金融界(jiè)5月27日(rì)消息 近(jìn)日因为昆明国资委的一封声明，让城(chéng)投债(zhài)成为关注的焦点，当前地方债(zhài)的规(guī)模和地方(fāng)政府的偿债能力已(yǐ)经越来越被重视。如何(hé)如何处置地方债务？

　　中泰证券首席经(jīng)济(jì)学(xué)家李迅雷发文称，地(dì)方债(zhài)包括地方一(yī)般债、专项债和包括城投债(zhài)在(zài)内(nèi)的各种隐形债(zhài)，其规模(mó)究竟有多大，尚有争议，但增长迅猛。包括银(yín)行、保险、基(jī)金等(děng)在内的机构(gòu)投资者是地(dì)方(fāng)债的主要持有者(zhě)，他们普遍担心的还是(shì)城投债务(wù)、非标等地方政府隐形债风(fēng)险。例如，近期贵州省政府发展研究中心(xīn)提出，“化债工作推(tuī)进异常艰难(nán)，仅依靠自身能(néng)力已无(wú)法得到有效解决。”

　　在李迅雷看来，在(zài)土地财政缩水的背(bèi)景下，地(dì)方政府(fǔ)的财权与事(shì)权不匹(pǐ)配(pèi)问题又凸显(xiǎn)出来。在我国政府杠(gāng)杆率(lǜ)水(shuǐ)平并不算高的(de)前提下，我国地方政府(fǔ)的杠杆率(lǜ)水平确(què)实(shí)够高了。需要调整中央和地(dì)方之间(jiān)债务余(yú)额的比例关系。“今后应加大中央政府的发(fā)债规模，为地(dì)方经(jīng)济减负(fù)。”他(tā)明确指出。

　　李(lǐ)迅雷认为(wèi)，在当前中国经(jīng)济转型的关键阶段，维护(hù)地方(fāng)政府的信用，防范区(qū)域性金融风险显得(dé)尤(yóu)为(wèi)重要(yào)，故(gù)在城投公司(sī)还没(méi)有与(yǔ)政府部门完全(quán)“脱(tuō)钩”之前，城投债的(de)“信仰”仍需(xū)要(yào)保持。

　　李迅(xùn)雷(léi)建议(yì)给予(yǔ)困(kùn)难省份一(yī)定的“托底”支持，在政策上大力度支持地方政府“化(huà)债”。如帮助地方政府（如城投公司的借新(xīn)还旧）降低(dī)债(zhài)务成本、拉长(zhǎng)债(zhài)务期(qī)限（非债券(quàn)类(lèi)债务展期，如遵义(yì)道桥(qiáo)实践银行贷款展期），通过政策性银行或商业银行的低息资金来降低(dī)债务成本，让债务更加容易滚(gǔn)续。

　　李迅雷还建议，中央政策上(shàng)支(zhī)持地方政府通(tōng)过出让国(guó)有资(zī)产来偿债。他(tā)表(biǎo)示这类典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告(gào)无(wú)偿划转上市公司共计(jì)1亿股股份（合计(jì)占贵州茅(máo)台总股(gǔ)本8％，按当(dāng)时市价计(jì)量(liàng)市值约(yuē)为(wèi)1600亿元）至贵(guì)州国资(zī)。

　　以下文字(zì)来源李迅雷金融(róng)与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方(fāng)债务的辨证思考》

　　截至(zhì)2022年(nián)末全国城投有息(xī)债(zhài)务54.1万亿元

　　城(chéng)投平(píng)台(tái)成为地方债务(wù)主(zhǔ)要(yào)体现(xiàn)形式

　　城投(tóu)债是指城投(tóu)企业公开发行(xíng)的公司债(zhài)券和中期票据。按照新预算法(fǎ)、“43号文”出台明确(què)城投债(zhài)与地方政(zhèng)府信用脱钩，城投公(gōng)司(sī)定位由地方政府投融资机构转(zhuǎn)变为市场化运(yùn)营主体，地方政府不再对(duì)城投债兜底。但实际上市场仍然把城投债看作(zuò)由(yóu)地方政府(fǔ)背书的高信用等级债券。

　　因(yīn)此城(chéng)投公司通常都是地方政(zhèng)府(fǔ)下设的投融资机构，很难完全独(dú)立成为与(yǔ)政(zhèng)府无关的纯(chún)市场(chǎng)化(huà)的(de)企业(yè)。城投的债务主要包括向(xiàng)银行借款和发行债券融资这两种方(fāng)式，以(yǐ)前一种(zhǒng)方式(shì)为主，但(dàn)后一种债权(quán)融(róng)资的(de)规模也不小，到(dào)2022年末，余(yú)额估计在13万亿元以上。

　　总体(tǐ)看(kàn)，2011年(nián)以来，全(quán)国城投(tóu)有息债务快速扩张(zhāng)，每(měi)年增速(弄死一只蜘蛛有啥后果，打死一只蜘蛛会引来很多蜘蛛吗sù)均保持(chí)在10％以上，到2022年末，全国城(chéng)投(tóu)有息债务为54.1万亿元，相较2011年的(de)6.4万亿元增长了7倍(bèi)以上。

城(chéng)投平(píng)台发债余额的增长

图片(piàn)来源：Wind， 中泰(tài)证券研(yán)究所

　　因此，城投平(píng)台实际(jì)上已经成为地方(fāng)债务的主要体现形式，规(guī)模明显超过地方政府的一(yī)般(bān)债和专项债之和(hé)。城(chéng)投平(píng)台中，如今，城(chéng)投平台(tái)的债券余额大约为13.8万亿元，迄今(jīn)并无违约(yuē)案例(lì)，说明城投债仍(réng)属于(yú)地方政府背书的(de)高等级信用(yòng)债。但是，城投平台的非(fēi)标(biāo)违约情况时(shí)有发生，银(yín)行贷款展期、调整还(hái)贷方(fāng)式的也比较多。

　　地方政府(fǔ)应确保城投债按时(shí)兑付，不能轻易违(wéi)约

　　当前市场对(duì)地方政府债务增长和财政收入增速(sù)下降甚至负增长的现象普遍担心，尤其对财力偏弱(ruò)的(de)东(dōng)北(běi)、中(zhōng)西部省份，城投(tóu)债的收益(yì)率普遍高于东部发达省(shěng)市。2022年13个省土地出(chū)让金对(duì)政府债务(wù)利息覆盖程度(dù)不足100％（2021年只有(yǒu)5个），扣除(chú)城投拿地之后，捉襟(jīn)见(jiàn)肘的情况(kuàng)更加明(míng)显。

　　河(hé)南的永煤债违约之后，对河南(nán)省乃(nǎi)至全国(guó)的信(xìn)用(yòng)债市场都造成(chéng)负(fù)面冲(chōng)击，信用分层现象加剧，部分经济偏弱区(qū)域被边(biān)缘化。例(lì)如青(qīng)海、云南和天(tiān)津(jīn)等近(jìn)几年融(róng)资成(chéng)本仍在上升；黑(hēi)龙江、贵州2017-2019年融资(zī)成本大幅上升，虽然(rán)2020年以来融资成本有所(suǒ)下降，但整体降幅相较全(quán)国更(gèng)小。辽宁、广(guǎng)西(xī)、吉林(lín)、重庆(qìng)、陕西(xī)、宁(níng)夏和(hé)甘肃2020年(nián)以来城(chéng)投债加权平(píng)均(jūn)票(piào)面(miàn)利率降幅(fú)也明显不如(rú)全国。

　　当(dāng)前(qián)在(zài)经济复(fù)苏不及(jí)预期的背(bèi)景下，投资者的风险偏好明显下(xià)降。为此，地方(fāng)政府应该确(què)保城(chéng)投债(zhài)的按时兑付。因(yīn)为违约不仅(jǐn)不(bù)能(néng)解决债务问题，反而会恶化区域(yù)信用(yòng)环境，导致地方国企融(róng)资难、融(róng)资贵。从未(wèi)来(lái)区域经济发展的角度看，政府部门仍需要持(chí)续(xù)举(jǔ)债(zhài)来实(shí)现经济平稳增长，需要(yào)保持政府信(xìn)用，不能轻易违约(yuē)。

　　建议中央大(dà)力度支(zhī)持地方(fāng)政(zhèng)府“化债”

　　因此，当(dāng)前迫切需要增强城(chéng)投债权人的弄死一只蜘蛛有啥后果，打死一只蜘蛛会引来很多蜘蛛吗持有信心，首先要确保(bǎo)城投债不违约(yuē)，这就意味(wèi)着城投公司能(néng)够具备低成(chéng)本的借新还(hái)旧能(néng)力。

　　中(zhōng)央(yāng)提出“谁家的孩子谁家抱”，意味(wèi)着对地(dì)方债不(bù)兜底，但(dàn)建议给予(yǔ)困难省(shěng)份一定的“托底”支持，即在(zài)政策(cè)上大力度支(zhī)持地方政府(fǔ)“化债”，如帮(bāng)助(zhù)地方政府（如城投公司的(de)借新还旧）降低债务(wù)成本、拉长债务期(qī)限（非债券类债务展期，如遵义道桥实践(jiàn)银行(xíng)贷款展期(qī)），通过政策(cè)性(xìng)银(yín)行或商(shāng)业银行的低息资金来(lái)降低债务(wù)成本，让债务(wù)更(gèng)加容易(yì)滚续。

　　此外，对(duì)于地方政府可否通过出让国有资产来偿债(zhài)方面(miàn)，也(yě)希望中央给予政策上的支持。因为(wèi)今年3月1日，国资委在对政协(xié)十(shí)三届(jiè)全(quán)国委员会第五次会(huì)议第00503号提案(àn)的答复中表示，将适时出台制度规(guī)定(dìng)及操作细则，探索(suǒ)国有权(quán)益份(fèn)额规范化退出(chū)的有(yǒu)效方(fāng)式和途(tú)径，充分发(fā)挥有限(xiàn)合伙企业的优势，助力国有企(qǐ)业(yè)创新发展。

　　通(tōng)过出让(ràng)国有(yǒu)企业股权(quán)获(huò)得收入偿(cháng)还债务(wù)，典型案例为“茅台化债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台集(jí)团两(liǎng)次公告无(wú)偿划转上市公司共计1亿股(gǔ)股份（合计占贵州茅台总股本8％，按当(dāng)时市价(jià)计量市值约为1600亿元）至贵州国资(zī)。

　　在当前中国经(jīng)济转型的关(guān)键(jiàn)阶段，维护地(dì)方(fāng)政府的信用(yòng)，防范(fàn)区域性金融风险显(xiǎn)得(dé)尤(yóu)为重要，故在(zài)城投公司还没有(yǒu)与(yǔ)政府部门完全“脱钩”之前，城投(tóu)债的“信(xìn)仰”仍需(xū)要保持。

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