文：天风宏观宋(sòng)雪(xuě)涛(tāo)/联系人孙永乐

　　4月(yuè)居民(mín)新(xīn)增(zēng)存款-1.2万亿，同(tóng)比多减4968亿(yì)元(yuán)，这(zhè)是(shì)居(jū)民存款在连(lián)续13个(gè)月同(tóng)比多增后(hòu)，首次回落。

　　在过去(qù)一年多时间里(lǐ)，居(jū)民部门积(jī)攒了一大笔超额储蓄。今年(nián)这(zhè)笔超额储(chǔ)蓄能否顺利释放对(duì)判断经济和资本(běn)市(shì)场(chǎng)走势(shì)至关(guān)重要。这里(lǐ)我(wǒ)们(men)尝试(shì)回答两个问题。一是4月(yuè)居民存款同(tóng)比(bǐ)多减是(shì)不是超(chāo)额储蓄(xù)释(shì)放的开始(shǐ)？二(èr)是(shì)这一趋势(shì)能否延续？

　　对(duì)上述(shù)问题的(de)回答取决于存款(kuǎn)会(huì)受到哪些(xiē)因(yīn)素(sù)的影响(xiǎng)。一般(bān)影响(xiǎng)居(jū)民存款的主要有这么几种行为：可支配收入(rù)、消(xiāo)费支出(chū)、金融(róng)资(zī)产相关收支(zhī)和房地产相(xiāng)关收支。

　　收入增(zēng)长、消费减少(shǎo)、金融资产赎回、购(gòu)房减少(shǎo)会推动存款增加；反之，收(shōu)入减少、消(xiāo)费增(zēng)加、认(rèn)购金融资产、购房增(zēng)加(jiā)、提前还(hái)贷等则会带动存款回落(luò)。

　　2022年居民存款同比多增(zēng)7.9万亿(yì)是居(jū)民少(shǎo)消(xiāo)费(fèi)、少投(tóu)资、少购房(fáng)的结果（详(xiáng)见(jiàn)《超额储(chǔ)蓄能(néng)否(fǒu)转化成超额(é)消费》，2022.12.31）。此时虽然(rán)居民收入(rù)增速(sù)放缓并提前还贷(dài)，但(dàn)因为投资、购房等下(xià)滑幅度更(gèng)大(dà)，所以存款同比(bǐ)大幅多(duō)增(zēng)。

　　2023年(nián)一季度(dù)居民存(cún)款同(tóng)比(bǐ)多增2.1万亿则(zé)是收入(rù)修复(fù)和理财存(cún)款化的(de)结果。

　　一季(jì)度(dù)居(jū)民人均可支配收入同(tóng)比增长(zhǎng)525元(yuán)，理财存(cún)续(xù)规(guī)模相(xiāng)比于2022年末下滑2.6万亿(yì)至24.2万(wàn)亿。另(lìng)外，受银行办理(lǐ)速度放缓(huǎn)等因素影响，RMBS（个人住房(fáng)抵押贷款支(zhī)持证券(quàn)）条件早偿率指数 2 相比于2022年有所回落(luò)，即居(jū)民提前还款对存款的拖累(lèi)相比于去年末略(lüè)有放缓(huǎn)。

　　但是(shì)，随着居民消费和(hé)购房行为修复，其(qí)对存款的支撑力度减弱，一(yī)季度人(rén)均消费支出同比增加(jiā)345元（低于收入涨幅）、购房(fáng)支出同比多增1575亿(yì)元。但因为支撑(chēng)因素的规(guī)模(mó)更大(dà)，所以存款继续回升。

　　4月和一季(jì)度(dù)最(zuì)核心(xīn)的不同在(zài)于理财市场的变化。4月居(jū)民存款(kuǎn)下(xià)滑可能的原因(yīn)一是居民(mín)存款理财化；二是提前还贷规模(mó)增加(jiā)。因为居民收入和消费数据不足(zú)，暂时无法判断(duàn)消费和收(shōu)入(rù)在(zài)4月对存(cún)款的影响。

　　存款回流理(lǐ)财是(shì)4月(yuè)存款回落的(de)核心原因，4月理财存量规(guī)模环比增加1.26万(wàn)亿至25.5万亿，结束(shù)了自去年(nián)10月以(yǐ)来(lái)的下(xià)行趋势，重回(huí)扩张区(qū)间。

　　居民增配理财(cái)等(děng)资产是理财风险降低、收益回升和(hé)存款利(lì)率下(xià)滑共(gòng)同(tóng)作用的结果。受益于债券(quàn)市场走强(qiáng)，今年理财(cái)市场表现逐步好转，理(lǐ)财产品(pǐn)单(dān)位破净(jìng)率从2022年(nián)12月峰值的29.2％持续下(xià)滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这一时期下滑的存款(kuǎn)利(lì)率，存(cún)款对居(jū)民的吸引力逐渐减弱，而理财对居民(mín)的吸引力则不断(duàn)增强。

　　从5月理财(cái)规模(mó)上(shàng)看(kàn)，随着破净率进一步回落，居民还在(zài)继(jì)续增配理(lǐ)财产品(pǐn)，存(cún)款理财化趋势有望(wàng)延续。

　　提前还贷规(guī)模扩(kuò)大是存款(kuǎn)下(xià)滑的又一个(gè)原因。4月早偿率月均值(zhí)相比于2月低(dī)点(diǎn)上行(xíng)4.3个百分点，相(xiāng)比于3月(yuè)上行1.9个百分点(diǎn)。

　　居民加大提前还贷(dài)力度一是因为(wèi)首套房利率还在下降(jiàng)，居民提(tí)前还贷以降低成本，4月沈阳、马鞍山(shān)等(děng)多地继(jì)续降低首(shǒu)套房利(lì)率，贝壳研究院数(shù)据(jù)显示百城首套主流(liú)房贷利率(lǜ)平均为4.01％，环比3月继续回(huí)落1个(gè)BP。二是政策(cè)放松(sōng)后，1、2月份部分(fēn)积压的还贷业务在3、4月份办理(lǐ)，这会推动提前还贷规模走(zǒu)高。

　　总的(de)来(lái)说，随(suí)着理财市场好转(zhuǎn)，此前因居民(mín)少消费、少(shǎo)投资、少买(mǎi)房等积攒(zǎn)下来的超(chāo)额储蓄已经开(kāi)始部(bù)分(fēn)回(huí)流(liú)理财市场(chǎng)了(le)，且5月初这一趋(qū)势还在延(yán)续。

　　往后来看，理(lǐ)财市(shì)场和提前还贷在后续几个月里或继续成为超额存(cún)款的主要流向。

　　五一旅游人(rén)均消(xiāo)费水平(píng)未见明显(xiǎn)改善或部分表明(míng)当下居民(mín)消费意愿依(yī)旧偏弱(ruò)，考虑到超额储蓄的持(chí)有分化且并非主要来(lái)自消费，后续超额储(chǔ)蓄对消费的支撑力度依旧偏弱。（详见《超(chāo)额储(chǔ)蓄能否转化(huà)成超额消(xiāo)费(fèi)》，2022.12.31）。同时，随着(zhe)前期积(jī)压的购(gòu)房需求逐渐释(shì)放(fàng)，房地(dì)产(chǎn)销(xiāo)售目前(qián)已经有走弱迹(jì)象，地产(chǎn)短期或不(bù)会(huì)成为超(chāo)储的主要流向(xiàng)。但(dàn)是因为按揭(jiē)利率存在明显利差，居民提前(qián)还(hái)贷行(xíng)为或将延续。从这(zhè)个(gè)角(jiǎo)度来看(kàn)，主要因(yīn)为少(shǎo)买房、少投资(zī)而积攒下(xià)来的储蓄，在理财市场环境好转和存款利率下(xià)滑的背景下或将继(jì)续回流到理财市场。

　　1 存款同比增(zēng)速使用金(jīn)融机(jī)构住(zhù)户存款余额+4月新增(zēng)来(l宁缺毋滥愿遇良人什么意思，各位看官 皆遇良人什么意思ái)进行估(gū)算(suàn)

　　2早偿率(lǜ)是指在(zài)个人住房抵押贷款(kuǎn)中债务人提前偿(cháng)付的金额(é)在资产池(chí)未(wèi)偿本金余额的占比

　　风险(xiǎn)提示(shì)

　　地产(chǎn)销(xiāo)售变动超预期，超额储蓄释放弱(ruò)于预期，理(lǐ)财市场波动加大

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