来源：高瑞东宏观(guān)笔记

　　核心观点(diǎn)

　　本周聚焦(jiāo)：

　　一(yī)季(jì)度，国内(nèi)经济回(huí)暖主要(yào)缘于疫后复(fù)苏红利驱动，表现为(wèi)生(shēng)产恢复推(tuī)动出口形(xíng)势(shì)好转，出(chū)行需求释(shì)放催化下游消(xiāo)费回暖(nuǎn)。从(cóng)行业表现看，制造业从去年四季度的“量价齐跌”转向“量升(shēng)价跌”，企业或从(cóng)主动去(qù)库转向被动去库。从(cóng)景气度边际表(biǎo)现看，下游(yóu)消费制(zhì)造>；中游装备(bèi)制造>；上游原(yuán)材料加工；服务业(yè)中，交通运(yùn)输、住(zhù)宿餐(cān)饮、房地产等线下(xià)活动回暖，但(dàn)距离(lí)疫情(qíng)前(qián)仍有一定差距。

　　向前看，考(kǎo)虑到疫(yì)后经济脉冲式修复(fù)放(fàng)缓、海外总(zǒng)需求回落预期逐步(bù)兑现，消费回暖和产业升(shēng)级将成为推动下(xià)一阶段国(guó)内经济复苏的主(zhǔ)线。

　　制造业、服务业是驱动(dòng)一(yī)季度经济(jì)复苏的(de)主因(yīn)

　　从一季度GDP表(biǎo)现看(kàn)，制造业，交通(tōng)运输(shū)、房地产等行业景气(qì)度明显提升，而(ér)建筑业景气度(dù)回落(luò)，与年初出口数据好转、服务消(xiāo)费快速(sù)恢复(fù)、房(fáng)地产销售回(huí)暖而投(tóu)资疲(pí)弱的特点相一致。

　　从制造业内部来看，今年3月，制造业各行(xíng)业景气度普遍(biàn)回暖，多数从去(qù)年12月(yuè)的“量价齐跌(diē)”转入“量(liàng)升价(jià)跌”，指向经济复苏初(chū)期，供给端(duān)修复好于需求端(duān)，行业整体去库(kù)进(jìn)程尚(shàng)未结束。从行业(yè)景气(qì)度边际改(gǎi)善情况(kuàng)来看，下游消(xiāo)费制(zhì)造(zào)>；；；中游装备制造>；；；上游(yóu)原材料(liào)加工，煤炭行业景(jǐng)气度表现(xiàn)为高位放缓(huǎn)。

　　下游(yóu)消费(fèi)制造行业(yè)中，与出(chū)行(xíng)、地产后周期相关的酒饮料茶(chá)、纺(fǎng)织服装、文教娱、烟草(cǎo)、家具制造(zào)行业景(jǐng)气度较(jiào)高，部分行业表现为“量价(jià)齐升(shēng)”。

　　中游装备制造业行(xíng)业景气(qì)度(dù)居中(zhōng)，表现为“量升(shēng)价跌”。从(cóng)“量”维度看，电(diàn)气(qì)机械、专用设备、运输设备>；；；汽车制(zhì)造、金属制品>；；；通用设备(bèi)、电子设备。

　　上游原材料加工行(xíng)业景气度改善幅(fú)度最弱，由于行业库存水平偏高，多数(shù)行业仍(réng)然受到(dào)价格下跌(diē)的困扰(rǎo)，表现(xiàn)为“量升(shēng)价(jià)跌(diē)”。从“量”维度(dù)看，有色金属>；；；黑色金属(shǔ)、非金属矿(kuàng)物>；；；石油石(shí)化行业。

　　消费回暖和产业升(shēng)级或是推动下一(yī)阶段(duàn)经(jīng)济(jì)复苏的主线

　　一季度，国内(nèi)经济(jì)复苏主要受益于疫(yì)后(hòu)复苏红利驱动。需求(qiú)方(fāng)面，出行类消费快速复苏，前期积压的购房、服务消费(fèi)需求得以释放；供给方面，国内复工复产(chǎn)加快推进，生产端快速(sù)恢(huī)复，是推动年初出(chū)口数据好转的重要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放缓，指向疫后(hòu)复苏红利驱动边际转弱，随着(zhe)未来(lái)海外总需求回落(luò)的预期逐步兑现，后续(xù)驱动国内经济增长的线索，大概率(lǜ)来自于消费回暖和产(chǎn)业升级两条(tiáo)主(zhǔ)线(xiàn)。

　　一是(shì)，一季度居(jū)民(mín)收入(rù)向上(shàng)修复，消费(fèi)倾(qīng)向明显回升(shēng)，已经高于2020-2022年疫情期(qī)间水平(píng)，同时信贷(dài)数据指向居民“去杠杆”势头缓和，未来消(xiāo)费回(huí)暖的确(què)定性进一步(bù)增强(qiáng)。预计(jì)交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消(xiāo)费有望持续修复，家(jiā)电、家具、纺服(fú)等与出行及地产后周(zhōu)期相(xiāng)关的可选消费也有望进一步(bù)回暖。

　　二是，产业(yè)升级(jí)路径(jìng)驱动下，汽(qì)车和“新(xīn)三样”产品出(chū)口优(yōu)势增强，有望维持出口韧性；随(suí)着下游消费稳步修复、二季度PPI同比触底回升，制(zhì)造业企业盈利(lì)有望向上修复(fù)，企(qǐ)业将(jiāng)从(cóng)主动去库逐步转向被动去库、主(zhǔ)动补库，设备(bèi)投资需求有望改善，推动中游装备制造景气度维持高位。

　　风险提示：国内经济恢(huī)复力度不及预期；海外(wài)需(xū)求(qiú)超预(yù)期(qī)回(huí)落(luò)。

　　一、节后消费降(jiàng)温，带动CPI涨(zhǎng)幅(fú)明(míng)显回落

　　一、本周(zhōu)聚焦：疫(yì)后(hòu)经济复苏有哪些结(jié)构性特征？

　　1.1 制造业(yè)、服务业(yè)是驱动一(yī)季度经(jīng)济复(fù)苏的主因

　　一季度我国GDP总量实(shí)现超预期增(zēng)长，指向(xiàng)疫(yì)后(hòu)复苏背景下，国(guó)内经济企稳(wěn)回升(shēng)。但不同于海外国家疫后(hòu)复(fù)苏(sū)的(de)规律，本轮(lún)国(guó)内疫(yì)后复苏发生在外需回落、国内经(jīng)济转向高(gāo)质量发展(zhǎn)、居民前(qián)期“去杠杆”的过程中，因此驱(qū)动疫后(hòu)经济复苏的(de)力量并不均(jūn)衡，行业分(fēn)化特征(zhēng)明显。因此，我们重点(diǎn)从行(xíng)业层面(miàn)，观(guān)测当前各(gè)行业景气度水平。

　　从GDP不变价观测各行业表现来看，今年一(yī)季度制造业、交通运输业、房(fáng)地产业景(jǐng)气(qì)度(dù)明显提升，而建筑业景(jǐng)气度(dù)回落，与年初出(chū)口数(shù)据好转、服(fú)务消费快(kuài)速恢(huī)复(fù)、房(fáng)地产销售回暖(nuǎn)而投资(zī)疲弱(ruò)的情况相一致。

　　我(wǒ)们以2019年为(wèi)基期计算(suàn)各年份的复合增速，观察各行业增加值变化(huà)。

　　今年一(yī)季(jì)度第(dì)一(yī)产业增加(jiā)值增速为3.6％，低于去年四季度的4.9％，但仍(réng)高于2019年(nián)、2020年全年增速，与近年来(lái)加快建设(shè)农冰箱1到5哪个最冷，冰箱1最冷还是5最冷业强国，推进农业农村(cūn)现代化的目标有(yǒu)关。

　　今年(nián)一(yī)季度(dù)第二产业增(zēng)加值增速升至5.4％，高于去年四季度的4.4％。其中，制造业迎(yíng)来较快复苏，增加值(zhí)增速提升至5.9％，高于(yú)去年四季度的4.7％，但低于2021年(nián)全年增速，与去年下(xià)半年之后(hòu)外需(xū)转弱(ruò)、居民(mín)商品(pǐn)消费(fèi)恢复偏慢有关。而建筑业(yè)景气度明显(xiǎn)回落，增加值增速回落至1.9％，低于去年四季度的3.1％，主要受房地产新开工(gōng)拖(tuō)累。

　　今(jīn)年一季(jì)度(dù)第三产业(yè)增加值增速小幅升(shēng)至4.7％，略(lüè)高(gāo)于去(qù)年(nián)四季度的4.6％，但相较疫情(qíng)前仍存在产出缺口。其(qí)中，受益于居(jū)民出行活动恢复，交通运输、仓(cāng)储和邮政业(yè)增(zēng)加值增速明(míng)显提升，自去年四季(jì)度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年增速(sù)；住宿和餐饮业(yè)增加值增速小(xiǎo)幅回升，尽管高于疫(yì)情三年(nián)来(lái)的平(píng)均增速(sù)，但绝对水平(píng)不及2019年，指(zhǐ)向(xiàng)供(gōng)给水平恢复较慢。而受益于新房和(hé)二手(shǒu)房销售回暖，今年一(yī)季度房地产业增加值增速回正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造(zào)业领域复苏分化，中下游(yóu)改(gǎi)善幅度好于上(shàng)游

　　对(duì)于行业(yè)景气度的观测(cè)，我们(men)采用(yòng)量（各行(xíng)业(yè)工(gōng)业增加值增速）与(yǔ)价格（各行业工业品价格增速）分别作为供需的衡量指标。主要选取28个(gè)主要行业自2019年以来的月度(dù)数据，首(shǒu)先将(jiāng)各行业(yè)增(zēng)加值(zhí)增速调整为以(yǐ)2019年为基期的复合增(zēng)速，其次计算2019年(nián)-2023年3月(yuè)，每(měi)月的增加值增速和PPI增(zēng)速的分位数(shù)水平，通过对比2022年(nián)12月和2023年3月的分(fēn)位数水平，捕捉其(qí)边(biān)际变化。

　　今年3月，制造业各行业景气度出现(xiàn)普遍回暖，多数从去年12月(yuè)的“量价(jià)齐跌(diē)”转入“量升价跌”，指向(xiàng)经济(jì)复苏(sū)初期，供(gōng)给端(duān)修复(fù)好于需求端，行业(yè)整(zhěng)体去库进程尚未结束。从行业景气度边际改善情况来看，下游消费制造(zào)>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加(jiā)工(gōng)，煤炭行业景气度呈(chéng)现高(gāo)位放缓情况。

　　下(xià)游(yóu)消费(fèi)制造行业(yè)中，与出行、地产后(hòu)周(zhōu)期相关的行业景气度(dù)最高(gāo)，部分(fēn)行业步入“量价齐升”阶段。今(jīn)年3月，与居民(mín)外出消(xiāo)费相关的，酒饮(yǐn)料茶、纺(fǎng)织服装(zhuāng)、文教娱乐的量价分位(wèi)数水平均处在高景气度区(qū)间(jiān)，烟草、家(jiā)具(jù)制造行业也(yě)呈现“量价齐(qí)升”的特(tè)征；食品制造景(jǐng)气度有所回落，农副(fù)加工行业表现为“量价齐跌”，食品制造行业(yè)表现为“量升价跌(diē)”，二(èr)者(zhě)价(jià)格下跌主要与高库存水平有(yǒu)关，今年2月(yuè)，库存同比均处在2016年以来90％以上分位数水平；而随着防疫(yì)需求的(de)降温，医药制造业景气度(dù)有(yǒu)所回落(luò)，表现为“量跌价平”。

　　中游装备制造业(yè)行(xíng)业景(jǐng)气度居中，均表(biǎo)现为“量升价跌”。一方(fāng)面(miàn)与原材料成本下跌有关，另(lìng)一方面(miàn)，也与年(nián)初外需(xū)表现好于内需(xū)，部分行业仍(réng)在去库(kù)进程有关。其中(zhōng)，电气(qì)机械、专用设备、运输(shū)设备工业增加值增速改善幅度最(zuì)大，受益于国(guó)内产业升级(jí)、出口优势(shì)带来的韧性驱动(dòng)；其次是汽车制造、金属制品，改善幅度最弱的(de)是通用设备、电子设备，与房地产(chǎn)新开工强(qiáng)度较弱(ruò)、消(xiāo)费电子行业周期性走弱有关。

　　上游原材料(liào)加工行业景气(qì)度改善幅度(dù)偏弱，由于行业(yè)库存水平偏高，多数行业仍(réng)受制于价格下(xià)跌的困扰，表现为(wèi)“量升价跌(diē)”。其中(zhōng)，有(yǒu)色(sè)金(jīn)属行(xíng)业生产端改善幅度最大，3月增(zēng)加值增速位(wèi)于(yú)2019年以来70％分位数水平，但受全球(qiú)大(dà)宗(zōng)商品下行周期影响，价格依旧承压；随着(zhe)年初建(jiàn)筑业(yè)施工回(huí)暖，相关(guān)的黑色(sè)金属、非金属制品(pǐn)景(jǐng)气度提升(shēng)，但由于库存水(shuǐ)平偏高(gāo)，价格仍(réng)处在(zài)下(xià)跌区间，拖累整体盈利水平；石(shí)化链条行业生产水平普遍回暖，但分位数水平仍处在50％以下的景气(qì)度偏低区间，今年由于(yú)能源(yuán)危机缓(huǎn)解，产品价格相较去年同期也出现普遍(biàn)下(xià)跌。

　　煤(méi)炭开采景气度仍处在高位，但出现边际放缓(huǎn)，生产及价(jià)格水平(píng)同步回落。这与(yǔ)去年(nián)以来行业产能持续扩张有关(guān)，今(jīn)年2月(yuè)，煤炭(tàn)开采(cǎi)产成品库存同比处在2016年以来(lái)94％分(fēn)位数水平。

　　1.3 消费(fèi)回暖和(hé)产业升级(jí)或是推动下一阶段经济复苏的主线(xiàn)

　　一(yī)季度，国(guó)内经济(jì)复(fù)苏主要受益于疫后复(fù)苏红利。一方(fāng)面，消费场景恢(huī)复后(hòu)，出行类消费快(kuài)速复苏，前期积压的购房、服务性(xìng)需(xū)求(qiú)得以(yǐ)释放；另一方面，国内复工复产加快推进，保证供给(gěi)端的快速恢(huī)复(fù)，是推动年初出口(kǒu)数据好转的重要原因。

　　进(jìn)入3月，经济复(fù)苏节奏有所放(fàng)缓，指向(xiàng)疫后红利(lì)释放效果转弱，随着(zhe)未来海外总需求回落的(de)预(yù)期逐步兑现，后续驱动国内经济(jì)增长的线(xiàn)索，大概率来自于消费(fèi)回暖和产业升级两条主(zhǔ)线(xiàn)。

　　一是(shì)，随(suí)着居民收入(rù)提(tí)升(shēng)和(hé)消(xiāo)费意愿改善，未来消费回暖(nuǎn)的确定性进(jìn)一步增强，交通、住宿(sù)、餐饮、娱乐等服务消费，以及家电、家具(jù)、纺服等可(kě)选消费(fèi)景气度均有望提升(shēng)。

　　从一季度居(jū)民收入和消费(fèi)数据看，居民收(shōu)入增速提升，消(xiāo)费倾(qīng)向开(kāi)始回升，已经高于2020-2022年，但(dàn)尚未修复至(zhì)疫情前水平。以2019年(nián)为基期(qī)的复合增速看，今年一(yī)季度，全(quán)国(guó)居民人均可(kě)支配收入增(zēng)速提升(shēng)至(zhì)6.4％，高于(yú)去年四季度(dù)的5.6％，居(jū)民人均消费支出(chū)增速提升(shēng)至5.0％，高(gāo)于去年四季度的3.0％。一季度居(jū)民平均消费倾向为62.0％，已经高于(yú)2020-2022年同期(qī)均值60.9％，但距离(lí)2019年同(tóng)期(qī)的65.2％仍(réng)有一定(dìng)差距。未来随着(zhe)服务业(yè)恢复(fù)持续向好，有望带(dài)动相关就业(yè)岗(gǎng)位加快恢复，进(jìn)一步提振居民消费意愿。

　　从居民存贷(dài)款数(shù)据看，居民储蓄(xù)意(yì)愿有所减(jiǎn)弱，消费和投资信心正在筑底(dǐ)。今(jīn)年以来，居(jū)民储蓄意愿有所减弱(ruò)，“去杠(gāng)杆”势头缓(huǎn)和(hé)。从存款数据看，3月居民新增存款同比增量降至2051亿元，低于(yú)1-2月9375亿元(yuán)的同比增量均(jūn)值(zhí)，也(yě)低(dī)于2022年6617亿元的月均同比增量。从贷款数据看(kàn)，3月居民(mín)部门(mén)新增净(jìng)融资同比多增4859亿元，其中，短期信(xìn)贷同(tóng)比多增2246亿元，中长期(qī)信贷同(tóng)比多增2613亿元。居民部门新(xīn)增(zēng)净(jìng)融资连续2个月维持同比(bǐ)扩张，指向居民预(yù)期可能正在筑底(dǐ)，“去杠杆”势头(tóu)开始放缓。今年第一季度城镇储户(hù)问卷调查结果(guǒ)显(xiǎn)示，倾向于(yú)“更多储(chǔ)蓄”的(de)居民占58.0％，比上季度减少3.8个百(bǎi)分点；倾向于“更多消(xiāo)费(fèi)”和“更多投资(zī)”的(de)居民分别(bié)占23.2％和18.8％，均分别高于上季度的22.8％、15.5％，同样(yàng)也指向(xiàng)居民储蓄意愿降低、消(xiāo)费和投资(zī)意(yì)愿提升。

　　二(èr)是，产业(yè)升级(jí)路径驱动下(xià)，汽(qì)车(chē)和“新三样(yàng)”产品出口优势增(zēng)强，以及相关行业设备投资更新(xīn)，有望推动中游装备制造景气(qì)度维(wéi)持高位。

　　一方面，今年一季度国内出口数据回暖，除(chú)与欧美供需缺口短期走阔、国内复工复产(chǎn)加快推(tuī)进外，也受益于RCEP政策红利持续释(shì)放(fàng)，以(yǐ)及汽车和“新三样”产品出口优势增(zēng)强(qiáng)。今年在海外总需求回落背景下，我(wǒ)国(guó)与RCEP国(guó)家贸易往来加强、以(yǐ)及新能源产(chǎn)品优势强化，有望维持装备(bèi)制造领域出口韧(rèn)性。

　　另一方面，企业盈利下(xià)滑和(hé)库存高位(wèi)，对(duì)制造(zào)业投资扩产造成一定压力。但(dàn)随(suí)着下游消费稳步(bù)修复、二季(jì)度(dù)PPI同比触底回升，制造业企业盈(yíng)利有望向上修复。目前看，电(diàn)气机械等装(zhuāng)备制造业去库进程已(yǐ)进(jìn)入下半场(chǎng)，今(jīn)年(nián)1-2月专用(yòng)设备、通用设备产成品库存增(zēng)速呈现触底反弹。随着需求回暖(nuǎn)、盈利修复(fù)，企业(yè)将从(cóng)主动去库逐步转向被动去库、主(zhǔ)动补库，设备投资需(xū)求将随之提升(shēng)。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流(liú)动(dòng)性数据：各国国(guó)债收益率多数上行(xíng)

　　美(měi)国10年(nián)期国债收益率上行。本(běn)周（截至4月(yuè)21日）美国10年期(qī)国债收(shōu)益率(lǜ)3.57％，较上周(zhōu)末上行5BP，其中(zhōng)通胀预期较上周(zhōu)下行2BP，实际收(shōu)益率1.29％，较上(shàng)周(zhōu)末(mò)上升7BP。法国10年期国债收(shōu)益(yì)率较上周末上行5BP至2.99％，德国10年(nián)期国债收益(yì)率(lǜ)较上周末上(shàng)行7BP至(zhì)2.44％，日本10年期国(guó)债收益(yì)率较上周末上行2BP至0.48％（截至(zhì)4月20日），英(yīng)国10年期(qī)国债收益率较上周(zhōu)末上(shàng)行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益(yì)率利差收窄。本周美(měi)国10年期和2年(nián)期国(guó)债期(qī)限利差为(wèi)-0.60％，较上(shàng)周下行4BP。美国AAA级企业期权调整利差较上周末持平(píng)为(wèi)0.55％，美国高收益债期权调(diào)整利差较上周末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全(quán)球市场：全球(qiú)股市涨跌分化，大宗(zōng)商品(pǐn)价(jià)格普(pǔ)跌

　　全球股(gǔ)市涨跌(diē)分化。本周（4月17日至(zhì)4月21日），欧洲股市(shì)普涨，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分别(bié)上涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利富时MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标普500、道琼(qióng)斯工业指数、纳斯达克指数分别(bié)下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股(gǔ)市分(fēn)化，俄罗斯RTS、新西(xī)兰标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指(zhǐ)数、上证指数、恒生指(zhǐ)数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商品价格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品价格普(pǔ)跌。COMEX黄金(jīn)、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤(méi)、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分(fēn)别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息(xī)步(bù)伐或将继续

　　4月19日，美联储褐皮书公布(bù)，显示近几周美国经济增长陷(xiàn)入停(tíng)滞，通胀和招(zhāo)聘活动放(fàng)缓，信贷渠道变窄(zhǎi)。褐皮书(shū)称，最(zuì)近(jìn)几周美国总体经济活动(dòng)几乎没有变化，几(jǐ)个辖区(qū)指出在不确定性增加和(hé)对(duì)流(liú)动性(xìng)的担(dān)忧加剧之(zhī)际，银(yín)行(xíng)收(shōu)紧(jǐn)了贷(dài)款标准。近期美国(guó)总体(tǐ)物价水平温和上升，但价格上涨速度或(huò)有所放缓。

　　美联储官员表示为应(yīng)对高(gāo)通胀，加息步(bù)伐(fá)或将(jiāng)继续。4月(yuè)21日，美联储哈克称，需要进一步收(shōu)紧政(zhèng)策来应对(duì)高通(tōng)胀，加息结束后美联(lián)储将需要在一段时间内维持利率稳(wěn)定。同日美联储梅斯(sī)特表示(shì)，预(yù)计今(jīn)年货币(bì)政策将需(xū)要进(jìn)一(yī)步进入限(xiàn)制性区域，终端利率或将高于(yú)5％，具体取决(jué)于(yú)经(jīng)济和金融形势的发(fā)展。

　　欧洲央行货币政策会议(yì)纪要公布，绝大多数委员同意将利率上调50个基(jī)点。4月20日(rì)公布的欧(ōu)洲央行会(huì)议纪要(yào)显示，货币(bì)政(zhèng)策在降低通胀方面仍(réng)有一段路(lù)要走，一些委员(yuán)认为整(zhěng)体而言(yán)通胀风险(xiǎn)倾向于上(shàng)行。金融市场紧张局(jú)势被视为经济和通胀前(qián)景(jǐng)重大不确(què)定性的来源(yuán)。然(rán)而除(chú)非形势显著恶化，否则(zé)金融市场的紧张局(jú)势不太可(kě)能从根本上改变欧洲央(yāng)行管(guǎn)理委员会对通胀(zhàng)前景的(de)评估。

　　2.4 海外(wài)政策：欧洲“芯片法案”落地(dì)；美财长耶伦(lún)强调(diào)美国“国家安全”

　　4月18日(rì)，欧洲(zhōu)理事会和欧洲议会通过了一项(xiàng)临(lín)时(shí)政(zhèng)治协议(yì)，就涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法(fǎ)案目(mù)标是到2030年，欧(ōu)盟拟动用430亿欧元资金提振(zhèn)半导体行业，以将欧盟占全球半导体制(zhì)造(zào)市(shì)场的份(fèn)额从10％提升至至少20％；大(dà)幅提(tí)升芯片制(zhì)造工艺，建立欧盟的半导(dǎo)体供应链，并与美(měi)国和亚洲同行竞(jìng)争(zhēng)。

　　4月(yuè)20日，美国众议院议长麦(mài)卡锡表示(shì)，正在推出一份(fèn)债务(wù)上限相关立法(fǎ)措(cuò)施。白宫需要开始就(jiù)债务上限进行谈(tán)判；众(zhòng)议院共和(hé)党(dǎng)希望提高债务上限并削减支出；正在推出一(yī)份债务(wù)上限相关立法(fǎ)措施；债(zhài)务法案将设法收回未使(shǐ)用的防疫资金用于日常开(kāi)支；法案(àn)将减少对国税局的(de)拨(bō)款，并结束绿色产业补贴措施。

　　4月20日，美国财政部长耶(yé)伦就中(zhōng)美关系发表(biǎo)讲话，表明美(měi)国无意与(yǔ)中国脱钩，但未来仍将强(qiáng)调(diào)“国(guó)家安全”。耶伦宣称，任何与中(zhōng)国脱钩的努力都将是“灾难性的”，美国(guó)寻求与中国建立“建设性和公平的(de)经济关系”。但(dàn)“当美(měi)国利益受到威胁时”，美国(guó)将坚(jiān)定地捍卫国(guó)家安全，即使以牺牲中美(měi)关系为代(dài)价。在(zài)国际关系中(zhōng)，耶伦表示美中两国有必要“坦(tǎn)诚讨论棘(jí)手问题”，比如帮助(zhù)面临债务问题的(de)新兴市场(chǎng)和(hé)发展中国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油、铜价环比上(shàng)涨

　　原油价(jià)格环比(bǐ)上(shàng)涨(zhǎng)，环比由负转正。2023年(nián)4月以来，WTI原油价格环(huán)比上涨10.06％，环(huán)比(bǐ)由负转正，由上(shàng)月的-4.54％转正(zhèng)为本月的10.06％，最新(xīn)月度均价为80.75美元/桶(tǒng)。布伦(lún)特原油(yóu)价格环比上(shàng)涨7.14％，环比(bǐ)由负转正，由上月的-5.18％转正为本月的7.14％，最新月度均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比上涨，铜、铝库存同比下降。2023年4月以来，铜(tóng)价(jià)环比(bǐ)上涨0.86％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月的-1.33％转正为(wèi)本月的0.86％，库(kù)存同(tóng)比下(xià)降51.71％，降幅相对上(shàng)月扩(kuò)大44.13个百分(fēn)点(diǎn)。铝价环比上涨(zhǎng)2.25％，环比(bǐ)由负转正(zhèng)，由上月的-5.26％转正为本月的2.25％，库(kù)存同比下降10.57％，降幅(fú)缩(suō)窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价格指数环比(bǐ)上升，螺纹钢价格环比下(xià)跌，库存(cún)同比下降

　　水泥价格指数环比上(shàng)升。4月以来，全国水泥价格指数(shù)环比上涨2.27％，增幅缩(suō)小0.92个百分(fēn)点。华北(běi)、东北、华东、中南(nán)、西北以及(jí)西南各(gè)区价格指(zhǐ)数环比(bǐ)分别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺(luó)纹钢价(jià)格环比下(xià)跌(diē)，库存同比(bǐ)下降，钢坯(pī)库存同比上涨。2023年4月以来，螺纹钢价(jià)格环(huán)比由正转负，环比(bǐ)由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库(kù)存同比下降15.42％，跌(diē)幅相对上月(yuè)缩窄3.26个百分(fēn)点。钢坯库存同比(bǐ)上涨64.88％，增(zēng)幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房成交(jiāo)面积增幅缩(suō)窄，猪价菜价下跌，水果价格(gé)上涨

　　商品房成交面积增幅缩窄。2023年(nián)4月以来，商品房成交面积上涨64.71％，增(zēng)幅(fú)缩窄12.17个百分(fēn)点。其(qí)中，一线、二线、三线城市(shì)商(shāng)品房成(chéng)交面积(jī)同比分别(bié)为：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同比变动(dòng)幅度分(fēn)别为(wèi)36.86、-6.71以及(jí)-117.7个百分点。

　　土(tǔ)地成(chéng)交面积跌幅(fú)收窄。2023年4月以来，百城土地供(gōng)应面积同比增速为(wèi)5.80％，上月为(wèi)-12.02％；土地成交面积(jī)同(tóng)比增速为(wèi)-0.12％，上月为-13.41％；土(tǔ)地成交溢价(jià)率为5.50％，较上(shàng)月上涨1.99个百分(fēn)点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水果价格上涨。2023年4月以(yǐ)来，猪肉价格环比(bǐ)下跌5.08％至19.54元/公斤，跌(diē)幅相对上月(yuè)扩大(dà)2.6个百(bǎi)分点(diǎn)。蔬(shū)菜价格环比下(xià)跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅(fú)缩(suō)窄0.55个百分点。水(shuǐ)果价格环比上涨0.14％至7.89元/公(gōng)斤，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘用车日均零售销量增幅扩大。4月以(yǐ)来(lái)，乘用车日(rì)均零售(shòu)销量同比增加17.39％，增(zēng)幅扩(kuò)大16.26个(gè)百(bǎi)分点。批(pī)发销(xiāo)量同(tóng)比增加15.64％，增幅扩大8.26个(gè)百分(fēn)点。

　　3.4冰箱1到5哪个最冷，冰箱1最冷还是5最冷ng>流动性：货币市(shì)场(chǎng)利率(lǜ)趋势(shì)分化，国债利率普遍下行(xíng)

　　货币(bì)市场利率趋势分化，国债利率普遍(biàn)下行。2023年4月以来，R001较上月末(mò)下(xià)行36bp至2.29％；R007较上(shàng)月(yuè)末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月(yuè)末下行12bp至(zhì)2.27％。一年(nián)期国债利率较上月末下(xià)行8bp至2.19％。十(shí)年期国债利(lì)率较(jiào)上月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债(zhài)利率较(jiào)上月末(mò)下(xià)行3bp至(zhì)2.7％。十年期AAA+企业债(zhài)利率较(jiào)上月末(mò)下行5bp至3.34％。

　　3.5国内(nèi)政(zhèng)策(cè)：发改委强调提振(zhèn)消费持(chí)续回升(shēng)的动力；国(guó)资(zī)委强(qiáng)调着力发展战略性新(xīn)兴(xīng)产业

　　4月19日(rì)，国(guó)家发展(zhǎn)改革(gé)委举行4月份新闻(wén)发布会，强调要(yào)提振(zhèn)消费持续回(huí)升的(de)动力。接(jiē)下来(lái)将重点做(zuò)好四方面工作：一是(shì)，研究起草(cǎo)关于(yú)恢复和(hé)扩大消费的政策文件(jiàn)，围(wéi)绕大宗消费(fèi)、服务(wù)消费、农村消(xiāo)费等(děng)重点领(lǐng)域；二是，下大力气稳定(dìng)汽车(chē)消费，大力推(tuī)动(dòng)新能(néng)源汽车下(xià)乡；三(sān)是，会(huì)同(tóng)有关方面优化就业、收入分(fēn)配(pèi)和消费全链条(tiáo)良性循环(huán)促进机制；四是，研究制定关于营造放心消费环境(jìng)的政(zhèng)策文件。

　　4月19日(rì)，国资委党委召(zhào)开(kāi)扩大会议，强调推(tuī)动国(guó)资(zī)央企着力(lì)发展实体经济特(tè)别是战略性新兴产业。会(huì)议认为(wèi)，要更(gèng)好推动(dòng)国资央企在中国式现代化(huà)新(xīn)征(zhēng)程中走在(zài)前列，着力(lì)提(tí)升科(kē)技(jì)自立自强水平，提升(shēng)自主创(chuàng)新能力；着力发(fā)展实体经济特别是(shì)战略性新兴产业，加快(kuài)推进现代化产业体(tǐ)系建设；抓好新一轮(lún)国(guó)企改(gǎi)革深化提升(shēng)行(xíng)动组织实施(shī)，高水平参(cān)与共建“一(yī)带一路”。

　　4月(yuè)20日，工信部举办发布会(huì)介(jiè)绍一季度工业和信(xìn)息化发展状况(kuàng)，表示(shì)下一步将(jiāng)制定实(shí)施重点行业稳(wěn)增长的(de)工作方案。一(yī)是营(yíng)造良好产(chǎn)业发展环境，落实落(luò)细稳增长政策(cè)举措，抓(zhuā)实(shí)抓(zhuā)细部(bù)省协作、部(bù)门协同；二(èr)是(shì)推(tuī)动(dòng)出口(kǒu)保(bǎo)稳提质(zhì)，加大对制(zhì)造业外贸企业的支(zhī)持力度，配合有(yǒu)关部门落(luò)实好稳外贸政策举措；三是促进内需(xū)加快恢复，以高质量供(gōng)给(gěi)促进消费；四是持续增(zēng)强发展动(dòng)能，加(jiā)快(kuài)战略(lüè)性新兴产(chǎn)业的创新(xīn)发展。

　　四、财经日历

　　五、风险(xiǎn)提(tí)示

　　国(guó)内经济恢复力(lì)度(dù)不及预(yù)期；海外需求超预(yù)期回(huí)落。