4月美国就业报(bào)告大超(chāo)预期，新(xīn)增就业、失业率(lǜ)、工资表现亮眼(yǎn)，但或与(yǔ)季节性有关(guān)。其中，新增非农就(jiù)业+25.3万人，高于(yú)彭博一致预(yù)期的+18.5万(wàn)人(rén)；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博(bó)一致预期的(de)3.6％，位于历史低位；小时工资环比增速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于(yú)彭博一致预期的(de)0.3％；劳动参与率录得(dé)62.6％，符合彭博(bó)一致(zhì)预期。非农就(jiù)业数据与此前超预期的ADP一致，显示4月美国就业市场仍然维持(chí)稳健(jiàn)。但是需要指出的是，2月和3月新增非农就业(yè)合计下(xià)修14.9万，1季度新增非农就(jiù)业为29.5万(wàn)/月，4月新增非(fēi)农就(jiù)业虽(suī)超预(yù)期，但(dàn)整(zhěng)体仍在放(fàng)缓；“劳工荒(huāng)”可(kě)能导致企业囤(dùn)积就业（labor hoarding），推高(gāo)非农就(jiù)业；而(ér)4月季节(jié)因子要(yào)高于以往年份(fèn)，或(huò)导致非农就业数据偏(piān)高，未来持续性存(cún)在较大不确定。非(fēi)农发布后(hòu)，截至北京时间晚上9：30,2年(nián)期(qī)和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的联储23年底降息(xī)预(yù)期从84bp回落至78bp；美(m关东煮汤底需要一天一换吗，一元一串的关东煮利润多少ěi)元指数基本持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　核心(xīn)观点

　　4月美国非农(nóng)数据(jù)点(diǎn)评

　　4月美国就业报(bào)告大超预期，新增就业、失业率、工资表(biǎo)现亮(liàng)眼，但或与季(jì)节性有关。其中，新增非(fēi)农就(jiù)业+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万人；失(shī)业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博(bó)一致预期的3.6％，位于历(lì)史低位；小时工资环比增(zēng)速(sù)回升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博(bó)一致预期的0.3％；劳动参与率(lǜ)录得62.6％，符合彭博一致预(yù)期(qī)（图1）。非(fēi)农就业数据与(yǔ)此前超预期的ADP一致，显示4月美(měi)国就(jiù)业(yè)市场仍(réng)然维持稳健。但是需要(yào)指出的是，2月和3月新增(zēng)非(fēi)农就业(yè)合计下修(xiū)14.9万，1季度新增(zēng)非农就业为29.5万/月，4月新增非农就业虽超预期(qī)，但整体(tǐ)仍在放缓；“劳工荒”可(kě)能导致企业囤积就业（labor hoarding），推(tuī)高非农就(jiù)业；而4月季节因(yīn)子要高于以往年份(fèn)（图2），或导致非农就业数据偏(piān)高，未来(lái)持续性(xìng)存在较大不确定。非农发布(bù)后，截(jié)至北京时间晚上9：30,2年期和(hé)10年期美债分别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降(jiàng)息(xī)预期从84bp回落至78bp（图3）；美元(yu关东煮汤底需要一天一换吗，一元一串的关东煮利润多少án)指(zhǐ)数基(jī)本持平于(yú)101.5；美国(guó)三大股(gǔ)指涨超1％。

　　非农新增就业整体回升(shēng)，其中商(shāng)品相关行业回升明显。4月商(shāng)品相关行业新(xīn)增非农就业3.3万人，占4月新增就(jiù)业的13％，相对3月增加5万人。其(qí)中，制造(zào)业、建筑业(yè)等新增就业均(jūn)边际回(huí)升。商品相(xiāng)关(guān)行(xíng)业就业边际改善，或反映制造业边际好转。例如，4月美国ISM制(zhì)造业PMI回(huí)升0.8pct至47.1；4月CPI核心(xīn)商(shāng)品通胀环(huán)比也边际回升。4月服务业相关(guān)行业(yè)新增就业从3月的18.2万上升至22万，但内部出现分化。其中，医疗(liáo)保健和商(shāng)业服(fú)务(wù)新增就业(yè)分别为6.4万和4.3万，较(jiào)3月增加1.7万和(hé)2.0万；但此前(qián)吸纳就业较多的休闲酒(jiǔ)店业4月新(xīn)增就业3.1万人(rén)，较3月回落0.9万人（图表4）。其他需(xū)求(qiú)指标指示，服务业(yè)需求可能仍在走(zǒu)弱。例如3月美国休闲(xián)餐饮、医疗(liáo)保健(jiàn)与零售业(yè)的(de)总(zǒng)空缺约384万人，较(jiào)22年12月的470万人大幅下降，回落(luò)至21年(nián)5月(yuè)的水平（图(tú)表5）。

　　失业率创(chuàng)新低以及小时工资增速(sù)回升，显示劳工市(shì)场韧性较强。尽管遭遇硅谷银行风波的不(bù)确(què)定(dìn关东煮汤底需要一天一换吗，一元一串的关东煮利润多少g)性冲击，4月失(shī)业率仍(réng)然下降0.1个百分点至3.4％，位(wèi)于(yú)历史低位，反映就业市场韧性(xìng)较强，短(duǎn)期仍有望保持稳(wěn)健。1季度小时(shí)工资增(zēng)速低于其(qí)他工资指标，4月小时工资增速回升后，与其他工(gōng)资指标的差距收窄，指示(shì)美(měi)国潜在的工资增速维持在(zài)4.4％-5.9％（图表(biǎo)6），仍显著高(gāo)于联储合意(yì)水(shuǐ)平（3％左右），这可能加(jiā)大(dà)美联储的紧(jǐn)缩压力(lì)。3月岗位空缺数据显示，美国就业市场(chǎng)劳动力(lì)供应紧张(zhāng)局势(shì)整体仍在小(xiǎo)幅(fú)缓解(jiě)。最能(néng)反映(yìng)就业市场紧张程度之一的职位(wèi)空缺与待业(yè)人(rén)数之比(bǐ)连(lián)续(xù)三月下(xià)降，2023年3月录得164％，降至21年11月(yuè)的水(shuǐ)平（图表7）。根据历史(shǐ)经验(yàn)，当前(qián)职位空(kōng)缺和求(qiú)职人之(zhī)比的回(huí)落速度接近1973年(nián)的高通(tōng)胀(zhàng)时期，预(yù)计2023年(nián)4季度(dù)，美(měi)国(guó)就(jiù)业市场才(cái)能更接近供需平衡（图表8）。

　　我们认为，超(chāo)预期的非农(nóng)就(jiù)业数据将进一步(bù)削弱联(lián)储(chǔ)的降(jiàng)息意(yì)愿，但实(shí)际经济动能或弱于非农就(jiù)业数据所指示的水(shuǐ)平，后续(xù)需要(yào)关(guān)注(zhù)季节因子扰动下降后就(jiù)业数(shù)据(jù)的走势(shì)。非农就业(yè)超预期(qī)叠(dié)加工资增速回升(shēng)，预计(jì)联储将维持相(xiāng)对市(shì)场更(gèng)加鹰派的立(lì)场。若就业数据出现明显恶化(huà)，联(lián)储转向的可能性将加大。5月(yuè)以来，第一(yī)共(gòng)和银行被接管、西太平(píng)洋合众银行等区域银行股价大幅下挫(cuò)，中小银行风险(xiǎn)仍在发酵（参(cān)见《美国(guó)第14大银行倒闭昭示了什么(me)？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限(xiàn)触发时点提前，前景存在较(jiào)大不确定性（参见《美国债务上限提前触(chù)发会(huì)有(yǒu)何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不断发酵的银行(xíng)危机以及债务上限风波，金融(róng)市(shì)场动(dòng)荡可能(néng)性加(jiā)大，不排除金(jīn)融风险以及实体经济的脆(cuì)弱性倒(dào)逼联储下(xià)半年转向。

　　风险提示：美国中小银(yín)行(xíng)再现挤兑风波(bō)；欧美陷入衰退概率增(zēng)加。

　　文章(zhāng)来源

　　本文摘自：2023年5月(yuè)6日发(fā)布的《非农(nóng)强于(yú)预期(qī)，但或许和季(jì)节性有关(guān)》

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