金融界(jiè)5月8日(rì)消息今日早盘，A股市(shì)场银(yín)行板块再度走(zǒu)高，中信银行率(lǜ)先涨停，另外四(sì)大(dà)行(xíng)一滴水多少ml 一滴水多少克中，中国银行涨超6％，农业银行涨超5％，工(gōng)商(shāng)银行涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截(jié)至目前(qián)，中信(xìn)银行年内(nèi)涨幅已超过50％，中国银(yín)行、交(jiāo)通银行(xíng)、农业银(yín)行涨超30％，邮储银行(xíng)、瑞丰银行(xíng)、长(zhǎng)沙银行涨(zhǎng)超20％。

　　海通国际证券在近日的研(yán)报(bào)中(zhōng)梳理(lǐ)了(le)银(yín)行上涨的(de)逻辑。

　　1、从长期逻(luó)辑——政策改变利(lì)于(yú)估值修复(fù)。

　　2022年底开始，政策不再提金融让利。银行业也(yě)开始落实，比如(rú)一些地方小银行(xíng)下调存款利(lì)率后，股(gǔ)份行也出现下调；而年初的低利率放贷现象(xiàng)也(yě)消失了，新发放(fàng)贷款利率在(zài)上行。此外，今年(nián)也没有下(xià)达(dá)普惠小微的政策(cè)任务。政策改变的原因之一是银行需(xū)要资本扩展，需要恰当的盈利积累，不能(néng)过(guò)度(dù)让利(lì)；另一个(gè)是中央讲中特估和(hé)国企改革，银(yín)行作为资产规模最大的国(一滴水多少ml 一滴水多少克guó)企行业(yè)，按(àn)政策导向要提高(gāo)资产(chǎn)收益(yì)率(lǜ)。而取(qǔ)消金融(róng)让利有(yǒu)利于银行(xíng)估值修复。从2020年开始的金融让利使(shǐ)银(yín)行股的PB估值(zhí)低于正常估(gū)值。银行作为(wèi)ROE较高（大(dà)于10％）的行(xíng)业，在利(lì)润正增(zēng)长的情(qíng)况(kuàng)下正常PB估(gū)值应该在1倍多(duō)，但由于让利之下市场担心银行ROE会降低(dī)，给出的估值在0.5倍(bèi)。现(xiàn)在政策导(dǎo)向(xiàng)的改变(biàn)对银行(xíng)股是一种长时间的利好，有利(lì)于银行估值的逐步修复。

　　2、长期逻辑(jí)——不良率连(lián)续(xù)下降。

　　银行不良率和债(zhài)务风险周期相关，现在已进(jìn)入(rù)不良率下降(jiàng)周期。2020年底银行(xíng)业的不良贷款率(lǜ)开始下降(jiàng)，到今年一季度已经连续10个季度下降了，这(zhè)有(yǒu)利于股(gǔ)价上涨，不过按历史规律，上涨(zhǎng)会存(cún)在滞(zhì)后性。目前(qián)市(shì)场还没充分意(yì)识，银(yín)行股(gǔ)价刚刚启动，如(rú)果(guǒ)不良率(lǜ)下(xià)降周期能够持续验证，我们认为这(zhè)会让(ràng)银(yín)行业(yè)的(de)PB从1倍到1倍以(yǐ)上。部分投(tóu)资者对于地产(chǎn)和城投风险(xiǎn)有担忧，但银行房地产贷(dài)款占比很(hěn)低，在3％-6％左右，对银行整体不良率(lǜ)影(yǐng)响较小；而(ér)且(qiě)中国经(jīng)过(guò)对债务(wù)风险的分部门处理，地(dì)产上下游的(de)很多(duō)行业的(de)债务风(fēng)险已经(jīng)解决。总(zǒng)体上银行不良(liáng)率还是(shì)下(xià)降的。

　　3、中期逻辑——业绩(jì)出现拐(guǎi)点，疫情(qíng)扰动(dòng)结束(shù)。

　　银行(xíng)收入增速自(zì)去(qù)年一季(jì)度开始逐季(jì)下降，今年(nián)Q1已(yǐ)到最低点，单季来看(kàn)今年Q1比去年Q4营收增速略微(wēi)提高。我们预计(jì)Q2、Q3、Q4银(yín)行(xíng)收入增速会(huì)逐季改善，特别是中小(xiǎo)银行。出现拐点的原因是去年上(shàng)半年LPR下降，今年(nián)1月1号(hào)银行进行贷款利率重定(dìng)价，利率出(chū)现(xiàn)下降。这是一个已(yǐ)知(zhī)利空，市(shì)场(chǎng)已(yǐ)经消化(huà)，所(suǒ)以银(yín)行(xíng)股会出现修复。此外(wài)，过去(qù)三年疫(yì)情使得银行股(gǔ)估值被压制。现在乙类乙管多时，对银行(xíng)估值不会(huì)再有(yǒu)太多(duō)影响(xiǎng)，疫情折价已(yǐ)过，估值(zhí)将会正常化。

　　4、短期逻辑——存款利率下调，政(zhèng)策未收紧。

　　最近银行业出现存款利率下调，低利率贷款行为经过窗口(kǒu)指导已(yǐ)经取消，这对银行息差有比较(jiào)正(zhèng)向的(de)催(cuī)化(huà)，是一个短期利(lì)好。此外4月底的(de)政治局会议并未如市场预期一样出现明(míng)显政(zhèng)策收(shōu)紧，对银行业(yè)是(shì)另一个(gè)短期利好。

　　该(gāi)机构从交易层面罗列了一下两大催化因素：

　　第一(yī)，债券市场(chǎng)出现资(zī)产荒，一些稳定的高(gāo)股(gǔ)息行(xíng)业(yè)会成为替代品，银行股就(jiù)得益于此。

　　第二，现在政策重(zhòng)视(shì)提(tí)高国企ROE，很多做股(gǔ)票投资(zī)或股权投(tóu)资的国企央企可以投(tóu)资(zī)ROE相对高(gāo)的(de)银行股，从而(ér)来(lái)提高自身ROE。

　　对(duì)于对于未来银行股(gǔ)上涨的持续性，海(hǎi)通国(guó)际(jì)证券给(gěi)予肯定态度。该机构认为，接下来的5-7月(yuè)份的业(yè)绩真(zhēn)空期，银行股的表(biǎo)现将取决于宏观环(huán)境、政策规划以及市场交(jiāo)易情绪，在没有经济衰(shuāi)退和政策打压的(de)情况下(xià)银行(xíng)股不会出现大幅回撤。关于如何避免可(kě)能的小回(huí)撤，该机构建议选(xuǎn)股时选择业(yè)绩好但股价还未上涨的小银行。之(zhī)前中(zhōng)特估一滴水多少ml 一滴水多少克的(de)概念使得大行的估值得(dé)到(dào)抬升，之(zhī)后(hòu)其他类型的银行估值也(yě)要相应抬(tái)升，本质原因(yīn)是各类(lèi)银行(xíng)的(de)估值没(méi)有系(xì)统性的差异(yì)。

　　东(dōng)方证券指(zhǐ)出，截(jié)至23Q1，上市银行(xíng)不良率环比下(xià)降3BP至1.27％，账(zhàng)面不良率延续改(gǎi)善(shàn)，我们测算行业23Q1加回核(hé)销后的年化不良净(jìng)生(shēng)成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以(yǐ)来随(suí)着疫情(qíng)影响的消退和经济的稳步复(fù)苏，银(yín)行(xíng)不良生(shēng)成压力边际缓释。前瞻(zhān)性指标方面，绝大多数银行关注率环比有(yǒu)所改善。拨备方面，截至1季度末，上市银行(xíng)拨备覆(fù)盖率(lǜ)环比(bǐ)上(shàng)行4pct至245％，拨贷(dài)比为3.11％，环比(bǐ)下降3BP，行业的(de)拨备水平继(jì)续(xù)保持充裕(yù)。目前(qián)银(yín)行资产质(zhì)量压(yā)力的峰值已经过去，展望而言，经济复苏态势良好(hǎo)，企(qǐ)业(yè)经营(yíng)环境改善、居民信(xìn)心提升，叠加地产政策的持续宽松，银行的(de)资产质量表现(xiàn)有望延续(xù)向好态势。

　　中信建投在(zài)银(yín)行业2023年中期(qī)投(tóu)资(zī)策略报(bào)告中表示，经济复苏(sū)进行时，银行(xíng)重回(huí)基本面主逻辑。银行基本(běn)面的量、价、质(zhì)三方(fāng)面的景气度均(jūn)较去(qù)年提升：价(jià)格端，息差企稳(wěn)回升新趋势将是重(zhòng)要的行业(yè)催化剂，利好整(zhěng)体估值提升(shēng)。规模(mó)端，信贷需求从大到小逐(zhú)步(bù)传导，下半年(nián)企业贷款需求高景气(qì)延续的同(tóng)时，看好零售、小微贷(dài)款的需求复苏(sū)。资产质(zhì)量(liàng)方(fāng)面，优质房地产融资风险缓解；零售(shòu)贷款质量将在居民(mín)还款能力提升下长(zhǎng)期向(xiàng)好(hǎo)，银行(xíng)资产质(zhì)量下行风险封住。银行板块配置上，建议大小兼(jiān)备(bèi)、聚焦头部。

　　平(píng)安证券(quàn)也在近期表示，看好全(quán)年盈利能力修复，银行板块配置价值提升。该机构认为1季报行业盈利增速低(dī)点确认，主要(yào)受资(zī)产重(zhòng)定价以及居民端复苏低于预(yù)期的影响。展望后续季度(dù)，国(guó)内经济向好趋势不变，在此背景下，居民消费(fèi)倾(qīng)向和风(fēng)险偏好(hǎo)的(de)修(xiū)复仍(réng)然(rán)值(zhí)得期待(dài)，成为推动板块(kuài)盈利回升的催化剂。我们继续看(kàn)好银行板块全年表现(xiàn)，考虑到当前银行(xíng)板块静态PB仅0.58x，估值处(chù)于低位且尚未(wèi)修复至疫(yì)情(qíng)前水平(píng)，在后续盈利有(yǒu)望逐季修复的背景下，当前时点银行(xíng)板块的配置价(jià)值提升。

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