调油逻辑提振成本(běn)价(jià)格(gé)，从而能够推升芳烃价格，去年二(èr)季度(dù)芳(fāng)烃市(shì)场的热度之高也正(zhèng)是由这个逻辑主导。然而，今(jīn)年与去年(nián)的步调(diào)明(míng)显不(bù)一。期货(huò)日报记(jì)者观察到，同为(wèi)芳烃品种(zhǒng)，4月18日以来(lái)，PTA和苯乙烯期(qī)货盘面已连续出(chū)现了9连跌，从走势上来看，两品种的表现远超(chāo)市场预期。

　　截(jié)至4月28日，PTA2309主力合约(yuē)收(shōu)于5620元/吨(dūn)，较4月17日收盘(pán)价(jià)下(xià)跌372元(yuán)/吨，跌幅6.2％，EB2306主(zhǔ)力合约收于8251元/吨，较4月17日收盘价下跌438元/吨，跌幅(fú)5.04％。

　　“近期(qī)芳(fāng)烃品种PTA、苯乙烯(xī)持续阴跌，主(zhǔ)要原(yuán)因在于两方面，一方(fāng)面由于(yú)近(jìn)期原油大跌，另(lìng)一方面近期成(chéng)品油(yóu)裂差下跌。”一德期货(huò)分析师(shī)郑邮飞表示(shì)，由于(yú)欧美的(de)滞涨(zhǎng)格局，以及美国的(de)加息预期(qī)，需求羸弱，市场(chǎng)对于衰退的预期再起(qǐ)。而原(yuán)油供应端(duān)的OPEC+减产还没有(yǒu)落地，原油近期回补前期缺口(kǒu)后(hòu)继续(xù)下行，对于化工(gōng)特别是与之相关性相对(duì)较强(qiáng)的PTA形(xíng)成成本塌(tā)陷(xiàn)。成品油(yóu)裂差方面，近期美国汽柴油裂差出现下(xià)滑，同时美国汽油库存在4月(yuè)份(fèn)去库速率减缓，使(shǐ)得市(shì)场对(duì)于美国调(diào)油需求(qiú)的预期边际弱化，对于芳烃的(de)支(zhī)撑走弱。

　　采访中，记者了解到，美国夏油对于辛烷值的需求支撑(chēng)起了芳烃调油的逻辑。

　　但(dàn)与去年同期相比，今年芳(fāng)烃市(shì)场走势相对(duì)偏弱，且(qiě)去年调油逻辑发(fā)生(shēng)的时间在5月发酵(jiào)、6月(yuè)初达到(dào)顶峰，今年调油逻辑(jí)是在汽(qì)油旺季到来之(zhī)前。

　　物产中大期货能化组(zǔ)组(zǔ)长谢雯表示，发生这一现象的原因(yīn)更(gèng)多是始(shǐ)于路径依赖(lài)，去年极端的调(diào)油行情(qíng)使(shǐ)得市场预(yù)期今年(nián)调油逻辑发(fā)生的概(gài)率仍较大，调油(yóu)商(shāng)提前准备(bèi)原料运往美(měi)国。

　　在她(tā)看来，去(qù)年调(diào)油逻辑是(shì)调油实实在在发生，反映在(zài)MX、PX美亚价差大(dà)幅拉(lā)升(shēng)；今年的调油带来(lái)芳烃美亚价差处(chù)于往年同(tóng)期高位(wèi)，但当前(qián)美(měi)湾芳烃库存较高(gāo)，需求饱和，抑制芳烃美亚(yà)价差进一步扩大(dà)。

　　郑(zhèng)邮飞告(gào)诉记(jì)者，今(jīn)年芳(fāng)烃调油逻辑与去年在细节与节(jié)奏上又有(yǒu)差异(yì)，主要体(tǐ)现在(zài)去年5—6份的行(xíng)情是“脉冲式”的，当时市场对于美国高辛烷值调油(yóu)料的短缺没有提早预(yù)期，导致旺季来临后(hòu)行(xíng)情(qíng)一触即(jí)发，而经历过去年的大幅波动，随后调油商对于今年已经提(tí)早有所(suǒ)准备。

　　“芳烃的美亚(yà)价差一直保持相对高(gāo)位，给亚洲芳烃(tīng)流向(xiàng)美国创(chuàng)造套利空(kōng)间，同时(shí)我(wǒ)们从(cóng)去年四季度(dù)至今韩(hán)国出口美国芳烃的数量保持相(xiāng)对(duì)高位可以一窥究竟。叠加今年4—5月份亚洲芳烃装置的检修预期，今年(nián)市(shì)场(chǎng)的调油逻(luó)辑在3月份就启动，提早并迅速将芳烃估值(zhí)打上去，PTA价(jià)格也在(zài)3月中旬开始(shǐ)启动，这(zhè)明显(xiǎn)早于去(qù)年。但我们也看到了PXN在(zài)3月下旬后就处(chù)于高(gāo)位徘徊的状态(tài)，意味着(zhe)调油逻辑(jí)已经在芳烃上(shàng)提早兑现。”郑邮飞称(chēng)。

　　对此，华融融(róng)达期货分(fēn)析师(shī)韩冰冰表示，今年和去年芳烃(tīng)走势存在着节奏(zòu)的差异，去(qù)年5月份是是炒作(zuò)调油需求的主要时期，而(ér)今年(nián)市场(chǎng)提前(qián)到(dào)3月就开(kāi)始炒(chǎo)作。

　　据韩冰(bīng)冰介绍，今年调油逻辑应(yīng)该不及去年。“去年(nián)受(shòu)俄(é)乌冲突影(yǐng)响(xiǎng)，欧美地区成品油供需(xū)突然(rán)变得紧张(zhāng)，油品裂解(jiě)利润非常(cháng)好，调油逻辑兴起。而今年的问题是欧美经(jīng)氯化钾相对原子质量是多少，济下(xià)行压(yā)力较大，油(yóu)品需(xū)求面临走弱(ruò)，从(cóng)盘面也可以看到，3月份市场因炒作调油需(xū)求大幅拉(lā)涨，但(dàn)进入(rù)4月以后，油品利润(rùn)却回落，并拖累形成原油的下跌。”他说。

　　“去年芳烃调油主要是由于(yú)俄乌冲(chōng)突导致原(yuán)油的出口受限(xiàn)以及疫情影响下美国炼厂大(dà)幅(fú)关(guān)停引起的(de)辛烷需求无法匹配(pèi)，从而导致了美亚套利窗(chuāng)口的打(dǎ)开，亚洲芳烃运往美国，原料端紧缺助推PTA价(jià)格(gé)的大幅走(zǒu)高。今年看工(gōng)厂对于调油行情有所准备(bèi)，整(zhěng)体缺量需求将不(bù)如去(qù)年。”马俊逸称。

　　在银河期(qī)货分析师隋(suí)斐看来，二季度美(měi)国出行旺季(jì)下调油需(xū)求被(bèi)赋予期待，然而有了去(qù)年二(èr)季度调油需求增(zēng)加下(xià)亚(yà)美套利(lì)利润可(kě)观的经(jīng)验，部分工厂提前(qián)跟美国工厂签订了长约，今(jīn)年(nián)的出口周期有所提前。

　　从今(jīn)年韩国运(yùn)往美国的芳(fāng)烃出口量观察(chá)，整体1—3月出口量已(yǐ)达去(qù)年调油季出口总量(liàng)的65％偏上。同时，据(jù)了解(jiě)，贸(mào)易(yì)商今年(nián)与(yǔ)亚(yà)洲(zhōu)PX生产企(qǐ)业签订(dìng)合同多采用(yòng)FOB模式，便于其在窗口打开(kāi)后及时(shí)变更流向。

　　“从辛烷值观察今(jīn)年调油(yóu)大(dà)概(gài)率仍将(jiāng)发生，但是整(zhěng)体对于芳烃价格(gé)的(de)提振高度(dù)将极大可(kě)能(néng)不如(rú)去(qù)年。”马俊逸称(chēng)。

　　“4月份(fèn)以来(lái)国际油价波动(dòng)加(jiā)剧，近期原油库(kù)存低(dī)位回升(shēng)，汽油裂解价差回(huí)落，亚洲甲苯调油优势下降，在对未来(lái)需求的不确定(dìng)和经(jīng)济可能(néng)衰退(tuì)的背(bèi)景下(xià)调油需求出现了不(bù)稳定的因素。”隋斐说。

　　从PTA和(hé)苯乙烯的(de)基本面来(lái)看，实(shí)则(zé)呈现边际走弱的迹(jì)象。

　　据隋斐介绍，PTA前期(qī)流通货(huò)源紧(jǐn)张(zhāng)的(de)局面在恒力(lì)石(shí)化和(hé)嘉通能源两套年产(chǎn)能共500万吨新装置投产和下游(yóu)消费走弱的影响下逐渐缓解，PTA供(gōng)需边际(jì)相对走(zǒu)弱(ruò)；苯乙烯供(gōng)应端在4月(yuè)淄博俊辰50万吨新(xīn)装置投(tóu)产下北(běi)方低(dī)价货(huò)源冲击(jī)华东，下游硬胶产品利润不佳，成(chéng)品(pǐn)库存偏高的局面仍(réng)存，苯乙烯主港库存及上游纯苯港口库存攀升，二(èr)季度苯乙烯仍面临累库压力。

　　“目(mù)前看调油(yóu)逻辑边(biān)际弱化，但(dàn)是现在还没有真正进入美国汽油的消费旺(wàng)季(jì)，如果5月下旬开始美(měi)国汽油消费走强，预计芳烃估值仍将保持高位，但是(shì)在当前(qián)衰退预期以(yǐ)及(jí)美联储加息背(bèi)景下，成品油(yóu)消费的成(chéng)色或较预期大打折扣(kòu)，芳烃前(qián)期相对(duì)原油的价差(chà)高点已经看到，调油逻辑再继续大幅发酵的概率降低。”郑邮飞认为，后期(qī)芳烃(tīng)系产品PTA、氯化钾相对原子质量是多少，苯乙氯化钾相对原子质量是多少，烯或将回归自(zì)身的供需基(jī)本面。

　　“短期来看，随着主力合约换月，市场的交易(yì)重心转向了2309 合约，在距离9月相对较长(zhǎng)的时间下市场博(bó)弈增大。”隋斐表(biǎo)示，从基本面上(shàng)来看(kàn)，短(duǎn)期 PTA 不至于大幅累库(kù)，成本端的(de)扰动对 PTA 来说将更加敏感。就苯乙(yǐ)烯而(ér)言，目前(qián)国(guó)内纯苯(běn)下游品(pǐn)种中(zhōng)除了苯胺盈利之外其他下游盈利(lì)性不佳，纯苯港口(kǒu)库存去(qù)库力度减(jiǎn)弱，苯乙烯下游同(tóng)样面临(lín)成品库存偏高和利润不佳的(de)局面，二季度苯乙烯仍(réng)面临(lín)累库压力，短期来看(kàn)价格向(xiàng)上(shàng)的驱动或(huò)较乏力。

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