15min什么意思多少分钟，15min等于多少分钟trong>文丨(gǔn)明明 章(zhāng)立聪 余经(j15min什么意思多少分钟，15min等于多少分钟īng)纬(wěi)

　　跨季结束后资金利率自低位持续(xù)上(shàng)行(xíng)，即(jí)便税期结束(shù)，资(zī)金(jīn)利率却仍未回(huí)落，反而(ér)进(jìn)一(yī)步走高。我(wǒ)们认为(wèi)主要是源于(yú)：①货币政(zhèng)策力度边际(jì)转弱；②税(shuì)期走(zǒu)款叠(dié)加4月信贷投放情况较好，导致银行资金融(róng)出(chū)意愿与能力降低。③资金(jīn)较(jiào)为拥(yōng)挤导致(zhì)债市敏感度(dù)增(zēng)加。考虑假期(qī)和月末因素，预计短(duǎn)期内，资金利(lì)率下行空间有限，波动幅度加大，建议投资者(zhě)关注资(zī)金(jīn)面的边际变化，警惕流动性大幅收(shōu)紧对债市情绪以及头寸(cùn)管理的(de)影响。

　　▍近期资金利率持续上行。

　　跨季结束后(hòu)资金利率自低位持续(xù)上行，4月(yuè)18-19日税期(qī)缴(jiǎo)款，DR007围(wéi)绕2.10％中枢运行，然而(ér)税期结束后(hòu)却并(bìng)未回落，4月21日(rì)冲高至(zhì)2.27％，隔夜利率(lǜ)上(shàng)行幅度更大。从隔夜利率角度观察，银行与非银(yín)机构间流动性(xìng)分层(céng)现象(xiàng)弱化；此外，隔夜利(lì)率与7天利(lì)率(lǜ)的期(qī)限(xiàn)利差也明显压缩，DR001与DR007甚(shèn)至已经倒挂(guà)。我(wǒ)们(men)认(rèn)为税期结束，资金不(bù)松，主要有以下几(jǐ)点原因：

　　▍其一，货币政策力度边际转弱(ruò)。

　　稳健的货币政策坚持以(yǐ)我为主、稳字当(dāng)头，保持货币信(xìn)贷合理增长，确保利率(lǜ)水平合适(shì)，在追求经济提振的同(tóng)时，也(yě)注重(zhòng)防范市场过热带来(lái)的金融风险。在满足(zú)广义流动性供(gōng)需匹配的前提下(xià)，货币工具力度可能会有(yǒu)所回摆。从央行的具体操作上来看，MLF小幅增量(liàng)续(xù)做，逆回(huí)购投放(fàng)低量操作，结构性工具“有进有退”，均预(yù)示后续政策将更加“精(jīng)准有力(lì)”，流动性投放趋于谨慎。

　　▍其二，税期走(zǒu)款叠加4月(yuè)信贷投放情况(kuàng)较(jiào)好，导致银行资金融(róng)出意愿与能力降低。

　　4月18到19日税期缴款，而(ér)4月通常是缴(jiǎo)税大月，因此走款可能对(duì)银行(xíng)间流(liú)动(dòng)性带来了一(yī)定的压力。此外(wài)，参考近期票(piào)据利率走势，预(yù)计信贷增速(sù)较一季度将会(huì)有所放缓(huǎn)，但4月(yuè)预计仍将保持同比(bǐ)多增的态势。税(shuì)期(qī)缴款(kuǎn)叠加信贷投放(fàng)，银行系统整体资(zī)金流(liú)出(chū)，因此(cǐ)向同业融出(chū)的意愿和能(néng)力有所降(jiàng)低。

　　▍其三，资金较为拥挤可能会导致债(zhài)市脆(cuì)弱性和敏感度增加，且投资者对于未来(lái)一个月资(zī)金利率上行的担忧(yōu)增加。

　　从质(zhì)押式回购成交量(liàng)和我们测(cè)算的杠杆率来看，虽然(rán)上周受资金收紧(jǐn)影响，加杠杆情(qíng)绪有所降温，但依然处于历史(shǐ)相对积极的水(shuǐ)平(píng)，导致债市(shì)敏感度增加。此外投(tóu)资者对(duì)货币政(zhèng)策力度以(yǐ)及跨月资金面情况(kuàng)仍存(cún)担忧，使得市(shì)场上对于未来(lái)一个月(yuè)内(nèi)资金价(jià)格上行(xíng)的(de)预期更为(wèi)强烈。

　　▍后(hòu)市展望：五一(yī)假期(qī)临近，回购资金的期限(xiàn)被(bèi)动拉(lā)长，利率下行空间有限(xiàn)。

　　月(yuè)末(mò)往(wǎng)往(wǎng)财政集(jí)中支(zhī)出，向市场释(shì)放资(zī)金；但跨月前夕银行资金融出意愿一(yī)般较低，预计资金波(bō)动幅度较大。对于债市(shì)而言，短期(qī)交易(yì)主线或延续政策与(yǔ)基(jī)本面(miàn)预期交易，预计(jì)利率以震荡走(zǒu)势为主，建(jiàn)议投(tóu)资者关(guān)注资金(jīn)面(miàn)的边际变化，警惕(tì)流动性大幅收紧(jǐn)对债市情绪以及头寸管(guǎn)理的影(yǐng)响。

　　▍风险(xiǎn)提示(shì)：

　　央(yāng)行货(huò)币政策不(bù)及预(yù)期；经济复(fù)苏节奏不及预期(qī)；银行间(jiān)市(shì)场流(liú)动(dòng)性过快收(shōu)紧(jǐn)。

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