事(shì)件

　　5月11日，统计局公(gōng)布4月物价数(shù)据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预(yù)期(qī)降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非(fēi)通(tōng)缩，内部结构(gòu)分化(huà)、与(yǔ)终端需求相(xiāng)关的服务业(yè)延(yán)续(xù)涨价

　　物价(jià)作为经济(jì)表(biǎo)现的(de)滞后指标(biāo)，在(zài)经(jīng)济复苏早期多表现相(xiāng)对低迷(mí)、实(shí)属常态。传(chuán)统周期下，经济的周期性波动，主要由需求端(duān)驱动(dòng)，物(wù)价作(zuò)为(wèi)经济的滞后指(zhǐ)标(biāo)，表现出明(míng)显(xiǎn)的(de)周期性波动。经(jīng)验(yàn)显(xiǎn)示，CPI等物价指(zhǐ)标，与经(jīng)济走势(shì)大(dà)体类似(shì)，一般滞后(hòu)经济表现2个季(jì)度左右；经济复苏早期，CPI同比表现一(yī)度相(xiāng)对低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下的低位(wèi)徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘于供给端(duān)影(yǐng)响和外需拖(tuō)累部分(fēn)商品价格回落(luò)等。年初以来，CPI同(tóng)比持续回落至4月的0.1％，拖累主要来自于食品(pǐn)和非食品(pǐn)中的商品、不(bù)完(wán)全由需(xū)求主(zhǔ)导。其中(zhōng)，猪(zhū)肉、鲜(xiān)菜(cài)供给(gěi)充足，价格回落成为(wèi)拖累食品同比(bǐ)自(zì)年(nián)初的6.2％回落至4月的0.4％；非食品(pǐn)中，原油(yóu)等国际定价的大宗商(shāng)品价(jià)格回落，带动交通(tōng)工具(jù)用燃料等分项(xiàng)环比延(yán)续低于季节性，部(bù)分耐(nài)用品(pǐn)价格回落也有拖(tuō)累、与相关原材料(liào)成本(běn)压力缓解等有关。

　　需求(qiú)修复(fù)较早的领域、线下消费相关的(de)商品和(hé)服务，在价(jià)格(gé)上已有(yǒu)连(lián)续(xù)体(tǐ)现。终(zhōng)端需求回暖在4月CPI中进一步(bù)凸显，其中，CPI服务同比、CPI其(qí)他商品(pǐn)服(fú)务(wù)同比(bǐ)自年初以来(lái)明(míng)显回升(shēng)、分别至4月(yuè)的3.5％和1％。终端需求(qiú)回暖带动部(bù)分中上游行(xíng)业(yè)涨价，在(zài)PPI中(zhōng)亦(yì)有体现，例传颂和传诵是什么意思区别，传颂和传诵的意思如(rú)，文教娱制造业价(jià)格环(huán)比上涨(zhǎng)0.9％。

　　重申观点：CPI或(huò)已见底，后续或(huò)逐步(bù)回(huí)升。线下消费活动持续改善等或(huò)带(dài)动内生动(dòng)能逐(zhú)步(bù)增强，对价格的(de)支撑仍在(zài)逐步显现(xiàn)。叠加基数(shù)贡献、及(jí)部分商(shāng)品价格(gé)回落拖累逐(zhú)步(bù)放缓等，CPI或于(yú)4月见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅(fú)回落(luò)，生产资料拖累(lèi)PPI低(dī)预期、原油链(liàn)等拖累延续

　　CPI涨幅明显回落、主(zhǔ)因基数拖(tuō)累(lèi)明显。4月，CPI同比(bǐ)涨幅(fú)回落(luò)0.6个(gè)百分点(diǎn)至(zhì)0.1％、低于预(yù)期的0.4％，其中(zhōng)，翘尾因素较上月回落(luò)0.4个百分点至0.4％；环比降幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比持(chí)平(píng)于(yú)0.7％。分(fēn)项环比(bǐ)中，食(shí)品环比(bǐ)降幅收(shōu)窄(zhǎi)0.4个百分点至-1％，非食品环比(bǐ)由平转涨至(zhì)0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖累明显，猪肉环比降(jiàng)幅收(shōu)窄，文教娱(yú)等服(fú)务项涨(zhǎng)价延(yán)续。食(shí)品环比中，鲜菜和鲜(xiān)果大量上市(shì)，价格分别下(xià)降6.1％和0.7％；生猪产能充(chōng)足(zú)，叠加消费淡季影响，猪肉价格下降3.8％、降(jiàng)幅收窄0.4个(gè)百(bǎi)分点。非(fēi)食品环比中，原(yuán)油价格回落拖(tuō)累CPI交通通信项(xiàng)环比延续低位、-0.4％，文(wén)教(jiào)娱、其(qí)他商品服务环比明(míng)显上(shàng)涨，分(fēn)别较上(shàng)月(yuè)变动0.6和0.2个百分(fēn)点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料拖累(lèi)，生活资(zī)料韧性延续。4月，PPI同比降(jiàng)幅(fú)扩大1.1个百(bǎi)分点至-3.6％，环比由(yóu)平(píng)转降至-0.5％。大类环比中，生产资料由平转(zhuǎn)降至-0.6％，采掘拖累明(míng)显、原(yuán)材料和加工工业亦有走弱；生活资料环(huán)比走平、上月(yuè)为-0.3％，除食品外环比延(yán)续回落外，衣(yī)着、一(yī)般日用品(pǐn)环比由负转正，耐用(yòng)消费品(pǐn)降幅收(shōu)窄。

　　分(fēn)行业来看(kàn)，原油等上游(yóu)原材料链条(tiáo)相(xiāng)关价(jià)格回落，与线(xiàn)下消(xiāo)费相关的中下游行业价(jià)格回升。4月，多数(shù)行业环(huán)比价格回落(luò)、上游原材料链条尤其明(míng)显。煤炭开(kāi)采(cǎi)、石油加(jiā)工、燃(rán)气(qì)供(gōng)应环比延(yán)续回落、降幅(fú)均在1.9个百分点以(yǐ)上，汽车制(zhì)造、通(tōng)信制造等部(bù)分(fēn)中(zhōng)下(xià)游制(zhì)造业价格(gé)有所(suǒ)回落，但文(wén)教娱制品等靠(kào)近终(zhōng)端制造业价格有(yǒu)所(suǒ)回升(shēng)、环比(bǐ)上涨(zhǎng)0.9％。

　　风险(xiǎn)提示

　　1、猪(zhū)价(jià)大幅反弹(dàn)。

　　2、疫情反复。

　　证(zhèng)券研(yán)究报告：《通缩是(shì)个伪命(mìng)题》

　　对外(wài)发布(bù)时间(jiān)：2023年05月11日(r传颂和传诵是什么意思区别，传颂和传诵的意思ì)

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