4月中(zhōng)国(guó)宏观数据(jù)预(yù)览

　　1）工业：工(gōng)业生产(chǎn)及物流景气度环(huán)比有(yǒu)所回落，但低基数效(xiào)应提振(zhèn)4月工业(yè)生产(chǎn)同比增速从3月的(de)3.9％回升至(zhì)8.2％左(zuǒ)右(yòu)。

　　2）社零(líng)：预计4月社会消费品零(líng)售总额同(tóng)比增速从3月的10.6％大幅上行至19％左右(yòu)，主(zhǔ)要受去(qù)年4月低基数影响。

　　3）投(tóu)资(zī)：同(tóng)样受低基数提振，预计当月(yuè)总(zǒng)投资同(tóng)比小幅上行至6.8％。分部门看，4月(yuè)基建投资(zī)可能高位上(shàng)行至(zhì)11％左(zuǒ)右(yòu)，制(zhì)造(zào)业投资回升至9％，房(fáng)地产(chǎn)投资降幅略(lüè)有收窄(zhǎi)至4％左(zuǒ)右。

　　4）通胀(zhàng)：食品价格持续(xù)回落但核心CPI仍有韧(rèn)性(xìng)，预计4月CPI小(xiǎo)幅回落至0.6％， 而受去(qù)年高基(jī)数及海(hǎi)外经济(jì)动能减弱拖累，PPI或将(jiāng)下(xià)行至-3％左(zuǒ)右。

　　5）外(wài)贸：低基数(shù)下、预计(jì)4月名义出口增速可能录得10％、较3月小(xiǎo)幅(fú)回落，而进口(kǒu)降幅扩张至3％，贸易顺差(chà)可(kě)能录(lù)得880亿(yì)美元(yuán)左右。出(chū)口(kǒu)价格指数或有(yǒu)所下行，但低(dī)基数及外贸(mào)需求回暖(nuǎn)可能支(zhī)撑出口(kǒu)增速维持高位(wèi)。

　　6）货(huò)币财(cái)政：预计4月新增贷(dài)款(kuǎn)1.37万(wàn)亿元、社融约2.1万亿(yì)。此外(wài)，M2预计保持较高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核心观点

　　4月中国宏(hóng)观数据预览

　　工业(yè)：工业生产及物流景(jǐng)气度环比有(yǒu)所回落(luò)，但低基数效(xiào)应提振4月工业生产同比增速(sù)从3月的3.9％回升至(zhì)8.2％左右。上游(yóu)工业开工率总(zǒng)体持稳：焦化开工(gōng)率环比上行3个百分点(diǎn)、高(gāo)炉开工率(lǜ)环比回升2个百(bǎi)分点。但4月(yuè)制造业PMI较(jiào)3月下(xià)行2.7个(gè)百分点至49.2％的收缩区间，且4月(yuè)物(wù)流指(zhǐ)数环比(bǐ)有(yǒu)所下滑、较21年同期(qī)跌幅(fú)有(yǒu)所扩大：4月，整(zhěng)车物流指数(shù)较3月均值(zhí)环比(bǐ)下行7％，较21年同(tóng)期降幅亦(yì)从3月的10.4％扩大至17％；公共(gòng)物流(liú)园区吞吐指数(shù)环比走弱1.1％、同比跌幅(fú)从3月(yuè)的(de)27.8％扩张(zhāng)至28.1％。总体来看，工业(yè)生产(chǎn)景(jǐng)气度环比(bǐ)有所下行，但受去年同期(qī)低基数提振(zhèn)同比有所(suǒ)上行(xíng)，尤其是(shì)汽车、电子、机械电子等(děng)受疫情影响较大的工业生产可能上行较(jiào)为明显。

　　社(shè)零：预计4月社会消(xiāo)费(fèi)品零售总额同比增速从3月(yuè)的10.6％大幅上行至19％左右，主要受去年(nián)4月低基数影响。4月居民出行及消费(fèi)活跃度仍在高位(wèi)，4月(yuè) 18 城地(dì)铁客运量较 2021 年(nián)同期上(shàng)行 10％，对比(bǐ)3月均值+6.8％；4月，全(quán)国电影票房较3月均(jūn)值环比(bǐ)上(shàng)行21.6％，但仍低于2180kg等于多少斤 180kg等于多少磅021年(nián)同期10.6％。此(cǐ)外，受各(gè)品牌出台降价政策及车(chē)展等线下(xià)活(huó)动拉动，4 月 1-22 日乘(chéng)用车零售销(xiāo)量较(jiào)2021年同期增长 9.9％，对比(bǐ)3月全月的8.8％小幅扩张。今年五一假期居民(mín)此(cǐ)前受抑制的旅游需求得(dé)到集中释放，国(guó)内旅游(yóu)出行人数(shù)及总收(shōu)入(rù)均超过2021及2019年水平，人均旅游消(xiāo)费恢复至2019年的85％，显示“伤(shāng)疤效应(yīng)”下居(jū)民消费倾向尚未(wèi)修复至疫情前(qián)水平(píng)（参考2023年(nián)5月4日(rì)发表的《快评：五一假期消费数据的三(sān)个亮点》）。

　　投资：同样受低基数(shù)提振(zhèn)，预计当月总投资(zī)同(tóng)比小幅上行(xíng)至6.8％。分部门(mén)看，4月基(jī)建(jiàn)投(tóu)资可能高位上行至11％左右(yòu180kg等于多少斤 180kg等于多少磅)，制造业投资(zī)回升至9％，房地产投资降幅略有收窄至4％左(zuǒ)右。高频(pín)数据显(xiǎn)示4月以来地产需(xū)求较(jiào)3月(yuè)有所(suǒ)走弱，房建开(kāi)工节奏(zòu)也有所放缓(huǎn)。4月30大(dà)中城市销售(shòu)面积较(jiào)2021年同期下行32.0％，较(jiào)3月的21.5％大(dà)幅(fú)回落；26城二手房销(xiāo)售面积较2021年同期上行5.4％，较3月的12％同样(yàng)下行；土地成交方面，4月百(bǎi)城土地成交面积较2022年同期(qī)同比回落17.6％。建筑开工节(jié)奏有所(suǒ)放缓(huǎn)，玻璃库(kù)存(180kg等于多少斤 180kg等于多少磅cún)持续下行，截(jié)至4月28日(rì)玻璃库存较3月(yuè)同(tóng)期下行24.2％，同时水泥开工率/建筑钢材成交量(liàng)环比(bǐ)较3月同(tóng)期分别(bié)下行0.2个(gè)百(bǎi)分点/5.4％。往(wǎng)前看，我们(men)将重点关(guān)注：1）地产民(mín)企拿地及在手资(zī)金情况能否回暖(nuǎn)，地(dì)产(chǎn)新(xīn)开工能否回升；2）地产销售动能能否再度(dù)上行。基建端，4月(yuè)地方新增专项债净发行3351亿元，对比3月的4039亿元(yuán)小幅下行但仍高于2022年(nián)同期的1368亿元，可能支撑低基数下基建投(tóu)资继续(xù)上行。

　　通胀：食(shí)品价格持续回落但核心CPI仍有韧性，预计(jì)4月CPI小幅回落至(zhì)0.6％， 而(ér)受去年(nián)高基数及(jí)海(hǎi)外经济动能(néng)减弱拖累，PPI或将下行至(zhì)-3％左(zuǒ)右。内需环比回落拖累食品价格下行(xíng)：4月农产品(pǐn)批发(fā)价格200指数(shù)较3月31日(rì)下行3.9％，猪(zhū)肉/玉米/小麦批发(fā)价分(fēn)别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食(shí)品价格小幅上行，核心CPI仍有韧(rèn)性：义乌中国小商品总价格指数较3月上(shàng)行0.2％，其中服装服饰(shì)类持平(píng)，箱包/鞋类价格小(xiǎo)幅分别上升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同比增速可(kě)能继续下行：一方面，2022年4月PPI同(tóng)比基数(shù)总体较(jiào)高；另一方面，海(hǎi)外经济动能(néng)继续减弱且内需仍(réng)待恢复(fù)，工(gōng)业品价格同比继(jì)续回落：受OPEC减产提(tí)振，4月原(yuán)油价格较(jiào)3月环比上行6.3％；中国大宗商品(pǐn)价格总指数(shù)环(huán)比上行0.4％，但矿产及金(jīn)属价格走(zǒu)弱(ruò)（矿产(chǎn)价(jià)格指(zhǐ)数-3.6％、钢铁价(jià)格(gé)指数-5.4％）。

　　外贸：低(dī)基数下、预计4月名(míng)义出口增(zēng)速(sù)可能录得(dé)10％、较3月(yuè)小幅回(huí)落，而进口降幅扩(kuò)张至3％，贸易(yì)顺差可能录得880亿(yì)美元左右。出口(kǒu)价格指数或有所下行，但低基数及外贸需求(qiú)回暖可(kě)能支撑(chēng)出口增(zēng)速维(wéi)持高位：4月1-30日(rì)，华泰出(chū)口需求日度指数（HDET）均值(zhí)录得(dé)14.3％的同比增长(zhǎng)，比3月(yuè)的(de)16.6％小幅回落2.3个百分点，鉴(jiàn)于(yú)3月（美元计）出口额(é)增长(zhǎng)14.8％，4月出(chū)口额增(zēng)长(zhǎng)有(yǒu)望保持高(gāo)速（参见(jiàn)2023年5月4日发表的《4月出口或保持较高增长》）。此外，我国和亚太、非洲、甚(shèn)至拉美的一体化产(chǎn)业链、需求链的格局(jú)不断优(yōu)化(huà)，出口增长韧(rèn)性可(kě)能超预期（参见《中国出口产(chǎn)业链(liàn)的升级与(yǔ)重(zhòng)塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计(jì)4月新(xīn)增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外(wài)，M2预(yù)计(jì)保持较高增速，M1增长有(yǒu)望继续(xù)回升——M1-M2剪刀差可能收(shōu)窄。预计4月新增人民币贷款约1.37万亿元，一方面，企业中长期贷款延续年(nián)初至今的较强势(shì)头、购房需(xū)求回升背景下房贷/居民贷(dài)款需求有(yǒu)望继续企稳回升，政策性银行金融工具继续带动(dòng)基建(jiàn)投资和企(qǐ)业中长期贷款(kuǎn)增(zēng)长，信贷周(zhōu)期或继(jì)续保持强(qiáng)势。信贷推(tuī)动下(xià)，社融(róng)同比增速或(huò)上行至10.6％左右，而企(qǐ)业(yè)债、股权及(jí)政(zhèng)府债融资较去年同期(qī)略有走弱。财政方(fāng)面(miàn)，去年(nián)留抵(dǐ)退税低(dī)基数下，财政收入(rù)增长有望回升(shēng)；财政支出(chū)、尤其民生和基建相(xiāng)关(guān)支出有(yǒu)望保(bǎo)持较快增长——预计政策性银行金(jīn)融工具仍(réng)是近期准财政的(de)主要发力渠道。

　　风险(xiǎn)提示：消费复苏(sū)不及预期、稳地(dì)产(chǎn)政策不及预期(qī)。

　　文章来源

　　本(běn)文(wén)摘自(zì)2023年5月5日发表的《增长(zhǎng)动能环(huán)比走(zǒu)弱(ruò)、低基数效应凸显》

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