来(lái)源：梁(liáng)中华宏观研(yán)究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并按(àn)计划缩表。坚持加息的关键(jiàn)仍是通胀压力(lì)太大。

　　本次美(měi)联储(chǔ)声(shēng)明较3月有何变化？第一(yī)，重申(shēn)经济依然稳健，表述修改为“一季度经济(jì)温和增长(zhǎng)，就业(yè)强劲，失(shī)业(yè)率在低(dī)位”。第二，重申美(měi)国银行稳健，明确(què)银行风(fēng)险(xiǎn)导致家庭和企业信(xìn)贷的(de)收紧(jǐn)。第三，重申通胀(zhàng)压力，“通货(huò)膨胀仍然很高，委员(yuán)会(huì)仍然(rán)高度关注(zhù)通(tōng)货膨胀风险”。第四，修改货币政策表述，重(zhòng)申“委员会评估货(huò)币政策的(de)滞后影响”，删除“委员会(huì)预(yù)计(jì)一些额外的(de)政策紧缩(suō)可能是适当的(de)”。

　　鲍威尔有何表态？关于(yú)经济(jì)，认为(wèi)经(jīng)济可能面临来(lái)自紧缩信贷的阻力，其(qí)影响还需要时(shí)间(jiān)来(lái)体现；预计美国(guó)经济温和(hé)增长，有可能避免衰退，或者(zhě)是温和衰退。关(guān)于加(jiā)息，本次加息依然是共识；认为(wèi)原则上不需要利率提高(gāo)那么高，正在评估是否达(dá)到限制(zhì)性水平，认为(wèi)或已经达到（或已(yǐ)经接(jiē)近达到）。关于(yú)降息(xī)，强调劳(láo)动力市场在走弱，但依然强劲，薪资水平仍(réng)高；通胀有所(suǒ)缓(huǎn)和，但依然高(gāo)企，远高于目标，降低通(tōng)胀仍(réng)需较长时间，当前(qián)降息并不(bù)合(hé)适。关于银行和债务上限，强调地(dì)区性银行发(fā)挥非(fēi)常重(zhòng)要的作(zuò)用，不(bù)希望大(dà)型银(yín)行(xíng)进行大(dà)规模收(shōu)购，银行业(yè)总体上有所(suǒ)改善，美国银行(xíng)系统健(jiàn)康且具有弹(dàn)性。强调应及时提高债务上限。

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　　如期加息25BP

　　如期(qī)加(jiā)息25BP。2023年(nián)5月3日，美联储5月(yuè)FOMC会议(yì)决定加息25BP，上(shàng)调联邦基金利率区间(jiān)至(zhì)5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月(yuè)以来的高点。此外，上调准(zhǔn)备(bèi)金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆(nì)回(huí)购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率至5.25％，上调隔(gé)夜回(huí)购利率(lǜ)至5.25％。

　　按计划缩表，美联储将继续减持美(měi)国国债、机构债(zhài)务和(hé)机(jī)构抵(dǐ)押贷款支持证(zhèng)券，上限为950亿美元(yuán)（600亿美元(yuán)国债和350亿美(měi)元(yuán)MBS）。

　　我(wǒ)们认为，美(měi)联储(chǔ)坚持加(jiā)息(xī)的(de)关键仍在于通(tōng)胀压力较大(dà)。例(lì)如，3月(yuè)美国核心通胀(zhàng)季调(diào)环比仍在0.4％的高位(wèi)，且(qiě)已(yǐ)经连续4个月处于高位；核心通(tōng)胀年化同比也(yě)仍(réng)在4.9％，边际上并没有明显降温。本轮(lún)加息是80年(nián)代以来最快的一(yī)次，10次(cì)便累计加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声(shēng)明来(lái)看(kàn)，与(yǔ)2023年3月(yuè)相比有哪(nǎ)些变化(huà)？

　　关于经济方面，重申经济依然(rán)稳健(jiàn)。不过表(biǎo)述修改为“1季度经(jīng)济(jì)活动以适度的速度增长，最(zuì)近几(jǐ)个(gè)月就业增长强劲，失业率保(bǎo)持在低位”。

　　关于通胀(zhàng)方(fāng)面，重申通胀压(yā)力。“通(tōng)货膨胀仍然很高”、“委(wěi)员会(huì)仍然高度关(guān)注通货膨胀(zhàng)风险”、“致力于恢复2％的通胀(zhàng)目标”。

　　关(guān)于加息方面(miàn)，或将停止加(jiā)息。重申委(wěi)员会(huì)将(jiāng)评估(gū)货(huò)币政策(cè)的滞后影响，“在确定额外的政策紧缩在多大程度上适(shì)合于随着(zhe)时(shí)间(jiān)的推移将通(tōng)货膨胀(zhàng)率恢复到2％时(shí)，委员会将考(kǎo)虑货(huò)币(bì)政策的累积(jī)紧缩，货币政策影响经济(jì)活动和通货(huò)膨(péng)胀的滞(zhì)后(hòu)，以及经济(jì)和金融发展”。重(zhòng)点是删除了“委(wěi)员会预计，一些额(é)外(wài)的政(zhèng)策(cè)紧缩可能(néng)是适当的，以实(shí)现(xiàn)一种货币政策立(lì)场”，表明美(měi)联储加息或将结束。

　　关于银行(xíng)风险，重(zhòng)申美国银行稳健。“美(měi)国(guó)银(yín)行体系稳健且(qiě)富有弹性”；明确银行风(fēng)险(xiǎn)导(dǎo)致了(le)家庭(tíng)和企(qǐ)业信贷的收(shōu)一个立一个羽念什么字紧（上一次表述为“可能(néng)”），重申这对(duì)经济(jì)、就业(yè)和通(tōng)胀(zhàng)的影响(xiǎng)存在不确定性，“家庭和企业(yè)信贷(dài)条件收(shōu)紧可能会拖累(lèi)经济活动(dòng)、就(jiù)业和通胀，这些影响的程度仍(réng)不确定。”

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　　鲍威尔有(yǒu)何(hé)表态(tài)？

　　关于经济，仍期(qī)待“软着陆”。美联储(chǔ)主席(xí)鲍威尔认为(wèi)，经济(jì)可能面临(lín)来(lái)自紧缩信(xìn)贷的阻力，其影响还(hái)需要时间来体(tǐ)现（尤(yóu)其是住(zhù)房和投(tóu)资领域）。不过明确指(zhǐ)出，如果美(měi)国出现经济衰(shuāi)退(tuì)，希望是温和的；强调，美国可能会出(chū)现轻微的经济衰退。

　　关于加息，或(huò)已经达到限制性水平。美联储在(zài)3月议息会议时，就已经在讨论停止加息(xī)的问(wèn)题；不(bù)过，鲍威尔(ěr)指出本次加息依然是共识一个立一个羽念什么字，所(suǒ)有人(rén)全票(piào)通(tōng)过(guò)，一些政策制定者谈到停止加息，但不是本次会议。

　　对于未来(lái)利率(lǜ)终点(diǎn)的问(wèn)题，鲍威尔(ěr)认为(wèi)原则(zé)上不需要利(lì)率提高(gāo)那(nà)么高(gāo)，正(zhèng)在评(píng)估是否达到限制性水平，认为或已经达到了(le)限(xiàn)制性水平（或已(yǐ)经(jīng)接近(jìn)达到），也就意味(wèi)着也许可(kě)以暂停加息了(le)。后续政策变(biàn)化的关键仍是审视数(shù)据，尤其是通(tōng)胀。

　　关于(yú)降息，当前并不(bù)合适。鲍威尔强调，美国劳动(dòng)力市场在走弱，但依然强劲(jìn)，失业率仍在低位，薪资水平仍高，高于2％的通(tōng)胀水(shuǐ)平(píng)。整体通胀有所缓(huǎn)和，但依然高企，远高于目标水(shuǐ)平，降低通(tōng)胀仍需较(jiào)长时(shí)间，当前降息并不(bù)合(hé)适。

　　关于银(yín)行风(fēng)险，鲍威尔(ěr)强调地区性银行(xíng)发挥(huī)非常(cháng)重要的作用，不希望大型银行进行大规模收(shōu)购，银行业(yè)总体上有所改善，美(měi)国(guó)银行系统健康(kāng)且具有(yǒu)弹性。银行危机的影响程度目前尚不确定。

　　关(guān)于(yú)债务上限风险(xiǎn)，鲍威尔强调应(yīng)及时提高债务上限(xiàn)，如果没有达成债(zhài)务(wù)协(xié)议(yì)，经济(jì)后果(guǒ)“高(gāo)度不确定”。此前(qián)，美国(guó)财政部长耶伦也强(qiáng)调，如(rú)果国会(huì)不尽早(zǎo)采(cǎi)取行动提(tí)高债务上限，美国可能最早于(yú)6月1日出现债务违约。

　　由于美联邦(bāng)政府触及31.4万亿美元(yuán)的法定举(jǔ)债上(shàng)限，美国财(cái)政部(bù)于今(jīn)年(nián)1月(yuè)宣(xuān)布采取特别措施，避免(miǎn)联邦政府(fǔ)发生债务违约(yuē)。美(měi)国国(guó)会预算(suàn)办公室5月1日发布(bù)的最新报(bào)告(gào)显示，美国在6月初耗尽资金的(de)风险较之(zhī)前更(gèng)高。

　　往前看，美国银行(xíng)风(fēng)险演(yǎn)变成(chéng)系统(tǒng)性风险的概率或有限，但中小银行破产或依然会(huì)出现。目前市场(chǎng)依然预期美联储6-7月维持(chí)利率(lǜ)水平不(bù)变，9月开始(shǐ)降息（概率达70％），年内至少(shǎo)降息(xī)50BP（概率(lǜ)达90％）。我们(men)认为，美国经济虽在下滑，但(dàn)依然有韧性；美国通(tōng)胀压(yā)力仍大，年内(nèi)降(jiàng)息概率或较低。

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