng)应量持续(xù)下降(jiàng)的特征(zhēng)，且常伴随经济(jì)衰(shuāi)退。当前我(wǒ)国物(wù)价仍在(zài)温和上涨，M2（广义货币供(gōng)应量）和社融增(zēng)长相对较快，经济运行持(chí)续好转，与通缩(suō)有(yǒu)明显区别。

　　近期(qī)的物价回落(luò)是因为经(jīng)济基本面(miàn)和高基数等因素。邹澜进一步解释，一方面(miàn)，供给能力较强。在稳经济一揽子政(zhèng)策有(yǒu)力支持下(xià)，国内生产(chǎn)持续加快恢复，物流畅通保(bǎo)障到位(wèi)，特别是“菜篮子”“米(mǐ)袋子”供给充足。另一方(fāng)面，需求恢复(fù)较慢。疫(yì)情伤(shāng)痕效应尚未消(xiāo)退，消(xiāo)费(fèi)意(yì)愿尤(yóu)其是大宗消费需求回升需要(yào)时间。

　　此外，基数(shù)效应也有所影响。邹澜进一步(bù)指出，去年3月国际油价暴(bào)涨和国内鲜(xiān)菜价格(gé)反季节上(shàng)涨(zhǎng)，也(yě)带来(lái)高基数扰动(dòng)。货币信贷较快增(zēng)长与(yǔ)物价回落并存，本质(zhì)上受时滞影响(xiǎng)。稳健货币(bì)政(zhèng)策注重从供给侧(cè)发(fā)力，去年以(yǐ)来支持稳增(zēng)长力度持续加(jiā)大，供给(gěi)端见(jiàn)效较快(kuài)。但实体经济生产、分配、流通(tōng)、消费等环节的效应(yīng)传(chuán)导(dǎo)有(yǒu)一个(gè)过程，疫情反复扰动也使企(qǐ)业和居民信心偏弱，需求(qiú)端存有时滞。总体看，金融数据领先于经(jīng)济数据，实际上反映出供需恢复不(bù)匹配的现(xiàn)状。

　　统计局：当前(qián)中国经济没有出现通缩，下阶(jiē)段(duàn)也不会出现通缩

　　4月18日一季度经济数据发布会上，国(guó)家统计发言人付凌(líng)晖就近期(qī)市(shì)场热议的中国经济(jì)是(shì)否会陷入通缩进行(xíng)了(le)回应(yīng)。他(tā)表示，总的来(lái)看(kàn)，当前中国经济没有出现通缩(suō)，下阶段(duàn)也不会(huì)出现通缩。从下阶段来看(kàn)，物价(jià)会稳(wěn)步恢(huī)复，价格带动(dòng)会逐步增强。

　　付凌晖称，从价格表现来看，由于去(qù)年(nián)基数较(jiào)高，国际大宗商品价格涨(zhǎng)幅较高，再加上国(guó)内受疫情影响供(gōng)给(gěi)偏紧(jǐn)，导(dǎo)致去年(nián)二季度CPI涨幅都比较(jiào)高，这样影响今年二季度CPI涨幅可(kě)能保持低(dī)位，但这不说明通货紧缩。随(suí)着下(xià)半年影响因素逐步消除(chú)，价格会回到一个合理水(shuǐ)平。

　　通缩成立吗？券(quàn)商(shāng)经济学家激辩

　　中信证券(quàn)直言，当(dāng)前(qián)数据呈现(xiàn)复苏信号明显，通缩观点并(bìng)不成立，预计(jì)下(xià)半年(nián)基数效应(yīng)消退后，CPI同(tóng)比增速(sù)将开始回升(shēng)。

　　中(zhōng)金公司(sī)称，“我们看(kàn)到的是(shì)回(huí)暖，而非(fēi)通缩”，当(dāng)前物价下降既不(bù)全(quán)面亦难持(chí)续(xù)，货币(bì)供应创新高(gāo)，经济(jì)已步入复(fù)苏。

　　华泰宏(hóng)观也指出，CPI可(kě)能低估了(le)服务业和其他不可(kě)贸易品(pǐn)的通胀。而作为（不(bù)计(jì)入(rù)CPI的）最大(dà)的“不可贸易品(pǐn)”，地价(jià)和房价(jià)“再通胀(zhàng)”是(shì)更广(guǎng)义(yì)的(de)通胀走势最重要的(de)风向标之(zhī)一。华泰宏观认为，不论是(shì)从居民收入、居民消费倾向、还是居民资(zī)产负债表(biǎo)的(de)边际变(biàn)化(huà)而言，居民消费能(néng)力和(hé)购房意愿在防(fáng)疫政(zhèng)策(cè)优化后都(dōu)在修复，而非恶(è)化。

　　招商证券提(tí)到，一(yī)季度CPI走势并不(bù)满足央行对通(tōng)缩的认定(dìng)，其主要反(fǎn)映(yìng)局(jú)部性、外生性(xìng)与阶(jiē)段性现象，货币供(gōng)应（M2）高增(zēng)长与CPI持续走弱(ruò)看似反(fǎn)常，实则反映(yìng)疫后复苏结(jié)构(gòu)性特点。

　　粤(yuè)开宏(hóng)观提到，当(dāng)前(qián)的物价下行不是通缩，而是与基数效应(yīng)、前(qián)期(qī)非经济(jì)政(zhèng)策(cè)对企业(yè)家信心(xīn)的(de)冲击(jī)以(yǐ)及疫情(qíng)后居(jū)民风险(xiǎn)偏好(hǎo)下降(jiàng)有关。当前(qián)中国经济仍(réng)在持续恢(huī)复进程中(zhōng)，PMI、社融等指标反映经济恢(huī)复(fù)向(xiàng)好(hǎo)，并且呈现出服务业(yè)好于工业、内需恢复好于(yú)外需的特点。

　　国民经济研究所副(fù)所长王小(xiǎo)鲁称，在货(huò)币增长大幅度(dù)超过经济增长的情况下，所谓(wèi)“通缩”是个伪命(mìng)题(tí)。货币走(zǒu)高，价格(gé)走低，这不是通缩，是产(chǎn)能(néng)过剩和消(xiāo)费需(xū)求不足抑制了价格上涨。这(zhè)种情况下货币扩张对促进增长、扩大需求不仅于事无补(bǔ)，反而推高不良债务(wù)，加剧产能过剩。

　　国(guó)君宏观(guān)则认为(wèi)，造成当(dāng)前“类通缩”复苏的本质(zhì)是货币与(yǔ)有效(xiào)需求或供(gōng)给的不匹(pǐ)配，背后是(shì)居民与(yǔ)企业(yè)支出谨慎、地(dì)产角色变化、海外市场转向(xiàng)三个原因。经济(jì)预期在经历一轮(lún)上修与下修(xiū)后，当前宏观(guān)预(yù)期波动率再次抬升，国军宏观认(rèn)为会持续至5月(yuè)之(zhī)后(hòu)，当(dāng)宏观预期(qī)波动率下(xià)降后，“类通缩(suō)”复苏(sū)环境延续(xù)，长端利率依(yī)然有小幅下行(xíng)空间(jiān)，权益成长(zhǎng)风格会相对(duì)占优。

　　国海策略也(yě)指出(chū)，通缩环境下景气行(xíng)业的稀缺(quē)是促成成长牛(niú)的重要(yào)外部因素，物价水平(píng)的回落多与有效需求不足(zú)相(xiāng)关，在传统周期行业(yè)景气低迷的环境下(xià)，产业周期上行的成长行业优势凸显。

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