金融(róng)界(jiè)5月27日消息 近日因为(wèi)昆(kūn)明国资委的一封声明，让城投债成为关(guān)注的焦点，当前(qián)地方债的(de女生为什么不能光膀子，为什么女人不能光膀子)规模(mó)和地方(fāng)政府的偿(cháng)债能力已经越来(lái)越(yuè)被(bèi)重视。如何如(rú)何处(chù)置地方债(zhài)务？

　　中(zhōng)泰证券首(shǒu)席经济学(xué)家李迅雷发文称，地方(fāng)债包括地(dì)方一般债、专项(xiàng)债和包括城投债在内的各种(zhǒng)隐形债，其规模究竟(jìng)有多大，尚有争(zhēng)议，但(dàn)增长迅猛。包括银行、保险、基金等在内(nèi)的女生为什么不能光膀子，为什么女人不能光膀子机构投资者是(shì)地方债的主要持(chí)有者(zhě)，他们普遍(biàn)担心的还是城投债务、非标等地方(fāng)政府隐形债风(fēng)险(xiǎn)。例如(rú)，近期贵州省政府发(fā)展研(yán)究中心提出，“化(huà)债工作(zuò)推进异常(cháng)艰难，仅依(yī)靠自身能力已(yǐ)无法得到(dào)有效解决。”

　　在李迅雷看来(lái)，在土地财政缩(suō)水的(de)背景(jǐng)下，地方(fāng)政府的财权与事权(quán)不匹配问题又凸(tū)显出来。在我(wǒ)国政府杠杆率水平并不(bù)算高的前提下，我国地方政府的杠(gāng)杆(gān)率水(shuǐ)平确(què)实够(gòu)高了。需要调整(zhěng)中央和地方之间债务余额的比例(lì)关系(xì)。“今后应加大中央政府(fǔ)的发债规模(mó)，为地方经济减负。”他明确(què)指出。

　　李迅(xùn)雷认(rèn)为，在当前中(zhōng)国经济转型的关(guān)键阶段，维护地(dì)方(fāng)政府的信(xìn)用(yòng)，防范区域性金融风险显得尤(yóu)为重要，故在城投公司(sī)还没(méi)有与政府部门完全(quán)“脱钩”之前，城投债的“信仰(yǎng)”仍需要(yào)保持(chí)。

　　李(lǐ)迅(xùn)雷建议给予困难省份一(yī)定的(de)“托底”支持，在政策(cè)上大(dà)力度支持地方政(zhèng)府“化债(zhài)”。如帮(bāng)助地方(fāng)政府（如(rú)城(chéng)投公司的借新还旧）降低债务成本、拉(lā)长债务期(qī)限(xiàn)（非债券类债务(wù)展期，如遵义道(dào)桥实践银行贷款展期(qī)），通(tōng)过政(zhèng)策性银行或(huò)商业银行的低息资金来降低债(zhài)务成本，让(ràng)债务更加容易滚(gǔn)续。

　　李迅雷还建议(yì)，中央(yāng)政策(cè)上(shàng)支持地(dì)方政府(fǔ)通过(guò)出让国有资产来偿债。他表示这类典型案例为“茅台化(huà)债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅(máo)台集团两次公告无偿划(huà)转上市公司(sī)共计1亿股股份（合计占贵州茅台总股本8％，按当时市(shì)价计量市(shì)值约为1600亿(yì)元(yuán)）至(zhì)贵州国(guó)资。

　　以下文字来源李(lǐ)迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原(yuán)标题《如何(hé)处置(zhì)地方(fāng)债务的辨证思考》

　　截至2022年末全(quán)国城投有(yǒu)息(xī)债务54.1万亿元

　　城投平台成为地方债务主要体现形式

　　城投债(zhài)是指(zhǐ)城投企(qǐ)业(yè)公开(kāi)发(fā)行的(de)公(gōng)司债券(quàn)和中(zhōng)期票据。按照新(xīn)预(yù)算法、“43号文(wén)”出台明确城投债与地方(fāng)政府信用脱钩(gōu)，城投公司(sī)定(dìng)位(wèi)由(yóu)地方(fāng)政府投融资(zī)机(jī)构(gòu)转(zhuǎn)变为市场(chǎng)化运营(yíng)主体，地方政(zhèng)府不再对城投(tóu)债(zhài)兜底。但(dàn)实(shí)际上市场仍然(rán)把城(chéng)投(tóu)债看作由地方政府背书(shū)的高信用(yòng)等级债券。

　　因此(cǐ)城投公司通(tōng)常都是地方政府下设(shè)的投融资机构(gòu)，很难完全独立成为与政府无关(guān)的纯市(shì)场化的企业。城投的债(zhài)务主要包括向(xiàng)银(yín)行借款(kuǎn)和发行债券融资这两种(zhǒng)方式，以前一种方(fāng)式为主(zhǔ)，但后一种债权融(róng)资的(de)规模也不(bù)小，到2022年末，余额估计(jì)在13万(wàn)亿元以上。

　　总(zǒng)体看，2011年以(yǐ)来，全(quán)国城投(tóu)有息债务快速扩(kuò)张，每年(nián)增速均保持在10％以(yǐ)上，到(dào)2022年末(mò)，全国(guó)城投有息债务为54.1万亿元，相(xiāng)较2011年的6.4万(wàn)亿(yì)元增长了7倍以(yǐ)上。

城投平(píng)台(tái)发债余额的增长

图片来(lái)源：Wind， 中(zhōng)泰证券研究所

　　因此，城(chéng)投(tóu)平台实际上已经成(chéng)为(wèi)地方债务的主(zhǔ)要体现形式，规模(mó)明(míng)显超过(guò)地(dì)方政府的一般(bān)债(zhài)和专项债之和。城投平台中，如今，城投平台的债券余(yú)额大约(yuē)为13.8万亿元(yuán)，迄今并无违约案例，说(shuō)明城投债仍(réng)属(shǔ)于地(dì)方政府背书的高等级信用债(zhài)。但是，城(chéng)投平(píng)台的非标违约情况时(shí)有发(fā)生，银行(xíng)贷款展期、调整还贷方式的也比较多。

　　地(dì)方政(zhèng)府(fǔ)应确保城投债按时兑付，不能轻(qīng)易(yì)违约

　　当前(qián)市场对(duì)地方政府债(zhài)务增(zēng)长和财政收入增速下降甚至负增长的现(xiàn)象普遍(biàn)担心，尤其对财(cái)力(lì)偏弱的东(dōng)北(běi)、中西(xī)部省份(fèn)，城(chéng)投债的收(shōu)益(yì)率普(pǔ)遍(biàn)高(gāo)于东部发达(dá)省市。2022年13个省土地出让金对(duì)政府债务利(lì)息覆盖程(chéng)度不足100％（2021年只有5个），扣(kòu)除城投拿地之(zhī)后，捉襟见(jiàn)肘的情况(kuàng)更加明显。

　　河(hé)南的(de)永煤债违(wéi)约之后，对河南省乃至全(quán)国(guó)的信用债市场都造成负面冲击，信用分层现象加剧，部分经济偏(piān)弱区域(yù)被边缘化。例(lì)如青海、云南和天津(jīn)等近几年融资成本仍在上升；黑龙江、贵州2017-2019年融资成本大幅上升，虽(suī)然(rán)2020年以来融资成本有(yǒu)所下降，但整体降幅相(xiāng)较全国更小。辽宁(níng)、广(guǎng)西、吉林、重庆、陕西(xī)、宁夏和甘肃2020年以来城投债加权(quán)平(píng)均票面利率降幅(fú)也(yě)明显不如全国。

　　当(dāng)前在(zài)经济复(fù)苏不(bù)及(jí)预期的(de)背景下，投资者的风(fēng)险偏好明(míng)显下(xià)降(jiàng)。为(wèi)此，<女生为什么不能光膀子，为什么女人不能光膀子strong>地方政府应(yīng)该确保城投债的按时兑(duì)付。因为违约不仅(jǐn)不能解决债务问题，反而会(huì)恶化区域信用环境，导致地方(fāng)国企(qǐ)融资难、融资贵。从未来区域经济发展的角度看，政府部(bù)门仍需要(yào)持续举(jǔ)债来实现(xiàn)经(jīng)济平(píng)稳(wěn)增(zēng)长(zhǎng)，需要保持政府信(xìn)用，不能轻易违约(yuē)。

　　建议中(zhōng)央大(dà)力度支持(chí)地方政府(fǔ)“化(huà)债”

　　因此(cǐ)，当(dāng)前迫切需要增强城投债权(quán)人的(de)持有信心，首先要(yào)确保城投债不(bù)违约，这就意(yì)味着城投公司(sī)能(néng)够具备低成本的借新还旧能力。

　　中央提出“谁家的(de)孩子谁(shuí)家抱”，意味着对地方债不兜底，但建(jiàn)议给(gěi)予困难省份(fèn)一定的(de)“托底”支持(chí)，即在政策上(shàng)大力度(dù)支持(chí)地方政府“化债”，如帮助地方政府（如(rú)城(chéng)投公司(sī)的(de)借(jiè)新还旧）降(jiàng)低(dī)债(zhài)务成本、拉长债务期限（非债券类债(zhài)务展期，如遵(zūn)义道桥实践银行贷(dài)款展期），通过政策性银行(xíng)或商业银行的(de)低息资金来降低(dī)债务成本，让债(zhài)务(wù)更加容易滚续。

　　此外，对于地方政府(fǔ)可否通过出让国有资产来偿债方面，也希(xī)望中央给予政策上的支持。因为今年3月(yuè)1日，国资委在对政协十三届全(quán)国委员会第五次会议(yì)第00503号提案的答(dá)复(fù)中表示，将适时出台制度规定及(jí)操作细则，探索国有(yǒu)权益(yì)份额规(guī)范(fàn)化退出的有效方式和途(tú)径，充分发挥有(yǒu)限合伙企业的优势，助力国(guó)有(yǒu)企业创新发展(zhǎn)。

　　通过出让国有企(qǐ)业股权获(huò)得(dé)收入(rù)偿还债(zhài)务，典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告无偿划(huà)转上市公(gōng)司共计(jì)1亿股(gǔ)股份(fèn)（合计占贵州茅台总股本8％，按当时市价计量市(shì)值(zhí)约为1600亿元(yuán)）至贵州国资。

　　在(zài)当前中国经济转型的关键阶段(duàn)，维护地方政府的信用，防范区域性金融风险显得尤(yóu)为重(zhòng)要，故在城投公司还没有与政府部门完全“脱钩”之前(qián)，城投债的“信仰”仍需要保(bǎo)持。

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