文：天风宏(hóng)观宋雪(xuě)涛(tāo)/联系(xì)人孙永(yǒng)乐

　　4月居民新增存款-1.2万亿，同比多减4968亿元，这是居(jū)民存(cún)款在连续13个(gè)月(yuè)同比多增后，首次(cì)回落。

　　在过去一年(nián)多时间里，居民部门积(jī)攒了一大笔超(chāo)额储蓄。今(jīn)年这笔超额储蓄能否顺利释放对判断经济和资本市场走势(shì)至(zhì)关重要。这里我们尝试回答(dá)两个(gè)问(wèn)题。一是4月居民(mín)存款同比多(duō)减(jiǎn)是不是(shì)超额储(chǔ)蓄释放的开始？二是这一(yī)趋势能否延(yán)续？

　　对上(shàng)述(shù)问题的回答(dá)取决于(yú)存款会受到(dào)哪些(xiē)因(yīn)素的影(yǐng)响(xiǎng)。一般影响居民存款的主(zhǔ)要有这么几种行为(wèi)：可支配收入、消费支出、金融资(zī)产相关收支(zhī)和房地产相关收支(zhī)。

　　收入(rù)增长、消(xiāo)费(fèi)减少、金融(róng)资(zī)产(chǎn)赎(shú)回、购房(fáng)减(jiǎn)少会(huì)推(tuī)动(dòng)存款(kuǎn)增加(jiā)；反之，收入减少(shǎo)、消费增加、认(rèn)购金融资产、购房(fáng)增加、提前还贷等(děng)则(zé)会带动存款回落。

　　2022年居民(mín)存款同比多(duō)增7.9万(wàn)亿是居民(mín)少消费、少投(tóu)资、少购房(fáng)的结果（详见(jiàn)《超额储蓄能否转化成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。此时(shí)虽然居民收(shōu)入增速放缓并提前还贷，但因为投资、购(gòu)房等(děng)下滑幅度更大，所以存款同比大幅多增(zēng)。

　　2023年一季度居民存款同(tóng)比多增(zēng)2.1万亿则是收入修复(fù)和理财存款(kuǎn)化的结(jié)果(guǒ)。

　　一季度居民人均可支配收入同(tóng)比增长525元(yuán)，理财存续规模相比于2022年末(mò)下滑2.6万亿至24.2万(wàn)亿。另外，受银(yín)行办理(lǐ)速度放缓等因(yīn)素(sù)影(yǐng)响(xiǎng)，RMBS（个人住房抵(dǐ)押贷款支持证(zhèng)券(quàn)）条件早偿率(lǜ)指数 2 相比于2022年(nián)有所(suǒ)回落，即(jí)居民提前还款对存款的(de)拖累相比(bǐ)于(yú)去年末略有放缓(huǎn)。

　　但是，随着居民消费和购房(fáng)行为修(xiū)复，其(qí)对(duì)存款的支撑力度减弱，一季(jì)度人均消费(fèi)支出同比增加345元（低于(yú)收入涨幅）、购房支出同比多增1575亿元。但因(yīn)为支撑因素(sù)的(de)规(guī)模更大，所以(yǐ)存款继续(xù)回升。

　　4月(yuè)和一季(jì)度最核心的不同在于理财市场的变化。4月居民存款下滑可能的原因一是居民存款理(lǐ)财化；二是提前还(hái)贷规模增(zēng)加。因为(wèi)居民(mín)收入和消费数据不(bù)足，暂时(shí)无法判断消费和收入在4月(yuè)对存款的影(yǐng)响。

　　存(cún)款回流理财是4月存(cún)款回落的核心原因，4月理财存量规(guī)模环比(bǐ)增加1.26万亿至25.5万亿(yì)，结束了自去年10月(yuè)以来的下行趋势，重回扩(kuò)张区(qū)间。

　　居民增配理财(cái)等资(zī)产是理财风(fēng)险降(jiàng)低、收(shōu)益回升和存(cún)款利率(lǜ)下滑(huá)共(gòng)同作用的结果。受益于债券市场走强，今年理财(cái)市(shì)场表(biǎo)现逐(zhú)步(bù)好转，理财产品单位破净率从2022年12月峰值的29.2％持续下滑至2023年5月(yuè)12日的4.7％，叠加这一时期下滑的存款(kuǎn)利率，存款对居民的吸引(yǐn)力逐渐(jiàn)减弱，而理(lǐ)财(cái)对居民的(de)吸引力则不断增强。

　　从5月理财规(guī)模上看(kàn)，随着破净率(lǜ)进(jìn)一步回落，居民还在继续增(zēng)配理财产品，存款理财化(huà)趋势(shì)有望延续。

　　提前还贷规模(mó)扩大是存款下滑的又(yòu)一个(gè)原因(yīn)。4月早偿率(lǜ)月均值相(xiāng)比于(yú)2月低点上(shàng)行4.3个百分点，相(x小卖部一天卖1000利润多少，一个小卖部一天卖1000能赚多少iāng)比于3月(yuè)上(shàng)行1.9个百(bǎi)分点。

　　居民加大提(tí)前还(hái)贷力度一(yī)是因为首(shǒu)套房利率还在下(xià)降，居民提(tí)前还贷以降低成本(běn)，4月沈阳、马鞍山(shān)等多地(dì)继续降低(dī)首套房利率，贝(bèi)壳(ké)研究院数据(jù)显示百城(chéng)首(shǒu)套主流房贷利(lì)率平均为4.01％，环比3月(yuè)继续回落1个BP。二是政策放松后(hòu)，1、2月(yuè)份部分积压的(de)还(hái)贷(dài)业务在3、4月份办理，这会推动提前(qián)还贷规(guī)模走高。

　　总(zǒng)的(de)来说，随着理财市场好转(zhuǎn)，此前因居民少消(xiāo)费、少投(tóu)资、少买房(fáng)等(děng)积攒下(xià)来的(de)超额储蓄已经开始(shǐ)部分回流理财市场了(le)，且5月初这一趋(qū)势(shì)还在延续。

　　往后来看(kàn)，理财市场和提(tí)前还贷在后续几个(gè)月里或继续成(chéng)为超额存款(kuǎn)的主要流向(xiàng)。

　　五一旅游人均消费水平未见明显(xiǎn)改善(shàn)或部分(fēn)表(biǎo)明当下居(jū)民(mín)消费意愿(yuàn)依旧偏弱，考虑到(dào)超额(é)储蓄的(de)持有分(fēn)化且并非(fēi)主要来自消费，后续(小卖部一天卖1000利润多少，一个小卖部一天卖1000能赚多少xù)超额储蓄对(duì)消费(fèi)的(de)支(zhī)撑力度依旧偏弱。（详见《超(chāo)额储蓄能否(fǒu)转(zhuǎn)化成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。同(tóng)时，随着前期积压的购房需求(qiú)逐渐(jiàn)释(shì)放，房地(dì)产销售目前已经有走弱迹象，地产短期或不会(huì)成(chéng)为超(chāo)储的主要(yào)流向。但是因为按揭利率存(cún)在明显利差，居民提前还贷行为或将(jiāng)延续(xù)。从这个角度来看(kàn)，主要因为(wèi)少买(mǎi)房、少投(tóu)资而积攒下来的储蓄，在(zài)理财市场环(huán)境好转和存款(kuǎn)利率下(xià)滑(huá)的背景下或(huò)将继续回流到理财(cái)市场。

　　1 存款同(tóng)比增(zēng)速使用(yòng)金融机构住户存款余(yú)额+4月新增来进(jìn)行估算(suàn)

　　2早偿率是(shì)指在(zài)个(gè)人住房抵押(yā)贷款中债务人(rén)提前偿付的金额在资(zī)产池未偿本(běn)金余额(é)的占比

　　风险提(tí)示(shì)

　　地产(chǎn)销售(shòu)变(biàn)动超预(yù)期(qī)，超额储(chǔ)蓄释(shì)放弱于(yú)预期(qī)，理财市场(chǎng)波(bō)动(dòng)加大

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