金融界5月27日(rì)消息 近日因为昆明国(guó)资(zī)委的(de)一封(fēng)声明，让城投(tóu)债成为(wèi)关注的(de)焦点(diǎn)，当前(qián)地方债的规模和(hé)地方政府的偿债能力(lì)已经越(yuè)来越(yuè)被重视。如何如何(hé)处置地方债务(wù)？

　　中泰证券首席经(jīng)济学家李迅雷发(fā)文称，地方债(zhài)包括地(dì)方一般债、专项(xiàng)债和包括城(chéng)投债在内(nèi)的各种隐形债，其规模(mó)究竟有(yǒu)多大，尚有争议，但增长迅猛。包括(kuò)银行、保险、基金(jīn)等在内的机构投资(zī)者是地方(fāng)债的主要持(ch为什么球星都觉得梅西是最佳í)有者(zhě)，他们普遍担心的(de)还是(shì)城投债务(wù)、非标等地方政府隐形债风险。例(lì)如(rú)，近期贵州省(shěng)政府发(fā)展研究(jiū)中心提出，“化债工(gōng)作推进(jìn)异常艰(jiān)难，仅依靠自身能力已无法得(dé)到(dào)有效解决(jué)。”

　　在(zài)李(lǐ)迅雷看来，在土(tǔ)地财(cái)政缩水的背景下，地方政府(fǔ)的财权与(yǔ)事权不匹配(pèi)问题又(yòu)凸显出(chū)来。在我国政府杠杆率(lǜ)水平(píng)并不算高的前提下，我国地(dì)方政府(fǔ)的杠杆率水平确实(shí)够高了。需(xū)要调整中(zhōng)央和地方之间债务余额的(de)比例关(guān)系。“今后应加大(dà)中央(yāng)政府的发债规模，为地方经(jīng)济减负(fù)。”他明确指出(chū)。

　　李迅(xùn)雷认为，在(zài)当前中国经济转(zhuǎn)型的关键阶段，维护地方(fāng)政府的(de)信用，防范区域性金(jīn)融风险显得尤(yóu)为重要，故在城(chéng)投公司还没有与政府部门完全“脱钩”之(zhī)前，城投债的“信仰”仍需要保持。

　　李(lǐ)迅雷(léi)建议给(gěi)予困难省份一(yī)定的“托底”支持，在政(zhèng)策上大力度(dù)支持地方政(zhèng)府(fǔ)“化债”。如帮助(zhù)地方政府（如(rú)城投公司的借新还(hái)旧(jiù)）降(jiàng)低债务成本(běn)、拉长债务期(qī)限（非债券(quàn)类债务(wù)展期(qī)，如遵(zūn)义道桥实践银行贷款展(zhǎn)期），通过(guò)政策性(xìng)银行(xíng)或(huò)商业(yè)银行的(de)低息资金来(lái)降(jiàng)低债务成本，让债务更加(jiā)容易滚(gǔn)续。

　　李迅(xùn)雷(léi)还建议，中央(yāng)政策上支持地(dì)方政府通(tōng)过出让国有资产来(lái)偿债。他表示这(zhè)类典型案(àn)例为(wèi)“茅台(tái)化(huà)债”：2019年12月、2020年12月茅台集(jí)团两次公告无偿划转上市(shì)公司(sī)共计1亿股(gǔ)股(gǔ)份(fèn)（合计(jì)占贵(guì)州(zhōu)茅台总(zǒng)股本8％，按当时市价计量市值约为(wèi)1600亿元）至(zhì为什么球星都觉得梅西是最佳)贵州国资。

　　以下(xià)文字(zì)来(lái)源李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处(chù)置(zhì)地方债务的辨证思考》

　　截至2022年末全国城投有息债务54.1万亿元

　　城投(tóu)平台成为地方债务主(zhǔ)要体现形(xíng)式

　　城(chéng)投债(zhài)是指城(chéng)投企业公(gōng)开发行的(de)公司债券和中(zhōng)期(qī)票据。按照新预(yù)算法(fǎ)、“43号文”出台(tái)明确城投债与地方政府信用脱(tuō)钩(gōu)，城投公司定位由地方政(zhèng)府(fǔ)投融(róng)资机构转变为市(shì)场化(huà)运营(yíng)主体(tǐ)，地方(fāng)政府不(bù)再对城投债兜底。但(dàn)实际上市场(chǎng)仍然把城投债(zhài)看作由地方政(zhèng)府(fǔ)背书的(de)高信(xìn)用等级债券。

　　因此城投(tóu)公司通常(cháng)都是地方政府下设的投融资机构，很难(nán)完全独立成为与政(zhèng)府无关的纯市场化的企业。城(chéng)投的债(zhài)务(wù)主要(yào)包括向银行借(jiè)款(kuǎn)和发行(xíng)债券(quàn)融资这(zhè)两(liǎng)种方式，以前一种方式为主，但后一种债(zhài)权融资的规模(mó)也不小，到2022年(nián)末(mò)，余额估计在(zài)13万(wàn)亿元以上。

　　总体看(kàn)，2011年(nián)以来，全国城投有(yǒu)息债(zhài)务快速扩张，每年增速(sù)均保持在10％以(yǐ)上，到(dào)2022年末，全国城(chéng)投有息(xī)债务为54.1万(wàn)亿元，相(xiāng)较2011年的6.4万亿元(yuán)增长了7倍以上。

城投(tóu)平台(tái)发债(zhài)余额(é)的增长

图(tú)片来(lái)源：Wind， 中泰(tài)证券研(yán)究所(suǒ)

　　因此(cǐ)，城投平台(tái)实(shí)际上已经(jīng)成为地(dì)方债务的主(zhǔ)要体现形式，规模明显超过地方政府的一般债(zhài)和专项(xiàng)债之(zhī)和。城投平台中，如今，城投平(píng)台的(de)债券余(yú)额大约为13.8万亿元(yuán)，迄今并无违约(yuē)案例(lì)，说明城(chéng)投债仍属于(yú)地方政府背书的(de)高等(děng)级信(xìn)用债。但是，城(chéng)投平台的非标违约情(qíng)况时有发(fā)生，银行贷款展期(qī)、调整还(hái)贷方式的也(yě)比较(jiào)多。

　　地方政(zhèng)府应确保城投债按时兑付，不能轻易违(wéi)约

　　当前市场对(duì)地(dì)方政府债务增长和财政收入(rù)增速下降甚至负增长的(de)现象普遍担心，尤(yóu)其对财(cái)力偏弱的东北(běi)、中西(xī)部省份(fèn)，城投债的(de)收益率普遍高于东(dōng)部(bù)发(fā)达省市。2022年13个省土(tǔ)地出让金对政(zhèng)府债务(wù)利息覆盖程度不(bù)足100％（2021年只有5个），扣除城投拿地(dì)之后，捉襟(jīn)见肘的情况(kuàng)更加明显(xiǎn)。

　　河南的永煤债(zhài)违约之后(hòu)，对河南省乃至全国的信用债市场都(dōu)造成负面冲击，信用(yòng)分层现象加剧，部分经济偏弱(ruò)区域被边缘化(huà)。例如青海(hǎi)、云南和天(tiān)津等近几年融资成本(běn)仍(réng)在上升；黑龙江、贵州2017-2019年融资成(chéng)本大幅上升，虽然2020年以(yǐ)来融资成本(běn)有所下降(jiàng)，但整体降(jiàng)幅相较(jiào)全国(guó)更小。辽宁、广(guǎng)西、吉林、重(zhòng)庆、陕西、宁夏和甘肃2020年以来城投债加权平均票面利(lì)率降幅也明显(xiǎn)不如全国。

　　当前在经济复苏不及(jí)预期的背景(jǐn为什么球星都觉得梅西是最佳g)下(xià)，投资者的风(fēng)险偏好明显(xiǎn)下(xià)降。为(wèi)此，地方政府应该(gāi)确保城投债的按时兑付。因(yīn)为违(wéi)约不仅(jǐn)不能解决债务问(wèn)题，反而(ér)会(huì)恶化区域信用环境，导致地方国企融资难、融资贵。从(cóng)未来区域经济发(fā)展的角度看，政(zhèng)府(fǔ)部门仍需要(yào)持(chí)续举债来实现经(jīng)济平(píng)稳增长，需要(yào)保持政府信用(yòng)，不能轻易违约。

　　建(jiàn)议(yì)中央大力度(dù)支持地方政(zhèng)府“化债”

　　因此，当前迫切需(xū)要增强(qiáng)城投债(zhài)权人的持有信(xìn)心(xīn)，首(shǒu)先要确保城投(tóu)债不违约，这就意味(wèi)着城(chéng)投公司能够具备低成本的借新(xīn)还旧能力。

　　中央提出“谁家的孩子谁家抱”，意(yì)味着(zhe)对地方(fāng)债不(bù)兜底，但建议(yì)给(gěi)予困难省份一(yī)定的“托底”支持，即(jí)在政(zhèng)策(cè)上大(dà)力度支(zhī)持地(dì)方政府“化债(zhài)”，如帮助地方政府（如城投(tóu)公(gōng)司的借新还(hái)旧）降(jiàng)低(dī)债务(wù)成(chéng)本、拉长(zhǎng)债务期限（非债(zhài)券类债务展期，如遵义道桥实践银行(xíng)贷款(kuǎn)展期），通过政策性银(yín)行或商业银行的低(dī)息资金来(lái)降低债务成本，让债(zhài)务更加容易滚续。

　　此外，对于(yú)地方政府(fǔ)可否通过出让国有资产来偿债方面，也希望中央给予(yǔ)政策(cè)上的支持。因为今年3月1日，国资委在对政协十三(sān)届全(quán)国委员(yuán)会第五次会议第00503号提案的答(dá)复中表示，将适时出台(tái)制度规(guī)定及操作细则(zé)，探索国有权益份额(é)规范化(huà)退出的有效(xiào)方式和(hé)途径，充分发挥有限(xiàn)合伙企业的(de)优势(shì)，助力国(guó)有企业创新(xīn)发展(zhǎn)。

　　通过出让国(guó)有企业(yè)股权获(huò)得收(shōu)入偿还债务，典型案例为“茅(máo)台化债”：2019年(nián)12月(yuè)、2020年12月茅台(tái)集团两次(cì)公告无偿划转上市公(gōng)司共(gòng)计1亿股股份（合计占贵州茅(máo)台(tái)总股本8％，按当时市价计量(liàng)市值约为1600亿元）至(zhì)贵州国资。

　　在当前中国经(jīng)济转型的(de)关键阶段，维护地(dì)方政(zhèng)府的信用，防范(fàn)区域(yù)性金融(róng)风(fēng)险显得尤为重要(yào)，故在城(chéng)投公司还没有与政府部门(mén)完(wán)全“脱(tuō)钩”之前，城投债的“信仰”仍需要(yào)保持(chí)。

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