调油逻辑提振成(chéng)本价(jià)格，从而能够推升芳(fāng)烃价格(gé)，去年二(èr)季度芳(fāng)烃市场的热度(dù)之高也正(zhèng)是由这个(gè)逻辑主(zhǔ)导。然而(ér)，今年与去年的步调明显不一。期(qī)货日报记者观(guān)察到，同为(wèi)芳烃品(pǐn)种，4月18日以来，PTA和苯乙(yǐ)烯期货盘面已(yǐ)连续(xù)出(chū)现了9连跌，从走势(shì)上(shàng)来看，两品种的表现远超市场预期。

　　截至4月(yuè)28日，PTA2309主力(lì)合约(yuē)收(shōu)于5620元/吨，较4月17日收(shōu)盘价(jià)下跌372元/吨(dūn)，跌幅6.2％，EB2306主力(lì)合约(yuē)收于8251元/吨(dūn)，较4月17日(rì)收盘价(jià)下跌(diē)438元/吨，跌幅5.04％。

　　建军是哪一年alt="遭遇9连跌！这两个(gè)品种逻辑已变……" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230504074516902.png">

　　“近期芳烃品种PTA、苯(běn)乙烯持续阴跌(diē)，主要原因在于两方(fāng)面，一方面(miàn)由于近期原油大跌，另一方面(miàn)近期成品油裂差下跌。”一德(dé)期货分析师郑(zhèng)邮飞(fēi)表示，由于(yú)欧美(měi)的(de)滞涨格(gé)局，以及美国的(de)加息预期(qī)，需求(qiú)羸弱，市场对于衰退的预期(qī)再(zài)起(qǐ)。而(ér)原油供应(yīng)端的OPEC+减产还没有落地，原油近期回补前期缺口后继续下行，对于化工特别(bié)是与之相(xiāng)关性(xìng)相对较强(qiáng)的PTA形成成本塌陷。成品油裂(liè)差方面，近期美国汽柴油裂差出现下(xià)滑，同时美国汽油(yóu)库(kù)存在4月份去库速率减缓，使得(dé)市场对于美国调油需求的预期边(biān)际弱(ruò)化，对于(yú)芳(fāng)烃(tīng)的支撑走弱。

　　采访(fǎng)中，记者了解到，美国夏油对于辛烷值(zhí)的需(xū)求支撑起了芳烃调(diào)油的逻辑(jí)。

　　但与去年(nián)同期相(xiāng)比(bǐ)，今(jīn)年芳烃(tīng)市场走势相对偏(piān)弱，且去年调油逻辑发生(shēng)的时间(jiān)在5月(yuè)发酵、6月初达到顶峰，今年调油逻辑是在汽油旺(wàng)季到来之前。

　　物产中大期货能化组组(zǔ)长谢雯表(biǎo)示，发(fā)生(shēng)这(zhè)一现象(xiàng)的原因(yīn)更多是始于路径(jìng)依赖，去年极端(duān)的调油行情使得市场预期今(jīn)年调油逻(luó)辑发生的概率(lǜ)仍较大，调油(yóu)商提前准备原料运往美国(guó)。

　　在(zài)她看来，去年调(diào)油(yóu)逻(luó)辑是(shì)调油(yóu)实实在在发生，反映(yìng)在MX、PX美(měi)亚价(jià)差大幅拉(lā)升(shēng)；今年的调油带(dài)来芳烃美(měi)亚价差处于(yú)往年同(tóng)期高位，但(dàn)当(dāng)前美湾芳(fāng)烃库存较(jiào)高，需求饱和，抑制芳(fāng)烃美亚价差(chà)进一步扩(kuò)大。

　　郑邮飞告诉记者，今(jīn)年芳烃调油逻辑与去年在细(xì)节(jié)与节奏上又(yòu)有差异，主要体现在去年5—6份(fèn)的行(xíng)情是“脉(mài)冲式”的，当时市场(chǎng)对于(yú)美国高辛烷(wán)值调油料的(de)短缺没有(yǒu)提早预期，导致旺季来临后行(xíng)情一(yī)触(chù)即(jí)发，而(ér)经历过去年的大幅波动，随后(hòu)调油商对于今年已经提早(zǎo)有所准(zhǔn)备。

　　“芳烃的美亚(yà)价差一直(zhí)保持相对高位，给亚(yà)洲芳烃流向美国(guó)创造套利空间，同时(shí)我们从去年四季度至今韩国出口(kǒu)美国芳烃的数量保持(chí)相对(duì)高(gāo)位可以一窥究竟。叠加今年4—5月份亚洲芳烃装置的检(jiǎn)修预期，今(jīn)年(nián)市场(chǎng)的调油逻辑在3月份就启(qǐ)动，提早并迅速将芳烃估值打上去(qù)，PTA价(jià)格也在3月中旬开(kāi)始启动(dòng)，这明(míng)显早于去年。但(dàn)我们也看到了PXN在3月下旬后就处于(yú)高位徘徊的状态，意(yì)味着(zhe)调油逻(luó)辑已经(jīng)在芳烃上提(tí)早兑现。”郑邮飞称。

　　对此，华融融达期(qī)货分析师韩(hán)冰冰(bīng)表示，今年和去年芳烃走势存在着节奏(zòu)的差异，去年5月(yuè)份(fèn)是是炒作调油需求(qiú)的主要(yào)时期，而今年市场提前到3月就(jiù)开始炒(chǎo)作。

　　据韩冰冰介(jiè)绍，今年调油逻辑应该(gāi)不及去年。“去(qù)年受俄(é)乌(wū)冲突影响，欧美地区(qū)成品油供需突然变(biàn)得(dé)紧张，油品裂解(jiě)利润非常好，调油逻辑兴起。而今(jīn)年的问题是欧美(měi)经济下行压力较(jiào)大，油品需求(qiú)面临走弱，从盘面也(yě)可以看(kàn)到，3月份(fèn)市(shì)场(chǎng)因炒作调油需求大幅拉涨，但(dàn)进入4月以(yǐ)后，油品利润却回(huí)落，并拖累形成原油的下(xià)跌。”他说。

　　“去年芳烃调油主要是由于俄(é)乌冲突导致原油的出(chū)口受限以及疫情影响下美国炼(liàn)厂大幅关停引起(qǐ)的(de)辛烷(wán)需求(qiú)无法匹配，从而导致了美亚套利窗口的(de)打开，亚洲(zhōu)芳烃(tīng)运往美国，原料端紧(jǐn)缺助推PTA价格(gé)的大(dà)幅走高。今年看工(gōng)厂对于调油(yóu)行情有所准(zhǔn)备，整体(tǐ)缺(quē)量需求将不如去年。”马俊逸称。

　　在银河期货分析师隋(suí)斐(fěi)看来(lái)，二(èr)季度美(měi)国出行旺季(jì)下调油需求被赋予期待，然而有了去年二季度调油需求增加(建军是哪一年jiā)下亚美套利(lì)利润可观的经验，部分工(gōng)厂提前跟美国工厂签订了(le)长约，今(jīn)年的(de)出口周期有所提前。

　　从今(jīn)年(nián)韩国运往(wǎng)美(měi)国的芳烃出口量观察，整体1—3月(yuè)出(chū)口量已达去(qù)年(nián)调油季出(chū)口(kǒu)总量的65％偏上(shàng)。同时，据了解，贸(mào)易商今年(nián)与亚(yà)洲PX生产企业签订(dìng)合同多采用FOB模式，便于其在窗口打(dǎ)开后及时变(biàn)更流向。

　　“从辛烷(wán)值观察今年调油大概率仍(réng)将发生，但是整体对于(yú)芳(fāng)烃价格的提振高度将极(jí)大可能不如去年。”马俊逸称。

　　“4月(yuè)份(fèn)以来国(guó)际油价波动加(jiā)剧(jù)，近期原(yuán)油库存(cún)低位回(huí)升(shēng)，汽油裂解价(jià)差回落，亚洲(zhōu)甲苯调油优势下降，在(zài)对未来(lái)需求的不(bù)确定(dìng)和经(jīng)济可(kě)能衰退的(de)背(bèi)景(jǐng)下调油需求(qiú)出现了不稳定的因(yīn)素。”隋斐(fěi)说。

　　从PTA和苯乙烯的(de)基本面来看，实则呈现边际走弱的(de)迹象。

　　据隋斐介绍(shào)，PTA前期流通货源紧张的(de)局(jú)面(miàn)在恒力石(shí)化和嘉通能源两套年产能共500万吨新装(zhuāng)置投产和下游消费走弱的影响下逐渐缓解，PTA供需边际相(xiāng)对走弱；苯乙烯供应端在4月淄博俊辰50万吨新(xīn)装置投产下北方低价货源冲击华东，下游硬胶(jiāo)产(chǎn)品利(lì)润不(bù)佳，成品库存偏高的(de)局面仍(réng)存，苯(běn)乙烯主港库(kù)存及上游纯(chún)苯港口库存攀升，二季度苯乙烯仍面临累(lèi)库压(yā)力。

　　“目前看调油逻(luó)辑边际弱化，但(dàn)是现在还没(méi)有真正进入美国(guó)汽油(yóu)的消(xiāo)费旺季，如果5月下旬开始美国汽(qì)油消(xiāo)费走强，预计芳烃估值仍将保持(chí)高(gāo)位，但是在当前衰退预期以及美联储(chǔ)加息背景下，成品油消(xiāo)费的(de)成(chéng)色或较预期大(dà)打折扣(kòu)，芳烃前期相对原油的(de)价差高点已经看到，调油逻辑再继续大幅发酵的(de)概率降低。”郑邮飞认为(wèi)，后期芳烃系(xì)产品PTA、苯乙(yǐ)烯或将回归(guī)自身(shēn)的供需基本面。

　　“短(duǎn)期(qī)来看，随(suí)着主力合约换(huàn)月，市场的交易重心转向了2309 合约，在(zài)距离(lí)9月相对较(jiào)长的时间下市场博弈增(zēng)大。”隋斐表示，从基本面上来看(kàn)，短期(qī) PTA 不至(zhì)于大幅累库，成本端的扰动(dòng)对 PTA 来说将更加敏感。就苯乙烯而言，目前(qián)国(guó)内纯苯下游品种中除了(le)苯胺盈利之外(wài)其(qí)他下(xià)游盈利性不佳(jiā)，纯苯港口库存去库力度减弱，苯乙烯下(xià)游(yóu)同样面临成品(pǐn)库存偏高和利润不佳的局(jú)面(miàn)，二季度苯乙烯仍(réng)面(miàn)临累库压(yā)力，短期(qī)来(lái)看价格向上(shàng)的驱动或较乏力。

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