调油逻(luó)辑提振成本(běn)价(jià)格(gé)，从而能(néng)够推升芳(fāng)烃价格，去年二季度(dù)芳烃市场的热度之高(gāo)也(yě)正是(shì)由这个逻(luó)辑主导。然(rán)而，今年(nián)与去年的步(bù)调明显不一。期货日(rì)报记者观察(chá)到，同为芳烃品(pǐn)种，4月18日以来(lái)，PTA和苯乙烯期货盘面已连续出现(xiàn)了9连跌(diē)，从(cóng)走势上来看，两(liǎng)品(pǐn)种的(de)表现远超市(shì)场预期(qī)。

　　截(jié)至4月(yuè)28日，PTA2309主力合约收(shōu)于5620元(yuán)/吨，较4月(yuè)17日收(shōu)盘(pán)价下(xià)跌372元(yuán)/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合约收(shōu)于8251元/吨，较(jiào)4月17日收盘价下跌438元/吨(dūn)，跌(diē)幅5.04％。

　　“近期芳(fāng)烃品种(zhǒng)PTA、苯(běn)乙烯(xī)持续(xù)阴跌，主要原因在于两方面(miàn)，一(yī)方面由于(yú)近期原油(yóu)大跌，另一(yī)方面近期成品(pǐn)油裂差下跌。”一德期货分析师郑(zhèng)邮飞(fēi)表示(shì)，由于欧美(měi)的(de)滞涨格局，以及美国的加息预期，需求羸弱(ruò)，市场对(duì)于衰(shuāi)退(tuì)的预期再起。而原油(yóu)供(gōng)应端(duān)的OPEC+减产还没有落地(dì)，原(yuán)油近(jìn)期回补(bǔ)前(qián)期缺口后继续(xù)下行，对(duì)于化工特别是与之相关(guān)性相对(duì)较强的PTA形成成(chéng)本塌陷(xiàn)。成品(pǐn)油裂(liè)差方面，近期美国汽(qì)柴(chái)油裂差出现下滑，同时美(měi)国汽油库存(cún)在(zài)4月份(fèn)去库(kù)速率(lǜ夏朝距今多少年，夏朝距今多少年2022)减缓，使得市场对于美国(guó)调油需求(qiú)的预期边际弱化，对于芳烃的支(zhī)撑走弱。

　　采访(fǎng)中，记者了(le)解到，美(měi)国夏油对(duì)于辛(xīn)烷值的需求支撑起了芳烃调油的逻辑。

　　但与(yǔ)去年同期相比，今年芳烃市场(chǎng)走势相(xiāng)对偏弱，且去年(nián)调(diào)油逻(luó)辑发生的时间在5月发酵、6月初达到顶峰(fēng)，今(jīn)年调油(yóu)逻辑是在(zài)汽油旺季到来(lái)之前。

　　物产中大期货能化组组长谢雯(wén)表示，发生这一现象的原因更多是(shì)始(shǐ)于路径依赖，去年极端(duān)的调(diào)油行情使(shǐ)得市场预期(qī)今年调油(yóu)逻辑发生的(de)概率(lǜ)仍较大，调油商提(tí)前准备原料运往美(měi)国。

　　在她看来，去年调(diào)油逻(luó)辑是调油实(shí)实在在发生，反映在(zài)MX、PX美亚价差大幅拉升；今年的调油带来芳烃美亚价差处于往(wǎng)年同(tóng)期高位，但当前美湾芳烃(tīng)库(kù)存较(jiào)高，需求饱(bǎo)和，抑(yì)制芳烃美亚价差进(jìn)一步扩大。

　　郑(zhèng)邮飞告诉记者，今年芳烃(tīng)调油逻辑(jí)与去年在细(xì)节与节奏(zòu)夏朝距今多少年，夏朝距今多少年2022上又有差异(yì)，主要(yào)体现在去(qù)年(nián)5—6份的(de)行情是“脉(mài)冲式”的，当时市场(chǎng)对于美国高辛烷值调油料的(de)短缺没有提早预期，导致旺季来临后行情一触(chù)即发，而经历过去年的大幅波动，随后调油(yóu)商对于今年已经提早有所准(zhǔn)备。

　　“芳烃(tīng)的美亚价差一(yī)直保持相对高位，给亚洲芳烃(tīng)流向(xiàng)美国创造(zào)套利空间(jiān)，同时(shí)我们从去年四季度至今韩国出(chū)口(kǒu)美国芳(fāng)烃的数量保(bǎo)持相对高位可(kě)以(yǐ)一窥究竟。叠加今年4—5月份亚洲芳烃装(zhuāng)置的检修预期，今年(nián)市(shì)场(chǎng)的调油逻(luó)辑在3月份就启动，提早并迅速(sù)将(jiāng)芳烃估值(zhí)打上去，PTA价格也在3月中旬开始启(qǐ)动，这(zhè)明(míng)显早于(yú)去年。但我们也看到了(le)PXN在3月下旬后就处(chù)于高位徘徊(huái)的状(zhuàng)态，意味夏朝距今多少年，夏朝距今多少年2022(wèi)着调(diào)油(yóu)逻辑已经在芳烃上提早兑现。”郑邮飞称(chēng)。

　　对此，华融融达期货分析师韩冰(bīng)冰表示，今(jīn)年和去年芳烃走势存在着节奏的差异，去年5月(yuè)份(fèn)是是炒(chǎo)作调油(yóu)需求的主要时期，而今年市(shì)场(chǎng)提前到3月就开始炒(chǎo)作。

　　据韩冰冰介绍，今年调油(yóu)逻辑应该不及去年。“去年(nián)受俄乌(wū)冲突影响，欧美地区成(chéng)品(pǐn)油供需突然变得紧(jǐn)张，油(yóu)品裂解利润非常(cháng)好，调油逻辑兴(xīng)起(qǐ)。而今年(nián)的问题是欧(ōu)美经(jīng)济(jì)下行(xíng)压力较大，油品需求(qiú)面临走弱，从盘面也可以看到，3月份市场(chǎng)因炒作调(diào)油需求大(dà)幅(fú)拉涨，但进(jìn)入4月以后(hòu)，油品利润却回落，并(bìng)拖累(lèi)形成原油的下跌(diē)。”他说。

　　“去年芳烃(tīng)调油(yóu)主要是由于俄(é)乌冲突导致原油的出口受(shòu)限以(yǐ)及疫情影响下美国炼厂大幅关停(tíng)引起的辛烷需求无法匹配，从而导致了美(měi)亚套利窗口(kǒu)的打开，亚(yà)洲(zhōu)芳烃(tīng)运往美国(guó)，原料端紧缺助推PTA价格的大幅(fú)走高(gāo)。今(jīn)年看工厂对于(yú)调油行情有(yǒu)所准备，整体缺量需求将不如去年(nián)。”马俊逸称。

　　在银河期货(huò)分析师隋斐看来，二季(jì)度美国出行(xíng)旺季下调油需求被赋(fù)予期待，然而有(yǒu)了去年(nián)二季(jì)度调油(yóu)需(xū)求(qiú)增加下亚(yà)美套利利润可(kě)观的经验，部(bù)分工厂提(tí)前跟美(měi)国工厂(chǎng)签订了长(zhǎng)约，今年的出口周期有所提前。

　　从今年韩国运(yùn)往美国的芳烃(tīng)出口量观(guān)察(chá)，整体(tǐ)1—3月出口量已达去年(nián)调(diào)油季出口(kǒu)总(zǒng)量的65％偏上。同(tóng)时，据了解，贸易商(shāng)今年与亚洲PX生产企(qǐ)业签订合同多采用FOB模式，便于其在(zài)窗口打开(kāi)后及时(shí)变更(gèng)流向(xiàng)。

　　“从(cóng)辛烷值(zhí)观察今年调油大概(gài)率仍将发生，但是整体对于芳(fāng)烃(tīng)价格(gé)的提振高度将(jiāng)极大(dà)可(kě)能(néng)不如去(qù)年。”马(mǎ)俊逸称。

　　“4月份以来国际油价波动加(jiā)剧，近期原油库存(cún)低位回升，汽油(yóu)裂解价差回落，亚洲甲苯调油优势下(xià)降(jiàng)，在(zài)对未来需求(qiú)的(de)不确定和经济可能(néng)衰退(tuì)的背景(jǐng)下调(diào)油需求出现了不稳定(dìng)的因(yīn)素(sù)。”隋斐说。

　　从PTA和苯乙(yǐ)烯的基本面来看，实则呈(chéng)现边际(jì)走弱的迹(jì)象。

　　据隋斐介绍，PTA前(qián)期流通货源紧张的局面在恒力石化和嘉通能(néng)源两套年(nián)产能共500万(wàn)吨新装置投产和下(xià)游消费走弱的影响下逐渐(jiàn)缓解，PTA供(gōng)需边际相对走弱；苯乙(yǐ)烯供应端(duān)在4月淄博俊辰50万吨新装(zhuāng)置投产下北方低价货源(yuán)冲击华东，下游硬胶产品利润(rùn)不佳，成品(pǐn)库存偏高的(de)局面仍存，苯乙烯主港库存及(jí)上游纯苯港口库存(cún)攀升，二季度(dù)苯乙烯仍面临累库(kù)压力。

　　“目前看调油逻辑(jí)边际弱化，但是现在还没有真正进入美国汽油的消(xiāo)费(fèi)旺季，如果5月下旬开始美国(guó)汽油消(xiāo)费走强，预计(jì)芳烃(tīng)估(gū)值仍(réng)将保持高位，但是在当前(qián)衰退预(yù)期以及美(měi)联储加息背景下，成品油消费(fèi)的成色或较预期大打折扣，芳烃前期相对原油(yóu)的价差高点已经看(kàn)到，调(diào)油逻辑再继续(xù)大幅发(fā)酵的概率降低。”郑邮飞认(rèn)为，后期(qī)芳烃(tīng)系产品PTA、苯(běn)乙烯(xī)或将回归自身的供需基本面。

　　“短(duǎn)期来看(kàn)，随着主力合(hé)约换(huàn)月，市场的交易重心转向了2309 合约，在距离9月相对较长的时(shí)间下(xià)市场博弈增(zēng)大(dà)。”隋斐表示，从基本面上来看(kàn)，短期 PTA 不至(zhì)于大(dà)幅累库，成本端的(de)扰动对 PTA 来说将更加敏感。就(jiù)苯乙烯而(ér)言，目前国内纯苯下游品种中除了(le)苯胺盈利之外其他下游(yóu)盈利性不佳，纯苯港(gǎng)口(kǒu)库存去(qù)库力度减弱，苯(běn)乙烯下游同样面临成品库存偏高和利润不佳的局面，二季(jì)度苯乙烯仍面(miàn)临(lín)累(lèi)库(kù)压力，短期来看价格(gé)向上(shàng)的驱动或较乏力。

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