金(jīn)融界5月27日消息 近日因为(wèi)昆明国资(zī)委(wěi)的一封声明，让(ràng)城投债成为关注的焦点，当前地方(fāng)债的规模和地(dì)方政府的(de)偿债(zhài)能力已经(jīng)越来(lái)越被(bèi)重(zhòng)视。如何如(rú)何处置地方(fāng)债务？

　　中泰证券首(shǒu)席(xí)经济学家李(lǐ)迅雷发文称(chēng)，地方债包(bāo)括地(dì)方一(yī)般债(zhài)、专项债和包括城投债在内的各种(zhǒng)隐形债，其规模究(jiū)竟有多大，尚有争议，但增长迅猛。包括银行、保险(xiǎn)、基(jī)金等在内(nèi)的机构投资者(zhě)是地方债的主要持有者，他(tā)们普遍担心的还(hái)是城投债务(wù)、非标等地方(fāng)政府(fǔ)隐形债(zhài)风险。例如，近(jìn)期贵州省(shěng)政府发展研究中心提出，“化债工(gōng)作推进异(yì)常艰难(nán)，仅(jǐn)依(yī)靠(kào)自身能(néng)力(lì)已无法得到有效(xiào)解决(jué)。”

　　在李迅雷看(kàn)来，在土地财政缩水的背景(jǐng)下，地方政府的财权(quán)与(yǔ)事(shì)权(quán)不(bù)匹配问题又凸(tū)显出(chū)来。在我国政(zhèng)府(fǔ)杠杆率水(shuǐ)平并(bìng)不算高的前提(tí)下(xià)，我国地方政(zhèng)府的杠(gāng)杆率(lǜ)水(shuǐ)平确实够(gòu)高了。需要调整(zhěng)中央和地方(fāng)之间债(zhài)务余(yú)额的(de)比例关系。“今后应加大中央政府(fǔ)的发债规(guī)模，为地方经济减负。”他明(míng)确(què)指出。

　　李迅(xùn)雷认为，在当前中国经(jīng)济(jì)转型的关键阶(jiē)段(duàn)，维护地方政府的信(xìn)用，防范区(qū)域(yù)性金融(róng)风险显得尤为重要，故(gù)在城投公司(sī)还没有与政府部门完(wán)全(quán)“脱钩(gōu)”之(zhī)前，城投债的“信仰”仍(réng)需要(yào)保持(chí)。

　　李迅雷建议给予困难省份一定的“托底”支持(chí)，在(zài)政策上(shàng)大力度支持地方政府(fǔ)“化债”。如帮(bāng)助地(dì)方(fāng)政府（如城投公司的借新还旧）降低债务成本、拉长债务期(qī)限（非(fēi)债(zhài)券类债务展(zhǎn)期，如遵义道桥实践银行贷款展期），通过政策(cè)性银行(xíng)或商业银行的低息(xī)资金来降(jiàng)低债务成(chéng)本，让债务更(gèng)加容易滚(gǔn)续。

　　李迅雷还建议，中(zhōng)央(yāng)政策上支持地方政(zhèng)府通(tōng)过出让国有资产来偿债。他表示这类典型(xíng)案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台集团(tuán)两次(cì)公告无偿划转上市公(gōng)司共计1亿股股份（合计占贵州茅台(tái)总(zǒng)股本8％，按当时市价计(jì)量市值约为1600亿元）至贵州(zhōu)国资(zī)。

　　以下文字来源李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原(yuán)标题《如何处置地方债务的辨证思考》

　　截至2022年末(mò)全国(guó)城(chéng)投(tóu)有(yǒu)息债务54.1万亿元(yuán)

　　城投平(píng)台(tái)成为地方债(zhài)务主要体现形式

　　城投债是指城投(tóu)企业公开发行的公司债(zhài)券和中期(qī)票据。按照新预算法、“43号(hào)文”出台明(míng)确(què)城投债与(yǔ)地方政府(fǔ)信用(yòng)脱钩，城投公(gōng)司定位由地(dì)方政府投融资(zī)机构转(zhuǎn)变为市场化运营主体(tǐ)，地方(fāng)政(zhèng)府不再对城(chéng)投债兜底。但实际上(shàng)市(shì)场仍然把城投债(zhài)看作(zuò)由地(dì)方政府背书的(de)高信用等级债券。

　　因此城(chéng)投公(gōng)司(sī)通常都是(shì)地方政府(fǔ)下设(shè)的投融(róng)资机(jī)构(gòu)，很难完全独立成为与政府无关的(de)纯市场(chǎng)化的(千山暮雪表达的意思是什么，千山暮雪表达的意境de)企业。城投的债务主要包括向银行借款和发行债券融资这两种方式，以前一种方式为主，但后一种(zhǒng)债权融(róng)资的(de)规(guī)模也(yě)不小(xiǎo)，到2022年末，余(yú)额估计在13万亿元以上。

　　总体看，2011年以来，全国城投有息债务(wù)快速扩(kuò)张，每年增(zēng)速均保持在(zài)10％以上，到2022年末，全国城投有息债务为54.1万(wàn)亿元，相(xiāng)较2011年(nián)的6.4万亿元增长了7倍(bèi)以上。

城(chéng)投(tóu)平台(tái)发债余额的增长

图片来源：Wind， 中泰证券研究所

　　因此，城投平台实际上已经成为地方(fāng)债务的主要体现形式，规模(mó)明显超过地方政(zhèng)府的一般债和专项债之和。城投平(píng)台中，如今，城投平台的债券余额大约为13.8万亿元，迄(qì)今并无(wú)违约案例，说明(míng)城(chéng)投债仍(réng)属于地(dì)方政府背(bèi)书的高等级信用债(zhài)。但是，城投平台的非标违(wéi)约情况时有(yǒu)发(fā)生，银行(xíng)贷款(kuǎn)展(zhǎn)期(qī)、调整还(hái)贷(dài)方(fāng)式(shì)的也比较(jiào)多。

　　地(dì)方政(zhèng)府应确保城投(tóu)债按(àn)时兑付，不(bù)能(néng)轻(qīng)易违约(yuē)

　　当前市场对(duì)地方政府债务增长(zhǎng)和财政(zhèng)收入增速下(xià)降甚至(zhì)负增长的(de)现象(xiàng)普遍担心，尤其对财力偏弱(ruò)的(de)东北、中西部省(shěng)份，城投债的收益率(lǜ)普遍高(gāo)于东部(bù)发达省市。2022年(nián)13个省(shěng)土地(dì)出让金对政府(fǔ)债务利息覆盖程度不足100％（2021年只有5个），扣除城投(tóu)拿(ná)地之后，捉襟见(jiàn)肘的情况更加明(míng)显。

　　河南的永煤债违约之后，对河南省乃至全国(guó)的信用债市(shì)场都造成(chéng)负面冲击(jī)，信用分层(céng)现象加剧，部(bù)分(fēn)经济偏弱区域被(bèi)边(biān)缘化(huà)。例(lì)如青海(hǎi)、云南(nán)和天津等近几(jǐ)年融(róng)资(zī)成本仍(réng)在(zài)上升；黑龙江、贵州2017-2019年融(róng)资成本大幅上升，虽(suī)然2020年以来融(róng)资成本有(yǒu)所下降，但整体降幅相较全国更小。辽宁、广西、吉林、重庆(qìng)、陕西、宁夏和甘肃(sù)2020年以来城投债加权平均票面利率降幅也明显不如(rú)全国。

　　当前在经济复苏(sū)不及(jí)预(yù)期的背景下，投资者(zhě)的风险偏好明显下降。为此，地方政府应该确保城(chéng)投债的按时兑付。因为违(wéi)约不仅不能解决债务问(wèn)题，反而(ér)会恶(è)化(huà)区域信(xìn)用环境，导致(zhì)地(dì)方国(guó)企融资(zī)难、融资贵(guì)。从未来(lái)区域(yù)经(jīng)济(jì)发(fā)展的角度(dù)看(kàn)，政(zhèng)府(fǔ)部门仍(réng千山暮雪表达的意思是什么，千山暮雪表达的意境)需要持(chí)续举债来实(shí)现经(jīng)济平稳增长，需要保持政府信用，不能轻易违约。

　　建(jiàn)议(yì)中(zhōng)央大力度支(zhī)持地(dì)方(fāng)政府(fǔ)“化债”

　　因此(cǐ)，当前迫切需要增(zēng)强城投债权人的(de)持有信心，首先要确保城投债(zhài)不违约，这就(jiù)意味着城投公司(sī)能够具备(bèi)低成本的借新还旧(jiù)能力。

　　中央提出“谁(shuí)家的孩子谁家(jiā)抱”，意味(wèi)着对地(dì)方债不(bù)兜底(dǐ)，但(dàn)建议(yì)给予(yǔ)困(kùn)难(nán)省份一(yī)定的(de)“托底”支(zhī)持，即在政策上大力度支持地方政府(fǔ)“化债”，如(rú)帮助地方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)（如(rú)城投(tóu)公司的借新还旧）降(jiàng)低(dī)债务成本(běn)、拉长债务期限（非债(zhài)券类债(zhài)务展期(qī)，如遵(zūn)义道桥实践银行贷款展期），通过政(zhèng)策性(xìng)银行或(huò)商业银(yín)行的低息资(zī)金来降低(dī)债务成(chéng)本，让(ràng)债务更加容易滚(gǔn)续。

　　此外，对于地方(fāng)政府可否通过出(chū)让国有资产(chǎn)来(lái)偿债方面，也希望中央给予政策上的支持。因为今年(nián)3月1日，国资委在对政(zhèng)协十三届全国(guó)委员会第五次会议(yì)第00503号提案的答复中表示，将适时出台制度规定及操(cāo)作细则，探(tàn)索(suǒ)国有权益份额(é)规范化退出的有效(xiào)方式(shì)和(hé)途径，充分发挥(huī)有限合伙(huǒ)企(qǐ)业(yè)的优势，助力国有(yǒu)企业创(chuàng)新发(fā)展。

　　通过出让国(guó)有(yǒu)企业股权获得(dé)收入偿还债务，典(diǎn)型(xíng)案例为“茅台(tái)化债”：2019年12月、2020年12月茅台集(jí)团两(liǎng)次(cì)公(gōng)告无偿划转(zhuǎn)上市公司共计1亿股股份（合(hé)计占(zhàn)贵(guì)州茅台(tái)总(zǒng)股本8％，按当时市价计(jì)量(liàng)市(shì)值约为1600亿(yì)元）至贵(guì)州国资。

　　在当前中国经济转型的关键阶段，维(wéi)护地方政府的(de)信用，防范(fàn)区(qū)域性金融风险显(xiǎn)得尤(yóu)为重要，故在(zài)城投公司还没有与政府部门完全“脱钩”之前，城投债的(de)“信仰(yǎng)”仍(réng)需要(yào)保持。

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