来(lái)源：高瑞(ruì)东宏观笔记(jì)

　　核心(xīn)观点

　　本周聚焦：

　　一(yī)季度，国内经济回暖主(zhǔ)要缘(yuán)于疫后复苏(sū)红利驱动，表现为生产恢复推动出口形势好转(zhuǎn)，出行需求释放催(cuī)化下游消费(fèi)回暖。从(cóng)行业(yè)表现看，制造业(yè)从去(qù)年四季度的(de)“量价齐(qí)跌”转向(xiàng)“量(liàng)升(shēng)价跌”，企业或从主(zhǔ)动(dòng)去库转向被动去库(kù)。从景气(qì)度(dù)边际表现(xiàn)看(kàn)，下(xià)游消(xiāo)费(fèi)制造>；中游装(zhuāng)备制造(zào)>；上游原材料加工；服务业(yè)中，交(jiāo)通运(yùn)输、住宿餐饮、房地(dì)产等线下(xià)活(huó)动回暖，但距(jù)离(lí)疫(yì)情前(qián)仍有一定差(chà)距(jù)。

　　向前看(kàn)，考虑到(dào)疫后经济脉冲式修复放缓、海外总需求回落预期逐步兑现，消费回暖和产业升(shēng)级将成为推动下(xià)一阶段国内(nèi)经济复(fù)苏的主线。

　　制(zhì)造业、服务业是驱动一季度经济复(fù)苏的(de)主因

　　从一季度GDP表(biǎo)现看，制(zhì)造业，交通运输(shū)、房地产等行业景气度明显提升，而建筑(zhù)业(yè)景气度(dù)回落，与年初(chū)出口数据好转、服务(wù)消费快速恢(huī)复、房地产(chǎn)销售回暖而投资疲弱(ruò)的特点相一(yī)致。

　　从制造业内部(bù)来看，今年3月，制造业各行业(yè)景(jǐng)气度普遍回暖，多数从去年12月的“量价齐跌(diē)”转入“量升价跌”，指向经(jīng)济复苏初期，供给端修复好于需(xū)求(qiú)端(duān)，行业整体(tǐ)去库进程尚(shàng)未结(jié)束。从行业(yè)景气度边际改善情(qíng)况来看，下游(yóu)消费(fèi)制(zhì)造>；；；中游装备制造>；；；上游原材(cái)料加(jiā)工(gōng)，煤炭行业景气度表现为高位放缓(huǎn)。

　　下(xià)游消费(fèi)制(zhì)造(zào)行业中，与出行、地产后周期相(xiāng)关的酒饮(yǐn)料茶、纺织服(fú)装、文教(jiào)娱、烟(yān)草(cǎo)、家具(jù)制造行业景气度较(jiào)高，部分行业表现为“量价齐升”。

　　中(zhōng)游装备制造业行业景气度居中，表现为“量升价跌”。从“量”维度看，电气机械、专用(yòng)设备、运输设(shè)备>；；；汽(qì)车制(zhì)造、金属制(zhì)品>；；；通用设备、电(diàn)子(zi)设备。

　　上游原材料加工行(xíng)业(yè)景气度改善幅度最弱，由于行业库存水平偏高，多数行业仍(réng)然(rán)受到价格下跌的困(kùn)扰，表现为“量(liàng)升(shēng)价跌”。从“量”维度看，有(yǒu)色(sè)金(jīn)属>；；；黑色金(jīn)属、非金(jīn)属矿(kuàng)物>；；；石油石(shí)化行(xíng)业。

　　消费回(huí)暖(nuǎn)和产业升级或是推动下一阶(jiē)段(duàn)经(jīng)济复苏的主线

　　一季度，国(guó)内经(当断不断必受其乱是什么意思，当断不断 必受其乱下一句jīng)济(jì)复苏(sū)主要受益于疫后复苏(sū)红利驱动(dòng)。需求方面(miàn)，出行类消费快速复(fù)苏，前期积压的购房(fáng)、服务(wù)消费(fèi)需求得以释放；供给方面，国内复工复(fù)产加快推进，生产端快(kuài)速恢复，是推(tuī)动年初出口数据(jù)好转的重(zhòng)要(yào)原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有(yǒu)所(suǒ)放缓(huǎn)，指向疫(yì)后复(fù)苏红(hóng)利(lì)驱(qū)动边际转弱，随(suí)着未来海外总需求(qiú)回落的(de)预(yù)期逐步兑现(xiàn)，后续驱动(dòng)国内经济(jì)增长的(de)线索，大(dà)概率来自于(yú)消费回(huí)暖和产业升级(jí)两(liǎng)条(tiáo)主线。

　　一是(shì)，一季度居民收入(rù)向上修复，消费倾(qīng)向明显回升，已经高于2020-2022年(nián)疫情(qíng)期间(jiān)水平，同时信贷数据指向(xiàng)居(jū)民“去杠杆”势头缓和，未(wèi)来消(xiāo)费(fèi)回暖的确定性进一步增(zēng)强。预计交通、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐(lè)等服(fú)务(wù)消费有望持续修复，家(jiā)电、家(jiā)具(jù)、纺服等与出行及地(dì)产(chǎn)后周期相(xiāng)关的可(kě)选(xuǎn)消费也(yě)有望进一步(bù)回暖。

　　二是(shì)，产业升级(jí)路径驱(qū)动下，汽车(chē)和“新三样(yàng)”产品出(chū)口优势(shì)增强，有望维持出口韧性；随着下游消费稳步(bù)修复、二(èr)季度PPI同比触底(dǐ)回升，制(zhì)造业企业盈(yíng)利有(yǒu)望向上(shàng)修复(fù)，企(qǐ)业将从主动去(qù)库逐步(bù)转向被(bèi)动去库、主动补库，设备投资需求有望(wàng)改善，推动中游装备制造景气度(dù)维持(chí)高位。

　　风险提示：国(guó)内(nèi)经(jīng)济恢复力度不及预期；海外需(xū)求超(chāo)预期(qī)回(huí)落(luò)。

　　一、节(jié)后消(xiāo)费降温，带动CPI涨幅明显(xiǎn)回落

　　一、本周聚焦：疫后经济复苏(sū)有(yǒu)哪些结(jié)构(gòu)性(xìng)特征(zhēng)？

　　1.1 制造(zào)业、服务业(yè)是驱(qū)动一季度经(jīng)济(jì)复苏的主(zhǔ)因

　　一(yī)季(jì)度我国(guó)GDP总(zǒng)量实现超预期增长(zhǎng)，指向疫后复苏(sū)背景下，国(guó)内经济(jì)企稳回升。但不同于(yú)海外国家(jiā)疫后复苏(sū)的规律(lǜ)，本轮国内疫后复苏发生在外需回落、国内(nèi)经济(jì)转向高质量发展、居(jū)民前期“去(qù)杠杆”的过程(chéng)中(zhōng)，因此驱动疫后经济复(fù)苏的力量并不均衡，行业分化特征明显。因此，我们重点从行业层(céng)面，观测(cè)当前各(gè)行业(yè)景气度水平。

　　从GDP不变价观测各(gè)行业表现(xiàn)来看，今年一季(jì)度制造(zào)业、交通运(yùn)输业、房地产(chǎn)业(yè)景气度(dù)明(míng)显提升，而建筑业景气度回落，与(yǔ)年初出口数据好转、服务消费快速恢复、房地(dì)产销售(shòu)回暖而(ér)投资疲弱(ruò)的情况相一(yī)致(zhì)。

　　我们以2019年(nián)为基期计算(suàn)各年份(fèn)的复合(hé)增速，观察各(gè)行业(yè)增加值(zhí)变(biàn)化。

　　今(jīn)年一季度第一(yī)产业增加(jiā)值增(zēng)速为3.6％，低(dī)于去年四(sì)季度(dù)的4.9％，但仍高于(yú)2019年、2020年全年(nián)增速，与近(jìn)年来加快建设(shè)农业强(qiáng)国，推(tuī)进农业农村现代化的目标有关。

　　今年一季度第二(èr)产业增加(jiā)值增速升(shēng)至5.4％，高(gāo)于(yú)去年四季度的4.4％。其中，制造业迎来(lái)较快(kuài)复苏，增加值增速提(tí)升至5.9％，高(gāo)于去(qù)年四季度的4.7％，但低于(yú)2021年全年增速，与去年下半年之后(hòu)外需转弱(ruò)、居民商品消(xiāo)费恢复偏慢有关(guān)。而建筑业景气度(dù)明显回落，增加(jiā)值(zhí)增速(sù)回落至1.9％，低于(yú)去年四季度的3.1％，主要受房地产新开工拖累。

　　今年一季度第(dì)三产业增加值增速(sù)小幅升至(zhì)4.7％，略高于去(qù)年四季度的(de)4.6％，但相较疫情前仍存在产出缺口。其中，受益于居民出行活动恢复，交通(tōng)运输、仓储和邮政业增(zēng)加值(zhí)增速明显提(tí)升，自去年四季(jì)度的3.4％升至5.9％，但(dàn)低(dī)于(yú)2019年、2021年(nián)全年(nián)增速；住宿和餐饮(yǐn)业(yè)增加值(zhí)增速小幅回升，尽管高于疫(yì)情(qíng)三年来的平均增(zēng)速，但(dàn)绝(jué)对水平不及(jí)2019年，指向供(gōng)给(gěi)水平恢复较慢。而受益于(yú)新(xīn)房和(hé)二手房销(xiāo)售(shòu)回暖，今年一季度房(fáng)地产业(yè)增加值增速(sù)回正至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业领(lǐng)域复(fù)苏分化，中下游改善幅度好于上游

　　对于行业景气(qì)度(dù)的观测，我(wǒ)们(men)采(cǎi)用量（各行业工业增加值增(zēng)速）与价格（各行(xíng)业(yè)工业品价(jià)格增速(sù)）分别(bié)作为(wèi)供需的衡量指标。主(zhǔ)要选(xuǎn)取28个(gè)主要行(xíng)业自2019年以来的月度数据(jù)，首先将各行业(yè)增加值增速(sù)调整(zhěng)为(wèi)以2019年为基期的复合(hé)增速，其次计(jì)算2019年(nián)-2023年3月(yuè)，每月的增加值增速和PPI增速的(de)分(fēn)位数(shù)水平，通过对比2022年12月(yuè)和2023年3月(yuè)的分位数水(shuǐ)平，捕捉其(qí)边际变化。

　　今(jīn)年(nián)3月，制造业各行业景(jǐng)气度出现普遍回(huí)暖，多(duō)数(shù)从去年12月(yuè)的“量价齐跌(diē)”转入“量升价(jià)跌”，指向(xiàng)经济复苏(sū)初期，供(gōng)给端修复好于需求(qiú)端，行业整体去库进(jìn)程尚未结束。从行业景气度(dù)边(biān)际改善情况(kuàng)来看，下(xià)游消费制(zhì)造>；；；中(zhōng)游(yóu)装备制造(zào)>；；；上游原材料加工(gōng)，煤炭行业景(jǐng)气(qì)度呈(chéng)现高位放缓情况。

　　下(xià)游消费制造行业中，与出(chū)行、地产后周期相关的行(xíng)业(yè)景气度最高，部(bù)分行业步入“量价齐升”阶段。今年3月，与居民外(wài)出消费相关的，酒饮料茶、纺织(zhī)服(fú)装(zhuāng)、文教(jiào)娱(yú)乐(lè)的量(liàng)价分位数水(shuǐ)平均(jūn)处在高景气度(dù)区间，烟草、家(jiā)具制(zhì)造行(xíng)业也呈现“量价齐升”的特征；食品制造景气(qì)度有所回(huí)落，农副加工行业(yè)表现为“量价齐(qí)跌(diē)”，食品(pǐn)制造(zào)行业(yè)表现为(wèi)“量升(shēng)价(jià)跌”，二者(zhě)价格下跌(diē)主要与高库存(cún)水平有关，今(jīn)年2月(yuè)，库存同比均处在(zài)2016年(nián)以来(lái)90％以上分位数(shù)水平；而随着防疫需求的降温，医药制造业景气度有所回落，表(biǎo)现为“量跌价平”。

　　中游(yóu)装备制造(zào)业行业景气度居(jū)中(zhōng)，均表(biǎo)现为(wèi)“量升价跌”。一方面与原材(cái)料成(chéng)本下跌有关，另(lìng)一方面，也与年初外需(xū)表现好于内需(xū)，部(bù)分行业(yè)仍(réng)在(zài)去库进程(chéng)有关。其中，电气机械(xiè)、专用设备、运(yùn)输设备(bèi)工业增加值增速改善幅度(dù)最大，受益于国(guó)内产业(yè)升级、出(chū)口(kǒu)优势带(dài)来的韧性驱(qū)动；其次是汽车制(zhì)造、金属制品，改善幅度最弱的是(shì)通用设备、电子设(shè)备，与房地产新开(kāi)工强度较弱、消费(fèi)电子(zi)行(xíng)业周期(qī)性(xìng)走弱有关。

　　上游原材料加工行(xíng)业景气度改善幅度偏弱，由于(yú)行业库(kù)存水平偏(piān)高，多数行(xíng)业仍受制于(yú)价格下跌的困扰(rǎo)，表现为“量(liàng)升价跌(diē)”。其中，有色金(jīn)属行业(yè)生产端改善幅度最大，3月增(zēng)加值(zhí)增(zēng)速位于2019年以来70％分(fēn)位数水平，但受全球大(dà)宗商品(pǐn)下行周期影响，价格依旧承压；随着年初建筑业施工回暖，相关的黑色金属、非金属制品景气度提升，但由于(yú)库存水平偏高，价格(gé)仍处(chù)在下跌区(qū)间，拖累整体(tǐ)盈利水(shuǐ)平；石化链条行业(yè)生产(chǎn)水平普遍(biàn)回暖(nuǎn)，但分位数水平仍处(chù)在(zài)50％以(yǐ)下的景(jǐng)气(qì)度(dù)偏低区间，今(jīn)年(nián)由于能源危机缓解，产品价格相较去年同期也出现普遍下跌。

　　煤炭(tàn)开(kāi)采景气(qì)度仍处在高位，但出现边际放缓(huǎn)，生产及价格(gé)水平同步回落。这(zhè)与去年以来行业产能持续扩张有关，今年(nián)2月，煤炭开采产(chǎn)成(chéng)品库存(cún)同比处在2016年以来94％分位(wèi)数(shù)水平(píng)。

　　1.3 消费回(huí)暖和产业升级或是推动下(xià)一阶(jiē)段经(jīng)济复(fù)苏的主线

　　一季度(dù)，国内经济复苏(sū)主要(yào)受益于疫后复(fù)苏红利。一(yī)方面，消费(fèi)场景恢复后，出行类消费快速复(fù)苏(sū)，前(qián)期(qī)积压的购房、服务性(xìng)需求得以释放；另一方面，国内复工复产加快(kuài)推(tuī)进，保证供给端的快速恢(huī)复，是推动年初(chū)出口(kǒu)数据(jù)好转的重要(yào)原因(yīn)。

　　进入3月(yuè)，经济复苏(sū)节奏有(yǒu)所放(fàng)缓，指向疫(yì)后红利释放效(xiào)果转弱(ruò)，随(suí)着未来海(hǎi)外(wài)总需求回(huí)落(luò)的预期逐步兑现，后续(xù)驱动国内(nèi)经济增长的线(xiàn)索，大(dà)概率来自于(yú)消费回(huí)暖和产业升级两条主(zhǔ)线。

　　一是(shì)，随着居民收(shōu)入提升和消费意愿改善，未(wèi)来消费回暖(nuǎn)的确定(dìng)性进一步增强，交通(tōng)、住(zhù)宿、餐(cān)饮、娱乐等服务(wù)消费，以及家电、家具、纺服等可选消费景气度均有望提升。

　　从一季度居民收入和(hé)消费数据看，居民收(shōu)入增速提升，消费倾向开始回升，已(yǐ)经高于2020-2022年(nián)，但尚未修复至疫情前(qián)水平。以2019年(nián)为基期的复合增速看，今年一季度，全国居民(mín)人均可支配收入(rù)增速(sù)提升至6.4％，高于去年四季(jì)度的5.6％，居民人均(jūn)消费(fèi)支(zhī)出(chū)增速(sù)提升(shēng)至5.0％，高于去年四季度的3.0％。一(yī)季(jì)度居民(mín)平均(jūn)消费倾向为62.0％，已经高(gāo)于(yú)2020-2022年同期(qī)均值60.9％，但距离2019年(nián)同(tóng)期的65.2％仍有一定差距。未来随着服务业(yè)恢复持续(xù)向(xiàng)好，有望带动相关(guān)就(jiù)业岗(gǎng)位加快恢复(fù)，进(jìn)一(yī)步提(tí)振居民消费(fèi)意愿。

　　从居民存贷(dài)款数据(jù)看(kàn)，居民储蓄意愿有所减弱(ruò)，消费(fèi)和投资信心正(zhèng)在筑底。今年以来，居民储蓄意(yì)愿有(yǒu)所减弱，“去杠杆”势头缓和。从(cóng)存款(kuǎn)数据看，3月居民新增存(cún)款同(tóng)比增(zēng)量降至(zhì)2051亿(yì)元，低于1-2月9375亿元的同比增(zēng)量(liàng)均值，也(yě)低于2022年6617亿(yì)元(yuán)的(de)月均同比增量。从贷(dài)款数据(jù)看，3月居民部(bù)门新(xīn)增净融资(zī)同(tóng)比多增4859亿元，其(qí)中(zhōng)，短(duǎn)期(qī)信贷(dài)同比(bǐ)多(duō)增2246亿元，中长期(qī)信贷(dài)同比多增2613亿元。居民部门新增净融资连续(xù)2个月维持同比扩张，指向居(jū)民预期(qī)可能正在(zài)筑底(dǐ)，“去杠杆(gān)”势头开始(shǐ)放(fàng)缓(huǎn)。今年第一季度城镇储户(hù)问卷调查结果(guǒ)显示，倾(qīng)向(xiàng)于“更(gèng)多储蓄”的居民占58.0％，比上季度减少3.8个百分点；倾向(xiàng)于“更多消费”和“更多投资”的居民分别(bié)占23.2％和18.8％，均分别高于(yú)上季度(dù)的22.8％、15.5％，同样也指向居民储(chǔ)蓄(xù)意愿降低、消费(fèi)和投资意愿(yuàn)提升。

　　二是，产(chǎn)业升级(jí)路径驱(qū)动下，汽(qì)车和“新三样”产(chǎn)品(pǐn)出口优势增强(qiáng)，以及相(xiāng)关行业设备投资更新(xīn)，有望推动(dòng)中游装备制造景气度维持(chí)高位。

　　一方面，今(jīn)年一季度国内出口数据回暖，除与(yǔ)欧美供需缺口(kǒu)短期走阔(kuò)、国内复工复产(chǎn)加(jiā)快(kuài)推进外，也受益于RCEP政策(cè)红利持续释放，以及(jí)汽车和(hé)“新(xīn)三样(yàng)”产品出(chū)口(kǒu)优势增强。今年在海外总需求回(huí)落背景下，我国与RCEP国家贸易往(wǎng)来加强、以及新能源产(chǎn)品优势(shì)强化，有望维持(chí)装(zhuāng)备制(zhì)造领域出口韧性。

　　另一方(fāng)面，企业盈(yíng)利下滑和库存高(gāo)位(wèi)，对制(zhì)造业投资扩(kuò)产造成一(yī)定压力。但随着下游消费稳步修复、二季(jì)度(dù)PPI同比触底回(huí)升，制造(zào)业企业盈利有(yǒu)望向上修复。目前看，电(diàn)气机械(xiè)等装备制(zhì)造业去库进程(chéng)已进入下(xià)半(bàn)场，今年1-2月(yuè)专用(yòng)设(shè)备(bèi)、通(tōng)用(yòng)设备产成品库存增速呈现触底反弹(dàn)。随着需(xū)求回暖、盈利修复，企业将从主动去库逐步转向被动去库(kù)、主动(dòng)补库，设(shè)备投资(zī)需求(qiú)将(jiāng)随之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金(jīn)融(róng)与流动性数据：各国国债收益率多数上行(xíng)

　　美国10年期国(guó)债(zhài)收(shōu)益(yì)率上行(xíng)。本周（截至4月21日）美(měi)国(guó)10年(nián)期国(guó)债收益率(lǜ)3.57％，较上周(zhōu)末(mò)上行(xíng)5BP，其中(zhōng)通胀预期(qī)较上周下行2BP，实际收益率1.29％，较上周末(mò)上升(shēng)7BP。法国10年期国债收益率(lǜ)较上周(zhōu)末上(shàng)行5BP至2.99％，德(dé)国10年期国债收(shōu)益(yì)率较(jiào)上周末上行7BP至2.44％，日本10年期国债收益率(lǜ)较上周末上行(xíng)2BP至0.48％（截(jié)至(zhì)4月20日），英国10年期(qī)国(guó)债收(shōu)益率较上周末上行20BP 至3.86％（截至4月(yuè)19日(rì)）。

　　美国10y-2y国(guó)债(zhài)收益率利差收窄。本周美国10年期和2年期国债(zhài)期(qī)限(xiàn)利差为(wèi)-0.60％，较上周(zhōu)下行(xíng)4BP。美(měi)国AAA级企(qǐ)业期权调(diào)整利(lì)差较上周(zhōu)末(mò)持平为(wèi)0.55％，美国高收益债期权调(diào)整(zhěng)利差较上周末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市(shì)场：全球(qiú)股(gǔ)市涨跌分化，大宗商品价格普跌

　　全球(qiú)股市涨跌(diē)分化(huà)。本周(zhōu)（4月17日至(zhì)4月21日），欧(ōu)洲股市普涨，法(fǎ)国CAC40、英国富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利富时MIB下(xià)跌(diē)0.45％。美股全线下跌(diē)，标普(pǔ)500、道琼斯(sī)工业指数、纳斯达克指数分(fēn)别下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗(luó)斯RTS、新西(xī)兰标普50、日经225分别上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合(hé)指数(shù)、上(shàng)证指数(shù)、恒生指数(shù)分别下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商品价(jià)格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其(qí)余(yú)大宗商品价格(gé)普(pǔ)跌。COMEX黄金(jīn)、COMEX白银、CBOT小麦(mài)、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽(qì)油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加(jiā)息步(bù)伐或将继续

　　4月19日，美联(lián)储褐皮(pí)书公布，显示近几周美国(guó)经济(jì)增(zēng)长(zhǎng)陷(xiàn)入停滞，通(tōng)胀和(hé)招聘活动放缓(huǎn)，信贷渠道变窄。褐皮书称，最近几(jǐ)周(zhōu)美国总体经济活动几乎(hū)没有变化(huà)，几个辖区指出(chū)在不确定性(xìng)增加和对流(liú)动(dòng)性的担忧加剧之际，银行(xíng)收紧了贷款标准。近期美(měi)国(guó)总体物价水平温和(hé)上升，但价格上涨速度或有所放缓(huǎn)。

　　美联储官员表示为应对(duì)高通(tōng)胀，加息步伐(fá)或将继续(xù)。4月21日(rì)，美联(lián)储哈(hā)克称，需(xū)要进一步(bù)收紧政策(cè)来(lái)应对高(gāo)通胀，加(jiā)息结束后美联储(chǔ)将需要在一段时间内维持(chí)利率稳定。同日(rì)美(měi)联储梅斯特表示，预(yù)计今年货币政策将需(xū)要进一步进入限制性区域(yù)，终(zhōng)端利率(lǜ)或将高(gāo)于5％，具体(tǐ)取决于经济和(hé)金融形势(shì)的(de)发展。

　　欧洲央行货币政策会(huì)议纪要公布，绝大多(duō)数委员同意将利率上调50个基点。4月20日公布的欧洲央行会议纪(jì)要显示，货币政策(cè)在降低通胀方面仍有一段路要走，一些委(wěi)员认为整体而言通胀(zhàng)风(fēng)险倾向(xiàng)于(yú)上行。金融市场紧张(zhāng)局势被视为经济和通胀前景重大(dà)不确定性(xìng)的来源。然而除非形势显(xiǎn)著(zhù)恶化，否则金融(róng)市(shì)场的(de)紧张局势不太可能从(cóng)根(gēn)本(běn)上改变欧洲央行管理委员会对(duì)通胀(zhàng)前(qián)景的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法案”落地(dì)；美财长(zhǎng)耶伦强调美国“国家安全(quán)”

　　4月(yuè)18日，欧洲理事会和欧洲议会通过了一(yī)项(xiàng)临时政治协议，就涉(shè)及(jí)430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本(běn)达成一致(zhì)。法案目(mù)标是到2030年，欧盟拟动用(yòng)430亿(yì)欧元资金提(tí)振半导体(tǐ)行业，以将欧盟占全球(qiú)半导(dǎo)体制造市场(chǎng)的份(fèn)额从10％提升至至少20％；大幅提升(shēng)芯片(piàn)制造工艺(yì)，建(jiàn)立欧盟的半导(dǎo)体供应链，并与(yǔ)美国和亚洲(zhōu)同行竞争(zhēng)。

　　4月20日，美(měi)国众议院(yuàn)议长麦卡锡表示，正在推出一份债务上(shàng)限相(xiāng)关立法措施。白宫(gōng)需要(yào)开始就债务上限进行谈判；众议(yì)院(yuàn)共和党希(xī)望提高债务上限(xiàn)并削(xuē)减支出；正在推出一份债(zhài)务上(shàng)限相关立法措施；债(zhài)务法案将(jiāng)设法收回未使用(yòng)的防疫资金用(yòng)于日常开支；法案将减少对国税局的拨款(kuǎn)，并结束绿色产业(yè)补贴措施。

　　4月20日，美国财政部长耶伦就中美(měi)关(guān)系发(fā)表(biǎo)讲话(huà)，表明美国无意与中国(guó)脱钩，但未来仍将强调“国家安全”。耶(yé)伦宣(xuān)称，任何与中国脱钩的(de)努力都将是“灾(zāi)难性的”，美国寻(xún)求与中(zhōng)国建立(lì)“建设(shè)性和公平的经济关系”。但“当美国利益(yì)受到威胁(xié)时”，美(měi)国将(jiāng)坚定地捍卫国(guó)家安全(quán)，即使以牺牲中美关系(xì)为代价。在(zài)国际关系中，耶伦表示美中(zhōng)两(liǎng)国有必(bì)要(yào)“坦(tǎn)诚讨论棘手问题(tí)”，比如帮助面临债务(wù)问题的新兴(xīng)市场和发展中国家等(děng)。

　　三、国内观察(chá)

　　3.1上游：原油、铜价环比(bǐ)上涨(zhǎng)

　　原(yu当断不断必受其乱是什么意思，当断不断 必受其乱下一句án)油价格环比上涨(zhǎng)，环比(bǐ)由(yóu)负转正。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，WTI原(yuán)油(yóu)价格环比上涨10.06％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月的-4.54％转(zhuǎn)正(zhèng)为本月的10.06％，最新月度均价(jià)为80.75美元/桶。布伦特原油价(jià)格环比上涨7.14％，环比由(yóu)负转正，由上(shàng)月的-5.18％转(zhuǎn)正为(wèi)本月的7.14％，最新月度均价为(wèi)84.87美元/桶。

　　铜价(jià)、铝(lǚ)价(jià)环比上(shàng)涨，铜、铝库存同(tóng)比(bǐ)下降(jiàng)。2023年4月以来，铜价环(huán)比上涨0.86％，环(huán)比由负转正(zhèng)，由上月的-1.33％转(zhuǎn)正(zhèng)为本月的0.86％，库(kù)存同比下降51.71％，降幅相对上月扩大44.13个百分点。铝(lǚ)价(jià)环比上涨2.25％，环比由(yóu)负转正(zhèng)，由上月的(de)-5.26％转正(zhèng)为(wèi)本月的(de)2.25％，库(kù)存(cún)同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百(bǎi)分(fēn)点。

　　3.2中游：水(shuǐ)泥价(jià)格指数环(huán)比上升，螺纹(wén)钢价(jià)格环(huán)比下跌，库存同比下降

　　水泥价格指(zhǐ)数(shù)环比上升。4月以来，全国水泥(ní)价(jià)格指(zhǐ)数(shù)环比上涨(zhǎng)2.27％，增幅缩(suō)小0.92个百分点。华北、东北、华东、中南(nán)、西北(běi)以(yǐ)及西南各区(qū)价格(gé)指数环比分(fēn)别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢(gāng)价格环(huán)比(bǐ)下跌(diē)，库(kù)存(cún)同比(bǐ)下(xià)降，钢坯(pī)库存同比上(shàng)涨。2023年4月以来，螺纹钢价格环比(bǐ)由正转负(fù)，环比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺(luó)纹(wén)钢库存同(tóng)比下(xià)降(jiàng)15.42％，跌幅相对上月缩窄(zhǎi)3.26个百分点(diǎn)。钢坯库存同(tóng)比上涨64.88％，增(zēng)幅(fú)缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商(shāng)品房成(chéng)交(jiāo)面积增幅(fú)缩(suō)窄，猪(zhū)价(jià)菜价下跌，水果价格上涨

　　商品(pǐn)房成交(jiāo)面积增(zēng)幅(fú)缩窄(zhǎi)。2023年4月以来(lái)，商品房成交(jiāo)面(miàn)积上涨64.71％，增幅(fú)缩窄12.17个百分点。其中，一线、二线、三(sān)线城(chéng)市商(shāng)品房(fáng)成交面(miàn)积同比分别为：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同比变动幅(fú)度(dù)分别为36.86、-6.71以及(jí)-117.7个百分点。

　　土地(dì)成交(jiāo)面积跌幅收窄。2023年4月以来，百城(chéng)土地(dì)供(gōng)应面积同比增速为5.80％，上(shàng)月为-12.02％；土地成交面积同比增速(sù)为-0.12％，上月为-13.41％；土地(dì)成交溢价率(lǜ)为(wèi)5.50当断不断必受其乱是什么意思，当断不断 必受其乱下一句％，较上月上涨1.99个百分(fēn)点。

　　猪肉(ròu)、蔬菜价格下跌，水果(guǒ)价格上涨。2023年(nián)4月以(yǐ)来，猪肉价格(gé)环比下跌5.08％至(zhì)19.54元/公斤，跌幅相(xiāng)对上月扩(kuò)大2.6个(gè)百分点。蔬菜价格环(huán)比下跌8.22％至(zhì)4.89元/公斤，跌幅缩(suō)窄0.55个百(bǎi)分点。水果价格环比(bǐ)上涨0.14％至7.89元(yuán)/公斤(jīn)，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘用车日均(jūn)零(líng)售销量增幅扩大。4月以(yǐ)来，乘用车日(rì)均(jūn)零(líng)售销量同比(bǐ)增加17.39％，增幅扩大16.26个百分(fēn)点。批发销量同(tóng)比增加(jiā)15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动(dòng)性：货币(bì)市场利率趋势分化(huà)，国债利(lì)率普遍(biàn)下行

　　货币市场利率趋势分化，国债利率(lǜ)普(pǔ)遍(biàn)下行。2023年4月以来(lái)，R001较上月末(mò)下行(xíng)36bp至(zhì)2.29％；R007较上月末(mò)下行120bp至2.51％；DR001较(jiào)上月(yuè)末上行(xíng)46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一(yī)年期国债利率较上月末(mò)下行8bp至2.19％。十年期国(guó)债利率较上月末下(xià)行2bp至2.83％。一年期AAA+企业(yè)债(zhài)利率较上月末下行3bp至2.7％。十年期(qī)AAA+企业债利率(lǜ)较(jiào)上月末下行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强(qiáng)调提振消(xiāo)费(fèi)持续回(huí)升的动力；国资(zī)委强调(diào)着力(lì)发展战略性新兴产业

　　4月19日，国家发展(zhǎn)改革委举行4月(yuè)份新闻发布会，强(qiáng)调(diào)要提振消费持续(xù)回升的动(dòng)力。接下来将重点(diǎn)做好四(sì)方面工作：一是，研(yán)究起(qǐ)草关于恢复(fù)和扩大(dà)消费的政策文(wén)件，围绕(rào)大宗消费、服务消费、农(nóng)村消(xiāo)费等重点领域；二(èr)是，下大力气稳定汽车(chē)消费，大(dà)力推动新能源汽车下乡；三是，会同有关方(fāng)面优化(huà)就业、收入分配和消费全(quán)链(liàn)条良(liáng)性循环(huán)促进机(jī)制；四(sì)是，研究(jiū)制(zhì)定关于营造放心消(xiāo)费环境的政策文件。

　　4月19日，国资委党(dǎng)委(wěi)召开扩大会议(yì)，强调推(tuī)动国资(zī)央(yāng)企着力发展实体经济特别是战(zhàn)略性(xìng)新(xīn)兴产业。会议认为，要更好推(tuī)动国资央(yāng)企在中国式(shì)现代(dài)化新(xīn)征程中走在前列，着力提升(shēng)科(kē)技自(zì)立自强水平(píng)，提(tí)升自主(zhǔ)创(chuàng)新能力；着力发展实体经济特别是(shì)战略性新兴产业，加快推(tuī)进现代(dài)化产业体系建设；抓好新一轮国(guó)企改革深化(huà)提(tí)升行动组织(zhī)实施，高水平(píng)参与(yǔ)共建“一带一路”。

　　4月20日，工信部举办(bàn)发布会介绍一季度工业和(hé)信息化发展(zhǎn)状况，表示下一步将制定实(shí)施重点行业稳增长(zhǎng)的工(gōng)作(zuò)方案。一是营造良好产业发展环境，落实落细稳增长政策举措(cuò)，抓实抓细部省协作(zuò)、部门协同；二是推动出(chū)口保稳提质(zhì)，加大对制造业(yè)外贸(mào)企业的(de)支持力度，配合(hé)有(yǒu)关部门落实好稳(wěn)外贸(mào)政策举措(cuò)；三(sān)是(shì)促进内需加快恢(huī)复，以高质量供给促进消费；四是(shì)持续增强发展动能，加快战(zhàn)略性新兴产(chǎn)业的创(chuàng)新发展。

　　四、财经日历

　　五、风险提(tí)示

　　国内经济恢复(fù)力度不及预(yù)期；海外需求(qiú)超预期(qī)回(huí)落。

未经允许不得转载：南京少儿险_南京【婴儿重病保险_幼儿教育险_婴儿怎样买保险】咨询_找经纪人沃保保险网 当断不断必受其乱是什么意思，当断不断 必受其乱下一句