文(wén)|招商宏(hóng)观张(zhāng)静静团队(duì)

　　核心观点

　　事件：2023年(nián)5月27日(rì)，国家统计(jì)局发布4月全国(guó)规(guī)模以上工业企业绩效数据(jù)。4月份，规模以上工(gōng)业企业营业收入累计同比增(zēng)长0.5％；规模以上工(gōng)业(yè)企业利(lì)润累计同比(bǐ)增速为(wèi)-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利(lì)润累计同比增速降幅小幅收窄，但依然处于探底爬坡过(guò)程中(zhōng)。从(cóng)决(jué)定企业利润的量、价、成(chéng)本三因素(sù)框架看，我(wǒ)们认为，此轮工业企业利润(rùn)增速由正转(z会计和审计哪个发展前景比较好些，会计和审计哪个发展前景比较好一点huǎn)负的原因(yīn)主要源于PPI下行，但(dàn)本(běn)轮工(gōng)业企业利润(rùn)累计增(zēng)速的下(xià)探(tàn)幅度之深和持续时间之长是(shì)PPI下行(xíng)和其他多(duō)种因素叠加导致的：（1）PPI下行加速工业企业利润由正转负；（2）主动(dòng)去库存时间偏长以及(jí)费用(yòng)率偏(piān)高严(yán)重制约工业企业利润爬坡速度 。

　　从详(xiáng)细拆解(jiě)数据看：1）与去年同期(qī)相(xiāng)比，工业(yè)企(qǐ)业经营绩效的增长压力依(yī)然较大，与3月份(fèn)相(xiāng)比，产成(chéng)品存货周转(zhuǎn)天(tiān)数和应收账款平均回收期进一步(bù)增加。2）分所有(yǒu)制类型来看，外商(shāng)及港澳台商和(hé)私营企业(yè)利润(rùn)累计同比降(jiàng)幅出现收窄，国(guó)有工业企业和股份制企业(yè)利(lì)润(rùn)累计同比降(jiàng)幅进一步扩大(dà)。3）上游采选业中非金属(shǔ)矿采选、有色金(jīn)属矿采选的利润(rùn)增速表(biǎo)现较好，石油和天然气开采等其(qí)他行业的(de)利润增(zēng)速降幅(fú)依然较(jiào)大(dà)；中游(yóu)原材料(liào)加工业和装备制造业的利(lì)润增(zēng)速出现明显(xiǎn)分化，中游原(yuán)材料加(jiā)工(gōng)业(yè)的利润增速均为(wèi)负，是整体工(gōng)业企(qǐ)业利润增速的主要拖(tuō)累(lèi)，中(zhōng)游装(zhuāng)备(bèi)制(zhì)造(zào)业利润增(zēng)速回升幅度较大，成为(wèi)整体工业企(qǐ)业利润(rùn)增速的主要拉动项。在价格水平、内部(bù)需求、外部需求同时走弱的情况下(xià)，下游行业内部的利润增速反弹乏力 。

　　总体(tǐ)而(ér)言，与上个月(yuè)相比，4月份公布的工(gōng)业企业利润(rùn)数据已表(biǎo)现出明显的探底爬坡(pō)信(xìn)号：一(yī)，营业利润(rùn)累计增速爬升的行(xíng)业进一步(bù)增多；二，营业收入增(zēng)速由(yóu)负转正，营业利润增速降幅收(shōu)窄。

　　往后看，中游装备制造业(yè)有望继续成为拉动(dòng)工业(yè)企业利润增速(sù)回(huí)升的主要拉动力。按(àn)当月(yuè)利润增速计算，4月份表现较好的行(xíng)业主要有：汽车制造、 铁路、船舶、航空航天和其(qí)他运输设(shè)备制造业 、通用(yòng)设备制造业(yè)、电气机械(xiè)及(jí)器(qì)材制(zhì)造业、仪器仪表制造业、文教、工美、体(tǐ)育和娱乐用品制造业(yè)、橡(xiàng)胶和塑料制(zhì)品业、电(diàn)力、热力、燃气(qì)及水的生产(chǎn)和供应业电力 。

　　正文

　　核心观点(diǎn)：

　　总体来看：

　　4月份，营业利润累(lèi)计(jì)同比增(zēng)速降幅小幅(fú)收窄，但(dàn)依然(rán)处于探(tàn)底爬坡过程中。从决定(dìng)企(qǐ)业利润的量、价、成本(běn)三因素框架看，我们认为，此轮工业企业利(lì)润增速由正转负的原因主要(yào)源于PPI下(xià)行，但本轮工业企业利润(rùn)累计(jì)增(zēng)速的下探幅(fú)度(dù)之深和持续时间之长是(shì)PPI下(xià)行(xíng)和其他多种因素叠(dié)加导致(zhì)的：（1）PPI下行(xíng)加(jiā)速工业企业利润(会计和审计哪个发展前景比较好些，会计和审计哪个发展前景比较好一点rùn)由正(zhèng)转(zhuǎn)负；（2）主动(dòng)去库存时(shí)间偏长以及(jí)费(fèi)用率(lǜ)偏高严重(zhòng)制约(yuē)工业(yè)企业(yè)利(lì)润爬(pá)坡速度。

　　与上(shàng)个月(yuè)相比，39个主要细分行(xíng)业中(zhōng)，有26个(gè)行(xíng)业的营业利润(rùn)累计增速出(chū)现回升，其他13个行业(yè)的(de)营业利润累计(jì)增速均出现(xiàn)回(huí)落，其中回落幅(fú)度较大的行业主(zhǔ)要(yào)是农副食品加工、煤炭开采和洗选、有色金属矿采选、造纸(zhǐ)及(jí)纸制品、 纺织服装、服饰等行业，回升幅度较大的行业主要是机械和设备修理、汽车制造、通用设备制造(zào)、橡胶和塑料制品等行业。

　　具体(tǐ)来看：

　　与去(qù)年同期(qī)相(xiāng)比，工业企业(yè)经营绩效的增长压(yā)力依(yī)然较大，与(yǔ)3月份相比，产成(chéng)品存货周转(zhuǎn)天数(shù)和应收账款平均回收期进一步增加。

　　数据显示，规模以上(shàng)工业企业(yè)累计每百元营业收入中的成本(běn)为85.18元(yuán)（3月(yuè)为85.04元），同比增加0.88元（环比增(zēng)加0.09元）。产(chǎn)成(chéng)品存(cún)货周转天数(shù)为20.80天(tiān)（3月为20.60天），同比增加1.80天（环比增加0.14天）；应收账款平均回(huí)收期(qī)为63.10天（3月为61.80天），同比增加8.60天（环(huán)比增加0.20天）。

　　分所(suǒ)有制类型来看，外商及港澳(ào)台商和私营企业利(lì)润累计同比降幅出现(xiàn)收(shōu)窄，国(guó)有工业(yè)企业和股份(fèn)制企业利润累计同比降幅(fú)进一步扩(kuò)大。

　　其中(zhōng)4月国有(yǒu)工业企业利润会计和审计哪个发展前景比较好些，会计和审计哪个发展前景比较好一点(rùn)累计同比增长(zhǎng)-17.9％（3月-16.9％，去(qù)年(nián)同期13.9％），外(wài)商及(jí)港澳台(tái)商(shāng)利(lì)润同比增长(zhǎng)-16.2％（3月-24.9％，去(qù)年同期-16.2％），私(sī)营企(qǐ)业和股份制企业(yè)同比增长分别为-22.5％（3月-23％，去年同期(qī)-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采选业中非(fēi)金属矿采选、有(yǒu)色金(jīn)属矿采选的利润增速表(biǎo)现较好(hǎo)，石(shí)油和天然(rán)气开采等其(qí)他行业的利(lì)润增速降幅(fú)依(yī)然较(jiào)大。

　　数据显示，非金(jīn)属矿采选、有(yǒu)色金(jīn)属矿采选的增速依然(rán)为正(zhèng)，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和(hé)天然(rán)气开采(cǎi)、煤炭开采和洗(xǐ)选、黑色(sè)金属(shǔ)矿采选业、废物资源(yuán)综合(hé)利用的增速为负，分别收录(lù)-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月(yuè)-62.8％）。

　　中游(yóu)原材(cái)料加(jiā)工(gōng)业和(hé)装备制(zhì)造业的利(lì)润增速(sù)出现明显分(fēn)化。中游原材料加工业的利润增(zēng)速均为负，尽管与上个(gè)月相比，利润增速(sù)跌幅普遍收窄，但依然是整体工业企业利润增速的主要(yào)拖累。中游装备制(zhì)造业利润增速回升幅度较大(dà)，成为整体工业(yè)企业利润(rùn)增速的主要拉动项(xiàng)。其(qí)中通(tōng)用设备制造、铁路船舶航空航天、电气机(jī)械及器材制(zhì)造、仪器仪(yí)表制(zhì)造增幅延续(xù)上个(gè)月亮(liàng)眼趋势(shì)，得益(yì)于国内(nèi)汽车销售量的提升和汽车(chē)产业链(liàn)出口强劲，汽(qì)车(chē)制造业的(de)利润增速降幅由负转正，此外叠加去年同期基数较(jiào)低，汽车制(zhì)造业(yè)当(dāng)月利润增速(sù)高达20倍。

　　数(shù)据(jù)显(xiǎn)示，化学原料化学制品跌幅扩大，分别(bié)收(shōu)录(lù)-57.3％（3月-54.9％）；有色金属(shǔ)冶(yě)炼加工、专用(yòng)设备制造、石油煤炭(tàn)及燃料加工、非金属矿物制品(pǐn)、黑色金(jīn)属冶(yě)炼(liàn)加工、化学纤维制造、金属制品、计算机(jī)通信和(hé)电子设(shè)备(bèi)跌幅收窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月(yuè)-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表(biǎo)制造、通用设备制造、铁路船舶航(háng)空航天(tiān)、电气(qì)机(jī)械及(jí)器材制造(zào)增幅依旧(jiù)为(wèi)正，并且增速(sù)出(chū)现明显回升，分别录得(dé)9.6％（3月(yuè)2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一(yī)提(tí)的是，汽车(chē)制造(zào)增幅由(yóu)负(fù)转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内(nèi)部需求(qiú)、外(wài)部需(xū)求同时走(zǒu)弱的(de)情况(kuàng)下，下游(yóu)行业内部的利润(rùn)增(zēng)速反弹乏力(lì)，文教工美(měi)体育娱乐用品、食(shí)品制造、纺织业、家(jiā)具制造(zào)等(děng)多(duō)个行业的利润增(zēng)速跌(diē)幅(fú)放缓，但(dàn)依(yī)然为负；农副食品加工、纺织服装(zhuāng)、服(fú)饰等(děng)多个行(xíng)业(yè)的利润跌幅继续(xù)扩大。往后看，价格水(shuǐ)平、内部(bù)需求、外(wài)部需求转好速度较慢(màn)，这也意味着下游行业(yè)的利润(rùn)增速(sù)向(xiàng)上爬(pá)坡的节奏大概率偏缓。

　　数据显示，农副(fù)食品(pǐn)加工(gōng)、纺织服装、服饰、皮毛羽和制鞋、造纸及(jí)纸(zhǐ)制品和医药制造跌幅扩大，分(fēn)别录(lù)得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月(yuè)-46.0％）和(hé)-23.8％（3月-19.9％）；文教工美(měi)体(tǐ)育娱乐用品、食品制造、纺织(zhī)业、家具(jù)制造和印刷和记录媒介利润降(jiàng)幅放缓，但持续(xù)维(wéi)持低(dī)位，分(fēn)别录得(dé)-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月(yuè)-19.9％）；橡胶(jiāo)和(hé)塑料制品(pǐn)增速由(yóu)负(fù)转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速(sù)略(lüè)有回落，4月录得6.7％（3月(yuè)9.0％）；酒饮料和(hé)茶(chá)制(zhì)造利润增(zēng)速保(bǎo)持(chí)高位，4月(yuè)为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公(gōng)共事业中的机械和(hé)设(shè)备修理、电力热力利(lì)润增速相对较高，燃(rán)气生(shēng)产和供(gōng)应利润增速降幅收窄。其中机(jī)械和设备修理利润累计(jì)增(zēng)速上升幅度(dù)较大(dà)，4月收录235.7％（前值为79.6％），电力热力利润累计同比增速收窄(zhǎi)，但仍(réng)然保持高速(sù)增长，4月收录47.2％（前值(zhí)为47.9％），水生产和供应增幅略(lüè)有(yǒu)上升(shēng)，收录5.8％（前值为(wèi)0.0％），燃气生产(chǎn)和供(gōng)应降幅(fú)收窄，收录(lù)-4.7％（前值(zhí)为(wèi)-8.2％）。

　　总体而言(yán)，与上个(gè)月相比，4月份公布(bù)的工业企(qǐ)业利润数据已表现出明显的探底爬坡信号：一，营(yíng)业利润累计增(zēng)速(sù)爬(pá)升的行业进一步增多；二，营业收入增速由负转正，营业利(lì)润(rùn)增速(sù)降幅收窄(zhǎi)。

　　往后(hòu)看，中游装(zhuāng)备制造业有望继续成(chéng)为拉(lā)动工业企(qǐ)业利润增速回升的主要拉动力。汽车制(zhì)造、 铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造(zào)业 、通用(yòng)设备(bèi)制造业、电气机(jī)械(xiè)及器材制造业、仪(yí)器仪表(biǎo)制造(zào)业、文教、工美、体育(yù)和(hé)娱乐(lè)用品制造业、橡胶和塑料制品(pǐn)业、电力(lì)、热力、燃气及水的生产和(hé)供应业 。

　　正(zhèng)如我们在《今(jīn)年(nián)工业企业利润增(zēng)速能否转正？》中(zhōng)所言，当前(qián)正(zhèng)处于第(dì)6次工业企业利润探底阶段（从2000年开始计(jì)算），如(rú)果按最近两次探底(dǐ)历史来(lái)演绎的话，至(zhì)少还要在负(fù)值区间爬坡7-8个月左右的(de)时(shí)间，预计工业企业利润增(zēng)速转正最(zuì)早也需等到(dào)四季度。目前我国仍面临内需增长(zhǎng)缓慢和外需疲弱(ruò)的“弱复(fù)苏”阶(jiē)段(duàn)，这直接导致企业的产(chǎn)能(néng)利用率(lǜ)持续(xù)下滑。此外，叠加营业成本高居不下导(dǎo)致的内(nèi)部压力，本轮工(gōng)业企业利润增速反弹(dàn)速度大概率较(jiào)为(wèi)缓慢。

　　风险提示：

　　内(nèi)需恢复(fù)力度低(dī)于预期。

　　以上内容来自于2023年(nián)5月27日(rì)的《中(zhōng)游装备制造业利润增速(sù)明显回升(shēng)——2023年(nián)4月工业企业利润分(fēn)析》报告，报(bào)告作者张(zhāng)静(jìng)静、张一平，联(lián)系人罗丹

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