金融(róng)界5月27日消息 近(jìn)日因为昆明(míng)国资(zī)委的一封声明，让(ràng)城投债成为关注的焦点，当前地方债的规模(mó)和地方政府的偿债能力(lì)已(yǐ)经越来越被重视。如何如何处置(zhì)地方债务？

　　中泰证(zhèng)券(quàn)首席经济学家李迅雷发(fā)文称(chēng)，华大基因是国企吗pan style="BOX-SIZING: border-box">地方债包括地方(fāng)一般债、专(zhuān)项(xiàng)债和包括城(chéng)投债在内的各种隐形债，其规模究竟有多大，尚(shàng)有(yǒu)争议，但增长(zhǎng)迅猛(měng)。包(bāo)括银行、保险(xiǎn)、基金等(děng)在(zài)内的机(jī)构投资者是地方债的主(zhǔ)要持有(yǒu)者，他(tā)们普遍(biàn)担心的还是城投债务(wù)、非标等地方政(zhèng)府隐形债风(fēng)险。例如，近期贵州(zhōu)省政府发展(zhǎn)研究中(zhōng)心提出(chū)，“化债(zhài)工作推进(jìn)异常艰难(nán)，仅依靠自(zì)身能力已(yǐ)无(wú)法得到(dào)有效解(jiě)决。”

　　在李(lǐ)迅雷看来(lái)，在土(tǔ)地财政缩水(shuǐ)的背(bèi)景下(xià)，地方(fāng)政府的财权与事权不匹配问题又凸(tū)显出来(lái)。在我(wǒ)国政府杠杆率水平并不算高的前提下，我(wǒ)国(guó)地方政府的杠(gāng)杆率水平确(què)实够高了。需(xū)要调(diào)整中(zhōng)央(yāng)和地方之间债务(wù)余(yú)额的比例关系(xì)。“今后应加大中央政府的发债(zhài)规(guī)模，为地方(fāng)经济减负。”他明确指出。

　　李迅雷(léi)认为，在(zài)当前中国经济转型(xíng)的关(guān)键(jiàn)阶段，维护(hù)地方政府的信(xìn)用(yòng)，防范区域性金融(róng)风险(xiǎn)显得尤为重要，故在城投公司还没有与政(zhèng)府部门完全“脱钩(gōu)”之前，城投债的“信仰”仍(réng)需要(yào)保持。

　　李迅(xùn)雷建议(yì)给予困难省份一定的“托底(dǐ)”支持，在政策上大力度支(zhī)持地(dì)方政府(fǔ)“化债”。如(rú)帮(bāng)助地(dì)方政府(fǔ)（如城投公司的借(jiè)新还旧(jiù)）降低债务(wù)成本、拉长债务(wù)期限（非债券类债(zhài)务(wù)展期，如(rú)遵义道桥实践银行贷款展期），通过(guò)政(zhèng)策性(xìng)银行或(huò)商业(yè)银(yín)行的(de)低息(xī)资(zī)金来降低债务成本，让债务更(gèng)加容易(yì)滚续(xù)。

　　李迅雷还建议，中央(yāng)政策上支持地方政府通过出让国有资产来偿债。他表示这(zhè)类典(diǎn)型案例为(wèi)“茅台(tái)化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两(liǎng)次公告(gào)无偿划转(zhuǎn)上(shàng)市公司共计1亿股股(gǔ)份（合计占(zhàn)贵(guì)州(zhōu)茅台(tái)总股本8％，按当时市价(jià)计量市(shì)值约为1600亿(yì)元）至贵州(zhōu)国资。

　　以下文字(zì)来源李(lǐ)迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置(zhì)地方债(zhài)务的辨证思考(kǎo)》

　　截至2022年末全国城投有(yǒu)息债(zhài)务54.1万亿元

　　城投平台成为地方债务主要(yào)体现形式(shì)

　　城投债是指城投企业公开(kāi)发行的(de)公(gōng)司债(zhài)券和中期票据(jù)。按照新预算法(fǎ)、“43号文(wén)”出台明确(què)城投债与地(dì)方政府信用脱钩，城投(tóu)公司定位(wèi)由地方政(zhèng)府(fǔ)投融资(zī)机构转变为市场化运营主(zhǔ)体，地方(fāng)政府不再对城(chéng)投(tóu)债兜底(dǐ)。但实际上市场(chǎng)仍然(rán)把城(chéng)投债看(kàn)作由地(dì)方(fāng)政府背(bèi)书的高信(xìn)用等级债券。

　　因此城投(tóu)公(gōng)司通常都(dōu)是(shì)地方(fāng)政府下设的(de)投融资(zī)机(jī)构，很难完全独立(lì)成为与政府(fǔ)无关的纯市场化的企业。城投的债务(wù)主要包括向银行借款(kuǎn)和发行(xíng)债券(quàn)融资这两种方式，以前(qián)一种方式为主(zhǔ)，但后一种债权融资的规模也(yě)不小(xiǎo)，到2022年末，余额估计在13万亿(yì)元以上。

　　总体看，2011年以来，全国城投有息债(zhài)务快(kuài)速(sù)扩张，每年增速(sù)均保持(chí)在10％以上，到2022年末，全国城投有息债务为54.1万亿(yì)元，相较2011年的6.4万亿(yì)元增长了7倍以上。

城投平台发债余额的增长

图片来源(yuán)：Wind， 中泰(tài)证券研究(jiū)所(suǒ)

　　因此，城投(tóu)平台实际上已经成(chéng)为地方债务的主要体(tǐ)现形式，规模明显超(chāo)过地方政(zhèng)府的一般债(zhài)和专项债之和。城(chéng)投(tóu)平台中，如今，城(chéng)投平台(tái)的债券余额大约为13.8万亿(yì)元，迄(qì)今并无违约案(àn)例，说明城(chéng)投债仍属(shǔ)于地方政府背书的高等级信(xìn)用债。但是，城(chéng)投(tóu)平台的非(fēi)标违约情况时有(yǒu)发(fā)生，银行贷款展期、调整还贷方式(shì)的(de)也比较(jiào)多。

　　地(dì)方政(zhèng)府应确(què)保城投债按时兑(duì)付(fù)，不能轻易(yì)违约(yuē)

　　当前市(shì)场对地方(fāng)政府债务增长和财政收入增速下降(jiàng)甚至负增长的现象普遍担(dān)心，尤其对财(cái)力偏(piān)弱的东北、中西部(bù)省(shěng)份，城投债(zhài)的收益率普遍高于东部发达省市(shì)。2022年13个省土地出让金对(duì)政府债(zhài)务(wù)利息(xī)覆盖(gài)程度不足100％（2021年(nián)只有(yǒu)5个），扣除城投拿地之(zhī)后，捉(zhuō)襟见(jiàn)肘(zhǒu)的情况更加(jiā)明(míng)显(xiǎn)。

　　河南的永(yǒng)煤债违约之(zhī)后，对河南省乃至全(quán)国的(de)信用债市场都造(zào)成负面冲击，信用分层现象加剧，部分(fēn)经济偏弱(ruò)区域(yù)被(bèi)边缘(yuán)化(huà)。例如青海、云南和(hé)天津等近几年融资成本仍在(zài)上升；黑龙(lóng)江、贵州(zhōu)2017-2019年融资成本大幅(fú)上升，虽(suī)然2020年以(yǐ)来融资成本有所下降，但整(zhěng)体(tǐ)降(jiàng)幅相较全(quán)国更小。辽(liáo)宁、广西、吉林(lín)、重庆(qìng)、陕西、宁夏和甘肃2020年(nián)以(yǐ)来城投债(zhài)加权平均(jūn)票(piào)面利(lì)率降幅也明显不(bù)如全(quán)国。

　　当(dāng)前在经济(jì)复苏不及(jí)预期的(de)背景下，投资者的风险偏好明显下降。为此，地方政府应该确(què)保城(chéng)投债的按时兑付。因为违约不仅不能(néng)解决债务问(wèn)题，反而会恶化区域信用(yòng)环境，导致地方国企(qǐ)融资难、融(róng)资贵。从(cóng)未来区域(yù)经济发(fā)展(zhǎn)的角度看，政府(fǔ)部门(mén)仍(réng)需要持(chí)续举债来实现(xiàn)经济平(píng)稳(wěn)增长，需要保持政府(fǔ)信(xìn)用(yòng)，不能轻易违约(yuē)。

　　建议中央大(dà)力度支持地方政府“化债”

　　因此，当前(qián)迫切需要增强城(chéng)投(tóu)债权(quán)人的持有信心，首先要确保城投(tóu)债不违约(yuē)，这就意味(wèi)着城投公司(sī)能够具备低成本的借新还旧(jiù)能力。

　　中央提出“谁家的孩子谁(shuí)家抱”，意味着对地(dì)方债不兜底，但建议给予困难省份一定的“托(tuō)底”支持，即在政(zhèng)策(cè)上大力度支持地方政府(fǔ)“化债”，如帮助地方政府（如城投公司的借新还旧）降低债务成本、拉华大基因是国企吗长债务(wù)期限(xiàn)（非债券类债务展期，如遵义(yì)道桥实践银行贷款(kuǎn)展期），通过政策(cè)性银(yín)行(xíng)或商业银行(xíng)的低息资金来(lái)降低债(zhài)务成本，让(ràng)债务更(gèng)加容易(yì)滚(gǔn)续。

　　此外，对于(yú)地方政府可(kě)否(fǒu)通过出让(ràng)国有(yǒu)资产来(lái)偿债方面，也希望中(zhōng)央(yāng)给(gěi)予(yǔ)政策(cè)上的支持。因为今年(nián)3月1日，国资(zī)委在对政协(xié)十三届(jiè)全国(guó)委员会第五次会议(yì)第00503号(hào)提案(àn)的答复中表示，将适时出(chū)台制度规定及(jí)操作细则，探索国有权益份额(é)规(guī)范化退(tuì)出的有效方式和途径，充分发挥有限合伙企业的(de)优势，助(zhù)力国(guó)有(yǒu)企业创新(xīn)发展。

　　通(tōng)过出让国(guó)有(yǒu)企业股权获(huò)得收(shōu)入偿还债务，典型案例为(wèi)“茅台(tái)化债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台集团两次公(gōng)告无偿(cháng)划转上市公(gōng)司共(gòng)计1亿股股份（合(hé)计占(zhàn)贵州茅台总(zǒng)股本8％，按(àn)当时市价计量市值约(yuē)为(wèi)1600亿元）至贵州(zhōu)国资。

　　在当(dāng)前中(zhōng)国经济转型的(de)关(guān)键阶段，维护(hù)地方政府的信用，防范区域性金融风险(xiǎn)显得尤为重(zhòng)要，故(gù)在(zài)城投公(gōng)司还没有与政府部门完全“脱钩(gōu)”之前，城投债的“信仰”仍需(xū)要保(bǎo华大基因是国企吗)持。

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