金融界5月27日消(xiāo)息 近日(rì)因为昆明国资委的一封声明，让(ràng)城投债成为关注的焦点(diǎn)，当前地方债的规模和地方政府的偿债能力已(yǐ)经(jīng)越来越被重视。如何如何处置地方债务？

　　中泰证券首席经济(jì)学家(jiā)李迅雷发文称，地方债包(bāo)括(kuò)地(dì)方一般债(zhài)、专项债和包括城投债(zhài)在内的(de)各种隐形债，其(qí)规模究竟有多大，尚有争议，但增长迅猛。包括银行(xíng)、保(bǎo)险(xiǎn)、基金等(děng)在内的机构(gòu)投资者是地方债的主要(yào)持有者，他们普遍担(dān)心的还是城投债务、非(fēi)标等地方政府(fǔ)隐形债风(fēng)险。例如，近(jìn)期(qī)贵州省政(zhèng)府发展(zhǎn)研(yán)究中(zhōng)心提出，“化债工作(zuò)推进(jìn)异常(cháng)艰(jiān)难，仅依靠自身能力已无法得到有效解决。”

　　在(zài)李迅雷看来，在土地财政(zhèng)缩水的背(bèi)景下，地方政府的财权与(yǔ)事权不匹配(pèi)问题又凸显出来。在我国政府杠杆率水平并不算高的前提下，我国(guó)地方政(zhèng)府的(de)杠杆率水平确实够高(gāo)了。需要调(diào)整(zhěng)中央和地方之间债(zhài)务余(yú)额的比例关系(xì)。“今后应加大中(zhōng)央(yāng)政府的(de)发(fā)债规(guī)模，为地(dì)方经济减(jiǎn)负。”他明(míng)确(què)指(zhǐ)出。

　　李(lǐ)迅雷认为，在当前中(zhōng)国(guó)经济转型的关(guān)键阶段(duàn)，维护(hù)地方(fāng)政府的信用，防范区域性(xìng)金融(róng)风险显得(dé)尤为重(zhòng)要，故在城投公司还没有与政府部门(mén)完全“脱钩”之前，城(chéng)投债的(de)“信仰”仍需要保持(chí)。

　　李迅雷建议(yì)给(gěi)予(yǔ)困(kùn)难省份一定的(de)“托(tuō)底”支持，在政(zhèng)策上大力度支(zhī)持地(dì)方政府“化债”。如帮助(zhù)地方(fāng)政府（如(rú)城投公司的借新还旧）降低(dī)债务成本(běn)、拉长债务期(qī)限（非债券类债务展(zhǎn)期，如遵义道(dào)桥实(shí)践银行贷款展期），通过政(zhèng)策性银行(xíng)或商业银行的低(dī)息资金来降低债务成本，让(ràng)债务更加(jiā)容(róng)易(yì)滚(gǔn)续(xù)。

　　李迅雷还建议(yì)，中央政策上支(zhī)持地方政(zhèng)府通过出让国有(yǒu)资产(chǎn)来(lái)偿(cháng)债。他表示这类典型案(àn)例为“茅(máo)台化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅(máo)台集团两次公告无偿(cháng)划转上(shàng)市公(gōng)司共计1亿(yì)股股份(fèn)（合(hé)计占贵州茅台总(zǒng)股本8％，按当时(shí)市价计量(liàng)市值约为1600亿元）至(zhì)贵州国(guó)资(zī)。

　　电动牙刷如何自w到高c，将电动牙刷放在小洞里作文yle="BOX-SIZING: border-box">以下文字(zì)来源李(lǐ)迅雷金融与(yǔ)投资（ID:lixunlei0722），原(yuán)标题《如何处置地方债(zhài)务(wù)的辨证思考》

　　截至(zhì)2022年(nián)末全(quán)国(guó)城投有息债务54.1万亿元

　　电动牙刷如何自w到高c，将电动牙刷放在小洞里作文 style="BOX-SIZING: border-box">城投平(píng)台成为(wèi)地(dì)方债务主要体现形(xíng)式

　　城投债(zhài)是指(zhǐ)城投企(qǐ)业公开发行(xíng)的(de)公司债券和中期(qī)票据。按照(zhào)新预算法、“43号(hào)文”出台(tái)明(míng)确城投债与地方政(zhèng)府信用(yòng)脱钩(gōu)，城投公司定位由地方(fāng)政府投融资机构(gòu)转变为(wèi)市场化运营(yíng)主体，地方政府不再对城投债(zhài)兜底。但实际上市(shì)场仍(réng)然把城投债(zhài)看作由地方政府背书的高(gāo)信(xìn)用等级债券(quàn)。

　　因此城投公司通常都是地方政府下(xià)设(shè)的投融资机构，很难(nán)完(wán)全独立成为与政府无关的(de)纯市(shì)场化的(de)企业。城(chéng)投的(de)债务主要包括向(xiàng)银行(xíng)借款和发行债券融资这两种方式(shì)，以前一(yī)种方式为主，但(dàn)后一(yī)种债(zhài)权融资的规模也不(bù)小，到2022年末(mò)，余额估计在13万亿(yì)元以上。

　　总体(tǐ)看，2011年(nián)以来，全(quán)国城投有息债务快速扩张(zhāng)，每年增速均保持在10％以上，到2022年末，全(quán)国城投(tóu)有(yǒu)息债务(wù)为(wèi)54.1万亿(yì)元，相较2011年的6.4万亿元增长了7倍以上。

城投平(píng)台发债余额(é)的增(zēng)长

图(tú)片(piàn)来源(yuán)：Wind， 中泰证券研究所

　　因此(cǐ)，城(chéng)投平台实际上(shàng)已经成为地方债务的主要体现(xiàn)形式，规(guī)模明显超(chāo)过地方政(zhèng)府(fǔ)的一般债(zhài)和专项债(zhài)之和。城投平台中，如今，城投平(píng)台的(de)债券余额大约为13.8万亿元，迄今并无违约案(àn)例，说明城(chéng)投债(zhài)仍属于地方(fāng)政府(fǔ)背书的高等级信(xìn)用债。但是(shì)，城投平台(tái)的非(fēi)标违约情况时有(yǒu)发生，银(yín)行贷款展期、调整还贷(dài)方式的也比(bǐ)较多(duō)。

　　地方政府应确保(bǎo)城投债按时兑(duì)付(fù)，不能(néng)轻(qīng)易(yì)违约

　　当前(qián)市场对地(dì)方政府债务增长和财(cái)政收入增速(sù)下降(jiàng)甚至负增(zēng)长的现象(xiàng)普(pǔ)遍(biàn)担心，尤其对财力偏弱(ruò)的东(dōng)北、中西部(bù)省份(fèn)，城投债的收(shōu)益率(lǜ)普遍(biàn)高于东部发达(dá)省(shěng)市。2022年13个省土地出让金对政府债务(wù)利息覆盖程度不足100％（2021年只有5个），扣除城投拿地之后，捉襟见肘的(de)情况更加(jiā)明显。

　　河南的永煤债违约之后，对河南(nán)省乃至全(quán)国的(de)信用债市场(chǎng)都(dōu)造成负(fù)面(miàn)冲击，信用(yòng)分层现象加剧，部分(fēn)经(jīng)济偏弱区域被边缘(yuán)化。例如青海、云南(nán)和天津等(děng)近几年融资成本(běn)仍在上升(shēng)；黑龙江、贵(guì)州2017-2019年融资成本大幅上升，虽(suī)然2020年以来融(róng)资成本有所下降，但整体降幅相较全国(guó)更小(xiǎo)。辽宁、广西(xī)、吉林、重庆、陕(shǎn)西、宁(níng)夏和甘肃2020年以来城投债加权平均票(piào)面利率降幅也明显不如全国。

　　当前在经济复苏(sū)不及预期的(de)背景(jǐng)下(xià)，投资者的风险偏好明(míng)显下降。为(wèi)此，地方政府应(yīng)该确保城(chéng)投债(zhài)的按时兑付(fù)。因为违约不仅(jǐn)不能解决债务问题(tí)，反(fǎn)而会(huì)恶化区域信用环境，导致地方国企融资难、融资贵。从未(wèi)来区域经济发展(zhǎn)的角度看，政府部(bù)门仍需要持续(xù)举(jǔ)债来实现经济平稳增长，需(xū)要保(bǎo)持政府信用，不能轻易违约。

　　建议中央大(dà)力度支持地(dì)方政府“化债”

　　因(yīn)此，当前迫切需(xū)要增强城投(tóu)债权人的持(chí)有信心(xīn)，首(shǒu)先要确保城投债不违约，这就意味着(zhe)城投公司能够具备(bèi)低成本的(de)借(jiè)新还旧(jiù)能(néng)力。

　　中央提出“谁(shuí)家的孩子谁家抱”，意(yì)味着对地方债(zhài)不兜底(dǐ)，但建议(yì)给予困难省份一定的“托底”支(zhī)持，即在(zài)政(zhèng)策上大力(lì)度支持地(dì)方政府(fǔ)“化(huà)债”，如(rú)帮助地方政府（如城投公司(sī)的借新还旧）降低债务成(chéng)本、拉长债务期(qī)限（非(fēi)债券类债(zhài)务(wù)展期，如遵义道桥(qiáo)实(shí)践银(yín)行贷款(kuǎn)展期），通过政(zhèng)策性(xìng)银行或商业银行的低息资金(jīn)来降低债(zhài)务成本，让债务更加容(róng)易滚续。

　　此外，对于(yú)地方政府可(kě)否通过出让国有资产(chǎn)来偿(cháng)债方面，也(yě)希望中央(yāng)给予政策上的支持。因为今年3月1日，国资委(wěi)在对(duì)政协十三届全(quán)国委员(yuán)会(huì)第五次会议第(dì)00503号提(tí)案的(de)答复中表示，将适时出台制度规定及操作(zuò)细则，探索国(guó)有权益份额规范化退出的有效(xiào)方式(shì)和途(tú)径，充分发挥有限合(hé)伙企业的优势，助(zhù)力国有(yǒu)企(qǐ)业创新(xīn)发(fā)展(zhǎn)。

　　通(tōng)过(guò)出(chū)让国有企业股(gǔ)权获得收(shōu)入偿还债务，典(diǎn)型案例为“茅(máo)台化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次(cì)公告无偿划转上市(shì)公(gōng)司共计(jì)1亿股股份(fèn)（合(hé)计占贵州(zhōu)茅台总(zǒng)股本(běn)8％，按当(dāng)时市(shì)价计(jì)量市值约(yuē)为1600亿元）至贵州国资(zī)。

　　在(zài)当(dāng)前中国经济转型的关(guān)键阶(jiē)段(duàn)，维护地方政府的信(xìn)用，防范区(qū)域性(xìng)金融风(fēng)险显得尤为重要(yào)，故在(zài)城投公司还没有(yǒu)与政府部门完全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需(xū)要(yào)保持。

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