2023年前4个月，尽管美国(guó)通(tōng)胀高(gāo)企，美联储持续加息，但是美(měi)股指(zhǐ)数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指数上涨8.59％；道琼斯(sī)工业指数上涨2.87％。欧洲市场方面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富(fù)时100上(shàng)涨5.62％。同期(qī)，中国香港市场方(fāng)面：恒生指数上涨(zhǎng切成两半的鸡蛋可以放微波炉吗，微波炉热鸡蛋如何不炸)0.57％；恒(héng)生科技指(zhǐ)数(shù)下跌5.5％。同(tóng)期(qī)，中国内(nèi)地方(fāng)面(miàn)，沪(hù)深300指数上涨(zhǎng)4.07％。

　　全球基金(jīn)方面，来自香(xiāng)港投资基金公会的数(shù)据显示，截至(zhì)4月29日(rì)，于中(zhōng)国香港注册的基金(jīn)中，中(zhōng)国(guó)股票基金(jīn)（投(tóu)向中国市场(chǎng)）2023年净(jìng)值下(xià)跌(diē)2.97％，同期欧洲（不含英国(guó)）地区股(gǔ)票基(jī)金净值上涨14.24％；北美地区股票基(jī)金净值上涨7.23％。时(shí)间拉长，过去6个月以来，中国股票基金净值上涨21.71％；同期，欧洲(zhōu)地区（不含英国(guó)）股票基(jī)金净值上(shàng)涨27.80％；同(tóng)期，北美股(gǔ)票基金(jīn)净值(zhí)上涨(zhǎng)6.56％。

　　来源：香港投资基金公(gōng)会网站

　　经(jīng)过前四个月跌宕起伏， 全球市场(chǎng)接下来如何演绎？

　　日前，以下(xià)五大机构代表接受本报采访解析(xī)他们(men)对于(yú)市场动态的看法，以帮助投资者(zhě)把脉今年(nián)剩余时间投资。他们是：

　　摩根资(zī)产(chǎn)管(guǎn)理(lǐ)常务董事(shì)、亚太区首席市场(chǎng)策略师许长泰

　　南方(fāng)东英CEO丁晨

　　瑞(ruì)银财富管理(lǐ)亚(yà)太区投(tóu)资总监(jiān)及宏观经(jīng)济主(zhǔ)管胡一帆

　　博时基金（国际）有(yǒu)限公(gōng)司 基金经理卢里

　　上述机构人(rén)士认为(wèi)，2023年剩余(yú)时间(jiān)美国陷入衰退几(jǐ)率较大。中国经济复苏步入(rù)轨道，若(ruò)后续房地(dì)产等持续发力，中国经济(jì)持续快速复(fù)苏可(kě)期。随着美元(yuán)走弱，后续人民币等其它(tā)非美货币可能会获得支撑(chēng)。 谈及近(jìn)期“火”出圈的人(rén)工智能，机构人(rén)士认为(wèi)人工(gōng)智能将(jiāng)为各(gè)个(gè)行业带来巨变，其中(zhōng)硬件类公(gōng)司可能获得较(jiào)为确定的机会。

　　如何看待今(jīn)年剩余时间(jiān)全球经济走势？

　　许长泰：目(mù)前，美国(guó)银行要么主动收(shōu)紧(jǐn)信贷条件(jiàn)，要么因(yīn)为存款外流，被(bèi)动收(shōu)紧信贷。这样一(yī)来，企业、家庭部门能获得的贷(dài)款增长放(fàng)缓。虽然个人(rén)消费(fèi)相对稳定，但是到了下半年美国经济(jì)衰退的风(fēng)险较为显(xiǎn)著。

　　美国之外，2023年欧(ōu)洲(zhōu)跟日本可能实现稳定增(zēng)长，但不是快速增(zēng)长。日本方面内(nèi)需跟服务业获诸多因素(sù)支持。亚(yà)洲地(dì)区(qū)中国，日本过去几年受(shòu)到疫情影响，2023年中、日从疫情当中恢复过来(lái)。2023年，在摩根资产管理看来，日本的经济表现不会太差，对中国持更加(jiā)乐(lè)观态度。中国经济复苏(sū)在全(quán)球起着引(yǐn)领(lǐng)作用(yòng)。但是，如(rú)果要中(zhōng)国经济复苏更稳固(gù)，更全面，还需要企业(yè)投资、房(fáng)地(dì)产发力。

　　南方东英CEO丁晨：目前市场对中国(guó)经济在(zài)2023年的复苏抱有(yǒu)较高的期望(wàng)，尤其是在第(dì)一季度超(chāo)出(chū)预期(qī)的情况下，市场普(pǔ)遍认(rèn)为今年会实现(xiàn)5.5％以上的增长。但是对(duì)于欧美经济的预(yù)期则有所保留。我们认为中国仍在复苏的道路上。如果(guǒ)下半年财(cái)政(zhèng)和地(dì)产方面有所表现，将会加(jiā)快复苏(sū)进程(chéng)。目前来看，经济复苏(sū)的压力主要来自外(wài)需减弱和内需(xū)恢复尚需时间(jiān)，市场流动性和信贷宽(kuān)松程(chéng)度没有实质(zhì)性(xìng)压力(lì)。

　　在现有通胀环境下(xià)，高利率几乎是美国和(hé)欧洲(zhōu)的唯(wéi)一(yī)选择，但是高(gāo)利率环境对经(jīng)济的压制作(zuò)用会降低欧美经济(jì)的预期。日本(běn)目前(qián)处于一个极端(duān)宽松货(huò)币政(zhèng)策拐点，但是目前新任(rèn)日(rì)本央(yāng)行(xíng)行长表现出会维持货币(bì)政策不变的策(cè)略(lüè)。

　　胡一帆：2023年美国(guó)GDP增长会从2022年的2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年(nián)将进一步(bù)降至0.3％。中国(guó)方面，我们认为GDP将从去年的3％，升至2023年的5.7％，明年会保(bǎo)持在5.2％以(yǐ)上。欧元区的GDP增(zēng)长(zhǎng)则将从去年(nián)的3.5％降至(zhì)2023年的0.8％，到2024年小(xiǎo)幅反弹至1.0％。我们对日(rì)本(běn)GDP增(zēng)长的预(yù)期(qī)则是(shì)从去年的1.0％升至2023年的(de)1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压力(lì)已见顶，服务业(yè)通胀具韧性，但中期就(jiù)业料(liào)将持续(xù)修复，核(hé)心通胀中(zhōng)枢震荡(dàng)下行。预计美(měi)国(guó)经济在(zài)2023年末(mò)或2024年(nián)初进(jìn)入温(wēn)和衰(shuāi)退(tuì)。

　　中(zhōng)国(guó)：在疫情和地产等(děng)多重约束因素(sù)缓(huǎn)和、以及周期性因素(sù)作(zuò)用下(xià)，经济本身就有趋势性的内生修(xiū)复动力，并不需(xū)要太强的政策刺激，从趋势(shì)上(shàng)看(kàn)无论(lùn)经济增长还是企业盈利(lì)的修复，目前都处在一个中周(zhōu)期修复趋势(shì)的开端，远没(méi)有到讨论修复是否(fǒu)结束、以及修复力度最大的阶段(duàn)已经过(guò)去等问题(tí)。欧洲：受益于能源价格显著(zhù)回落及(jí)冬季天气较(jiào)预期温和等，欧洲经(jīng)济(jì)已避(bì)开(kāi)冬季陷入严重衰退的(de)最(zuì)坏情(qíng)况。日本：政策方面(miàn)，日银新总(zǒng)裁植(zhí)田(tián)和(hé)男维持(chí)宽松的(de)政策立场，短期(qī)调整货币政策区间可能性不(bù)高，但2023年内(nèi)仍(réng)有可能对曲线控制政(zhèng)策进(jìn)行调整(zhěng)。

　　王昕杰：我们认(rèn)为未来一年美国有80％的(de)概率进入衰(shuāi)退。美国银行业的风波提(tí)升了衰退(tuì)概率(lǜ)，劳工市场有潜在降温的可能。随着劳工(gōng)参与率的提高，以及新(xīn)增就业的下降(jiàng)，未来失业率(lǜ)有(yǒu)抬升(shēng)的(de)可能，这将会(huì)是导(dǎo)致美(měi)国经济名(míng)义上进入衰退，最主要的推(tuī)动力。

　　由于冬季(jì)异常温暖(nuǎn)，欧元区的经济表(biǎo)现好于预期。欧元区未来(lái)12个月(yuè)出现衰退的机会为60％。该(gāi)地区(qū)面临的通胀问题(tí)比美国更为持(chí)久(jiǔ)。因此，我们预计欧洲央行(xíng)将(jiāng)再次加息50个基点，将存款利(lì)率提高(gāo)至3.5％，并在今年余下时间保持这一(yī)水平。中国经济的强势复苏(sū)，是(shì)全(quán)球经济增长“混沌”中的“启明星(xīng)”，3月宏观数据进一步好转，增强了投资者(zhě)对于国(guó)内经济增长复(fù)苏的信心(xīn)。

　　后续美联储(chǔ)加(jiā)息(xī)节奏(zòu)如何？

　　许长泰：5月美(měi)联(lián)储已经最后一次加息了。虽然(rán)说通胀还没有回到(dào)美联储(chǔ)的(de)政策目标。但是3月份开(kāi)始，银行出现问题(tí)，这都是高利率(lǜ)环境(jìng)带来冷却经(jīng)济(jì)的副作(zuò)用。在(zài)整体(tǐ)通(tōng)胀数(shù)据逐步往(wǎng)下(xià)走(zǒu)的环(huán)境之下，企业信心也开始是(shì)越走越弱。美联储今年加息或许(xǔ)已经结束。

　　美联储(chǔ)可能要到(dào)了明年上半年(nián)才会认真的去考虑降息。虽然说通胀见顶回落，但是回(huí)落的速度不够(gòu)快，而且美联储主席鲍威尔在过(guò)去的半年(nián)12个月多次提(tí)到，他宁愿经济出(chū)现一个温(wēn)和的经济衰退(tuì)。可见，他(tā)对于降低通胀的决(jué)心(xīn)还是(shì)非常明显的，就是他宁愿牺牲经济增长一部分(fēn)来抑(yì)制通胀。

　　丁(dīng)晨：经(jīng)过最近的银行业问题(tí)，市场对美联储加息的预期(qī)发生(shēng)了较大波动。目前市场预计，5月份的加息会是最后一(yī)次，然后在第四季(jì)度开(kāi)始逐步调整利(lì)率(lǜ)水(shuǐ)平，以(yǐ)实现利率的正常(cháng)化（即降息）。对资(zī)本市(shì)场来(lái)说，这是个(gè)好消息，因为高利率环境导(dǎo)致美元流动性(xìng)下降和投资成本急剧上升(shēng)，这已经在全球(qiú)资本(běn)市场(chǎng)上反映出来了。不论(lùn)是美(měi)国的银行业(yè)还(hái)是高收益债(zhài)券领域，都出现了流动性和短(duǎn)期成本上升(shēng)带来的冲(chōng)击。

　　胡一帆:我(wǒ)们认为(wèi)美联储(chǔ)最近一(yī)次(cì)加息后，进入观望态势。现在市场(chǎng)普(pǔ)遍预期(qī)从今年三季(jì)度开始，美(měi)国将进(jìn)入一个(gè)技术性衰退，可能(néng)在年底会有(yǒu)一次减息。但是美联储现在论调还是比较(jiào)的鹰派，至少(shǎo)从(cóng)美联储官员的点(diǎn)阵图看，大(dà)部分(fēn)美联储(chǔ)官员都认为(wèi)在2024年前不会减息，与市场预(yù)期有(yǒu)一定(dìng)的差距。当然，我们要动态地看问(wèn)题，应根据未(wèi)来(lái)几个月(yuè)美国经济的(de)实(shí)际情(qíng)况去做出调整。

　　卢里：预(yù)计5月美联储加息(xī)后进入了观(guān)察期。短期，联储将(jiāng)在控通胀(zhàng)及防范金融风险之间争取(qǔ)平(píng)衡(héng)。后续如果美国金融(róng)体系风险继续(xù)累积并形成进一(yī)步(bù)的风(fēng)险事件，可能会(huì)推(tuī)动联(lián)储(chǔ)更(gèng)早转向(xiàng)。美国经(jīng)济(jì)衰退(tuì)终(zhōng)局(jú)确定(dìng)性较高，在此(cǐ)情景下，长久期的(de)利(lì)率债、高评(píng)级(jí)信(xìn)用债会(huì)在大类资产中取得相对较好(hǎo)表现。

　　王(wáng)昕杰：目前来看，美联储(chǔ)可(kě)能在(zài)下半年降(jiàng)息50个基点。虽(suī)然美联(lián)储结(jié)束加(jiā)息周(zhōu)期及(jí)随后的宽(kuān)松政策可能利好(hǎo)股市，但是(shì)这仅在(zài)没(méi)有衰退接踵而至时成立。多数(shù)情况(kuàng)下，只有(yǒu)经(jīng)济状(zhuàng)况(kuàng)触底才会构成股(gǔ)市反弹的充分条件。与股票不同(tóng)，政府债收益率的(de)表(biǎo)现在美联储加(jiā)息(xī)接近尾声时通常更(gèng)容易(yì)预测。一直以来，10年期(qī)政府债收益率的高位(wèi)几(jǐ)乎总是在(zài)最(zuì)后(hòu)一次加(jiā)息前后(hòu)出现，然后在接下来的12个(gè)月平均(jūn)下跌70个基点，原因是增长放缓及通胀下降压低了收益率。

　　怎么(me)看AI带来(lái)的投资(zī)机会？

　　许长泰：首先，一季度(dù)，A股 AI相关的企业已经录得一定的上涨(zhǎng)。就(jiù)如“淘金热”的时(shí)候，做(zuò)工具的大概率能(néng)赚钱(qián)。工具率先获得(dé)利好，这是(shì)比较自然的逻辑。其次，AI会给现有的公(gōng)司带(dài)来(lái)哪(nǎ)些(xiē)变化，这(zhè)是我们需要(yào)思考的问题。例(lì)如(rú)广(guǎng)告公司，AI是否可(kě)以进一步提升(shēng)它(tā)的投放(fàng)精准度。不过(guò)，考虑到部分国家叫(jiào)停了Chat-GPT的使用。这(zhè)里的不确定(dìng)性是比(bǐ)较高(gāo)的(de)。第三，中(zhōng)国有庞大的市(shì)场，政府积极的(de)在(zài)推动(dòng)数(shù)字(zì)化的进程(chéng)，我们认为中(zhōng)国有(yǒu)非常(cháng)大的潜力。

　　丁晨：大(dà)模型在训练环(huán)节(jié)和推理环(huán)节都需要消耗大量的(de)算力，涉及(jí)到的硬件领域包括(kuò)由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成的服务(wù)器，以及配套(tào)的交换(huàn)机、光模块；自(zì)去年年底以来，产业链已经陆续(xù)收到(dào)了上述硬件(jiàn)产(chǎn)品环节的订单上修。

　　大模型(xíng)主要涉及两类产品，一类是公有云上部(bù)署的大模型(xíng)，包括(kuò)模(mó)型的API接口(kǒu)调(diào)用、模型的(de)分布式计算部署、数(shù)据库等中间(jiān)件，主要面向to-C类的终端场景，主(zhǔ)要基于生成(chéng)的字段数（token）来收费；另一类是(shì)部署到(dào)私有云(yún)上的大模型，主要面向to-B类的终端场景，主要根据部署成本来收费；应用(yòng)场景落地较为多元，在搜索(suǒ)、文(wén)档处理、文(wén)学艺术创作、金融、电商、企业内(nèi)部管理都有非常(cháng)多可以探(tàn)索落地(dì)的案例，在未来2-5年将会呈现出百花(huā)齐(qí)放的格局，投资机(jī)会主要(yào)来源于下游潜在的目标用(yòng)户群体规模较大(dà)、用户的(de)付费意愿强或者用户的使用时长较长的场景。

　　胡一帆(fān)：ChatGPT一定会颠覆很多行业。与此同时(shí)，我们看到，中国高度(dù)重(zhòng)视数(shù)字(zì)经济，尤其是大(dà)数据(jù)、硬(yìng)科技(jì)和软科(kē)技的(de)发(fā)展(zhǎn)，今年成立(lì)了国家数据局，国务院重组科技部，三大(dà)运(yùn)营商(shāng)都加大了在(zài)数据方面(miàn)的投(tóu)入，中国的云企业也发展迅速。

　　我们(men)尤其看好亚洲半导体的(de)发展。该板块目前估(gū)值处于历史低位(wèi)，随(suí)着(zhe)去库存的(de)稳步推进，半(bàn)导(dǎo)体板块在今后的6-10个月会有所(suǒ)改善。拥有(yǒu)众多半(bàn)导体企业的韩国市场则将(jiāng)是(shì)亚洲上升空间最大的市场。

　　此外(wài)，A股的精选科技主题也将(jiāng)有不俗表现，因为(wèi)很多中国的科技企(qǐ)业在(zài)后疫情时代，会更关(guān)注利润和现金流，从而产生一些可以跑(pǎo)赢大盘的机会(huì)。

　　卢(lú)里：AI大模(mó)型（特(tè)别(bié)是机器学习与深度学习模(mó)型(xíng)）的发展(zhǎn)将(jiāng)带来(lái)以(yǐ)下方面(miàn)的投资机(jī)会：AI芯片(piàn)，AI模(mó)型的(de)训练与推理需要(yào)大量的算力(lì)，这将带(dài)动AI专用芯片(piàn)的需(xū)求与发展。云计算服(fú)务，AI模型需要庞大的数据集(jí)和(hé)计算资(zī)源(yuán)进行训(xùn)练，这(zhè)将推动公共云服务商的发(fā)展。数据服务，AI模型需要(yào)海量数据进行训(xùn)练，数据采集、清洗和标注(zhù)服务将大有可为。AI软件与服务，在各行(xíng)业内(nèi)，AI模型(xíng)将被广泛应(yīng)用，企业将大(dà)举采(cǎi)购各类AI软(ruǎn)件与服务，如机器视觉、自然语(yǔ)言处理、机器人等以(yǐ)满足自动化的(de)需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一(yī)群人工智(zhì)能专家(jiā)及业界(jiè)高管呼吁暂(zàn)停(tíng)开(kāi)发比OpenAI新发布的(de)GPT-4更(gèng)强大的系统(tǒng)。对此(cǐ)，你怎么看？

　　胡一帆：在一定程度(dù)上增加公众对(duì)AI技术研发的知情权以及行业自律是有其必要(yào)性的(de)。一方面(miàn)，知名(míng)人士(shì)的呼吁显示出(chū)行业(yè)内(nèi)对人工(gōng)智能安全与可(kě)控性的(de)高度重视，这有助于提高公众对此的认(rèn)识，同时促进相关法规与标(biāo)准(zhǔn)的出台。暂(zàn)停开发更(gèng)强大的模型(xíng)有助于行(xíng)业理解现有模型的(de)风险(xiǎn)与影(yǐng)响，为下(xià)一(yī)代模型的管控奠定基础(chǔ)。OpenAI发布(bù)的GPT-4模型(xíng)已(yǐ)足(zú)够强大，需(xū)要一定时(shí)间观(guān)察(chá)其对社会产生(shēng)的影响。但另一方面，依靠公众(zhòng)人士发(fā)起的自(zì)律(lǜ)性(xìng)暂停可能难以有效执行。人工(gōng)智能行业内竞争激烈，暂停进一步研究难以形(xíng)成广泛共识，领先机构(gòu)会继续推(tuī)进研究旨在保持竞争(zhēng)优势。

　　丁晨：业界呼(hū)吁暂停开发更强(qiáng)大的(de)生成式AI 模型，并(bìng)非技术发展方(fāng)向出现了偏差，而更(gèng)多是出于(yú)对监管缺失的(de)担忧，因而呼(hū)吁社会思考(kǎo)在使用过程中产生的法律规制风险(xiǎn)以及科技伦(lún)理挑战。一(yī)方面，现(xiàn)在 OpenAI 的 GPT 大模(mó)型部署(shǔ)在公有云上(shàng)面，用户(hù)交互(hù)过程中的数(shù)据可能涉及到用户隐(yǐn)私和企(qǐ)业机密，因此(cǐ)现在越(yuè)来(lái)越多的企业客户开始转向规划私有部署大模型。另一(yī)方面，不法(fǎ)分子也(yě)更有(yǒu)机会借助生成式 AI 提高电信诈骗(piàn)的效率、研(yán)发限制性产品(pǐn)的效率等。

　　目前，中(zhōng)国(guó)监管(guǎn)层(céng)在立法进度(dù)上领先于海外，2023年4月(yuè)11日，国(guó)家(jiā)互联网(wǎng)信息(xī)办公(gōng)室正式发布《生成式人工智能(néng)服(fú)务管理办法(fǎ)（征求意见稿）》，提(tí)出生成式人(rén)工智(zhì)能服务提(tí)供者应该(gāi)承担信息安全主(zhǔ)体(tǐ)责任(rèn)，做好(hǎo)个人(rén)信(xìn)息保(bǎo)护(hù)、未(wèi)成年(nián)人保护、内容安全管理等工作(zuò)，我们相信(xìn)在生成式人工智能领(lǐng)域的监(jiān)管会日益完善。

　　今(jīn)年剩余时(shí)间投资策略如(rú)何调整？

　　许(xǔ)长泰：未(wèi)来(lái)3个月就6个月，全(quán)球市(shì)场(chǎng)资产(chǎn)类(lèi)别方(fāng)面，固定收益或者(zhě)债(zhài)券(quàn)为优先(xiān)，低配股票。如果美国经济进入下半(bàn)年，经济增长速度(dù)持续放缓，衰(shuāi)退风险增强，那么目(mù)前美国股票的估值(zhí)相对于(yú)企(qǐ)业盈(yíng)利的(de)预期是相对(duì)乐(lè)观了。

　　如果今年(nián)经(jīng)济开始放缓，即便美联储不降息 ，那(nà)么10年(nián)期30年(nián)期的美国国债，它的(de)利率还是(shì)要往(wǎng)下(xià)走(zǒu)，利率往下走代表(biǎo)这些(xiē)债券的价(jià)格往(wǎng)上升。

　　环球市场方面：股票的部分(fēn)摩根(gēn)资产管理目前是偏向中国及广泛(fàn)意义上的亚洲(zhōu)市场。

　　尽管截至目前(qián)，标(biāo)普(pǔ)500还是跑赢沪(hù)深(shēn)300，但是经验(yàn)告诉我(wǒ)们，如果中(zhōng)国的企业(yè)盈利增(zēng)长比美国(guó)快，沪(hù)深300或MSCI中国通(tōng)常(cháng)能(néng)跑赢标普500。

　　债券方面(miàn)，摩根资产管理比较青睐欧美的政府(fǔ)债券，再加上一些投资等级的企业债。不看好高收(shōu)益(yì)债的原因(yīn)在(zài)于：当经济表(biǎo)现越(yuè)来越差的时候(hòu)，一些信贷评级(jí)比较低的企业(yè)债，它的信用差(chà)会拉宽，相应债(zhài)券(quàn)价格承压。货币方(fāng)面：看(kàn)跌美(měi)元(yuán)。同时，若美元贬值，大部分(fēn)的亚洲货币(bì)都会得到支持(chí)。商(shāng)品：对(duì)能(néng)源跟工业(yè)金属持相对中(zhōng)性态度，商品中比较看好黄(huáng)金。

　　丁晨：资产配置(zhì)策略现(xiàn)在时间节(jié)点看，大(dà)类资产(chǎn)相(xiāng)对(duì)配置上，我们认为股票优(yōu)于(yú)债券，优于商品。年末有降息预期的条(tiáo)件下(xià)，股票估值(zhí)压力会减小(xiǎo)。商品受全球总需求下降(jiàng)和中国复苏缓慢(màn)的影响(xiǎng)，下半(bàn)年(nián)反转的机(jī)会(huì)不大。

　　股票市场(chǎng)上(shàng)，考虑年初(chū)至今的表现，之后可能会出现中(zhōng)国优(yōu)于欧美股市的情况。尤(yóu)其是香港市场，在(zài)公司业绩普遍平稳转好的(de)基本面条件(jiàn)下(xià)，受其他因素影响的(de)估值因素带(dài)来的下(xià)跌调整幅度比较大(dà)。换句(jù)话(huà)说，目前的港股(gǔ)表现有(yǒu)背离基本面的情(qíng)况。

　　胡一帆：站(zhàn)在资产配置(zhì)角度(dù)看，我(wǒ)们认为美国的盈利(lì)增长及通(tōng)胀前景仍存在较大的不确定性。如果(guǒ)通胀下(xià)降，股票表现会较出色，债券也(yě)会受(shòu)益。如(rú)果经济出现严(yán)重衰(shuāi)退，债(zhài)券表现一定优于股票。如果(guǒ)通胀卷土重来，将出现和去年一样的(de)股债双杀，对成(chéng)长股(gǔ)则尤为不利。股(gǔ)票市场投资策略：股(gǔ)票方面(miàn)，我们不看好美(měi)股和(hé)成长股(gǔ)。我们的股(gǔ)票投资策略是分散配置。我(wǒ)们看好新(xīn)兴市场，特别(bié)是(shì)中国。

　　债券市场投资策(cè)略：整体而(ér)言，我们认为今(jīn)年(nián)债券的表现会优于股票的表现，特别是政府债(zhài)券和(hé)投资级别的(de)债券，能(néng)够提供不(bù)错的收益率，而且即使在经济(jì)下行的(de)时候也(yě)非常具(jù)有韧性。商品(pǐn)市场投资(zī)策略：我(wǒ)们同时(shí)也(yě)看好黄金和石油价格的上涨(zhǎng)。看(kàn)好黄(huáng)金最主(zhǔ)要是因为避险情绪的上升(shēng)。我们预测到(dào)2023年底，黄金价格会达到2100美元/盎司，2024年年(nián)3月(yuè)底之前会(huì)达到2200美元/盎司。

　　我们认为(wèi)油(yóu)价会进(jìn)一步上行，主要是由(yóu)于(yú)供给(gěi)端(duān)的收(shōu)缩(suō)。外汇市场投资(zī)策略：由于美联储(ch切成两半的鸡蛋可以放微波炉吗，微波炉热鸡蛋如何不炸ǔ)停止加(jiā)息，美元的利(lì)差优(yōu)势收窄(zhǎi)，因(yīn)此我(wǒ)们要为美元走软做好准备。

　　卢里：历史走势上看(kàn)，衰退情景后，债(zhài)券和黄金表现较(jiào)好，成(chéng)长股有阶段性行情衰(shuāi)退情景下，利率(lǜ)带来的分母(mǔ)端制(zhì)约改(gǎi)善，利好(hǎo)利率债及(jí)高评级债券、黄(huáng)金等资产(chǎn)类别成长(zhǎng)股受(shòu)分母端改(gǎi)善主(zhǔ)导，可能有(yǒu)阶段性行(xíng)情；价值股分子(zi)端(duān)承(chéng)压，整体回落石油等大宗商(shāng)品由(yóu)于需求下降，整体回落。

　　A股市场相对和绝对估(gū)值均处于较低位置，宏(hóng)观(guān)环境(jìng)有利于(yú)权益市场，风格(gé)上建(jiàn)议高配制造、科技，低(dī)配周期、金融地产，标(biāo)配消费(fèi)和医药(yào)；创业(yè)板指的吸引力(lì)相对(duì)高于沪深300。行业层面(miàn)，电子、医药、军工、食品(pǐn)饮料、建(jiàn)筑材料等行业(yè)机(jī)会(huì)相对(duì)较多(duō)。

　　港股市场(chǎng)结构上看好：盈利能力稳(wěn)定、高股息的优质央国(guó)企；契(qì)合(hé)数字中国建(jiàn)设方向(xiàng)，受(shòu)益于复苏(sū)的互(hù)联(lián)网(wǎng)板块。我(wǒ)们对美股偏(piān)谨慎，仍处于衰(shuāi)退前(qián)期(qī)，部分资产（例如(rú)美(měi)股(gǔ)）对分子端(duān)下行的定价不足(zú)。后续若进入利率(lǜ)快速改善期(qī)，成长风格可能(néng)阶段性跑赢价值(zhí)。

　　市场(chǎng)交易重心可能从衰退(tuì)转向复苏，美元也可能启动(dòng)趋(qū)势(shì)性下行(xíng)周期。

　　货币方面：人(rén)民(mín)币汇率在美(měi)元(yuán)反(fǎn)弹时点可能仍强于一篮子货币(bì)。日元可能扭转颓势，启动均值(zhí)回归行情。欧洲经济衰退预期和欧洲能(néng)源供应短缺风险持续，欧元2023年仍(réng)然(rán)趋弱，但在美元(yuán)强势周期逆转(zhuǎn)后，欧(ōu)元存在一定重(zhòng)新(xīn)反弹可能。

　　王昕杰：在股(gǔ)票(piào)方面，我们继续看好亚(yà)洲（日(rì)本(běn)除外），并在美国和欧(ōu)洲采取防御性行业(yè)立场。看好中国，因为即使在2022年10月的反弹(dàn)之后，目前中国市场(chǎng)股票估值仍然低(dī)廉，政策制定者继续支持经(jīng)济增(zēng)长，最近的(de)银行存款(kuǎn)准备金率下(xià)调(diào)就(jiù)是明证(zhèng)。我们(men)对(duì)美元进(jìn)一步走弱的预期应该会支持除日本以外的亚(yà)洲市场表现。

　　在债(zhài)券方面，我们增加(jiā)了对高质量政府债(zhài)券的敞(chǎng)口，并减(jiǎn)少(shǎo)了对高收益债务的敞口。

　　我们更(gèng)青睐发达市场投(tóu)资级政府(fǔ)债券，较不青睐高收益债券(quàn)。这(zhè)与美国的衰(shuāi)退周期所体(tǐ)现出的特征一致，在美国，政府债券通常受益于债券收益率的下降(jiàng)（因为市场对增长放缓和(hé)最终降息(xī)的定(dìng)价），而公(gōng)司债券收益率相对于美(měi)国政(zhèng)府债(zhài)券的溢价因信贷质量恶(è)化的预期而扩大。

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